市场趋势 - 市场总体维持高热度，政局会议后二季度财政发力和房地产兜底政策加码[1] - 美国库存周期持续支持进口需求，中国二季度出口可能仍会边际改善[1] - 短期市场正在交易二季度经济仍有韧性，有利于主题活跃的窗口[1] - 短期市场仍属于高切低行情的范畴，结构性行情偏弱[2] - 指数中枢可能缓慢提升，市场可能触发调整的条件有两个[2] 业绩展望 - 一季报后中期基本面有改善线索的结构方向，提示一季报外需有韧性[3] - 交易经济改善消费是更稳妥的方向，关注白酒和家电板块[3] 新产品和技术研发 - 新能源方向中期供需格局改善的确定性进一步提升，中期看好高股息的投资机会[4] - 电力煤炭家电和周期已完成第一波估值修复，关注分红比例提升和无风险利率下行[4]

申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 简单金融 成就梦想 行业研究 携程和同程旅行发布五一假期旅游总结报告 2024年5月11日 ——海外消费周报（20240506-20240510） 海外策略： ⚫ 我们在五一前的周报中已提示，反弹行情后续的持续性关键在于宏观数据改善的线索，以及海外利率环境的变 看好 数。在情绪修复行至半路、空头回补交易业已接近尾声的背景下，后续行情的可持续性需要依赖分子端预期或 是无风险利率环境的改善。站在当前时点向后推演，市场进一步大幅上行可能需要以下条件之一出现明显改 维持 善：1）无风险利率即美联储降息预期更为明朗，令美债收益率出现明显下行；2）投资者对宏观经济的预期及 政策出现显著改善，令企业盈利预期筑底回升；3）港股市场政策层面出现明显改善。消费服务业、尤其是出行 链的复苏是去年以来消费行业中的亮点之一，假日消费的改善有助于提振投资者对宏观经济的预期。行业方 面，受益于宏观预期改善的顺周期类高股息、受益于服务消费尤其是出行复苏的旅游业、受益于潜在外资回流 的权重互联网仍然是当前我们的看好方向。 海外社服 ...

农业板块 - 农业板块二三年年报业绩同比大幅下滑，主要受租价低迷和生猪养殖板块亏损影响[2] - 租价降幅接近20个百分点，成本压力依然存在，原料价格高位导致养殖亏损[4] - 预计猪价将周期性上涨，猪股投资前景向好，建议关注成本优秀的养殖企业[8] 宠物食品行业 - 宠物食品行业表现最好，三家企业业绩同比增长超过200%[11] - 乖宝、中宠、佩迪规模同比增长60%、120%[12] - 未来宠物食品企业收入和毛利率有望继续增长[12] 量化零食行业 - 量化零食行业门店数量持续扩张，行业环比增速约5%[16] - 行业竞争格局明显，很忙集团和万诚集团门店数量超过6000家[17] - 两家前两名品牌市占率已达60%以上[18] 医药板块 - 医药板块整体收入和利润逐季度呈现边际向好的趋势，业绩改善明显[29] - 今年医药板块业绩同比正增长，表观增速逐季度提升[30] - 医药板块全年收入略有增长，但盈利下滑20%，四季度利润明显减少[33]

【申万海外科技杨海晏/李国盛/黄忠煌/袁航/黄俊儒/林起贤/闫海/刘洋等】 1. 核心要点 1、4QFY24（1QCY24）业绩全面超预期。 FQ4：收入9.28亿美元创单季新高（vs.预期8.79亿美元，下同），yoy显著提速至+47%； 调整后EPS为每股0.36美元（vs.0.3美元），上年同期为每股0.02美元。 FY24：全年收入32.33亿美元，首破30亿美元，yoy+21%；调整后EPS为每股1.27美元。 2、License（许可）收入同比增长60%至4.14亿美元，由新增多项高价值许可协议推动。 各终端市场均增加对基于Arm 架构的AI 技术投资，例如CQ1 新发布谷歌Axion 和英伟达 GraceBlackwell。 ATA（较 AFA 有更高权限和价值） 协议数增添 4 个至 31 个，AFA协议数增添 4 个至 222 个。 季度末ACV（年化合同额）11.82亿美元，yoy+15%/qoq+2%；RPO（剩余履约义务）24.84 亿美元，yoy+45%/环比持平。 3、Royalty（版税）收入同比增长37%至单季新高5.14亿美元，受益于Armv9采用率提升 及半导体复苏。 v9 ...

业绩总结 - 公司一季度NDV表现非常亮眼[18] - 公司今年一季度业务表现亮眼，保持非常好的增长[21] - 公司在Q1实现了逆势优化的CO2表现，尤其在大灾影响下表现亮眼[59] - 公司车均保费提升，主要原因包括新能源车占比提升和保全保足措施[65] 用户数据 - 代理人渠道的价值贡献超过80%[19] - 银保渠道贡献约20%[20] - 公司希望今年能够在代理人渠道的核心人力规模上有所突破[21] - 公司计划提升核心人力规模，重点招募有社会经验、人脉和意愿从事销售的代理人[37] 未来展望 - 公司对全年价值率表现持乐观态度[23] - 公司希望扩大人群，注重专业化能力提升，以提高产能和收入[43] - 未来车险保费受影响因素较多，新能源车占比提升将起到作用[65] 新产品和新技术研发 - 公司在22年实施长航转型后，核心人力产能提升了两位数[21] - 公司在Q1实现了逆势优化的CO2表现，尤其在大灾影响下表现亮眼[59] 市场扩张和并购 - 银保渠道在报行合一后，新保规模有明显下滑[23] - 公司具备三十多年经营历史、资本能力和上市公司身份，为银行选择保险公司提供优势[54] 负面信息 - 银保渠道的价值率有望继续提升[23] - 公司在权益配置上非常谨慎，严守保险资金应用，关注估值相对合理和长期稳健盈利能力[75]

产品布局 - 公司业务主要分为特种领域、测控、智慧政府和企业能源四大分类，其中特种领域占比约30%-40%[3] - 公司在2C板块布局中，收购了一家气象预报公司，致力于发展气象生态[4] 增长趋势 - 第二增长曲线从去年4月开始实现收入，截至一季度收入约为1000万，毛利率在70%以上[5] - 公司计划新增5到6万家认证企业开发者，目前已增加数千家[5] - 公司预计特种领域、测控和气象生态三大业务将占收入的50%以上[8] - 韩联参控的增长趋势能延续去年的趋势[9] - 气象生态连续三年增速翻番，增速非常快[10] - 维天信的分钟级天气预报竞争力强，发展稳定[12] - 智慧政府领域增速高，有望保持增长趋势[13] 市场拓展 - 军工领域拆分对公司订单需求和产品迭代是利好，有望稳定未来增长[6] - 新网与公司接洽密切，可能会带来超预期的订单[10] - 航天空运控拓展集中在明星管理和地面站建设两块[9] - 公司在低空经济领域取得进展，拿到订单并进行试点项目[17] - 公司与合作伙伴合作模式为提供底图，对方进行航线设计等工作[19] - 公司未来发展希望与多家机构合作，形成市场凝聚力，拓展市场[20] 企业发展 - 公司在企业能源领域主动推销业务，也有大企业主动找合作[22] - 企业数字化转型支撑企业能源增长，政策支持数字化建设[23] - 公司线上业务预期能达到30万家认证企业开发者，实现盈亏平衡[24] - 公司计划提升客户单价，但主要还是侧重拓展认证企业开发者[24] 财务展望 - 公司预测收入增速在50%以上，利润水平在40%以上[30] - 公司连续两年实现一季度营利，全年利润预计稳定[31] - 公司在全年维度下，利润增长较小但稳定[31] - 公司对未来半年度和全年报表具有信心[31]

业绩总结 - 2024年一季度公布基金减仓医药生物和食品饮料[1] - 2024年4月一季报交易活跃，5到6月获得超过2%的超额收益[2] - 2017年到2022年一级报表现比较好的板块集中在地产后周期和金融[3] - 2020到2022年一季报交易有效，高端制造和出口链交易较为有效[4] - 2023年一季报交易弱，出口链和消费仍有扩散上涨机会[6] 用户数据 - 消费电子元件、航空装备、汽车零部件、医药等方向有持续性[7] 未来展望 - 出口链状态一般，涉外业务收入同比下降，消费更有弹性[8] - 海外业务收入占比从11.3%提升到11.7%[11] - 大公司在出海能力方面相对占优，海外业务收入占比上升[12] - 海外业务收入占比越高的企业盈利越好，收入增速和利润增速超过8%和40%[13] 新产品和新技术研发 - TMT和地产后周期的链条是明显占优的，收入利润毛利率等指标都有改善[14]

业绩总结 - 公司在2024年第一季度实现了10亿美元的产值，目标是达到20亿美元的产值[3] - 2023年收入达到101.25亿美元[10] - 存储市场的周期在去年四季度开始反转，毛利率和利润率大幅上涨[11] - 雷克萨全球营业收入从2018年的4亿人民币增长至去年的21亿人民币[19] - 公司目标是打造国内海外双循环供应链体系，对半导体行业意义重大[21] 产品和技术 - 公司产品包括SLC NAND和MLC NAND芯片，以及资源主控芯片，预计2024年主控芯片的使用量将达到3000到5000万颗级别[4] - 公司推出了DDR5产品，并设计了CXL2.0内存拓展模组，展示引起行业关注[17] - 公司独有的双层PCB板偶合技术可扩展服务器内存容量至10TB以上[17] - DDR5更适合AI场景，与HBM和GPU配合加速完成整个预算过程[17] - QLC从今年年初开始批量商业应用，对EMC和SSD影响大[18] 市场趋势 - AI应用市场向端侧扩张，原厂资本开支倾向于服务器端需求[13] - 2024年存储市场总规模预计将大幅反弹至1400亿美元，NAND和DRAM总容量将双位数增长[14] - 服务器投资方开始大规模采购SSD，AI服务器数据保存需求提高[15] - 小容量存储开始复苏，技术门槛相对较低[25] - 公司在车规和控制系统领域占有一定市场份额[27] 并购和市场扩张 - 公司通过收购提升了封测能力，其中收购的公司包括苏州园城和巴西Zillia，巴西Zillia预计将在二季度开始持续盈利[7] - Zillia在巴西手机存储市场占有率达到51%[9] - 公司在企业级SSD和内存市场布局，预计2024年收入将达到数十亿人民币[16] - 公司在消费领域拓展企业级客户，如OPPO，强调持续供应能力[38] - 雷克萨在Gaming类产品上有优势，不与优势品牌直接竞争，注重年轻人市场[36]

产能规划 - 国家煤炭十四五中期规划调整，新增产能指标1.4亿吨全部配置给新疆[2] 产量目标 - 马瑙煤矿计划完成2100万吨规模产量，力争在下半年追赶产量目标[4] - 马朗煤矿预计今年产量大约在200到250万吨，具备追赶条件[7] 成本与盈利 - 白石湖综合成本在130到140元每吨以内，净利在80左右[8] - 马朗煤炭盈利预计明显好于白石湖，煤炭价格预计筑底反弹[9] 价格趋势 - 煤炭价格当前处于季节性淡季，但预计随着季节变化将反弹[11] - 玛瑙煤矿热值在5600到6200大卡，销售价格高于白石湖[10] 市场前景 - 火电发电占比持续走高，预计煤炭价格在沿风度下会迎来较大反弹[13] - 广汇能源地处新疆有利位置，品质优质，预计将充分受益[15] 运力保障 - 公司采取多措并举，铁路和公路双重运力保障，焦煤外运运量同比增长52%[21] 资本开支与项目计划 - 公司目前在进行老柳公路的扩建工程，已完成改扩建达到4000吨的淤泥规模[20] - 公司计划在五月底前完成玛瑙煤矿的工程煤产出，力争实现工程煤的产出[28] 产能提升与扩建 - 公司计划用3到5年时间将白山油田的油田建设规模提升到300万吨以上[36] - 公司目前正在进行白山油田的注册试验，计划年内产能达到30万吨[37] 价格变动 - 煤焦油价格从一季度的不到3100元上涨至目前的3500-3600元左右[39] - 甲醇价格从一季度的不到1800元上涨至目前的约1800元每吨[39]

公司概况 - 公司成立于1999年，专注于存储行业，从贸易起步，发展为综合型品牌企业[7] - 公司在2022年8月在深交所创业板挂牌上市，具备相关资质，拥有领先的专利技术[7] 产品信息 - 公司产品分为自研芯片和模组两大类，自研芯片包括SLC和MLCN，主控芯片在产品中扮演重要角色[8] - 公司产品模组包括UFSEMC、SSB、RD内存条等，覆盖多种存储设备和产品[10] 市场趋势 - 2023年收入为110.25亿美元，24年Q1收入为44.53亿美元，同比增长较大[17] - 服务器存储需求开始回暖，大型客户向国产厂商开放业务机会[22] - 原厂资本开支倾向于服务器端，消费类端涨价趋势将持续[23] 发展战略 - 公司完成对巴西贝利亚的收购，巴西贝利亚是巴西的模组厂，主要客户包括三星、联想、戴尔等[14] - 公司与小米、小鹏、比亚迪等客户合作加深，拓展新能源汽车领域合作[15] - 公司希望雷克沙能保持40%年复合增长率，达到10亿美元规模[71]