公司投资评级 - 报告给予开润股份“买入/首次”评级 [1] 报告的核心观点 - 开润股份作为箱包代工龙头，通过收购嘉乐布局服装代工，实现2B&2C双轮驱动增长。短期看好2024年业绩弹性释放，中长期看好箱包代工龙头地位及服装代工第二增长曲线 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 开润股份以箱包代工起家，逐步拓展至服装代工和自主品牌业务，形成2B&2C双轮驱动模式 [18] - 公司高管具备丰富的产业和管理经验，通过股权激励和员工持股充分调动员工积极性 [22] - 公司经营情况逐步向好，盈利能力显著改善 [31] 箱包行业 - 国内箱包行业市场体量大，但格局分散，高端市场被外资品牌占据，中端市场国牌有望通过研发创新竞争 [60] - 箱包制造业全球化变迁，中国虽为生产大国，但优质产能稀缺，产能向优质专业制造商集中趋势明显 [73] B2B业务 - 开润股份B2B业务以箱包代工为基础，通过收购嘉乐切入服装代工，打造第二增长曲线 [88] - 箱包代工方面，公司客户结构持续优化，前瞻布局海外产能 [98] - 服装代工方面，通过收购嘉乐，卡位印尼稀缺产能，实现产能释放和效率提升 [112] B2C业务 - 公司聚焦“小米”和“90分”品牌，2023年在疫后出行消费带动下，自有品牌业务收入和毛利率均实现增长 [143] - 分渠道来看，线上渠道小幅调整，分销渠道收入和毛利率显著提升 [149] 盈利预测与估值 - 预计2024/25/26年归母净利润分别为3.07/4.16/5.37亿元，对应2024年8月6日收盘价的PE分别为14/10/8倍，首次覆盖给予“买入”评级 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"评级 [5] 报告的核心观点 箱包代工业务 - 客户结构优质且集中度高,预计订单维持双位数增长 [9] - 公司优化客户及产能结构并提升精细化管理能力,2024Q1箱包盈利能力提升显著,预计2024Q2维持较好盈利能力 [9] 服装代工业务 - 印尼以服装加工为主,纺织产业链织造及染整加工的中上游环节较为薄弱,公司在印尼建有垂直一体化的产业链布局优势 [9] - 公司服务于全球知名客户优衣库、Adidas、Puma、MUJI等,客户集中度高于箱包,2023年收入12.85亿元(+26.9%),规模提升空间广阔 [9] - 预计并表后与箱包协同下盈利能力逐步释放,2024Q1净利率3.4%,预计2024Q2环比改善 [9] 全球化产能布局 - 公司箱包及服装代工全球布局,预计海外产能布局约70%且以印尼为主 [9] - 印尼供应链优势在于成本低(人力成本及税率低)和高潜力消费市场(中产阶层快速增加) [9] - 下游客户预计会进一步加大对印尼本地工厂的采购,一方面印尼保护本土制造业,另一方面中国的进口成品关税可能提高 [9] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润为3.0/4.1/5.2亿元,对应EPS为1.3/1.7/2.2元,当前股价对应PE 17.5/12.8/10.1倍 [8]

报告公司投资评级 报告未提供公司的投资评级。[1] 报告的核心观点 并购进军纺服赛道,募投项目依然很儿戏 - 公司全资子公司滁州米润拟以募集资金及自有现金合计2亿元,收购上海嘉乐15.904%的股份。[2][3][4][5][6] - 上海嘉乐是优衣库针织服装核心供应商之一,具有显著的客户资源优势。[7][8] - 上海嘉乐2023年营收为12.9亿元,净利润为负,2024年一季度转正。[9][10] - 公司此前的定增募投项目进度明显偏慢,公司打算直接变更募集资金用途,用于收购上海嘉乐。[11][12] 业务重心回归代工,加码海外产能 - 公司业务模式主要分为代工制造业务(B2B)和品牌经营业务(B2C)。[17] - 公司代工制造业务展现出较强的韧性,2015-2023年营收CAGR为24%。[19][20] - 公司持续加大海外产能布局,2023年海外产能占比已达65%。[24][25][26][27][28] - 近几年外销占比也出现了显著提升,2023年境外收入占比达到72%。[29] 品牌业务毛利率有改善,ROE大幅回升 - 近年来,品牌业务毛利率有一定回升,2021和2023年反超代工制造业务。[32][33][34] - 受销售费用率下降影响,公司近两年经调整营业利润率提升显著。[37][38][41][42] - 2023年,公司ROE回升至7.8%,是2020年以来的最高值。[46][47] 产能扩张期,股东回报不佳 - 公司长期股权投资金额较大,主要为对上海嘉乐的投资。[48] - 公司有息负债率有一定提升,资金并不宽裕。[50][51] - 公司历史分红率并不稳定,2023年分红率仅为19.4%。[52][53][54][55]

报告公司投资评级 - 上海嘉乐收购完成后将并表，卡位印尼，丰富增长点 [1] - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 公司业务发展 - 切入纺织服装及面料生产领域，打开市场空间 [1] - 上海嘉乐依托优秀的生产制造能力、差异化的全球产能布局，快速拓展全球品牌客户并提升份额 [1] - 上海嘉乐在服装制造领域具备面料及成衣垂直一体化生产能力，有助于开润股份拓宽利润空间、提升盈利水平 [1] - 延展全球优质客户资源，壮大研发生产能力 [1] 业务协同与发展前景 - 上海嘉乐在纺织服装领域的发展理念、未来规划，与开润股份的全球化布局战略、优质品牌客户战略等高度协同 [2][3][4][5] - 通过此次交易，开润股份将深度挖掘、充分融合双方的经营管理经验、行业技术经验，在发展战略、客户资源、生产经验等方面协同配合、互相支持、实现共赢 [4][5] - 此次交易将对于公司未来经营业绩及长远发展具有积极意义，有助于开润股份高质量发展，提升长期投资价值，提高股东回报 [5] 财务预测 - 预计公司24-26年归母净利分别为2.92/3.63/4.56亿元，EPS分别为1.22/1.51/1.90元/股，对应PE分别为18/14/11X [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 公司收购嘉乐15.9%股份 - 公司拟收购嘉乐15.9%股权,预计落地后嘉乐将实现并表 [1] - 假设嘉乐2024H2并表落地,预计对2024年公司归母净利的贡献约为百万级别 [1] 公司B、C端业务延续高增长 - 预计Q2至今公司B、C端业务延续高增长 [2] - 箱包代工业务Q2出货表现优异,维持2024年全年收入增长双位数的预期 [2] - 90分和小米业务Q2至今销售延续高增,预计2024年收入增速均超30% [2] 调整公司未来业绩预测 - 考虑到公司业绩弹性较优,给予公司2024年高于行业平均的20倍PE,维持目标价24.24元 [1] - 上调2024-2026年EPS预测至1.24/1.61/2.00元 [1] 行业比较 - 2024年可比公司平均PE估值为18倍,而开润股份2024年PE为16倍 [5]

会议主要讨论的核心内容 - 上海家乐的介绍,包括成立时间、业务范围、主要客户等 [1][2] - 上海家乐的竞争优势,主要体现在成本优势、客户结构优势和产能布局优势 [3][4][5][6] - 上海家乐并表对公司的影响,包括收入、毛利率和利润的影响 [7][8][9] - 上海家乐未来几年的收入和利润增长预期 [10][11] - 公司Q2经营情况更新,包括香包代工收入、珈乐收入和利润率的情况 [12][13] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司全资子公司拟以募集资金收购上海嘉乐15.9%股权,有助于嘉乐并表增厚公司业绩 [1] - 此次收购有助于公司全面切入服装赛道,预计2024年收入/归母净利增厚8/0.12亿元,2025年增厚20/0.52亿元 [2] - 嘉乐未来成长空间在于新客户拓展和净利率修复,公司可以在拓展新客户和增强议价谈判能力方面对嘉乐进行扶持 [2] 公司业务分析 - 2B业务有望实现高双位数增长,核心优势来自印尼布局,核心驱动在于净利率修复、下游补库存、老客户份额提升以及新客户拓展 [3] - 2C业务有望实现30%高增长 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预测分别为46.39/65.85/75.70亿元,归母净利润预测为3.14/4.61/5.65亿元 [3] - 2024-2026年EPS预测为1.31/1.92/2.36元,对应PE为16/11/9X [3]

会议主要讨论的核心内容 - 上海家乐的介绍,包括成立时间、业务范围、主要客户等 [1][2] - 上海家乐的竞争优势,主要体现在成本优势、客户结构优势和产能布局优势 [3][4][5][6] - 上海家乐并表对公司的影响,包括收入、毛利率和利润的影响 [7][8][9] - 上海家乐未来几年的收入和利润增长预期 [10][11] - 公司Q2经营情况更新,包括香包代工收入、珈乐收入和利润率的情况 [12][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 无 **回答** 无 问题2 **提问** 无 **回答** 无 问题3 **提问** 无 **回答** 无

会议主要讨论的核心内容 上海家乐的介绍 - 上海家乐成立于1993年，已有31年历史，是一家从面料研发到成衣生产的垂直一体化服装制造商 [1] - 主要生产中高档休闲服装和运动系列产品，曾是优衣库的第四大针织品类供应商 [1] 上海家乐的竞争优势 - 拥有优衣库等大客户的背书，有利于进入新的国际品牌客户供应链 [2][3] - 在印尼设有生产基地，具有较低的人力成本和关税优势 [3][4][5] - 印尼市场是下一个服装消费蓝海，竞争相对较小 [4][5] - 自有面料生产能力，有利于提升订单获取和利润水平 [6] 上海家乐并表对公司的影响 - 收入端:预计今年可增厚4-5亿元 [7] - 毛利率端:短期可能略有下降，但长期有25%以上的改善空间 [7][8] - 利润端:预计可增厚百万级别的净利润 [8] 公司未来发展展望 - 上海家乐未来3-4年收入有望保持20%以上增长 [9] - 利润率有望从目前的5-10%修复到15%以上 [10][11] - 公司收购估值合理，动态PE约15倍 [11] 公司Q2经营情况 - 三包代工和家乐业务持续向好 [11][12] - 2C端90分和小米4月销售增长良好 [12] - 维持全年3元的盈利预测 [12]

报告公司投资评级 开润股份维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 1. 公司拟收购15.9%的上海嘉乐股份有限公司(以下简称"上海嘉乐")股权,本次交易后公司直接持有上海嘉乐51.8480%股权[1] 2. 上海嘉乐是一家垂直一体化针织服装代工企业,具有从面料研发、织造、染整、印(绣)花到成衣的全产业链生产能力,主要代工中高档休闲时装和运动系列产品,服务于全球知名客户如优衣库、Adidas、Puma、MUJI等[2] 3. 上海嘉乐与公司箱包业务在客户资源、产能布局、生产经验等方面具有显著的协同效应,预计收购完成后将增厚公司2024年下半年利润[1] 4. 预计未来上海嘉乐的盈利能力将随着规模化订单占比提升、面料自供比例提升而显著改善,2024-2026年公司归母净利润预计为3.0/4.1/5.2亿元[4] 财务摘要和估值指标 1. 2022-2026年公司营业收入分别为27.41/31.05/39.02/46.76/55.09亿元,归母净利润分别为0.47/1.16/3.00/4.10/5.20亿元[4] 2. 2022-2026年公司毛利率分别为21.6%/24.4%/26.4%/26.8%/27.0%,净利率分别为1.7%/3.7%/7.7%/8.8%/9.4%[4] 3. 2022-2026年公司ROE分别为3.1%/6.0%/14.7%/16.6%/17.5%,ROIC分别为2.6%/5.0%/10.2%/13.3%/14.0%[4] 4. 2022-2026年公司EPS分别为0.20/0.48/1.25/1.71/2.17元,当前股价对应PE为16.8/12.3/9.7倍[4]