报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 来水改善支撑业绩修复 - 2024年上半年,乌东德水库来水总量366.6亿立方米,较上年同期偏丰11.40%;三峡水库来水总量1479.4亿立方米,较上年同期偏丰19.67%;公司上半年六库总发电量为1206.18亿千瓦时,较上年同期增加16.86%。24Q2公司六库总发电量为678.71亿千瓦时,较上年同期增加42.54% [5] - 24H1三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩发电量分别同比增加25.36%、16.98%、21.58%、10.91%、18.35%和3.43% [5] 财务费用下降,投资收益持续提升 - 2024H1公司财务费用同比-6.4亿元至56.5亿元;研发费用同比增加1.0亿元至2.3亿元 [5] - 2024年上半年公司实现对外股权投资20.23亿元（含并购），同比减少3.33亿元,实现投资收益28.92亿元,同比增长8.79% [5] 大力发展清洁能源 - 抽蓄:公司已全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维,完成重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站投资决策,完成湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站股权改造和投资决策 [5] - 光伏:2024上半年公司新增接管运维4个光伏场站,累计接管运维21个光伏场站,总装机容量近265万千瓦 [5] - 海外:完成秘鲁Sapphire风电项目并购,与圣特雷莎Ⅰ水电站、Arrow光伏项目逐步形成水风光互补、源网荷储格局 [5] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为878.5亿元、895.6亿元、906.1亿元,增速分别为12.5%、1.9%、1.2% [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为335.6亿元、365.5亿元、379.6亿元,增速分别为23.2%、8.9%、3.8% [6] - 2024年公司毛利率为59.2%,净利润率为39.8%,净资产收益率为15.9% [7]

报告公司投资评级 报告给予周大生(002867.SZ)买入(维持)评级[2]。 报告的核心观点 1) 周大生24H1业绩略有承压,金价带动毛利率提升,但费用投放拖累利润表现[6] - 24H1营收81.97亿/+1.52%,归母净利润6.01亿/-18.71%,扣非归母净利润5.85亿/-17.28% - 毛利率18.4%/-0.1pcts,期间费用总额6.05亿/+35.04%,其中销售费用5.29亿/+32.96%,销售费用率6.5%/+1.5pcts 2) 分渠道:线下门店扩张节奏稳定,单店营收承压限制业绩增长[6] - 加盟店:24H1实现营收59.3亿/-0.74%,平均单店营收123.48万/-9.4%,单店毛利16.62万/-16.67% - 自营:24H1实现营收9.63亿/+16.35%,平均单店营收284.96万/-6.72%,毛利74.19万/-8.08% - 线上:24H1实现营收11.91亿/+3.09%,毛利3.57亿/+23.61% 3) 分品类:素金首饰承压、镶嵌首饰深度调整、其他首饰高增[6] - 素金首饰:实现收入69.6亿元,同比+3%,毛利率9.79%/+1.08% - 镶嵌首饰:24H1实现营收3.7亿元,同比-29%,处于深度调整 - 其他首饰:24H1实现营收2.9亿元,同比+66%,时尚银饰等高毛利率产品增长明显 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 1) 公司2024-2026年预计收入177/198/213亿元,归母净利润13.7/15.1/16.5亿元[7] 2) 2024-2026年预计毛利率18.2%/18.3%/18.5%,净资产收益率19.7%/19.9%/20.0%[7] 3) 2024-2026年预计每股收益1.25/1.38/1.51元,对应当前PE 8.42/7.65/6.98倍[7] 公司点评 1) 公司镶嵌包袱逐步出清,压力逐步消化,以素金为特色,再度推进黄金新产品与新工艺[6] 2) 渠道革新与省代模式加速释放成长弹性,公司发布半年度业绩分红计划,合计派发现金股利3.26亿,占净利润54.14%[6] 3) 预计公司2024-2026年收入和利润将保持稳健增长[7]

报告公司投资评级 天坛生物首次被评为"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1. 天坛生物是血制品行业龙头,业务稳健发展。公司依托国药集团的强大背景,通过并购重组获取多地牌照,采浆量和在营浆站数量行业领先。[10][11] 2. 血制品行业供给端高壁垒,行业集中度持续提高,有利于头部企业发展。[28][29][30][31] 3. 公司新增浆站多,浆站获取能力强,未来几年采浆量有望持续增长。公司产品以白蛋白和静丙为主,毛利率有望进一步提升。[45][48][49][50] 4. 公司层析静丙具有临床优势,占据市场先发优势,有望为公司带来长期增量。[54][55][56] 5. 预计公司2024-2026年收入和利润将保持稳健增长,估值合理。[57][58][59][60] 根据目录分别总结 1. 天坛生物概况 - 天坛生物是国内最早从事血液制品工业化生产的企业之一,经过多次重组整合,已成为血制品行业龙头。[10][11] - 公司依托国药集团的强大背景,通过并购重组获取多地牌照,在全国16个省/自治区拥有102家单采血浆站,采浆量和在营浆站数量行业领先。[10][11] 2. 行业分析 - 血制品行业具有高壁垒特点,包括牌照壁垒、生产工艺壁垒和采浆壁垒。[28][29] - 全球血制品行业高度集中,主要企业占据了大部分市场份额和浆站数量。国内市场也呈现高度集中的格局。[30][31][32][33] - 我国浆站数量和采浆量近年来保持稳步增长,但与发达国家相比仍有较大差距。[34][35][36][37][38][39][40][41] 3. 公司竞争优势 - 公司新增浆站数量行业领先,未来几年采浆量有望持续增长。[45] - 公司产品以白蛋白和静丙为主,毛利率有望进一步提升。公司拥有丰富的产品线,新品种如层析静丙有望带来增量。[48][49][50][51][52][53] - 公司层析静丙具有临床优势,占据市场先发优势。[54][55][56] 4. 财务预测和估值 - 预计公司2024-2026年收入和利润将保持稳健增长。[57][58] - 公司估值合理,首次覆盖给予"买入"评级。[59][60]

报告公司投资评级 报告给予新华医疗"买入"评级[2] 报告的核心观点 1) 2024年上半年,公司实现营业收入51.87亿元(+2.24%),实现归母净利润4.84亿元(+5.57%),实现扣非归母净利润4.74亿元(+15.11%)。销售净利率达9.6%(+0.19pct)[4] 2) 2024年第二季度,公司实现营业收入26.58亿元(+0.91%),实现归母净利润2.73亿元(+4.21%),实现扣非归母净利润2.65亿元(+16.19%)[4] 3) 受到招投标下降影响,2024年上半年公司医疗器械板块收入承压,但公司及时调整策略,在感控板块主攻三甲医院,聚焦"短平快"耗材产品,感染控制耗材营业收入与货币收入创历史新高。器械板块实现收入18.87亿元(-2.55%),毛利率达43.29%(+2.28pp)[4] 4) 公司制药装备板块国际贸易上半年合同额快速增长,BFS设备新签合同额创新高,积极开拓生物制药领域新产品。2024年上半年,制药装备实现收入10.92亿元(+4.38%),海外业务收入1.05亿元(+4.15%)[4] 5) 公司在大环境不利背景下积极进行成本管控,2024年上半年销售费用、管理费用、财务费用均有所下降[5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 新华医疗股价在2023年9月至2024年5月期间表现弱于沪深300指数[3] 主要财务数据及预测 1) 2024-2026年预计公司营业收入分别为10,853/11,898/12,910百万元,同比增长8.4%/9.6%/8.5%[6][7] 2) 2024-2026年预计公司归母净利润分别为818/950/1,174百万元,同比增长25.1%/16.2%/23.6%[6][7] 3) 2024-2026年预计公司毛利率分别为27.7%/28.7%/29.5%,呈逐年提升趋势[6][7] 4) 2024-2026年预计公司净资产收益率分别为10.1%/10.5%/11.5%,盈利能力持续提升[7]

[Table_Main] 证券研究报告 | 海外市场专题 2024 年 09 月 02 日 | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------|-------|------------------------|-------|-------| | | | | | | | 海外市场专题 | | | | | | | | 谷歌反垄断案冲击几何？ | | | | | | | | | | 证券分析师 | | ——精卫填"海"系列（十） | | | | | | | | | 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn [Table_Summary] 投资要点： 近期谷歌反垄断案开始引发关注，市场或担忧此次反垄断调查对谷歌乃至整个科 技板块的影响。本文对美国历史反垄断周期进行总结，并对三个反垄断经典案例进 行回顾剖析，进而对谷歌以及美国数字科技行业面临的后续可能情景进行推演。 美国反垄断历史：反垄断周期的本质是效率与公平的博弈。美国反垄断大致经 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 终端客户仍处于去库周期,Q2 业绩周期性承压 [4] - 高端料号加快导入推进,下游产品布局日趋完善 [4] - 研发力度不减,库存逐渐去化,下半年业绩有望实现逐季好转 [5] 公司投资价值分析 - 2024-2026年营收和净利润预测 [6] - 主要财务指标分析和预测 [6][7]

报告公司投资评级 买入（维持）[5] 报告的核心观点 1. 2024 上半年业绩：2024H1，公司实现营业收入 10.25 亿元，去年同期为 36.77 亿元，主要原因是许可费收入大幅减少；研发开支为 5.94 亿元，同比增长 3.3%，占收入比例 58%；净利润为-2.49 亿元，去年同期为 24.90 亿元。[6] 2. 双抗收入符合预期，AK112 获批贡献新动能：2024 上半年实现产品收入 9.4 亿元，同比增长 24%，其中卡度尼利®收入 7.06 亿元，同比增长 16.5%；依沃西®收入 1.03 亿。2024 年 6 月，公司与 SUMMIT 签署依沃西补充许可协议，在报告期内确认约人民币 0.8 亿元许可费收入。AK112 将为公司提供增长新动能，预计明年将显著放量。[6] 3. 重点加注肿瘤免疫赛道，多产品矩阵拓宽市场边界：公司总计有 50 多个在研创新项目，22 个处于临床试验及商业化阶段，其中 7 个为潜在 FIC/BIC 双特异性抗体。管线涵盖肿瘤、自身免疫及代谢性疾病等多个领域。[6] 4. 国际化进展顺利，凸显 AK112 基石药物全球价值：公司产品 AK112、AK117 等持续推进多项海外临床研究，并与原合作方 SUMMIT 签署补充协议，将大幅加速依沃西在全球各地区的临床开发、监管注册及商业化。[6][7] 5. 盈利预测：公司新管线逐步获批，营收将迎来快速增长期，预计 2024-2026 年公司收入为 22.14、38.8、63.47 亿元（增速-51%/75%/64%），净利润为-4.24、3.07、15.08 亿元。[6][7] 财务数据总结 1. 2024H1 营业收入 10.25 亿元，同比下降 72.1%，主要是许可费收入大幅减少；研发费用 5.94 亿元，同比增长 3.3%，占收入比例 58%；净利润-2.49 亿元。[6] 2. 2024H1 产品收入 9.4 亿元，同比增长 24%，其中卡度尼利®收入 7.06 亿元，同比增长 16.5%；依沃西®收入 1.03 亿元。[6] 3. 公司总计有 50 多个在研创新项目，22 个处于临床试验及商业化阶段，其中 7 个为潜在 FIC/BIC 双特异性抗体。[6] 4. 预计 2024-2026 年公司收入为 22.14、38.8、63.47 亿元（增速-51%/75%/64%），净利润为-4.24、3.07、15.08 亿元。[6][7]

市场表现与估值 - 8月全球主要股票市场普遍上涨，其中美股小盘指数涨幅最大[13][14] - 美股、港股估值水平仍处于较高位置，但部分行业估值相对较低[18][19][20][21][22][23][24][25] - 美股、港股股债收益比维持在合理区间[19][20][21][22] 经济数据与政策预期 - 美国7月核心PCE温和回落,8月消费者信心指数超预期[8][10] - 美联储9月降息25个基点的概率较大,约为70%[9] - 未来几个月将迎来多项重要经济数据和政治事件[26] 投资建议 - 在不确定性加大的背景下,建议关注受益于降息和弹性更高的美股中小盘,同时配置消费、周期等价值板块[4] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期 - 全球经济景气度不及预期 - 地缘政治局势超预期[33]

行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 食品饮料行业整体评级为"优于大市" [1] - 白酒、啤酒、调味品、乳制品、餐饮供应链、休闲食品等子行业均有具体投资建议 [10][11][12] 核心观点 白酒: - 营收增长普遍有所降速,但分化中有亮点,如老白干酒、迎驾贡酒等表现较好 [10] - 行业龙头如贵州茅台、五粮液等中秋国庆双节仍能抢夺竞品份额 [10] 啤酒: - 成本改善确定性高,行业高端化发展方向清晰,主要企业中高档大单品有望带动吨价稳健增长 [10] 调味品: - 终端需求复苏趋势延续,低基数红利有望释放,建议关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业 [10] 乳制品: - 消费场景持续恢复,中长期高端化与多元化趋势不改,建议关注伊利股份、新乳业、燕塘乳业 [10][11] 餐饮供应链: - 促消费政策落地,资金面及政策面显著改善,建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性的标的 [10][11] 休闲食品: - Q2为传统淡季,关注Q3基数走低及Q4备货机会,建议关注红利延续标的和有望实现困境反转的标的 [11][12] 食品添加剂: - 需求逐步回暖,发展态势向好,建议关注百龙创园、晨光生物 [12] 重点公司业绩表现 白酒 - 五粮液、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒等白酒龙头公司2024年上半年业绩保持较好增长 [44][45][46] - 老白干酒、迎驾贡酒等次高端白酒公司业绩表现亮眼 [44][45] - 酒鬼酒受宏观经济等因素影响,业绩大幅下滑 [44] 啤酒 - 青岛啤酒、重庆啤酒等主要啤酒企业2024年上半年业绩保持增长 [44][45] 乳制品 - 伊利股份、新乳业、燕塘乳业等乳企2024年上半年业绩保持增长 [44][45][46] - 光明乳业、西部牧业等个别乳企业绩承压 [44][46] 其他 - 三只松鼠、洽洽食品等休闲食品企业2024年上半年业绩保持较好增长 [44][46] - 海天味业、中炬高新等调味品企业业绩保持增长 [44][46] - 安井食品、立高食品等餐饮供应链企业业绩保持增长 [44][45]

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 电气设备 2024 年 9 月 1 日 | --- | --- | |------------------|----------------------------| | 电气设备 | 硅料价格平稳，国内前七月光 | | 优于大市（维持） | 伏装机维持增长 | 证券分析师 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 白鑫 资格编号：S0120524080003 邮箱：baixin3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -50% -30% -10% 10% 30% 2022/2 2022/5 2022/8 2022/11 2023/2 电力设备及新能源 沪深300 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《光伏产业链发展良好，各环节降 价有望刺激 23 年需求》，2022.12.16 2.《风电行业策略年度报告-不惧一 番寒彻骨，已闻梅花扑鼻香》， 2022.12.16 3.《发挥新能源战略性新型产业优 势，推动扩大内需战略发展》， 2022.12.15 4.《内蒙古能源局印发实施细则推动 ...