报告的核心观点 - 内地出口增速有所放缓,但仍保持较好增长,主要受益于半导体产业链、机械和交运设备、汽车产业链等行业的表现 [3] - 进口增速显著回升,主要拉动因素为半导体相关企业担心未来美国加强出口管制而提前备货 [3] - 向后看,海外补库周期渐次开启仍将对出口基本面形成支撑,但考虑到后续补库斜率可能放缓、带路经济体制造业景气边际回落、基数有所抬升等因素,8月出口增速或小幅下降 [3] 行业分析 电信行业 - 2024年上半年电信运营商的总服务收入增长预计将放缓至3-4%,工业互联网(云计算、IDC和大数据)的收入增长也将放缓 [19] - 但由于折旧和资本支出的减少,利润率应该会继续改善,净利润将同比增长5-10%,股息支付也将增加 [19] - 电信运营商将依旧是高收益的投资标的,中国移动的股息收益率预计为7%,中国电信为6%左右 [19] 新型电力系统 - 新设各省电解铝行业绿电消费目标,有望对新能源消纳形成支撑,并推动高耗能行业绿电强制消纳机制加速建立 [23] - 水电、核电、调节型火电、虚拟电厂&微电网等需求响应在促进新能源消纳中将发挥重要作用 [23] - 推荐关注长江电力、国投电力、桂冠电力等相关标的 [23] 个股分析 百胜中国 - 2024年二季度公司收入同比增0.9%,略低于预期,但经调整净利润同比增6.5%,高于预期,主因良好的成本控制下餐厅利润率好于预期 [15] - 公司从2023年四季度推出Project Fresh Eye和2024年一季度末推出Project Red Eye,有望利于长期成本结构的改善 [15] - 中长期维度,公司基本面稳健增长能力强、回报确定性高 [15] 资生堂 - 2024年二季度业绩表现疲弱,运营利润较市场共识低出43% [28] - 公司需要采取更多措施,如在电子商务方面更进取,并迫切需要进一步在平均销售价格采取行动和控制成本 [28] - 下半年仍有机会复苏,实现全年指引,并为改善明年运营利润率奠定基础 [28]

报告的核心观点 - 美股科技股经历大幅调整后仍有望重拾升势,AI技术进展持续,科技巨头CAPEX规模料将持续 [2][13] - 拼多多保持强劲业绩,预计2024年二季度业绩表现出色,Temu在海外市场的增长值得关注 [14] - 中通快递在行业竞争中持续保持领先优势,现金流和自由现金流优势明显,估值具有吸引力 [18] - 人形机器人产业发展趋势明确,头部厂商有望在2024年实现爬坡量产,相关产业链公司值得关注 [22] - 新型电力系统建设提速,电力基建、调节性资源、电力IT等领域将受益 [23] 报告分类总结 科技行业 - 美股科技股经历大幅调整后仍有望重拾升势,AI技术进展持续,科技巨头CAPEX规模料将持续 [2][13] - 拼多多保持强劲业绩,预计2024年二季度业绩表现出色,Temu在海外市场的增长值得关注 [14] - 人形机器人产业发展趋势明确,头部厂商有望在2024年实现爬坡量产,相关产业链公司值得关注 [22] 物流行业 - 中通快递在行业竞争中持续保持领先优势,现金流和自由现金流优势明显,估值具有吸引力 [18] 能源行业 - 新型电力系统建设提速,电力基建、调节性资源、电力IT等领域将受益 [23]

报告的核心观点 1. 下半年中国出口有望继续保持较快增速,主要受益于三方面因素:红海危机长期化带来的运输成本上升、外贸企业为规避潜在加税"抢出口"、全球贸易需求回暖。[17][18][20] 2. 下半年中国CPI和PPI有望温和回升,CPI受基数和猪肉价格影响,PPI受工业生产维持高景气和上游资源品价格高位运行的影响。[21][22] 3. 特朗普2.0上台后可能采取更加激进的对华贸易政策,包括取消中国最惠国待遇、将对华关税提高至60%等,这将对中国出口产生较大负面影响。[25][26][27][28][29] 4. 政策、价格和外部信号有所改善,A股市场情绪有望修复,建议关注机械、家电、电子等制造业龙头以及医药等行业。[30][31][32][33] 5. 韩国出口保持高增长,下半年基本面有望稳中向好,韩股科技板块估值偏低,三星电子和SK海力士有望受益于全球半导体需求旺盛。[48][49][54][58][59][60] 6. 若俄乌冲突超预期更早结束,可能利好相关地区的出口和出海趋势,以及大宗商品价格,同时也有利于中欧关系改善。[69][70][71][72][74][79] 报告分类总结 A股市场焦点 1. 下半年中国出口有望继续保持较快增速,主要受益于三方面因素:红海危机长期化带来的运输成本上升、外贸企业为规避潜在加税"抢出口"、全球贸易需求回暖。[17][18][20] 2. 下半年中国CPI和PPI有望温和回升,CPI受基数和猪肉价格影响,PPI受工业生产维持高景气和上游资源品价格高位运行的影响。[21][22] 3. 特朗普2.0上台后可能采取更加激进的对华贸易政策,包括取消中国最惠国待遇、将对华关税提高至60%等,这将对中国出口产生较大负面影响。[25][26][27][28][29] 4. 政策、价格和外部信号有所改善,A股市场情绪有望修复,建议关注机械、家电、电子等制造业龙头以及医药等行业。[30][31][32][33] 韩国市场焦点 1. 韩国出口保持高增长,下半年基本面有望稳中向好。[48][49] 2. 韩股科技板块估值偏低,三星电子和SK海力士有望受益于全球半导体需求旺盛。[54][58][59][60] 环球市场焦点 1. 若俄乌冲突超预期更早结束,可能利好相关地区的出口和出海趋势,以及大宗商品价格,同时也有利于中欧关系改善。[69][70][71][72][74][79] 2. 关注内地相关出口板块的结构性机会,如基建、机械、交通设备、电力设备及新能源等。[80]

报告的核心观点 - 内地7月经济运行温度仍待提振,生产和需求端均有所放缓,物价水平维持低位 [2] - 美国制造业和就业数据疲弱,引发市场对经济放缓的担忧,美股大跌 [9] - 英国央行如预期降息25个基点,但欧洲股市整体走弱 [8] - 巴西央行暗示下次会议不会加息,巴西雷亚尔兑美元刷新年内低点 [10] - 中国将加大对农民工支持以期拉动需求,人行7月对金融机构开展常备借贷便利操作 [3] 行业和公司研究 科技行业 - 英特尔二季报业绩暴雷,宣布大幅调整AI PC芯片业务,毛利率预计不会在下一年大幅扩大 [15] - 苹果iPhone销售微跌但仍优于预期,大中华市场收入倒退6.5% [13] - 亚马逊三季度收入预测逊预期,但二季度业绩超预期 [14] 新能源汽车行业 - 理想汽车7月交付大超市场预期,全年交付有超预期可能 [19] 旅游行业 - 同程旅行与腾讯续签营销推广框架协议,短期受酒店及航班供给增加影响,但长期看好公司在出行赛道的景气度 [20] 铝行业 - 铝产业链各环节资源属性明显强化,利润水平和稳定性抬升,企业资本开支、盈利、营运、债务水平优异 [24] 人工智能行业 - 台达电子在人工智能业务收入增加和利润率上升的带动下,股价有进一步上升空间 [29]

报告的核心观点 - 美国就业市场恶化,7月非农就业数据大幅低于预期,失业率上升,薪资增速放缓,引发经济衰退担忧 [2][9] - 美联储预计将于9月首次降息25个基点,全年有50-75个基点的降息空间,10年期美债收益率将在3.5-4.2%区间运行 [2] - 欧洲股市大跌,英德法三大市场均收跌,受美国就业数据疲弱影响 [8] - 美元指数大跌,国际金价先涨后微跌,国际油价大跌,反映市场对经济衰退的担忧 [30] - 债券市场利差走宽,投资者担心经济衰退导致信用风险上升 [34][35][36][37][38][39] 行业和公司研究 科技行业 - 高通业绩及指引超预期,受益于高端Android手机、汽车等需求旺盛 [13] - SAP作为全球ERP龙头,正加速云转型,有望从AI浪潮中持续受益 [14] 消费行业 - 国务院出台促进服务消费高质量发展的政策,符合消费升级趋势,但短期消费数据仍显疲弱 [18] - 银行板块中报业绩预计保持平稳,地区融资景气分化,优质区域银行有望表现更佳 [19] 公用环保行业 - 用电需求持续强势,但电源投资分化,新能源消纳压力仍存 [24] - 建议关注受益于新电站装机爬坡和来水改善的水电,以及核电等标的 [24] 其他行业 - 阿达尼港口和经济特区一季度表现坚挺,受益于印度经济增长和港口货物吞吐量增加 [29]

报告的核心观点 - 美联储有降息计划,预计将于9月首次风险管理式降息,引导美国经济"软着陆" [2][9] - 美国财政部连续第二次将长期国债季度发行规模维持不变,将在下周开始招标发行1,250亿美元国债 [35][36] - 日本央行在7月货币政策会议超预期加息15基点,并宣布将逐季减少每月购买日债规模,前瞻指引偏鹰 [27] - 中国人民银行据悉计划调整MLF操作时点至每月25日,以及推出一批增量政策举措,稳预期强信心 [3] 行业和公司研究总结 美股半导体和AI算力 - 受市场交易美联储降息预期、美国大选,以及担忧AI投入持续性等系列因素共同作用,近期美股半导体及硬件板块出现大幅调整 [13] - 基于对本轮AI技术浪潮底层逻辑、科技巨头AI领域投入意愿及资产负债表支撑能力等核心要素的分析,我们判断未来2~3年,全球AI算力领域的持续投入仍可持续 [13] - 我们继续看好未来12个月的美股半导体&硬件板块投资机会,并建议关注英伟达(NVDA US)、台积电(TSM US)、阿斯麦(ASML US)等 [13] 港股消费板块 - 政治局会议提振信心,消费市场表现较超预期,短期消费数据跟踪仍显疲弱,居民消费力和消费信心的缺失是主因 [16][17] - 我们认为下半年经济修复、CPI回升的程度对消费数据影响关键,建议关注华润啤酒(291 HK)、名创优品(9896 HK)、安踏体育(2020 HK)等 [17] A股制造业 - 受制造业进入传统生产淡季、国内有效需求不足以及局部地区高温洪涝灾害极端天影响企业生产等因素影响,7月制造业PMI录得49.4% [21] - 我们认为后续将加快已有财政工具的使用和落地,同时LPR还有调降的可能性,预计下半年将有增量财政货币政策推出 [21] 日本央行 - 日本央行在7月货币政策会议超预期加息15基点,宣布将逐季减少每月购买日债规模,下调2024财年的增长与通胀预测、上调2025财年的通胀预测,前瞻指引偏鹰 [27] - 我们认为日本政府即将重启的能源补贴政策仅会起到暂时延缓而非消除涨价压力的效果,仍预计日银四季度还将加息一次至0.5% [27] 三星电子 - 2024年下半年,公司预计由人工智能服务器驱动的内存需求将保持强劲,在供应方面,由于节点迁移导致的普通DRAM产品,预计供应会及到限制 [28] - 公司打算灵活管理其资本支出和扩张计划,重点关注高带宽内存,因为这是一个真正的需求领域,并且对传统产品线进行加速迁移 [28] 风险提示 无 免责声明 无

报告的核心观点 - 美国宏观经济的韧性与风险管理式降息的临近可能有助于支撑美股在降息前的表现,而十年美债收益率的下行潜力尚不充分,近期美股的配置价值可能好于美债 [2] - 日元套息交易的逆转确实可能推动了日元币值向合理水平回归,但这不是造成近期海外风险资产下跌的首要因素 [2] - 中共中央政治局会议强调着力促消费,内需不足逐渐在居民端显现,扩大消费得到政策层进一步重视 [22] - 新质生产力将是经济长期的发力点,继续培育壮大新兴产业和未来产业 [22] - 坚持推进高水平对外开放,塑造有利的外部环境 [22] - 持续防范化解地产、地方债等重点领域风险,同时提升资本市场内在稳定性 [22] 行业和公司研究 科技行业 - 微软季报优于预期,但云服务收入逊色,市场关注的Azure收入增长低于预期 [13] - ServiceNow订单增速大超预期,GenAI货币化加速推进,公司投资价值被看好 [14] 家电行业 - 短期担忧造成的股价回调为家电中期配置提供了比较好的配置时点,基数问题并不是增长问题,中期空调内销量还有约20%增长空间 [18] - 原材料暴涨后在无需求支持下回落,海运费在抢单高峰后也持续回落,中国家电产业全球竞争力能支撑其海外份额持续提升 [18] - 推荐关注有竞争力的行业龙头,如白电:海尔智家、海信家电;黑电:TCL电子 [18] 日本工业气体行业 - 日酸控股一季度业绩强劲,受惠于欧洲和美国利润率好于预期,半导体气体需求将出现复苏,日本市场利润率也将有所改善 [27]

会议主要讨论的核心内容 1) 上半年有色金属行情整体较好 受益于宏观降息预期、美元超发等因素 [1][2][3] 2) 但近期出现分化,部分品种出现较大回调,主要受全球经济衰退预期影响 [3][4][5] 3) 公司业绩普遍较好,50%以上甚至100%以上的预增公司较多 [2] 4) 行业整体呈现供给受限、需求增长的格局 [6][7][8] - 供给受限主要受双碳政策、疫情等影响 - 需求增长则源于第四次产业革命带来的新材料需求浪潮 问答环节重要的提问和回答 1) 提问: 金属板块近期出现分化,是否意味着行情结束? 回答: 短期可能受到全球经济衰退预期影响出现调整,但长期来看,供给受限和需求增长的基本面没有改变,仍有较大机会 [5][6][11][12] 2) 提问: 对于铜、黄金等大宗商品,是否已经提前反映了降息预期? 回答: 是的,这些品种具有较强的金融属性,在上半年已经较大幅度上涨,反映了降息预期,未来涨幅空间或有限 [10][11] 3) 提问: 小金属板块未来发展前景如何? 回答: 小金属受益于新材料需求增长,供给又较为紧张,未来发展前景较好,是本次行情的主角 [19][20][21][22][26]

会议主要讨论的核心内容 上半年金属板块表现 - 上半年整体有色金属表现非常不错,涨幅超过50%,甚至达到几百%[2][3] - 主要原因包括宏观降息、美元超发导致通胀、地缘政治影响等[2][3] - 但最近出现分化,部分品种出现较大回调[2][3] 金属板块未来展望 - 公司认为未来降息环境下,符合新生产力发展方向的金属品种需求仍有支撑[3][4] - 供给方面,受双碳政策和疫情影响,多数金属供给偏紧[6][7] - 需求方面,第四次产业革命带来新材料、新能源等新兴需求[7][8][9] 小金属新时代 - 小金属如锂、钨等供给偏紧,需求增长快,价格大涨[19][20][21] - 小金属应用广泛,如新能源、航空航天、电子等领域[23][24][25][26] - 公司认为小金属将迎来长周期上涨机会[19][20][21] 具体品种分析 - T:应用于光伏、阻燃剂、电池等领域,供给偏紧,需求增长快[23][24][25] - 木:应用于高端制造业,供给有限,需求增长快[28][29][30][31] - 褶:应用于光纤、无人机等新兴领域,供给偏紧[32][33] 问答环节重要的提问和回答 提问1:金属板块是否已经见顶,未来还有上涨空间吗? 回答:公司认为,虽然金属板块出现一定回调,但长期来看,符合新生产力发展方向的品种需求仍有支撑,未来仍有上涨空间[3][4][35][36] 提问2:黄金价格是否还有继续上涨的空间? 回答:公司认为,黄金价格的上涨受多重因素影响,包括通胀、地缘政治等,需要综合考虑,高位布局需谨慎[36][37] 提问3:特朗普当选会对金属板块产生什么影响? 回答:公司认为,特朗普当选对金属板块的影响有限,关键还是看产业逻辑是否变化[12][13][14]

报告的核心观点 - 若俄乌冲突超预期更早结束,可能带来以下影响:1)欧洲工业需求底部企稳的迹象尚不稳固,未来可关注欧洲经济复苏进展与俄乌冲突战区灾后重建带来的出口机遇[2];2)能源供给增加以及与OPEC+的博弈或影响原油市场供需结构,供需属性压制下油价未来一年中枢可能回落至70-75美元/桶,战区小麦及玉米种植或将恢复,可能影响到2025年的相关农产品供给[2];3)警惕美国战略重心转移至印太地区以及潜在的贸易摩擦及其影响,中欧关系或存在改善机遇[2] 行业和公司研究 搜索引擎行业 - OpenAI推出SearchGPT对在线搜索市场的影响:1)SearchGPT将使用来自网络最新信息快速直接地回答用户提问,并提供相关信息来源链接[13];2)市场担心此举对在线搜索巨头谷歌的份额侵蚀,以及对全球在线搜索市场的可能影响[13];3)搜索引擎核心竞争力涵盖用户使用习惯、前端索引内容广度、后端广告系统等,AI搜索在复杂问题的回答上优势明显,但短期仍存在调用成本偏高、索引内容不足等明显缺陷[13];4)SearchGPT对市场格局的影响料相对有限,但将大概率加速传统搜索引擎演化进程,在中期形成以传统搜索为主、GPT类模型为辅的搜索产品形态,并相应影响搜索行业的成本结构、商业变现模式等[13] 半导体设备行业 - 科磊半导体(KLAC US)公司受益行业周期上行:1)公司受益于下游客户需求旺盛,公司当季业绩表现以及后续指引均超出市场一致预期[14];2)半导体过程控制业务收入环比以及同比增速均达10%,反映出下游Foundry/Logic以及Memory客户需求的增长[14];3)EPC业务方面,AI驱动了先进封装所支持的复杂异质芯片集成需求,公司在此基础上将2024年的先进封装预期收入从此前的4亿美元进一步提高至5亿美元[14];4)随着下游绑定的台积电等大客户上调2024年Capex预期,公司有望凭借在半导体质量控制设备领域的稳定优势显著受益[14] 澳门博彩业 - 金沙中国(1928 HK)翻新影响扩大,预计三季度见顶:1)2024年第二季度公司净收入17.5亿美元,恢复至2019年第二季度的82%;GGR恢复至2019年第二季度的81%,较行业高出4个百分点[18];2)经调整EBITDA为5.6亿美元,恢复至2019年第二季度的73%,不及预期[18];3)再投资比例提升,拉低净收益恢复水平[18];4)伦敦人和金光综艺馆翻新对经营的负面影响扩大,预计三季度见顶,后续伴随供给逐步回归,博彩市占有望回升[18];5)新供给上线有助于强化公司客流吸引能力[18];6)放眼长期,基于公司非博彩和中场业务运营经验丰富、物业集群效应明显,仍看好其受益澳门转型的方向[18] 新能源汽车电池行业 - 宁德时代(300750 CH)产品盈利稳定,创新驱动成长:1)公司2024年上半年实现归母净利润228.65亿元,同比+10.37%,实现扣非归母净利润200.54亿元,同比+14.25%[22];2)在原材料价格下跌导致电池价格下降的背景下,公司依然通过自身的降本增效措施保持产品单位盈利能力的稳定[22];3)公司积极进行产品创新和海外产能建设,国内和全球市占率稳步提升[22];4)电池的差异化、定制化特征明显,非标属性极强,公司拥有足够强的技术差异化,能够维持相较于竞争对手更高的销售溢价和成本优势,同时持续获取更高的市场份额和更好的盈利水平[22] 韩国半导体行业 - SK海力士(000660 KS)推出全球最高性能GDDR7:1)公司宣布推出了全球最高性能的新一代显存产品GDDR7[28];2)GDDR7实现了高达32Gbps的运行速度,与前一代相比提高了60%以上,根据使用环境速度最高可达40Gbps[28]