%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨华凯易佰（300592.SZ） [Table_Title] 华凯易佰 2024年中报点评：单二季度业绩承压， 期待新业务孵化以及通拓科技提质增效 | --- | --- | |-------|-------| | | | | | | 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490514080004 SAC：S0490520080019 SFC：BUV258 李锦 罗祎 秦意昂 请阅读最后评级说明和重要声明 | --- | --- | |----------------------------------------|----------------------------| | 华凯易佰（ 300592.SZ ） | | | [Table_Title 华凯易佰 2024 2] | 年中报点评：单二季度业绩承 | | | | | 压，期待新业务孵化以及通拓科技提质增效 | | 相关研究 [Table_Summary2] 事件描述 2024H1 公司实现营业收入 35.2 亿元，同比增长 18%，扣非归母净利润 1.3 亿元，同比下降 32%；2 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司 2024H1 营收同比增长 17.6%至 35.2 亿元,归母净利润同比下滑 35.3%至 1.3 亿元,利润下滑主要系费用端增长较快 [4] - 公司通过亚马逊平台开展跨境电商出口电商业务实现收入 23.6 亿元,占营业收入的 72.8% [4] - 公司收购通拓科技,有助于进一步扩大业务规模,完善海外自营仓库布局,挖掘市场潜力并提高市场占有率 [4] - 公司致力于将 AI 应用于跨境电商领域,搭建专属 AIGC 架构,自研质量反馈监测系统,提升自动化、智能化运营水平 [4] 财务数据总结 - 公司 2024-2026 年营业总收入预计分别为 87.92 亿元、123.67 亿元和 134.14 亿元,同比增长 34.89%、40.67%和 8.47% [3] - 公司 2024-2026 年归母净利润预计分别为 3.96 亿元、5.45 亿元和 6.05 亿元,同比增长 19.07%、37.81%和 10.92% [3] - 公司 2024-2026 年 EPS 预计分别为 0.98 元、1.35 元和 1.49 元,对应 PE 分别为 11 倍、8 倍和 7 倍 [3]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 1) 公司2024-2026年收入分别预计为80.78/98.03/114.99亿元,对应增速分别为23.94%/21.35%/17.30% [4] 2) 公司2024-2026年归母净利润分别预计为3.42/4.40/5.37亿元,对应增速分别为3.09%/28.49%/22.03% [4] 3) 公司2024-2026年EPS分别预计为0.85/1.09/1.33元/股,对应PE分别为13.1x/10.2x/8.4x [4] 4) 虽然新业务拓展短期影响公司利润率,但长期来看公司发力"精品+亿迈平台"等业务,整合通拓科技,有望保持增长态势 [4][12] 公司经营情况总结 1) 2024H1公司跨境出口电商/跨境电商综合服务分别实现营收30.3/4.9亿元,分别同比增长13.7%/54.1% [11] 2) 2024H1公司毛利率为36.7%,同比下降1.6个百分点,主要系毛利率较低的跨境电商综合服务收入占比提升,以及部分品类毛利率受竞争加剧和运费上涨等因素影响 [11] 3) 2024H1公司销售费用率为23.7%,同比增加0.8个百分点,主要系公司组建多个支持新领域业务发展的团队,以及为销售旺季增加备货导致仓储费用提高 [11] 4) 2024H1公司管理费用率为6.7%,同比增加1.2个百分点,主要系增加限制性股票股份支付费用,以及易佰网络为拓展新业务增加投入 [11]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024H1营收同比+17.6%、归母净利润同比-35.3%，业绩有所承压 [7] - 跨境电商营收增长稳健，新业务投入增加等因素拖累整体业绩表现 [8] - 公司已搭建"一体两翼"的战略布局，三大业务发展态势良好，积极布局新兴平台有望打开新的增长空间 [9] 公司业务发展情况 泛品业务 - 2024H1泛品业务在售产品SKU约108万款，销售客单价约107元 [8] 精品业务 - 2024H1精品业务在售SKU约1284款，销售客单价约为385元 [8] - 新探索的TikTok平台已成为精品业务增长的关键渠道 [9] 亿迈生态平台业务 - 2024H1亿迈生态平台业务合作商户共计219家 [8] - 持续助力业内卖家和跨行业卖家开拓海外市场 [9] 财务数据 - 2024H1公司毛利率为36.7%(-1.6pct) [8] - 2024-2026年预计归母净利润为3.85/5.09/6.13亿元，对应EPS为0.95/1.26/1.52元 [7] - 当前股价对应PE为11.0/8.3/6.9倍 [7]

业务发展 - 2024年上半年营业收入为35.19亿元，同比增长17.60%[18] - 公司以全资子公司易佰网络为载体，依托中国优质供应链资源、以市场需求为导向，开展跨境出口电商业务[28] - 公司泛品业务在售产品 SKU 约 108 万款，销售客单价约为 107 元[30] - 公司精品业务在售 SKU 约 1284 款，销售客单价约为 385 元[32] - 公司打造亿迈科技（EasySeller）——跨境电商综合服务生态平台，为跨境卖家提供全方位优质服务[33] - 报告期内公司泛品业务和精品业务在主流电商平台实现稳定销售的同时，大力拓展新兴平台实现营收增长[50] - 公司全资子公司易佰网络在跨境出口电商行业树立了良好的口碑和地位，获得多家主流电商平台的认可[54][55] - 公司坚持多平台、多市场发展，把握海外新兴消费市场及电商平台发展红利[57] 财务数据 - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为1.35亿元，同比下降35.31%[19] - 2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.30亿元，同比下降32.36%[20] - 公司营业收入同比增长17.60%，主要系易佰网络跨境出口电商业务增长[134] - 公司营业成本同比增长20.56%，主要系营业收入增长营业成本同比增长[134] - 公司销售费用同比增长21.66%，主要系存货增加、FBA及海外仓储费用增加、销售人员薪酬和平台推广费用增加[135] - 公司管理费用同比增长43.25%，主要系增加限制性股票股份支付费用以及人力成本投入[136] - 公司财务费用同比下降110.36%，主要系汇兑收益增加[136] - 公司研发投入同比增长7.23%，无重大变化[136] - 公司经营活动产生的现金流量净额同比下降146.03%，主要系支付以前年度计提的业绩奖、采购预付款和税款增加[137][138] - 公司投资活动产生的现金流量净额同比增长84.91%，主要系理财产品购买金额减少[137] - 公司筹资活动产生的现金流量净额同比增长163.10%，主要系授予员工限制性股票、取得并购贷款以及分配现金股利[137] - 公司资产总额为3,635,194,233.53元，其中货币资金占17.46%、应收账款占10.24%、存货占29.63%[146] - 公司负债总额为3,188,077,937.31元，其中长期借款占9.71%、租赁负债占1.71%、应付账款占12.55%[148] - 公司报告期内投资额为17,803,845.31元，较上年同期下降95.08%，主要系收购通拓科技100%股权[162][164][165] - 公司报告期内委托理财金额为56,000万元，均为自有资金投资银行理财产品，未发生逾期未收回的情况[185] 技术创新 - 公司拥有一支百余人的专业产品开发团队，不断丰富公司的产品库[35] - 公司依托自主开发的算法，在存货 SKU 层面进行精细分类，实现少量多批、快速响应的采购模式，提高存货周转效率[43] - 公司打造专属 AIGC 引擎，持续提升自动化、智能化运营水平[58][59][60] - 公司的智能采购系统实现高效智能化管理，提高了采购效率和决策水平[61] - 公司的智能选品模型提高了选品开发的效率和精度、选品过程的智能化和自动化[62] - 公司的 AI 技术在客服工作中提供了强大支持，提升了工作效率和客户服务质量[63] - 公司的 AI 智能文案显著提高了刊登 listing 的工作效率，提升了 listing 的动销表现[64][65] - 公司的智能仓储解决方案提升了仓库作业效率，助推了业务发展[66] - 公司的小易 AI 智能图片合成技术大幅提升了图片制作的效率和质量[67][68] - 公司的智能备货系统实现了精细化库存管理，提升了备货效率和业务覆盖广度[69] - 公司的广告托管系统提升了亿迈商户的运营效率[70] - 2024年1-6月，公司跨境出口电商业务相关的研发费用为3,236.78万元，占报告期跨境出口电商类业务收入的0.92%[77] - 截至2024年6月30日，公司技术研发团队共270人，其中数据算法研究人员79人，本科及以上学历超过90%[78] - 公司掌握的核心技术包括平台分类自动推荐[80]、标题描述信息自动生成[81]、广告自动报价[82]、售前售后自动应答回复[83][84]等[79] - 公司采用分布式任务调度、消息队列、分布式事务等技术实现数据交互、任务调度等功能[85][93][97] - 公司采用基于规则和配置的订单仓库和物流方式优选算法，降低物流成本[102][103] - 公司采用分布式架构和图像识别技术实现产品信息一键采集和同款产品推荐[112][113][111] - 公司采用冷热数据分离和自动化归档组件提升系统处理能力[114][115] - 截至2024年6月30日，公司及子公司拥有173项计算机软件著作权[117] 风险管理 - 公司开展的外汇衍生品业务将基于公司外汇资产、负债状况及外汇收支业务情况，与公司业务紧密相连[195] - 公司开展金融衍生业务遵循审慎、安全有效的原则，不做投机性、套利性的交易操作[195] -

1. 华凯易佰：并购易佰网络，转型跨境电商 - 公司原主营业务为会展设计综合服务,2021年通过收购易佰网络90%股权转型跨境电商 [1] - 公司管理层多年深耕行业,具备丰富经验,接连推出员工持股、股权激励计划进一步激发活力 [16][17] - 传统主业逐步收缩,外部扰动出清,易佰网络多年超额完成业绩承诺,2023年实现营收64.8亿元,净利润4.67亿元 [21] 2. 行业：跨境出口电商行业万亿级市场，稳健增长 2.1 跨境出口电商万亿级市场，仍保持扩张态势 - 相较于传统外贸,跨境电商模式核心是提升商品与跨境消费者间的连接效率 [33] - 我国跨境出口电商经历了多个发展阶段,目前正处于质变的新发展阶段 [35][36] - 政策持续支持跨境电商发展,如设立跨境电商综试区、支持海外仓建设等 [40] 2.2 以亚马逊为例：中国卖家GMV占比逐步提升，主类目稳定，新品类增速较高 - 亚马逊为全球电商龙头,市占率逐步提升,中国卖家GMV占比稳步提升 [55][56][57][58] - 北美市场以电子产品与服装品类为主,园艺、家电、宠物用品等细分品类为重要市场增量类目 [60][61][62][63][64] 2.3 产业链参与者众多，精品考验品牌力与供应链管理，泛品注重选品效率 - 跨境电商产业链参与者众多,B2C卖家的供应链能力为竞争核心 [66][67] - 精品模式考验品牌力与供应链管理,泛品模式注重选品效率 [66] 2.4 历经调整，SaaS行业快速增长 - SaaS行业历经调整仍处发展期,空间广阔且专业度要求较高 [68][69][70][71][72][73] 3. 公司：泛品为基，精品+SaaS释放增量，收购通拓有望优势互补 3.1 泛品业务：锚定极致性价比，加强信息化建设提升供应链效率 - 公司泛品业务快速上新,涵盖多个蓝海品类,利用高性价比优势拓展市场 [76][77][78][79] - 信息化建设助力供应链,各环节人效显著提升 [80][81][82][83] - 三方平台以亚马逊为主,公司积极拓展其他平台 [84][85] 3.2 精品业务：迈入相对成熟阶段，实现品牌化与精细化运营的有机结合 - 公司精品业务迈入相对成熟阶段,打造"精而美"SKU结构 [86][87][88] - 增加自研比例,注重精细化运营,进一步拓展销售网络 [89] 3.3 亿迈：七大核心服务项目，为跨境卖家提供全方位优质服务 - 亿迈为公司打造的跨境电商综合服务平台,提供全方位优质服务 [90][91][92][93][94] 3.4 收购通拓科技：优势互补，后者业绩改善确定性较高 - 通拓同为泛品跨境电商,与公司业务协同互补,有望完善"泛品"矩阵 [97][98][99][100] - 通拓近年业绩承压,并购后业绩改善确定性较高 [101][102][103][104] 4. 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长 [107][108] 5. 投资建议 - 首次覆盖给予"买入"评级,预计2024-2026年EPS分别为0.94/1.24/1.51元/股,对应PE为10.8x/8.2x/6.7x [109][110] 6. 风险提示 - 宏观经济影响、市场竞争激烈、新业务拓展不及预期等 [111][112]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [4] 报告的核心观点 公司多位董事增持股份彰显发展信心 - 董事庄俊超先生增持约91.6万股,占公司总股本的0.23% [4] - 董事王安祺先生增持约10万股,占公司总股的0.02% [4] - 副董事长配偶罗春女士累计增持约830万股,占公司总股本的2.05% [4] 完成收购通拓科技,期待协同效应体现 - 公司完成收购通拓科技100%股权,通拓已成为公司全资子公司 [4] - 收购有利于强化规模优势、实现品类互补、完善全球化布局等 [4] - 通拓近2年盈利有所改善,期待其利润贡献 [4] 积极推进新平台、新区域、新品类布局 - 亚马逊Prime Day期间公司渠道销售受益 [4] - 公司积极推进沃尔玛、Tik Tok、Temu等新平台布局 [4] - 通过优化物流等方式,费用结构望改善、利润率望回升 [4] 财务摘要 - 2022-2026年营业收入分别为4,417/6,518/8,528/10,266/11,806百万元,增速分别为112.9%/47.6%/30.8%/20.4%/15.0% [4] - 2022-2026年归母净利润分别为217/332/456/577/700百万元,增速分别为348.3%/53.1%/37.2%/26.7%/21.2% [4] - 2022-2026年每股收益分别为0.54/0.82/1.13/1.43/1.73元 [4] - 2022-2026年净资产收益率分别为9.8%/15.6%/20.0%/21.7%/22.4% [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 通拓收购性价比超预期，有望成为公司业务加速器 [1][2][3] - 通拓实际财务质量优于账面，收购性价比较高 [3] - 并表后协同效应望超预期，通拓毛利率提升空间大 [3][4] - 跨境电商行业逆周期属性有望持续凸显，公司不断拓品类和拓平台 [5] 公司财务数据总结 - 2024-2026年预计公司实现收入84.48/102.18/114.39亿元，归母净利润4.55/5.85/6.95亿元 [6] - 2024-2026年预计公司EPS为1.57/2.02/2.40元，PE为11/9/7倍 [6] - 公司2022-2026年营业收入增长率分别为112.9%/47.6%/29.6%/20.9%/12.0% [9] - 公司2022-2026年净利润增长率分别为348.3%/53.1%/36.9%/28.6%/18.9% [9] - 公司2022-2026年ROE分别为9.8%/15.6%/18.5%/20.4%/20.8% [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司以"泛品+精品+亿迈"三大业务驱动，泛品业务规模以地区扩张实现增长，通过信息化系统赋能实现降本增效，提升周转效率；精品业务已形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，重点打造优势品类，以品牌带动产品客单价及销量良性循环，亿迈平台助理卖家开拓海外市场，享出海大行业红利 [2] - 收购通拓科技有利于公司扩大规模，与收购标的在多个层面实现互补与协同。一是品类互补与仓储优化，丰富产品线，同时，双方将完善海外仓储物流布局，扩大全球铺货覆盖；二是供应链整合与成本控制，双方将共享供应链资源与渠道网络，开展联合采购，有效降低单件商品的采购成本；三是信息化赋能与运营升级，公司将运用自身先进的信息化系统，助力标的公司实现运营流程的自动化、智能化改造，提升效能 [2] - 预计公司24-26年实现归母净利润4.49/5.60/6.73亿元，分别同比+35.3%/24.6%/20.2%，对应PE为13/10/8X [3] 公司财务指标总结 - 2023年营业收入6,518百万元，同比增长47.6%；归属母公司股东净利润332百万元，同比增长53.1% [3] - 2023年毛利率为36.96%，2024-2026年预计分别为37.26%/37.06%/37.04% [4] - 2023年ROA和ROE分别为10.20%和15.57%，2024-2026年预计分别为10.19%/10.77%/11.26%和18.19%/19.48%/20.08% [4] - 2023年应收账款周转天数和存货周转天数分别为19.28天和63.15天，2024-2026年预计分别为23.03/26.53/26.92天和63.49/58.14/52.47天 [4]

公司并购计划 - 公司计划以7亿元购买通拓科技100%股权，将通拓科技纳入公司全资子公司[1] 通拓科技业务情况 - 通拓科技主营业务为B2C跨境出口电商，销售商品以家居类、电子类为主，2023年主营业务收入占比分别为78.78%/17.09%[1] 公司未来展望 - 公司预计2024-26年营收分别为85.27/105.31/125.91亿元，归母净利润分别为4.50/5.78/6.72亿元，EPS分别为1.11/1.43/1.66元/股[2] - 给予公司2024年16倍PE，目标价为17.78元，维持“买入”评级[2] 公司2026年预测 - 公司2026年预计营业收入将达到12591百万元，较2022年增长了184.5%[3] - 公司2026年预计EBITDA增长率为13.42%，较2022年有所下降[3] - 公司2026年预计ROE为17.53%，呈逐年递减趋势[3] - 公司2026年预计资产负债率为29.94%，较2022年有所下降[3] - 公司2026年预计每股净资产将达到9.5元，较2022年有所增长[3] 报告相关 - 报告中提到，投资者应当考虑到国联证券可能存在影响观点客观性的潜在利益冲突[11] - 报告中强调未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[12]