行业规范2024年本发布 * **规范变化**：与7月份征求意见稿相比，规范变得更严格，增加了对新建和改建产能的水耗要求，并进一步严格了新增和扩展产能的能耗要求[1]。 * **存量要求宽松**：相较于存量要求，规范对改建、扩建和新建的要求更为严格，但存量要求相对宽松[2]。 * **电耗要求**：存量硅料电耗要求为60多度电/千克，而新建项目要求为53度电/千克，现有电耗水平在57度电左右[2][3]。 * **水耗要求**：规范增加了水耗要求，如硅片和电池组件的水耗要求较为严格，新建和改建的水耗要求争议较大[7][9]。 对行业格局的影响 * **硅料行业格局**：规范对硅料行业格局影响较大，满足电耗要求的企业如通威、大全、协鑫等可能更具优势[4]。 * **新技术优势**：规范对新技术如TOPCon、BC等更为有利，如易智捷等企业可能更具优势[12]。 对头部企业的影响 * **行业地位巩固**：规范有利于头部企业巩固行业地位，并进一步扩大市场份额[12]。 * **技术进步**：规范对行业技术进步具有示范和指引作用[14]。 规范的象征意义 * **引导性文件**：规范是一个引导性文件，不具有行政审批的强制性和约束性[5]。 * **示范与指引**：规范对产业发展具有里程碑意义，起到示范和指引作用[12][14]。 其他重要内容 * **电池组件效率要求**：规范对电池组件效率提出了量化要求，如逆变器效率等[7]。 * **技术规范细致**：规范对技术规范约束较为细致，如A型单晶硅片的寿命等[13]。

行业或公司 * **公司**：XPeng Inc. (XPEV) * **行业**：电动汽车 核心观点和论据 * **3Q24业绩**：XPeng 3Q24收入与GSe/Visible Alpha一致，毛利率同比提升17.9pp，环比提升1.3pp至15.3%。主要得益于规模效应带来的固定成本下降以及大众汽车技术服务的收入确认。 * **4Q24展望**：预计4Q24销量为87k-91k辆，同比增长11%/+13%，收入为153亿-162亿人民币，同比增长9%/+3%，主要得益于P7+等车型的强劲需求。 * **未来关注点**：关注MONA M03和P7+的订单和生产爬坡进度、2025年新车型管线和销量展望以及盈利平衡的时间点。 * **投资建议**：给予“买入”评级，12个月目标价11.7美元/46港元。 其他重要内容 * **订单和生产**：关注MONA M03和P7+的订单和生产爬坡进度。 * **新车型管线**：关注2025年新车型管线和销量展望。 * **盈利平衡**：关注盈利平衡的时间点。 * **风险因素**：竞争加剧、零部件成本波动、软件变现、流动性以及G6销量增长不及预期。 * **估值**：基于DCF模型，目标价为11.7美元/46港元，WACC为11.8%，增长率目标为3.0%。 数据和百分比变化 * **3Q24收入**：101.02亿人民币 * **3Q24毛利率**：15.3% * **4Q24销量预期**：87k-91k辆 * **4Q24收入预期**：153亿-162亿人民币 * **2024年全年销量预期**：186k-190k辆 * **2024年全年收入预期**：391.39亿-398.27亿人民币 * **2023年全年销量**：142万辆 * **2023年全年收入**：306.76亿人民币 * **2023年毛利率**：14.9% * **2023年销量**：28.01万辆 * **2023年收入**：30.68亿人民币

1. 纪要涉及的行业或公司 * **汽车行业**：福特、通用汽车、Stellantis * **科技行业**：英伟达、特斯拉 * **医疗行业**：医疗保健和医疗保险 * **房地产行业**：住宅销售 * **娱乐行业**：电影、音乐剧、体育 * **金融行业**：投资银行、股票市场、加密货币 2. 纪要提到的核心观点和论据 * **汽车行业**：汽车制造商正在游说总统-elect 唐纳德·特朗普，要求他保留电动汽车 (EV) 规定，因为这些规定代表了他们数十亿美元的投资。 * **科技行业**：英伟达的利润翻倍，因为人工智能芯片的销售激增，使其成为世界上最有价值的科技公司。 * **医疗行业**：食品和药物管理局 (FDA) 批准了一项临床试验，以评估使用大麻治疗患有创伤后应激障碍 (PTSD) 的军事退伍军人的安全性和有效性。 * **房地产行业**：由于利率下降和可供出售的房产增加，10 月现房销售逆势上涨，这是自 2021 年 7 月以来的首次年度增长。 * **娱乐行业**： * 电影：《钢琴课》、《Spellbound》、《照片记忆》 * 音乐剧：《死亡成为她》 * 体育：NHL、MLB * **金融行业**： * 股票市场：标准普尔 500 指数上涨，比特币突破 99,000 美元。 * 加密货币：比特币突破 99,000 美元，总统-elect 特朗普承诺将美国变成“加密货币首都”。 3. 其他重要但可能被忽略的内容 * **政治**：以色列总理内塔尼亚胡因战争罪行面临海牙国际刑事法庭的逮捕令。 * **移民**：加拿大和美国之间的边界成为焦点，因为加拿大担心特朗普总统的大规模遣返计划将推动移民向北迁移。 * **气候变化**：联合国气候变化大会在巴库举行，各国代表寻求就气候融资达成协议，以支持发展中国家的清洁能源转型。 * **社会问题**：印度马哈拉施特拉邦的糖工人在逃离虐待时往往面临更糟的情况，他们面临着绑架或谋杀的威胁。 * **犯罪**：纽约市警察局面临着一系列挑战，包括警员流失、加班费飙升和犯罪率上升。

一、纪要涉及的行业或公司 * **电子商务**: Temu, PDD Holdings, Shein * **电信**: DirecTV, Dish Network * **半导体**: Huawei * **零售**: Gap, BJ's Wholesale Club * **制药**: Novartis * **保险**: Zurich Insurance * **建筑材料**: Quikrete, Summit Materials * **航空**: Spirit Airlines * **房地产**: Bay Point Advisors, Hampton Island Preserve, Aspen Valley Ranch * **智能家居**: Baidu * **人工智能**: OpenAI, Tools for Humanity * **娱乐**: Netflix, "Gladiator II", "Wicked", "Death Becomes Her" * **体育**: Los Angeles Lakers, Formula One 二、纪要提到的核心观点和论据 * **电子商务**: Temu 的增长放缓，面临竞争和监管挑战；PDD Holdings 的收入增长放缓，但仍在扩张其市场份额；Shein 面临美国关税的影响。 * **电信**: DirecTV 放弃了与 Dish Network 的合并计划；华为推出新的手机芯片，挑战苹果的 iPhone。 * **半导体**: 华为在半导体领域取得进展，尽管面临美国制裁。 * **零售**: Gap 提高了对全年销售额的预期；BJ's Wholesale Club 提高了其盈利预期。 * **制药**: Novartis 提高了对中期销售额的预期，并寻求在美国扩张。 * **保险**: Zurich Insurance 提高了对 2024 年盈利增长的预期。 * **建筑材料**: Quikrete 与 Summit Materials 进行合并谈判。 * **航空**: Spirit Airlines 申请破产保护。 * **房地产**: Bay Point Advisors 为奢侈品房主提供贷款，但一些借款人对此表示不满；Hampton Island Preserve 和 Aspen Valley Ranch 出现财务问题。 * **智能家居**: Baidu 的收入下降，但利润增长；智能家居设备的使用率不高。 * **人工智能**: OpenAI 推出新的 AI 产品；Tools for Humanity 开发技术来区分人类和人工智能。 * **娱乐**: Netflix 推出新的电影和电视剧；"Gladiator II" 和 "Wicked" 在百老汇上演。 * **体育**: 湖人队教练降级了勒布朗·詹姆斯的角色；维斯塔潘在 Formula One 中取得胜利。 三、其他重要但可能被忽略的内容 * **宏观经济**: 美国经济面临挑战，制造业持续低迷；美国 10 年期国债收益率上升。 * **政治**: 美国司法部长提名 Matt Gaetz 因性丑闻而退出；Pam Bondi 被提名为司法部长。 * **国际关系**: 国际刑事法院对以色列总理内塔尼亚胡和前国防部长加兰特发出逮捕令；俄罗斯向乌克兰发射了能够携带核弹头的导弹。 * **中国**: 中国政府试图减少官僚主义；中国高速铁路建设成本高昂。 * **气候变化**: 气候变化谈判正在进行中。

John Lithgow Rain Brennes Stainley Tucci 22 November 2024 om £2.30 for subscribers Daisy Ridley 'I'm actually a really good baker' 'We create gods because the world is chaos Film & Music G2 ICC arrest warrant for Netanvahu over Gaza Israeli PM angrily rejects international court's war crimes allegations Julian Borger Andrew Roth The international criminal court has issued arrest warrants for the Israeli prime minister, Benjamin Netanyahu, the country's former defence minister Yoav Gallant and the Hamas mili ...

NatHaN HowaRd/ReuteRS defense secretary pick Pete Hegseth, seen thursday on Capitol Hill, said he is taking "nothing for granted" in the nomination process. | --- | --- | |-------|-----------| | | | | | Tap water | ABCD E | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------|------------------------------------------|--------- ...

一、涉及行业 1. 大宗商品行业（包括金属、农产品、化工品等）[1][2][3][4][10][11][12][13][14][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][31][32][33][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][50][51] 2. 金融行业（股市、债市、期货市场等）[4][5][6][7][8][9][47][48][49] 二、核心观点和论据 （一）宏观经济与金融市场 1. **贷款市场报价利率（LPR）** - **观点**：11月20日公布的一年期LPR为3.1%，五年期为3.6%，本次未下调。[5] - **论据**：银行净息差目前只有1.54%，低于维持正常运营所需的1.8%，在存款基准利率未调整的情况下，贷款市场报价利率难以向下调整。[5][6] 2. **对股市的影响** - **观点**：本次LPR未下调，股指可能出现一定调整。[7] - **论据**：企业贷款、房屋贷款利率等与LPR相关，消费未得到刺激影响股市，且12月中旬有重要会议，可能涉及降准降息政策，在此之前股指可能回调。[6][7] 3. **国债与利率关系** - **观点**：12月20日左右的LPR调整可能与国债发行有关，若美国12月不降息，我国国债成本压力大。[8] - **论据**：地方政府有六万亿国债额度等，需要考虑利息支付，美国利率决议影响我国外围压力，进而影响国债成本。[8] 4. **美元指数与股市期货关系** - **观点**：股市若想好，美元指数需要下行，目前期货市场没有大行情，可做高抛低吸。[8][9] - **论据**：美元指数受美国新领导人影响一直强势，资金倾向流入美国，影响我国股市和期货市场。[47] （二）大宗商品各板块 1. 有色板块 - **观点**：储能相关有色品种有潜力，如碳酸锂、金属镍。[11][13] - **论据**：全球储能市场需求大幅增长，11月左右相关企业有合作意向，储能电池需求增长对碳酸锂、金属镍有提振作用。[12][13] - **金属镍走势** - **观点**：短期金属镍在相对低位区间震荡，向上到前期压力位要谨慎。[14] - **论据**：其产能可能超了需要控制，虽然受到储能带动，但面临压力位回调风险。[14] - **对不锈钢的影响** - **观点**：如果金属镍上涨，可能带动不锈钢反弹。[14] - **论据**：不锈钢与金属镍相关且涉及地产端，地产与基建相关品种有联动性。[14] 2. 油脂油料板块 - **中旅游** - **观点**：中旅游有看涨因素但短期面临回调压力。[32][33] - **论据**：马来印尼减产、印度消费不错是看涨因素，但大豆回调拖累豆油，印度作为植物油进口国更愿意买豆油，导致中旅游回调。[32][33] - **豆油** - **观点**：短期调整，后期有上涨理由。[35] - **论据**：美豆下跌受丰产、美元强、原油影响，导致豆油下跌，但11 - 12月大豆进口量下降、油厂开机率下降、豆油产量下降，需求进入旺季。[35] - **豆粕** - **观点**：短期小幅调整，有反弹可能。[36][37][38] - **论据**：供应端向好但大豆进口量即将下滑，下游饲料需求维持刚需，生猪养殖调整但后期供需双旺，豆粕盘面创近期新低后有企稳迹象。[36][37][38] 3. 建材板块 - **螺纹钢** - **观点**：四季度螺纹钢震荡区间向上可能到3400，向下3200以下有支撑。[19] - **论据**：2024年贸易商冬储意愿超50%，心理价位3100 - 3200，钢厂冬储原材料意愿不到40%，心理价位3200 - 3400，目前价格进入钢厂心理价位可能往上走一点，但离贸易商心理价位远且政策预期不明朗时贸易商可能减少冬储。[16][17][18][19] - **玻璃和纯碱** - **观点**：玻璃和纯碱维持反弹看空思路。[27] - **论据**：玻璃企业库存去化、贸易商拿货、纯碱去库导致玻璃纯碱上涨，但玻璃需求只有一点尾巴，纯碱轻碱需求旺季带动库存去化但重碱跟不上，整体需求跟不上导致反弹看空。[23][24][25][26] 4. 其他品种 - **烧碱** - **观点**：涨幅1.1%，早上更高，可利用工具捕捉。[1] - **红枣** - **观点**：价格已到9500不到，处于下行趋势。[2] - **氧化铝** - **观点**：高位区应证到，但高点难把握。[3] - **原木** - **观点**：可能横高或下压更合适。[10] - **橡胶** - **观点**：处于低位区间，向下空间不大，向上缺乏驱动力。[50] - **论据**：被全钢胎开工量拖累，短期调整，有两个利空和两个利多因素，创出新低后舍不得跌，目前是震荡格局。[50] - **工业硅** - **观点**：产能过剩，压力大，目前低位区间窄幅震荡，上方12500以上有压力。[44] - **甲醇** - **观点**：重心正当上移，维持正道偏强思路。[43][44] - **论据**：国内气头有点弃气，甲醇制锡片利润好起来。[44] - **烧碱** - **观点**：涨幅1.1%，早上更高，可利用工具捕捉。[1] 三、其他重要内容 1. 提到了不同期货品种的技术分析，如玻璃、纯碱、豆粕等品种使用波段指标进行分析，以及不同级别K线（日线、小时线、15分钟线等）的走势和信号判断。[26][27][38][41][42] 2. 对不同电池（磷酸铁锂电池、三元锂电池）的元素构成（如锂、钴、镍等）以及对新能源车续航的影响进行了简单介绍，并且阐述了其与储能市场和有色板块的关联。[12][13] 3. 讨论了交易习惯，建议用电脑看行情做交易分析，手机更多用于下单辅助。[53][54]

一、涉及行业 光伏制造行业[1] 二、核心观点及论据 （一）政策相关 1. **政策性质与影响** - 工信部发布的光伏制造行业规范相关政策虽无强制约束力，但可引导行业健康发展，从新建产能供给端对行业规划，有一定引导性[2]。 2. **政策历史对比** - 2016 - 2017年的领跑者计划对光伏行业发展有跨时代意义，将单精变为主流，鼓励大规模集中式地面电站，推动行业依靠先进产能和技术创新发展，如今的政策偏向供给端改革且较温和，若需求端有变化将对行业有强大刺激[3]。 3. **具体政策要求** - **资本金比例**：新建项目资本金比例从20%提高到30%，不希望没钱时无序扩产，对无技术储备和资金来源项目有劝退作用，利好行业长期发展[5]。 - **组件和电池效率**：组件效率要提高3个百分点达到不低于23.1%，电池效率（N型单晶硅脂腺）要不低于26%，这鼓励先进产能，如益智节和BC产能[6]。 - **硅片要求**：硅片的含氧量和勺子寿命有更高要求（勺子寿命不低于700微秒，含氧量不小于100，氧含量和碳含量小于1PCM和14PCM），提高硅片纯净度要求，低氧单晶炉相关研究可参考，这有助于电池效率提高[7]。 - **水耗要求** - 在电池和组件端，政策要求水耗低于360吨每百万片面纸片。如易志杰水耗200吨，Topcon大概600吨，DC大概1000吨，水耗红线鼓励低能耗、低电耗、少步骤、节能环保的技术路线，未来受益设备公司有施迈为股份等[9]。 （二）投资机会相关 1. **再生水设备需求** - 对于存量项目，硅片环节水耗低于900吨每百万片，电池片P型低于400吨每兆瓦、N型低于600吨每兆瓦，基本符合制造标准。但新增项目要求大幅提高，硅片新增水耗要低于540多（比行业现状大幅收紧40%），电池片新建项目N型TopCom要达到360吨（比存量项目严格约束40%以上），硅片和TopCom扩产必然带来光伏产业再生水设备需求大幅放量[11][12]。 2. **企业盈利测算** - 以3G瓦投资当前示范项目2000万来看，到30年七年中间建造市场大概一千亿左右（年化一百多亿），若渗透率50%，经科环境年化建造市场边际收入增量弹性约70亿（假设建造利润10%，边际利润弹性约7亿）；运营方面，按再生水单价每吨5元、50%渗透率算，潜在运营空间24亿，若金科份额30%，运营潜在收入增量14亿左右，定力可持续影响约3亿。这显示光复行业再生水应用渗透率扩张对企业盈利有显著弹性[14][15]。 3. **相关企业分析** - **金科环境**：是工业高科技再生水领域大幅应用企业，在电子、化工行业是新水岛绝对龙头，在光伏行业有再生水应用成熟案例，在再生水设备市场获取项目概率大[17]。 - **试镜科技**：从光伏环境治理领域进入电池片生产环节，起家业务是光伏环境处理，以大气治理为支点拓展水处理等业务，在电子片领域环境处理和水处理项目有丰富案例，在再生水应用上客户资源丰富[17]。 4. **施迈为股份逻辑** - 假设未来趋势是节能环保高效方向，在水耗、电耗、能耗、补贴、电池片和组件效率等维度都指向益智节方向，施迈为股份是板块设备龙头，垄断90%市场份额，且相比其他类似设备公司有整线能力，若未来产能快速上升客户会优先选择，虽今年全行业订单压力大，但明年国内先进产品扩产、海外订单落地等情况下订单有望增长，需关注其技术优势保持、大厂下场、海外订单落地和国内政策落地等股价催化剂[19][20] 三、其他重要内容 1. 目前光伏行业在成本竞争时无技术溢价，是单纯的PK成本，国家不希望看到这种情况，所以出台政策进行引导[9]。 2. 工业用水水价比居民用水高，光复行业是耗水大户，在水资源税改背景下，使用再生水有经济性，且不排除未来用水指标成为行业竞争门槛，存量项目再生水运用或渗透率提升是大概率事件[13]。 3. 美爱科技是半导体决定性设备龙头，投资机会滞后于半导体板块，估值在20倍以下，股权激励要求负荷增速收入微模在32% - 38%左右[18]。

一、纪要涉及的行业与人形机器人相关企业 1. **行业**：人形机器人行业[1] 2. **企业** - **国内**：华为、宁德时代、长安汽车、小鹏汽车、中芯汽车等，还涉及华为合作的诸多企业如赵薇机电、河川、托斯达、爱福特、大足等，以及华为产业链相关企业如蓝带、豪能、托普、护光、复林金工、颗粒传感、波中大力德、雷塞智能、捍卫科技等[1][2][10] - **海外**：特斯拉、英伟达、飞格、Adjudicate、舍弗勒等[3][4] 二、纪要提到的核心观点和论据 1. **企业布局情况及进展** - **国内企业** - **华为**：2017年就开始涉足人形机器人相关研发，2022 - 2024年布局加速，2024年9月成立巨身智能产业创新中心并与16家企业签约，目前处于从0到1的探索阶段，其布局模式可能类似整车行业，注重软件算法等，硬件制造可能采用合作代工模式，这将给相关合作企业带来投资机会[4][5][7][8] - **宁德时代**：未来能源研究院联合上海交通大学研发多款机器人，21c创新实验室成立20人左右团队自研机器币[2] - **长安汽车**：计划五年内投入超500亿元布局人形机器人和飞行汽车，2026年前推出飞行汽车，2027年前发布人形机器人[2] - **小鹏汽车**：在发布会上持续亮相人形机器人[3] - **海外企业** - **特斯拉**：是全球领先的人形机器人供应商之一，接近量产节点，发售1比10比1的Optimus可动模型，结构有20个以上可动关节且配套迷你充电座模型，计划2026 - 2027年实现人形机器人批量化生产，在2025年上半年可能有定点逐步落地，目前方案冻结和定点量产相关技术方案还存在分歧[3][18][19] - **英伟达**：规划2015年上半年推出面向人形机器人的杰森索尔计算机[4] - **飞格**：发布Figure02机器人在宝马工厂执行零部件分类工作，性能较之前提升明显[4] - **Adjudicate**：和舍弗勒签投资协议，计划从GCC购买机器用于全球工厂网络[4] 2. **人形机器人核心硬件的行业技术方案情况** - **关节** - 动力来源方面电机是行业共识，驱动方案有刚性执行器、弹性执行器和准直曲执行器，目前技术方案成熟度高的是刚性执行器，准直曲执行器是近期国内外研究热点。运动方式上，特斯拉机器人出来前多数人形机器人选旋转关节，之后直线执行器方案受关注，Optimus主要选刚性执行器方案加全场加直线结合方案，国内一些供应商如智源、语数更多采用准直区方案[12][13] - **临桥手（灵巧手）** - 市场主要分歧在自由度和传动方案选择。自由度在5 - 20个都有，取决于性能和成本取舍；传动方案有连杆、绳须、齿轮传动三类，连杆方案精度最高抓取力度最大但柔性不足结构冗余多用于工业机器人，绳区方案高性价比但性能不够高，齿轮传动精度高刚性大但结构复杂成本高，人性机器人目前主要聚焦延展和程序方案，特斯拉目前选程序方案[14][15] - **传感器** - 分为内部传感器和外部传感器。内部传感器包括位置速度力传感器（用到编码器、音尾力传感器等，增加柔顺控制能力可能需增配6维力矩传感器）和冠军传感器（IMU技术较成熟）；外部传感器包括触觉和视觉，视觉方案较成熟，触觉方案分歧大，初级传感器方案未收敛，有maps压力阵列传感器、柔性电子皮肤等方案[16][17] 3. **投资策略相关** - **华为产业链**：处于从0到1阶段，投资机遇广泛多样，可从与华为签战略合作协议企业向外扩散关注，如先关注合作的机器人整机和零部件企业，再扩散到汽车相关的oem、零部件供应商，最后可能扩散到华为软件和手机产业链供应商，投资时可关注相对估值和集团业务确定性，做前瞻性布局和轮动[9][10] - **特斯拉产业链（T链）** - Tier1是核心投资标的可做波段投资，Tier2重点关注高价值量高壁垒赛道如滚珠四杠、减速器、电机。滚珠四杠赛道价值量高，特斯拉有降本诉求且目前国内企业起点差距不大，未来1 - 2年可能孕育更多机会，相关标的有北特科技、新建传动、双菱股份、雷迪克、合力液压等；斜波减速器赛道海外有哈莫拉科等公司处于技术第一梯队，国内龙头是粒地解剖；电机目前Tier1自制但起量后可能有外包机会[21][22][23][24][25] - **拓普集团**：基盘业务稳定，是汽车零部件多品类龙头供应商，客户结构优质，往后几年能维持20%甚至以上的收入和利润增长，2024年预计收入有70亿增量，2024 - 2025年利润分别预计为30亿、38亿，汽车业务估值在20 - 25倍PE，若特斯拉有方案动静或定点落地会给拓普带来正向弹性，拓普往美国出口收入占比接近20%，需关注北美关税调整对盈利预测的影响[26][27][28][29] 三、其他重要但是可能被忽略的内容 1. 宁德时代内部21创新21c创新实验室成立的团队人数约20人左右[2] 2. 长安汽车在广州车展宣布2026年和2027年新业务规划，投入超500亿元布局人形机器人和飞行汽车[2] 3. 特斯拉Optimus可动模型结构有20个以上可动关节且配套迷你充电座模型[3] 4. 飞格Figure02机器人在宝马工厂执行零部件分类工作，速度提升四倍，可靠性提升七倍[4] 5. 华为2023年用8.7亿注册资本成立东莞积木机器人有限公司[6] 6. 华为云2024年成立巨身智能创新的Lab，定位可办化的巨身智能运行系统[6] 7. 在关节的驱动方案中，刚性执行器内部结构为普通电机加高传动比解锁器加编码器加力矩传感器，准值区执行器为五光力矩电机加低传动比减速器然后加编码器[12] 8. 在临桥手的传动方案中，连杆方案精度最高抓取力度最大，绳区方案柔性度更高控制更灵活但抓取力度小且寿命短，齿轮传动方案筋度更高刚性更大但结构复杂成本高[14][15] 9. 在传感器方面，内部传感器中若要增加柔顺控制能力，6维力矩传感器技术难度较高且国内较多厂商不配，外部传感器中视觉方案较成熟，触觉方案分歧大且初级传感器方案未收敛[16][17] 10. 特斯拉在官方渠道表示其机器人单手自由度要从11个增加到22个，首部电机目前主要用空心杯电机，后续可能因成本考虑在部分部位更换为普通直流无刷无纸扫电机，二代机器人中6位立体传感器成本高，不排除后续降为3位地区传感器，电子皮肤的选型值得关注且海外供应商可能是特斯拉首选[20][21] 11. 滚珠四杠赛道中，舍弗洛给特斯拉供小配量滚珠四杠单根接近一万块钱，特斯拉想把人形机器人成本控制在两三万美元以内[22] 12. 斜波减速器赛道中，海外哈莫拉科等公司处于技术第一梯队，国内龙头是粒地解剖，单个人形机器人中大概要用14个接近两万块钱的斜波减速器[24] 13. 电机方面，除首部电机外关节上电机目前Tier1自制，一个人形机器人上用到的电机价值量接近两万块钱[25] 14. 拓普集团2024年预计收入增量70亿来源拆分，特斯拉贡献超10亿甚至近20亿（源于Cybertruck增量、Model Y换代和小车推出），赛里斯M9、M8等车型带来增量，子利、比亚迪等前五大核心客户贡献超10亿，小米苏7、苏8和理想等新势力也有持续增量[27][28] 15. 拓普集团2024 - 2025年利润预计分别为30亿、38亿，汽车业务估值在20 - 25倍PE，底部位置若按明年20倍PE算在700 - 750亿元[28][29]

一、涉及行业与公司 - 涉及行业为中国房地产行业与中国股票市场，未提及特定公司[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21] 二、核心观点与论据 （一）房地产行业 - **核心观点**：中国房地产长周期下行趋势尚未逆转但短周期可在政策支持下修复，各城市走势将分化，一二线城市可能更早走出低谷。 - **论据**： - 2021年房地产销量达峰为18亿平米，今年估计约7亿平米，下降约60%，从销量看接近长周期可持续水平[3]。 - 中国一线城市房价仅跌去约20%多，对比日本、中国香港房地产泡沫破灭后房价跌去约70%，中国房价似乎未充分调整[4]。 - 市场存货约4亿平米，约近一年销量，若考虑在建、烂尾楼盘和二手房潜在压力，库存问题更严重[4]。 - 中国房价收入比偏高，距离长周期底部还有很大距离，房价下行预期可能尚未逆转[4]。 - 城镇化新增住房需求6亿平米与今年可能完成的房地产销量接近，房地产库存在一二线和低线城市分布不均，更多库存在低线城市，而住房需求更多在一二线城市[5]。 - **核心观点**：财政部公布系列帮助地方化债措施，将缓解地方流动性压力，释放财政资源支持地方经济发展。 - **论据**： - 2028年前帮助地方化解14万亿隐性债务中的10万亿，包括增加未来三年6万亿地方债务上限、未来五年从地方专项债拨出4万亿专项债额度解决隐性债务、2029年后到期的2万亿棚户区改造相关隐性债务按原合同偿还[5]。 （二）股票市场 - **核心观点**：2010年是中国宏观的分水岭，之后中国市场指数不再创新高，市场定价与理论推论一致。 - **论据**： - 2010年中国经济跨越刘易斯、库兹涅茨和货币供应三个拐点，劳动人口增长放缓、贫富悬殊加剧、货币供应增速放缓[9]。 - 上证指数每股摊薄盈利从2010年起几乎持平，绝对水平基本维持在200左右，且市盈率有所下降[10][11]。 - **核心观点**：明年上证目标价格取决于衡量政策效应的几个标尺，若满足则3,500点附近将由阻力位转变为支撑位。 - **论据**： - 判断标尺为房价能否止跌企稳、地方债务是否舒缓、中央资产负债表是否扩张[12]。 - EYBY量化模型指标现略高于长期均值，市场估值在长期均值之上，长期国债收益率在历史低点徘徊，若政策标尺满足国债收益率应回升，市场估值应扩张，上证点位将转换模式[12]。 - **核心观点**：若衡量标尺不满足，投资者需寻找新的增长行业，关注高成长、高回报的小型高增长科技公司和大型稳定公司，以及有内需增长抓手的公司。 - **论据**：宏观市场指数中个体阿尔法机会交错抵消，内部存在结构性机会，在外部环境复杂情况下，内需型公司可能胜于外需型公司[16] 三、其他重要内容 - 特朗普政策对全球贸易格局有影响，特朗普关税对美国通胀和中国贸易盈余的影响存在不同情况，中国可通过人民币贬值和出口商品降价对冲关税影响，美国贸易逆差结构可能改变而非总量必然减少，这解释了美元强势，美债收益率飙升对相关资产价格冲击可能过度[17][18]。 - 中国经济储蓄旺盛，早期注重规模扩大，现规模效应遇瓶颈，商业银行房地产信贷渠道失效，传统货币政策传导阻滞，财政需接力央行进行货币投放，地方和居民双重缩表需中央扩表冲销，衡量政策有效性有三个标准且市场期待明年更有力政策出台[19]。 - 上证3,500点位于历史最高和最低点的黄金分割点，是国庆后市场冲高回落的阻力位、每股盈利十几年来的水平，可能是模式转换开关点，向上代表经济成功转型为效率经济，向下则继续规模发展且市场价格难反映无效规模扩张，10%以上向上突破将是市场转变的关键[21]。