一、涉及行业与公司 - 主要涉及证券市场行业，未明确提及特定公司[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25] 二、核心观点与论据 （一）市场整体情况 - 观点：在牛市氛围下，万得权益指数跌破20均线并非可怕之事，短期有波动但中期胜率和涨幅逐渐提升。 - 论据 - 统计过往六轮牛市中万得权益指数跌破20均线情况，共99次样本。短期（5个交易日）胜率约60%，平均涨幅0.77，期望涨幅较低；中期（20、60、180个交易日）胜率从66%提升到接近80%再到接近90%，平均涨幅也逐渐增大[2][3]。 - 历史上跌破20均线后的调整平均跌幅约3%，平均6个交易日左右起稳或反弹，但也有特殊案例如2019年4月中旬因政策调整市场出现较大幅度调整[4]。 - 上周指数单周大涨超出预期，这周可能将部分跌幅跌回，可能回到3200 - 3300平台震荡，需观察后续财政政策[5][6]。 - 结构上，经济周期与总量逻辑强相关的白马股受特朗普当选影响逻辑不利，未来一两天炒小炒乱炒差股票会分化，建议选择机构曾经重仓但现在仓位轻或无的股票（困境反转股）[7][8]。 （二）并购重组情况 - 观点：当前金融监管环境下，这一轮交易并购主题机会比上一轮更难，需要更多甄别。 - 论据 - 政策方面，13 - 15年是并购政策推动和产业配合的过程，今年有自上而下的政策支持，但当前金融监管环境很难复制10年前宽松程度[10][11]。 - 历史复盘方面 - 以创业板为研究对象，构建2000多例并购案例库，创业板市场走势、业绩情况与并购市场关联度高。并购高峰在13 - 15年，15 - 16年由盛转衰，19年政策触底反弹，这些时间点对应市场风格拐点[11][12][13]。 - 外延并购对创业板业绩增厚影响显著，13 - 18年每年外延利润对净利润贡献超30%，18年创业板整体亏损但靠并购项目维持正净利润。对创业板指（100家公司口径）影响相对小些，但16 - 18年也连续三年外延利润贡献指数30%以上净利润[15][16]。 - 行业层面，13 - 15年传媒、军工、通信和机械设备行业较易出并购主题机会，如传媒在14 - 15年内生和外延贡献基本对半开，16年叫停互联网金融、游戏、影视和VR的跨界并购后传媒行情低迷[16][17]。 - 外延并购高峰后半段带来冲击，17 - 18年爆发严重商业减值风险，影响中小盘市场风格。业绩承诺期内（大多为三年），75%以上并购标底在行情好时能完成业绩承诺，17 - 18年也有60%以上完成，16年之前按整体法统计很多年份业绩对赌完成率超100%，但业绩承诺结束后一年业绩增速迅速下滑（按整体法同比负50.2%，按中位数同比负34.9%）[19][20][21]。 - 商誉方面，12 - 17年创业板公司商誉规模从60亿快速增长到超2000亿，在并购标底无法完成业绩承诺或亏损后，17 - 19年1月创业板因年报预告暴雷而暴跌[22][23]。 - 筛选并购项目方面，可从五条线索入手，包括找已发布预案公告且落地可能性高的项目、关注控股权转让高折价项目、筛选同一时空人旗下IPO项目终止的同业上市平台、关注过去终止但可能重启的并购项目、结合长期迫近公司筛选并购预期[25]。 三、其他重要内容 - 构建了13 - 15年创业板所有公司外延并购案例的数据库，用于研究内生增长、外延并购情况等后续经验[9]。 - 在统计内生利润和外延利润时，由于部分上市公司不公布全部并购业绩（只公布对利润拉动5%以上的），会有数据误差，但重要项目都在样本库中，能代表大体趋势[15]。 - 业绩对赌一般为三年，是跟踪和预判并购标底业绩的重要参考[20]。 - 2017 - 18年是业绩承诺结束高峰期，对应创业板公司报表糟糕，有减值损失、同比负增甚至亏损情况[22]。