一、纪要涉及的行业 金刚线行业[1] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）硅片行业库存与价格 1. 2024年下半年硅片行业库存从高位回落，11月约30亿片，12月中下旬预计降至20多亿片正常水平，明年春节后光伏下游需求回暖时硅片价格有望上涨[1][2]。 2. 11月硅片和组件产量出现约10GW缺口[2]。 （二）金刚线行业地位与技术壁垒 1. 金刚线是光伏关键辅材，技术壁垒主要在钨丝母线环节，龙头企业凭借复杂工艺和高能耗优势占据主导，二三线企业难以追赶，在碳钢时代差距不明显，钨丝金刚线发展后差距愈发显著[1][3]。 （三）行业竞争环境与发展趋势 1. 2024年前三季度光伏行业经历价格下跌、盈利恶化和产能出清，市场格局优化，龙头企业盈利能力强于二三线企业，钨丝金刚线迭代趋势明确[1][4]。 2. 碳钢线方面，2024年第三季度龙头企业微利或不赚钱，二三线企业亏损严重，今年碳钢细化生产难度增加且优质供给有限，可能是最后的大规模量产阶段[4]。 （四）钨丝金刚线上游及生产工艺对盈利影响 1. 钨丝金刚线上游包括母线、微粉和电镀镍层，自制母线能力对企业盈利至关重要，可提升利润率并降低上游依赖，目前环节利润集中在钨丝母权部分，自制能摆脱上游制约、提高话语权和推动新产品推广[5]。 （五）金刚线行业历史发展与当前市场表现 1. 2016年国内实现金刚线国产替代后价格持续下降推动单晶切片成本降低，2020年渗透率达100%，531政策后需求遇冷价格下降但龙头企业通过降本增效保持稳定盈利，如美创高策等毛利率50%以上、净利率达30%，近年来硅料价格上涨加速薄片化与细化进程保障盈利稳定[6]。 （六）推荐投资标的 1. 推荐美创高策和高测股份两家龙头企业，它们在技术、产能和市场份额方面有显著优势，未来发展前景良好[7]。 （七）2021 - 2022年金刚线行业发展情况 1. 2021年四季度单季瓦切片金刚线耗量约30 - 40万公里，2022年一季度末上升至50万公里，二、三季度切片信号增长至60万公里，硅片减薄和金刚线细线化使需求增加，母线需求大幅增长导致供需紧张，优质母线产能供应有限，主要供应商扩产节奏放缓，钨丝价格波动限制头部企业扩产，2022年市场呈现强劲贝塔行情[8]。 （八）2023年四季度以来行业变化 1. 自2023年四季度起，主产业链硅片盈利恶化，上游压力增大，2024年一季度金刚线价格进入下降通道并持续下跌，下游硅片环节盈利恶化及开工低迷致供过于求，龙头企业单公里盈利水平从巅峰下降约70%，二三线企业勉强维持盈亏平衡后二、三季度开始亏损并加剧[10]。 （九）龙头企业保持优势的原因 1. 龙头企业保持相对优势一是成本曲线陡峭，低价下安全性高；二是规模效应显著，高比例自供原材料降低成本，高开工率使折旧摊销和制造费用分摊更有效，如高策100%开工率时生产成本约12.6元，50%开工率时成本增加约3.5元，且依靠自供原材料、微粉切割力增益及低张力切割技术保持竞争力[11]。 （十）碳钢金刚线上市情况 1. 2024年碳钢金刚线上市进展顺利，已达28μm直径水平，但优质供应商有限，最大龙头美创基本自供使外采需求减少，目前不含税价格约11元/米左右，大部分情况下行业亏损，仅少数龙头企业微利[12]。 （十一）三季度各企业盈利和亏损情况 1. 三季度美创单位盈利在规模口径单公里约0.3元，扣非后亏损0.3元，戴乐单公里亏损接近10元，恒星单公里亏损约5 - 6元，企业间盈利差距大，硅片开工和需求一般，各企业出货量分化明显，美创三季度出货量约2,600万，高策约1,800万，其他企业约300万左右，单月出货量100万公里甚至不到100万，目前基本只有头部企业盈利[13]。 （十二）钨丝金刚线与碳钢金刚线相比的优势 1. 钨丝金刚线物理性能上钨材质抗拉强度高于钢材，钨丝母线产品抗拉强度可达6,000兆帕，可提升至7,000甚至8,000兆帕，碳钢线极限为5,000多兆帕；细线化方面钨丝母线细化空间更大，已达29号线以下水平，碳钢母线难以降到28号以下；钨丝切割综合性能优越，如与碳钢相比，钨丝单机限号可节省至少20%，配合微粉状工艺可达30%以上[14]。 （十三）钨丝金刚线的经济性争议与前景 1. 钨丝与碳钢价差虽保持一倍左右但绝对值持续缩小，如2021年价差40元，到三季度降至10元左右，硅片电池组件功率提升使单瓦增加成本缩小，两者价差可能有4牛（N）情况，未来若扩大至6牛甚至8牛将提升增值空间，硅料价格上涨预期将进一步打开经济性场景，新技术导入初期虽有摩擦成本，但优化后切割效果、品质和效率会显著提升[15]。 （十四）钨丝母线生产流程与壁垒 1. 钨丝母线生产流程复杂工序多，包括APT煅烧、两次氧化还原反应制成纯钨粉，再掺杂稀有金属元素混合成混合钨粉，通过烧结和炸制形成钨条，然后经旋转或轧制加工拉长，再经十几道拉丝工序制成，旋转加工效率低，轧制加工效率高90%以上，轧制工艺成熟和放量是关键标志，夏屋成材率达70%左右且有30多年研发经验取得先发优势，其他企业未达月产1,000万以上产能[16]。 （十五）部分公司在钨丝母线上的进展 1. 夏屋公司与聚成合作，2020 - 2021年取得先发优势，成材率接近70%，目前市场尚无第二家能实现月产1,000万以上产能，从粉末端到细致端全流程资质的领先公司量产进展最具竞争力[17]。 2. 美创2023年底投产钨丝母线项目，2024年一季度实现月产能50万公里，截至8月产量超100万公里，自制钨丝母线在下游切片端切割力和断线率方面表现优于外采，能打通环节形成闭环优化优势[18]。 3. 高策采用冷拉工艺，与美创和萨乌热拉工艺不同，通过合作伙伴福利旺完成冷拉工艺流程，外采粗丝再拉拔细丝，截至2024年三季度末月产量达100万公里，但前几个季度亏损导致自研量不突出，实际进展有限[19]。 （十六）冷拉与热拉工艺的优劣势 1. 冷拉工艺难度高、理论强度高，可利用碳钢母线拉拔设备改造降低新设备投资成本，涉及粗丝镀铜镀锌、清洗氧化锌后细丝拉拔，关键在于电镀浓度和润滑液配方，冷拉润滑和防氧化效果好、成材率高、强度理论上高、直线性圈线方面优于热拉，但成本高，包括电镀制造成本、原材料成本及环保处理成本，高强度导致模具损耗严重，小圈应力残留问题可能造成晶裂或隐裂[20]。 （十七）钨丝迭代对青藏线壁垒及发展前景影响 1. 钨丝迭代提升青藏线路辅材环节壁垒，金刚线企业掌握钨丝母线生产将强化成本优势，类似碳钢时代上游布局的成本优势，但钨丝壁垒高且二三线企业亏损严重，大规模研发投入受限，未来半年至一年内新进入者难以追赶现有量产进展，龙头公司布局微粉产能在碳钢时代有议价能力，钨丝时代技术优势和议价能力更显著[21]。 （十八）西电化发展情况与优化空间 1. 两大金刚线龙头企业西电化发展速度超出预期，美创和高策已实现16 - 18根细线上生产，未来抗压强度提高且信息化空间增大时，有望实现14 - 12根细线上生产，仍有进一步优化提升空间[22]。 （十九）钨丝迭代对钨矿和钨金属供需影响 1. 钨丝迭代不会导致钨矿和钨金属供需紧张，废旧母线和切割后的废旧金刚线可回收用于其他领域形成内循环减少增量消耗，随着钨丝母线直径下降，单位钨粉消耗下降，如今年母线直径每下降两秒，单位钨粉消耗减少约12%，预计明年一季度29号线成熟，未来还有20%以上下降空间，单位钨丝成本和耗量将持续下降[23]。 （二十）对硅片环节价格见底信号及头部企业自制钨丝母线进展的看法 1. 2024年四季度硅片环节去库存，预计12月回到正常库存水平，明年一季度需求良好时硅片价格和排产将从底部回升，硅片环节盈利改善后辅材端价格压力缓解，全行业恢复正常盈利水平，金刚线企业自制钨丝母线扩产意义重大，如美畅全流程自制扩产和高测冷拉工艺突破有助于提升盈利弹性[24]。 （二十一）美畅公司在行业中的优势 1. 美畅公司在金刚线行业有显著技术优势，盈利弹性来自自制钨丝母线投产后和电镀环节，近期进入中环体系使市占率提升至约50%，中环放量可达60%，市占率保障稳定开工和需求，有助于降低成本折旧摊销提高规模效应，微粉自供比例高达80%以上且推出无镀镍微粉新技术，产品更具优势且降低成本[25]。 （二十二）高测公司未来发展前景 1. 高测公司未来发展前景乐观，盈利修复体现在冷拉工艺突破及电镀环节修复上，若硅片环节利润回归合理水平，代工部分盈利弹性将进一步放大，2022 - 2023年是其最强劲盈利期，若能恢复至单季瓦五六百万利润水平，该部分盈利弹性应受重视并给予估值溢价[26]。 （二十三）金刚线行业总结 1. 金刚线行业在光伏辅材中壁垒最高且最具阿尔法属性，在光伏行业贝塔逐步回暖背景下，应精选阿尔法弹性更大、壁垒优势更明显的标的投资，这些标的将受益于技术迭代带来的市场机会[27]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 1. 不同企业在金刚线生产工艺上存在差异，如美创、高策在钨丝母线工艺上分别采用不同的热拉和冷拉工艺，且各自有不同的生产进展和面临的问题[18][19]。 2. 各企业在微粉自供比例上有所不同，如美畅微粉自供比例高达80%以上，这也是企业竞争优势的一部分[25]。