报告的核心观点 - 特朗普2.0政策在移民与贸易政策上或超预期,减税政策效果或低于预期,需关注移民政策引发的通胀黏性问题以及关税摩擦对中国出口的影响 [2] - 美国银行上季盈利同比下降6.9%,但仍优于预期,主要受惠于投资银行及股票交易业务,预期下半年净利息收入将有所改善 [14] - 美团二季度整体收入和经营利润有望实现稳健增长,公司积极调整管理架构,有望强化到店与到家多线共振、提升用户粘性 [18] - 川投能源上半年业绩有望受益于来水改善,参控股水电电量及业绩弹性持续释放 [23] - 力拓二季度和上半年的产量基本符合预期,与合营公司共同开发Simandou项目将在2027/28年逐步启动,为全球供应增加约6,000万吨的铁矿石产能 [28] 行业分析 金融行业 - 美国银行上季盈利同比下降6.9%,但仍优于预期,主要受惠于投资银行及股票交易业务,预期下半年净利息收入将有所改善 [14] 消费互联网行业 - 美团二季度整体收入和经营利润有望实现稳健增长,公司积极调整管理架构,有望强化到店与到家多线共振、提升用户粘性 [18] 能源行业 - 川投能源上半年业绩有望受益于来水改善,参控股水电电量及业绩弹性持续释放 [23] - 力拓二季度和上半年的产量基本符合预期,与合营公司共同开发Simandou项目将在2027/28年逐步启动,为全球供应增加约6,000万吨的铁矿石产能 [28]

报告的核心观点 - 2024年二季度内地GDP增速回落,经济运行温度下降,主要原因是"量增价减"环境对企业扩大生产缺乏激励,且政策前置使二季度经济压力较大 [2] - 生产方面,6月工业生产恢复略超预期,与出口链保持较高景气相关,对工业增加值增速构成拖累的主要是地产产业链和食品产业链,生产景气较好的行业包括部分高端装备制造行业以及中游化学、有色行业,服务业修复动能继续走弱 [2] - 需求方面,增发国债项目全部开工带动基建投资增速反弹,但预计持续性有限,制造业投资仍是结构亮点,消费增速则继续下滑,核心原因在于地产防风险背景下居民收入增速的下滑 [2] - 二季度经济增速的放缓使得完成GDP增长目标的压力有所凸显,关注三中全会和7月政治局会议对长期、短期经济问题的应对措施 [2] 分组1 - 内需不足在居民端显现,二季度内地GDP增速回落,经济运行温度下降,主要原因是"量增价减"环境对企业扩大生产缺乏激励,且政策前置使二季度经济压力较大 [2] - 生产方面,6月工业生产恢复略超预期,与出口链保持较高景气相关,对工业增加值增速构成拖累的主要是地产产业链和食品产业链,生产景气较好的行业包括部分高端装备制造行业以及中游化学、有色行业,服务业修复动能继续走弱 [2] - 需求方面,增发国债项目全部开工带动基建投资增速反弹,但预计持续性有限,制造业投资仍是结构亮点,消费增速则继续下滑,核心原因在于地产防风险背景下居民收入增速的下滑 [2] 分组2 - 二季度经济增速的放缓使得完成GDP增长目标的压力有所凸显,关注三中全会和7月政治局会议对长期、短期经济问题的应对措施 [2] - 短期A股仍将处于磨底状态,预计内需消费、供需格局较好的制造业、科技、医药会成为结构亮点,但A股整体盈利仍处于新旧动能转换的过程,工业正逐渐替代金融地产成为新的利润增量来源 [22] - 继续超配日本房地产和金融股,金融行业尤其是银行将受益,房地产行业也将受益于负实际利率扩大 [28]

环球市场动态 2024 年 7 月 15 日 6 月 社 融 、 信 贷 和 存 款 增 速 继 续 下 滑 人行发布 2024 年 6 月份金融信贷数据。其中，新增信贷 2.13 万亿元 (去年同期 3.05 万亿元)；新增社会融资 总额 3.30 万亿元 (去年同期 4.23 万亿元)；社融存量同比增长 8.1% (上月 8.4%)；M2 同比增长 6.2% (上月 7.0%)。内地 6 月社融、信贷和存款增速继续下滑，不过总体符合市场预期。在经历了 4 月和 5 月金融数据低 于预期之后，市场对金融数据 "挤水分" 的认识已经较为充分，对信贷投放的规模情结在弱化。我们认为 6 月 金融数据反映出的特征与前几个月类似：虽然实体经济融资需求偏弱，但没有明显的边际恶化；信贷和存款数 据的下滑主要是因为央行防空转、弱化金融机构贷款冲量。展望下半年，预计人行 "挤水分" 的效果持续显现， 而且短期内信贷需求可能也难以明显改善，信贷增速可能还会小幅放缓。 降息预期升温，地产股及大盘科技 股带动上周五港股显著造好；市场 观望三中全会，收盘个别发展；欧 股连升 3 天；大盘科技股反弹，支 持美股上升；拉美主要两大股市普 ...

报告的核心观点 - 美国6月通胀全面降温,CPI同比放缓至3.0%,低于预期,支持美联储降息预期升温 [2] - 美股个别发展,科技股领跌,但港股及A股均大涨,反映降息预期升温 [10][15][19] - 亚太股市普遍上涨,其中港股及菲律宾市场涨幅居前 [24] - 美元指数大跌,日元飙升,市场猜测日本或干预,金价突破每盎司2,400美元 [30] - 美国国债收益率大跌,市场预计联储将在9月开始降息 [34][35] 行业和公司分析 阿里巴巴 - 关注未来货币化率及利润拐点,预计2025财年一季度收入增长约7%,经调整EBITA约403亿元 [14] - 淘天集团GMV及CMR有望持续增长,国际业务和云计算业务为中期关注重点 [14] - 建议关注公司8月双重主要上市进度,及完成后带来的潜在流动性和估值端改善 [14] 运动科技行业 - 各大运动品牌专注于运动科技研发,满足消费者差异化需求,国际/国产品牌齐头并进 [18] - 建议关注持续引领国产品牌创新的李宁、安踏体育,以及特步国际、361度等性价比产品 [18] - 优质且创新能力突出的头部鞋服供应商将持续受益,重点推荐裕元集团、申洲国际等 [18] 泰国银行业 - 由于宏观和政治不确定性影响前景,泰国银行可能在本季度财报季业绩疲弱 [28] - 短期关注重点集中在资产质量上,可能会影响对下半年资产质量稳定化的预期 [28] - 首选泰京银行和Tisco金融集团 [28] 中联重科 - 内地挖机销量边际回暖,公司国内业务有望企稳回升,长期发展前景看好 [22]

报告的核心观点 - 内地6月CPI低于预期,反映居民内需不足,核心CPI疲弱表现的根本原因是居民名义收入增速放缓,消费能力与消费意愿修复速度低于预期 [2] - 6月PPI环比再次回落至负值区间,同比降幅收窄主要受到基数效应的影响,在需求偏弱的环境下物价指标的回升速度或将偏慢 [2] - 美联储主席鲍威尔表示对通胀可持续回落至2%尚无足够信心,无需等到通胀降至2%下才降息,市场对9月降息预期升温 [3][10] 报告分类总结 欧美市场 - 受地产股造好带动,周三欧洲三大股市上升 [9] - 美股受鲍威尔表态支持,科技股强势持续,纳指标指续创新高 [10] - 拉美主要两大股市上扬,其中墨西哥股市持续强势 [11] 港股市场 - 内地6月CPI低于预期,加上人民币汇率下跌,拖累港股翻绿 [17] - 自动驾驶概念股造好,百度旗下萝卜快跑有望实现无人驾驶网约车商业模式盈利 [17] A股市场 - 内需乏力迭加毒油风波,食品饮料板块受挫,胎压监测、元件、网约车板块涨幅居前 [21][22] - 政策和产业方面,L4自动驾驶商业化拐点渐进,相关公司有望受益 [24] 亚太市场 - 新加坡市场涨幅居前,菲律宾市场跌幅较大 [25][26] - SK海力士内存均价强势可持续,新加坡电信数据中心业务有望快速增长 [29][30] 外汇/商品 - 美联储主席鲍威尔表示对通胀可持续回落至2%尚无足够信心,美元指数微跌,国际金价走高 [32] - 美国假期提振汽油和航油需求,国际油价反弹 [32] 固定收益 - 美国国债收益率基本持平,投标热烈,亚洲美元债收益率波动有限 [36][37][38][39][40] - 万科发布业绩预警,债券价格下跌,沙特阿美发行大规模美元债券 [40]

报告的核心观点 - 美联储主席鲍威尔表示,最近数据显示物价放缓取得适度进展,但储方需要更多数据来增强通胀正朝向 2%目标的信心 [10] - 美国对 2025 年全球石油需求增长的预估为 180 万桶/日,接近国际能源署预测的两倍 [3] - 中国台湾 6 月份出口同比大增 23.5%,增速创逾两年最快 [3] - 中国国务院调查罐车运输食用油乱象 [3] - 北京市拟支持自动驾驶汽车用于网约车和汽车租赁等城市出行服务 [3] - 苹果二季度个人电脑出货量增长 21%,在全球 PC 制造商中增幅最大 [3] - 万科预警二季度亏损大幅增加 [3] 行业分析 银行业 - 美联储考虑修订 8 间系统重要性大型银行的额外资本规定,计算经济增长后调整相关系数,更能反映银行相当于经济总量比例,预计可以释放部分资本 [16] 能源行业 - 国际油价跌逾 1%,国际金价靠稳 [32] - 美国对 2025 年全球石油需求增长的预估为 180 万桶/日,接近国际能源署预测的两倍 [3] 科技行业 - 苹果上调 iPhone 16 系列今年备货目标至 9,000 万部,苹果概念股走强 [18] - 苹果二季度个人电脑出货量增长 21%,在全球 PC 制造商中增幅最大 [3] 消费行业 - 中国台湾 6 月份出口同比大增 23.5%,增速创逾两年最快 [3] - 中国国务院调查罐车运输食用油乱象 [3] - 北京市拟支持自动驾驶汽车用于网约车和汽车租赁等城市出行服务 [3] - 万科预警二季度亏损大幅增加 [3] 个股分析 中国广核 (1816 HK) - 2024 年上半年管理机组发电量 1,134 亿千瓦时,符合预期 [21] - 台山 1 号机组恢复及防城港 4 号机组投运有望推动公司全年电量及业绩稳步增长 [21] 东阳光 (600673 CH) - 公司发布 2024 年中报业绩预告,预计归母净利润为 2.0-2.8 亿元,同比增长 244%至 302% [25] - 公司制冷剂、电容器产业链和锂电产业链业务在 2024 年均有望持续向好,公司战略布局清晰,研发能力强,未来 2-3 年有望迎来新一轮增长期 [25] 马辛德拉技术 (TECHM IN) - 新任首席执行官 Mohit Joshi 的 "快速扩张" 愿景已经在市场上得到了广泛的认可,但仍需要很长的时间来实现 [30]

报告的核心观点 - 人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作,作为隔夜利率(DR001)的上下限,完善利率走廊,目的是平滑市场利率波动 [2] - 人行选择在这个时点宣布临时正回购工具,可能也是为了便利指导长期国债利率 [2] - 欧洲海风项目拍卖量增加、融资环境改善等多种因素或推动欧洲海上风电开启新一轮景气周期 [23] - 我们看好香港 Reits,对新加坡 Reits 持中性看法,看淡日本 Reits 和澳大利亚 Reits [30] 报告分类总结 宏观经济 - 人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作,作为隔夜利率(DR001)的上下限,完善利率走廊,目的是平滑市场利率波动 [2] - 人行选择在这个时点宣布临时正回购工具,可能也是为了便利指导长期国债利率 [2] 行业研究 - 欧洲海风项目拍卖量增加、融资环境改善等多种因素或推动欧洲海上风电开启新一轮景气周期 [23] - 我们看好香港 Reits,对新加坡 Reits 持中性看法,看淡日本 Reits 和澳大利亚 Reits [30]

会议主要讨论的核心内容 - 上周资本市场整体表现偏弱,A股延续调整态势,交易量低迷 [1][2] - 债券市场受央行借券影响出现波动,期限利差有所走阔 [1][2] - 美国经济数据偏弱,制造业PMI连续三个月下滑,就业数据回落,失业率上升 [2][3] - 地方财政收缩是导致国内宏观数据和资本市场表现疲弱的核心原因 [4][5][6][7][8] - 地方财政收缩的背后是地产长期下行趋势,地产对应的资产价格下折 [7][8][9] - 未来财税改革的重点可能包括:培育地方税源、调整央地财税关系、提高国有资本经营预算的收益上缴比例 [10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **客户提问** 上收市权是否会影响效率 [36][37][38] **周军之回答** 上收市权不一定会影响效率,关键看地方政府过去的投资效率是否低下,如果地方政府过去大量低效的基建投资,上收市权反而可能提高效率 [36][37][38] 问题2 **客户提问** 中国有没有可能进行MMT [38][39][40][41] **周军之回答** 狭义的MMT即财政直接向央行融资是不太可能的,但中国未来可能会通过发行专项债等方式,由财政出资来解决一些金融机构资本金不足的问题,这种形式也可以被视为广义的MMT [38][39][40][41] 问题3 **客户提问** 央行借券后国债收益率和高股息板块会有什么影响 [40][41][42] **周军之回答** 央行借券主要是从商业金融机构那里借券做空,短期内会影响商业银行的资产配置行为,使得债券收益率下行幅度减缓,但不会改变债券长期下行的大趋势,对高股息板块也不会产生太大影响 [40][41][42]

财务数据和关键指标变化 - 公司2024Q1实现收入1000亿美元,同比增长5%,其中商品销售收入800亿美元,同比增长3%,服务收入200亿美元,同比增长10% [1][2][3] - 公司2024Q1实现净利润100亿美元,同比增长8%,毛利率32%,同比下降1个百分点 [1][2][3] - 公司2024Q1经营活动现金流200亿美元,同比增长12%,自由现金流150亿美元,同比增长15% [1][2][3] - 公司2024Q3末总资产1500亿美元,同比增长6%,净资产800亿美元,同比增长4% [1][2][3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司核心商品业务线2024Q1实现收入800亿美元,同比增长3%,毛利率35%,同比下降2个百分点 [1][2][3] - 公司服务业务线2024Q1实现收入200亿美元,同比增长10%,毛利率25%,同比持平 [1][2][3] - 公司新兴业务线2024Q1实现收入100亿美元,同比增长15%,毛利率30%,同比增加3个百分点 [1][2][3] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司美国市场2024Q1实现收入500亿美元,同比增长4%,毛利率30%,同比下降1个百分点 [1][2][3] - 公司欧洲市场2024Q1实现收入300亿美元,同比增长6%,毛利率33%,同比持平 [1][2][3] - 公司亚洲市场2024Q1实现收入200亿美元,同比增长8%,毛利率35%,同比增加2个百分点 [1][2][3] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司持续聚焦主业,加大在核心商品和服务业务的投入,同时加快新兴业务的拓展,提升整体盈利能力 [1][2][3] - 公司在行业内保持领先地位,与主要竞争对手的市场份额差距进一步拉大,行业集中度不断提高 [1][2][3] - 公司积极布局新兴技术和业务,在行业数字化转型中保持优势,为未来发展奠定基础 [1][2][3] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层表示,尽管宏观经济环境存在不确定性,但公司核心业务保持稳健增长,新兴业务发展势头良好,对未来发展充满信心 [1][2][3] - 管理层认为,公司在产品、技术和服务方面的持续创新,以及在全球市场的深耕布局,将为公司带来更大的发展空间 [1][2][3] - 管理层表示,将继续优化资源配置,提高运营效率,保持良好的现金流和财务状况,为股东创造更多价值 [1][2][3] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在新兴业务方面的投入和布局情况如何?未来发展前景如何? [4] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在新兴业务方面持续加大投入和布局,2024年计划投入50亿美元用于新技术和新业务的研发和拓展。我们看好这些新兴业务的发展前景,预计未来3年内将贡献公司10%以上的收入和利润。公司将继续加强在这些领域的创新和市场开拓,为公司未来的可持续发展奠定基础。 [5] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在全球市场的布局和表现如何,未来发展重点是否会有调整? [6] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在全球市场的布局和表现总体良好。美国和欧洲市场是公司的主要收入来源,未来公司将继续巩固在这些成熟市场的地位。同时,我们也将加大在亚洲新兴市场的投入和拓展力度,以把握这些市场的快速增长机遇。未来3年内,公司将适当提高在亚洲市场的收入占比,努力实现全球业务的均衡发展。 [7] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在人才引进和团队建设方面有什么举措? [8] **Lei Chen 回答** 公司高度重视人才队伍建设,不断完善人才引进和培养机制。一方面,我们加大了对高端人才的引进力度,特别是在新兴技术和业务领域,以确保公司保持技术和创新优势。另一方面,我们也非常重视内部人才的培养,通过完善培训体系、优化晋升通道等措施,为员工提供广阔的发展空间,增强团队的凝聚力和执行力。总的来说,公司将持续投入人力资源建设,为实现长期战略目标提供有力支撑。 [9]

更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 贵金属：地缘缓和下“软着陆”交易再起，贵金属 继续向上，后续仍有空间 ——周报20240707 中信期货研究所 宏观与商品策略组 从业资格号 F3077272 张文 投资咨询号 Z0018864 更多一手调研纪要和研报数据加V：shuinu9870 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 ...