江波龙是谁? - 江波龙成立于1999年,是一家专注于半导体存储器研发、设计和销售的公司,已发展成为国内领先的存储模组厂商 [1][2] - 公司2023年营收突破百亿元,主营业务包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条,占比分别为43.7%/27.7%/23.0%/5.1% [2][3][4] - 董事长蔡华波专注存储事业25年,带领公司从存储贸易到存储代工,再到自主开发技术性产品,最终成为兼具技术、品牌及规模的综合型半导体存储企业 [5][6][7] - 公司获得国家集成电路基金6亿元投资,股权结构稳定,实际控制人蔡华波和蔡丽江直接间接持股合计59.16% [9][10] 对标国际龙头:金士顿 - 金士顿是全球最大的独立内存产品制造商,2022年DRAM模组厂商营收市占率高达78.1% [11][12][13] - 金士顿发展历程:1)利用模组差异化优势获取客户资源,与晶圆厂三星合作;2)布局全球化业务,规模优势和逆周期"义气"行为赢得上游信任;3)DRAM模组市占率超50%,占据绝对龙头地位 [15][16] - 金士顿采用CM(合约制造)模式,利用规模优势获得上游晶圆厂稳定供应 [18] - 江波龙采用TCM(技术合约制造)模式,与原厂和Tier1客户实现合作共赢 [19][30] 江波龙的核心竞争力 - 产品线广度和市场优势:覆盖DRAM+NAND全面,FORESEE+Lexar双品牌赋能,助力市占地位提升 [26][27] - 技术优势:国家级专精特新"小巨人",自研芯片设计+封测能力领先,向产业链上游延伸 [28][29] - 模式优势:TCM创新商业模式,协同原厂和Tier1客户,打造新型供需锚定关系 [30][31] 江波龙的未来机遇 - 行业beta1:AI浪潮推动存储芯片需求激增,预计2024年NAND/DRAM总容量需求将两位数增长 [32][33][34][35][36] - 行业beta2:全球存储模组市场高度集中,国产替代空间广阔 [37][38][39] - 个股alpha:国内信创需求崛起,信创存储国产替代空间将超1100亿元 [40][41][42] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测:预计2024-2026年公司营收分别为164.34/205.43/246.51亿元,归母净利润分别为10.21/16.45/23.79亿元 [43][44][45][46] - 相对估值:公司估值优于同行业可比公司 [73] - 投资建议:维持"增持"评级,看好公司在AIGC浪潮和"数字中国"背景下的广阔成长空间 [75][76]

增持（维持评级） 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 股票信息 行业 电子 证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 10 月 14 日 江波龙（301308.SZ） TCM 模式升级突破模组天花板，打造国内"航母级"半导体存储龙头 营业收入（百万元） 8,330 10,125 16,434 20,543 24,651 增长率 yoy（%） -14.6 21.6 62.3 25.0 20.0 归母净利润（百万元） 73 -828 1,021 1,645 2,379 增长率 yoy（%） -92.8 -1237.1 223.3 61.2 44.6 ROE（%） 1.1 -13.0 13.7 18.0 20.7 EPS 最新摊薄（元） 0.18 -1.99 2.45 3.95 5.72 P/E（倍） 480.1 -42.2 34.2 21.2 14.7 P/B（倍） 5.3 5.8 5.0 4.0 3.2 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 江波龙：首家百亿规模国内存储领军者，持续丰富 4 大产品矩阵。 江波龙 2023 年营收突破百亿规模，主营业务包含四大类：嵌入式 ...

深圳市江波龙电子股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2024-015 | --- | --- | --- | --- | |-------------------------|--------------------------------------------------------|------------------------------------------------------|-------------------| | | □ 特定对象调研 | □ 分析师会议 | □ 媒体采访 | | 投资者关系活动 | □ 业绩说明会 | □ 新闻发布会 | □ 路演活动 | | 类别 | □ 现场参观 | √电话会议 | □ 其他 | | 参与单位名称及 人员姓名 | 国信证券、招商基金 | | | | 时间 | 2024 年 9 月 18 | 日 ( 周三 ) 下午 | 15:00~16:00 | | 地点 | 海金融中心二期 | 深圳市前海深港合作区南山街道听海大道 B 座 2301 | 5059 号鸿荣源前 | | 上市公司接待人 员姓名 | 副总经理、董事会秘书 投资者关系经理 投资者 ...

公司业务转型与二次增长曲线 - 公司正在从消费类存储业务向车规级、工规级和企业级高端存储器领域转型，体现在以下几个方面[2][3] - 在企业级产品领域，公司是国内少数具备"eSSD+RDIMM"产品设计、组合和持续供应能力的企业 - 在主控芯片领域，公司已推出eMMC和SD卡主控芯片，实现了超千万颗的规模化产品应用 - 公司拓展了SLC NAND Flash等小容量存储芯片设计能力，累计出货量已远超5000-750万颗 - 公司将在保持嵌入式存储及移动存储基础业务优势的前提下，加大对高毛利产品的研发和投入，不断优化客户结构，完善产业链布局，实现业务规模和收入的不断增长[2] 车规级存储业务发展 - 新能源汽车和智能驾驶的持续渗透将为车规级存储提供新动力，整体市场规模有望持续增长[2][3] - 随着"车路云一体化"技术的推进，自动驾驶车辆对高性能存储解决方案的需求将显著增加，带动车规级存储市场和相关技术需求的新一轮增长[2] - 公司是业内较早进入车规级存储领域的企业，已服务超过20家中外头部汽车品牌客户，覆盖10余种车载应用，享有超过8年量产服务经验[3] 产品结构调整 - 嵌入式存储业务依然是公司主力，是销量及毛利的主要来源[3] - 移动存储业务将保持稳定占比 - 固态硬盘业务占比将呈现稳步上升趋势，受益于企业级存储产品推出和信创行业复苏[3] - 内存条业务占比预计保持稳中有升 - 未来随着公司在高端存储领域的发力，嵌入式存储业务占比将有所下降[3] 主控芯片和封测业务 - 公司两款自研主控芯片已实现超千万颗的规模化产品导入[4] - 公司具备灵活调整外发和自有封测产能的能力，未来将根据业务发展情况合理分配[4] 存储市场趋势 - 存储价格将呈现结构性分化，服务器等高性能存储产品需求持续旺盛[4] - 云服务、AI终端等领域对高性能计算和存储硬件的需求显著增长[4] - 整体来看，2024年半导体存储行业仍处于上行周期，但不同应用场景的分化趋势将更加明显[4]

公司战略布局 - 公司将持续深耕半导体存储行业,聚焦核心竞争力建设,充分发挥综合优势,保持嵌入式存储及移动存储等基础业务的领先技术和规模优势[1] - 公司将不断进行产品结构的优化,加大对高毛利产品的研发和投入,如企业级、工规级等高端存储器领域,不断优化客户结构,完善产业链布局,实现业务规模和收入的增长[1] 核心竞争优势 - 在核心技术方面,公司在已有的技术储备及丰富的产品品类基础上,持续提升产品研发的深度与广度,在企业级产品、主控芯片、SLC NAND Flash存储芯片设计等领域取得积极成果[2] - 在封测制造方面,公司通过并购元成苏州和Zilia,加强了全球供应链布局,进一步开拓海外市场,形成了全球化产能与国内产能兼顾、自主产能与委外产能并行的制造格局[2] - 在品牌优势方面,公司拥有行业类存储品牌FORESEE和国际高端消费类存储品牌Lexar,在存储行业拥有良好的口碑[2][3] DRAM布局 - 公司内存产品涵盖了LPDDR及DDR内存条等主流产品形态,广泛应用于服务器、移动终端、网络终端等多个领域[3] - 公司推出了LPCAMM 2、CAMM 2、CXL2.0等新型内存拓展模块,为AI时代的大容量与高算力应用提供有力支持[3] 毛利率展望 - 短期来看,受市场价格博弈影响,毛利率有所波动[3] - 长期来看,随着公司业务结构的调整,逐步向综合型半导体存储品牌公司转型,同时通过全方位布局国内、海外双循环供应链体系,公司毛利率将保持在一个相对稳健的水平[3] 存货管理 - 公司存货规模随收入规模增长而相应增加,以更好地匹配收入规模的增长[3] - 公司在多个大客户的拓展上取得突破,调增库存资源以满足大客户需求[3] - 公司正在积极向高端、海外发展,中高端和新兴业务产品的库存占比不断提升,为实现公司战略目标提供了有力支持[3] HBM布局 - 公司子公司元成苏州具备晶圆高堆叠封装(HBM技术涉及的一部分)的量产能力,但目前无法生产HBM[4] - 公司将保持对该技术的持续关注,并在产品应用层面上提前开展相关的研发布局工作[4] 存储价格展望 - 在需求整体增长和供应趋紧的双重作用下,2024年整体来看,半导体存储行业总体还在上行周期,但是不同应用场景的结构性分化将会越来越明显[4] - 相较于消费类存储产品,车规工规以及企业级服务器存储产品为主的高性能存储产品需求持续旺盛[4] - 这一新的产业趋势,为具备高端产品及服务能力等核心竞争力的企业创造了新的增长空间和发展动力[4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [4] 报告的核心观点 - 2Q24 公司营收实现同环比增长,归母净利润和扣非归母净利润均大幅增长 [1] - 消费电子需求温和复苏,企业级SSD需求强劲,公司存货储备主要针对企业级等成长较快的产品 [1] - 公司小容量存储芯片累计出货超5000万颗,企业级存储收入大幅增长,自研主控芯片应用量超千万颗 [1] - 公司收购稳步推进,全球业务持续布局,国内外供应链体系逐步完善 [1] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司营收分别为17,505/19,865/20,866百万元,归母净利润分别为11.6/10.7/11.4亿元 [2] - 公司2024-2026年预计PE分别为24/26/24倍 [2] - 公司2024-2026年预计EBIT Margin分别为8.8%/6.9%/6.7% [2] - 公司2024-2026年预计ROE分别为16.6%/13.5%/12.8% [2]

存储价格及需求分析 - 存储价格将呈现结构性分化趋势，服务器等高性能领域需求持续旺盛[2] - 云服务提供商对AI硬件的持续投资推动了高性能计算和存储硬件的强劲需求[2] - 手机、PC等重要下游市场需求在2024年逐步回暖[2] - 整体来看，半导体存储行业总体还在上行周期，但不同应用场景的结构性分化将会越来越明显[2] 企业级存储业务 - 公司企业级存储业务规模增长明显，2024年上半年收入达到2.91亿元，同比增长超2000%[3] - 公司是国内少数具备"eSSD+RDIMM"产品设计、组合以及持续供应能力的企业[3] - 企业级存储具备广阔的市场空间，随着国家政策推动，在公有云和本地化市场将迎来发展[3] 主控芯片业务 - 公司两款自研主控芯片(WM6000、WM5000)已实现规模化产品导入，收到良好效果[3][4] - 具备自研主控芯片的存储企业其毛利率表现一般更为理想[4] - 公司相信不断提升的自研主控芯片能力将持续提升公司盈利能力[4] 存储芯片设计 - 公司持续积极投入存储芯片设计业务，自研SLC NAND Flash芯片已有5款产品实现量产[4] - 公司将以SLC NAND Flash为起点，逐步拓展MLC NAND Flash设计能力[4] 其他业务 - 公司在UFS领域持续投入,自研固件的UFS产品已量产出货[7] - 公司内存条产品线覆盖DDR4及DDR5系列,广泛应用于多个领域[8] - 公司具备灵活调整外发和自有产能的能力[9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024 年上半年公司业绩高增长,主要归因于四方面:1)全球半导体存储市场进入上升周期,公司凭借规模、技术、供应链等优势推动嵌入式存储、固态硬盘等业务增长[1]; 2)自研战略持续见效,企业级存储业务大幅增长,自研主控芯片应用广泛[1]; 3)巴西 Zilia 与元成苏州的顺利整合,为公司全球供应链布局提供支持[1]; 4)公司持续加大研发投入,实施股权激励计划[1] 公司投资评级总结 1. 投资评级:维持"买入"评级[1] 2. 公司2024/2025年归母净利润预测由8/10.5亿元上调至10.5/11.5亿元,新增26年归母净利润预测13.51亿元[1] 公司业绩总结 1. 2024年上半年公司实现营业收入90.39亿元,同比增长143.83%;归属母公司净利润5.94亿元,同比增长199.64%[1] 2. 公司企业级存储业务大幅增长,收入达2.91亿元,同比增长超2000%[1] 3. 公司收购的Lexar品牌在全球市场份额持续提升,2024年上半年销售收入增长70.55%至16.3亿元[1] 公司技术研发总结 1. 公司累计获专利560项,包括发明专利221项、海外专利104项,软件著作权119项及集成电路布图设计7项[1] 2. 公司自主研发推出WM6000和WM5000两款主控芯片,截至2024年6月均已实现超千万颗规模化出货[1] 3. 公司聚焦小容量存储器设计,自研SLC NAND Flash芯片,已量产5款4xnm至2xnm工艺芯片[1] 4. 公司顺应消费级产品大容量、高性能、低功耗趋势,在eMMC领域创新,推出1TB QLC eMMC[1] 5. 公司车规级产品自研固件,适应极端工况,已与超20家国内外汽车品牌合作[1] 公司全球化布局总结 1. 2023年公司收购巴西存储巨头Zilia,深化海外市场布局,利用其贴近海外客户的优势及自研技术扩大海外市场份额[1] 2. 公司依托Zilia资源,构建了全球化与本土产能并行的制造体系,增强供应链弹性[1] 公司品牌影响力总结 1. FORESEE品牌在存储领域内建立了卓越口碑,多款产品获得行业内权威奖项[1] 2. Lexar品牌频繁获得国际权威媒体和机构的高度赞誉,2024年上半年新品再度获得红点大奖[1]

24H1 业绩高增，自研芯片热卖&AI 催化企业级产品，第二增长曲线已现 江波龙（301308） 证券研究报告 2024 年 08 月 31 日 投资评级 行业 电子/半导体 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 73.4 元 目标价格 元 事件：公司发布 2024 半年度报告，完成营业收入 90.39亿元，同比增长 143.83%。公司实现归属母公司净利润 5.94 亿元， 同比增长 199.64 %。扣非归属母公司净利润 5.39 亿元，同比增长 189.14 %。 点评：24H1业绩高增：市场回暖、自研发力、并购整合、研发加速。24H1 公司业绩增长归因于四方面：1）全球半导体存 储市场进入上升周期，公司凭借对行业趋势的预判及在规模、技术、供应链等方面的综合优势，成功推动了嵌入式存储、 固态硬盘等多领域业务的增长；2）自研战略持续见效，企业级存储业务大幅增长，收入达到 2.91 亿元，同比增长超 20 倍。 自研主控芯片应用广泛，出货量超过千万颗。同时，小容量存储芯片业务也展现出差异化竞争优势，出货量累计超过 5000 万颗；3）巴西 Zilia 与元成苏州的顺利整合，为公司全球供应链布局提供了有力 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入-B"评级 [6] 报告的核心观点 - 受益存储行业上行,公司业绩大幅增长 [4] - 公司存货规模稳中有增,库存结构不断优化 [4] - 公司向高端品牌和海外发展,构建国内外供应链双循环体系,并进入以高端消费存储、车工规级存储、企业级存储和自研芯片为主要业务的第二增长曲线阶段 [4][5] - 公司完善产业链布局,提出TCM模式,不断向上游延伸,带来营收规模增长和毛利率提升 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年预计EPS分别为3.26、2.57、2.72元 [6] - 2024-2026年预计PE分别为21.5、27.3、25.7倍 [6] - 2022-2026年营业收入分别为8,330、10,125、16,984、20,643、23,405百万元,同比增长-14.6%、21.6%、67.7%、21.5%、13.4% [8] - 2022-2026年净利润分别为73、-828、1,360、1,073、1,141百万元,同比增长-92.8%、-1237.1%、263.7%、-21.2%、6.1% [8] - 2022-2026年毛利率分别为12.4%、8.2%、23.4%、20.7%、19.3% [8] - 2022-2026年ROE分别为1.1%、-13.0%、17.4%、12.1%、11.4% [8]