证券研究报告 | 2024年09月14日 开润股份（300577.SZ） 优于大市 上半年收入增长 18%，代工业务快速增长 上半收入增长 18%，毛利率提升，收购嘉乐贡献一次性收益。公司主要有代 工和品牌业务，代工业务为耐克、迪卡侬等知名品牌研发生产箱包，子公司 上海嘉乐主要从事服装代工，系优衣库核心供应商；品牌业务主要通过小米 和线上自有渠道销售包袋。上半年主要受箱包代工业务增长带动，收入同比 增长 17.6%至 18.3 亿元；受益于毛利率提升及取得上海嘉乐控制权时股权按 照公允价值计量产生的 0.96 亿元一次性收益，归母净利润同比增长 230.1% 至 2.5 亿元，扣非归母净利润同比增长 85.0%至 1.6 亿元。毛利率同比提升 2.3 百分点至 23.9%，主要因产品客户结构变化、管理效率提升、海外产能 占比及效率提升。整体费用率同比-0.5 百分点，保持稳定。存货金额同比增 长 82.8%，主要系上海嘉乐并表所致，存货周转天数同比+5 天至 79 天，存 货周转效率稳定。 第二季度收入延续双位数增长，投资收益占比提升 7.3 百分点。第二季度收 入同比增长 12.8%至 9.2 亿元，归母净 ...

公司概况和收购动向 - 公司通过收购上海嘉乐的方式,将其纳入合并报表范围,推进公司代工制造业务从箱包领域进一步延伸至纺织服装及面料生产制造领域,为公司未来长期发展提供新的品类和市场空间[2] - 上海嘉乐依托优秀的生产制造能力和全球产能布局,快速拓展全球品牌客户并提升份额,其服装制造领域的面料及成衣垂直一体化生产能力有助于上市公司拓宽利润空间、提升盈利水平[2] 业务发展情况 - 2024年上半年,公司代工制造业务客户逐渐摆脱去库存影响,对供应商的成品采购需求稳步回升,公司抓住机遇,依托全球化布局优势和先进生产制造能力,在巩固箱包品类竞争优势的同时积极拓展服装品类代工业务,使得公司代工制造业务有了较大提升,推动公司收入利润水平再创新高[2][3] - 公司品牌经营业务聚焦"小米"及"90分"品牌,聚焦拉杆箱及包袋等出行品类产品,积极推出新品、形成各渠道差异化产品矩阵,同时逐步推动"90分"品牌出海,为自主品牌迈入全球发展新阶段注入动能[3] 印尼产能布局 - 公司在印尼布局产能,可以充分利用当地劳动力成本优势、关税成本优势以及终端消费市场潜力,有利于持续巩固在客户供应商体系中的地位,深化与客户的合作关系[3] 未来发展展望 - 未来公司在代工制造业务方面将坚持深耕优质品牌客户战略,持续推进精益管理和数字信息化建设,依托全球化产能布局优势,持续巩固在箱包制造领域的优势地位,并依托服装产能卡位印尼地区的先发优势和区位优势,持续构建服装制造领域竞争力[3] - "90分"品牌深化践行"全面出海"战略,开始逐步尝试通过跨境电商平台进行推广和销售,入驻了美国亚马逊等海外线上平台,海外市场销售初具规模,其全年收入占比暂时无法确定[4]

公 司 研 究 2024 年 09 月 02 日 公司点评 买入/维持 开润股份(300577) 目标价: 昨收盘:19.46 2024H1 财报点评：代工业务增长强劲，收购嘉乐贡献收益 ◼ 走势比较 (50%) (30%) (10%) 10% 30% 50% 23/9/4 23/11/1524/1/2624/4/724/6/1824/8/29 开润股份 沪深300 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 2.4/2.4 总市值/流通(亿元) 46.66/46.66 12 个月内最高/最低价 (元) 24.65/9.18 相关研究报告 <<开润股份深度报告：箱包代工壁垒 深厚，服装代工扬帆起航>>--2024- 08-14 证券分析师：郭彬 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190519090001 研究助理：龚书慧 E-MAIL：gongsh@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122070007 事件：公司近期公布 2024 年中报。公司 24H1 收入 18.3 亿元/同比 +17.6%，归母净利润 2.5 亿元/同比+230%，扣非归母净利润 1.6 亿元 ...

公 司 研 究 2024 年 09 月 02 日 公司点评 买入/维持 开润股份(300577) 目标价: 昨收盘:19.46 2024H1 财报点评：代工业务增长强劲，收购嘉乐贡献收益 ◼ 走势比较 (50%) (30%) (10%) 10% 30% 50% 23/9/4 23/11/1524/1/2624/4/724/6/1824/8/29 开润股份 沪深300 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 2.4/2.4 总市值/流通(亿元) 46.66/46.66 12 个月内最高/最低价 (元) 24.65/9.18 相关研究报告 <<开润股份深度报告：箱包代工壁垒 深厚，服装代工扬帆起航>>--2024- 08-14 证券分析师：郭彬 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190519090001 研究助理：龚书慧 E-MAIL：gongsh@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122070007 事件：公司近期公布 2024 年中报。公司 24H1 收入 18.3 亿元/同比 +17.6%，归母净利润 2.5 亿元/同比+230%，扣非归母净利润 1.6 亿元 ...

1. 公司概况：箱包、服饰代工与品牌经营协同发展 - 开润股份主要专注于包袋、行李箱和服饰领域的研发、设计、生产和销售，业务模式包括代工制造和品牌经营 [1][2] - 公司通过ODM为主、OEM为辅的代工方式为运动休闲品牌和IT品牌供应商务包袋、户外休闲包袋等箱包产品 [1] - 2020年公司收购优衣库核心供应商上海嘉乐进军针织面料+成衣赛道 [1] - 公司拥有自有品牌"90分"和与小米合作运营的小米品牌箱包，自有品牌业务于2023年扭亏为盈 [1] - 公司着力打造全球化布局，除中国滁州外还在印度、印尼建立制造基地 [1] - 公司业务需求主要来自海外客户，自2020年以来国外营业收入占比和毛利占比超过50% [1] 2. 行业分析：市场规模持续增长，集中度有待提升 - 2023年国内/全球箱包行业规模分别为2349.16/11294.02亿元，同比增长12.60%/7.54% [27][28] - 预计到2028年国内/全球箱包行业规模将分别达到3445.11/15736.75亿元 [27][28] - 国内箱包行业以加工制造为主，自主品牌建设较为薄弱 [35][36][37] - 2023年我国箱包行业市占率前5名主要为国外知名奢侈品企业 [37] - 国内箱包行业集中度较低，与美国、日本相比存在较大差距 [37] 3. 公司业务分析 3.1 代工业务 - 箱包代工业务保持稳定增长，客户结构不断优化 [39][40][41][42][43][44][45][46] - 服装代工业务处于起步阶段，增长空间巨大 [51][52] - 公司通过收购上海嘉乐拓展进入纺织服装及面料领域 [51][52] - 公司依托全球化产能布局优势，积极提升在老客户中的份额和开拓新客户 [39][40][41][42][43][44] - 公司有序推进新产能建设项目，产能利用率较高 [47][48][49][50] 3.2 品牌经营 - 公司聚焦"90分"和"小米"两大品牌，品牌经营业务高速增长 [53][54][55] - "90分"品牌注重研发创新，获得多项国际设计大奖认可 [56][57][58][59] - 公司通过多种营销方式推动"90分"品牌建设和出海 [61][62] - 小米品牌箱包产品在电商渠道销量领先，公司与小米合作不断深化 [63][64][65][66] 4. 盈利预测及投资建议 - 公司代工业务和品牌经营业务双轮驱动，预计2024-2026年营收和净利润将保持较高增长 [67][68][69][70] - 公司估值水平合理，与同行业可比公司相比具有一定优势 [72] 5. 风险提示 - 客户集中度较高的风险 [73] - 原材料价格波动与劳动力成本上升风险 [73] - 经营规模扩张带来的管控风险 [73] - 汇率波动的风险 [73]

2024 年 08 月 28 日 开润股份 (300577) ——24Q2 嘉乐并表贡献收益，全面进军服装制造领域 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持）投资要点： ⚫ 公司发布 2024 年中报，利润超预期。1）上半年收入延续强劲增长。24H1 实现营收 18.3 | --- | --- | |-------------------------------------------|-------------------| | 市场数据： | 2024 年 08 月 27 | | 收盘价（元） 一年内最高/最低（元） | 18.09 24.65/9.18 | | 市净率 | 2.3 | | 息率（分红/股价） 流通 A 股市值（百万元） | 0.52 2,541 | | 上证指数/深证成指 | 2,848.73/8,103.76 | | | | | --- | |-------------| | 年 06 月 30 | | 8.24 | | 51.23 | | 240/140 | | | 一年内股价与大盘对比走势： 08-2809-2810-2811-2812-2801-2802-2803-2804-28 ...

开润股份 深证成指 -35% -16% 3% 22% 41% 60% 2023-08 2023-12 2024-04 本报告导读： H1 归母增速超 200%，扣非符合预期，B 端延续稳健增长，C 端期待 H2逐步改善。 投资要点： [Table_PicQuote] 52周股价走势图 [Table_Report] 相关报告 Q2 归母靓丽高增，扣非符合预期 开润股份(300577) 纺织服装业[Table_Industry] /可选消费品 | --- | --- | --- | |-----------------------------|-----------|-------| | [Table_Invest] 评级： | | 增持 | | | 上次评级: | 增持 | | [Table_Target] 目标价格： | | 24.24 | | | 上次预测: | 24.24 | | [当前价格： Table_CurPrice] | | 18.09 | | --- | --- | |--------------------------------|-----------------------------| ...

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[6] 报告的核心观点 2B 业务表现亮眼 1) 2B 业务收入增长 21.61%,主要来自产能利用率提升和毛利率改善。[4] 2) 2B 毛利率为 23.71%,同比增加 3PCT,主要来自产能利用率改善。[4] 2C 业务调整优化 1) 2C 业务收入下滑 2.47%,主要由于优化分销渠道。[4] 2) 2C 毛利率为 25.24%,同比下降 1.23PCT,其中线上毛利率提升、分销毛利率下降。[4] 嘉乐业务表现良好 1) 嘉乐 2024H1 收入增长 17.33%,净利润增长 168.27%。[4] 整体业绩超预期 1) 2024H1 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别同比增长 17.62%/230.15%/84.96%。[3] 2) 2024Q2 收入/净利/扣非净利分别同比增长 12.8%/341.1%/59.4%。[3] 盈利能力持续提升 1) 2024H1 毛利率为 23.94%,同比增加 2.27PCT。[5] 2) 2024H1 归母/扣非净利率分别为 13.55%/8.66%,同比增加 8.72/3.15PCT。[5] 未来展望 1) 预计 2B 业务有望实现高双位数增长,净利率仍有修复空间。[6] 2) 2C 业务小米业务有望持续拓展新产品和渠道,利润率有提升空间。[6] 3) 收购嘉乐有助于增厚业绩,并做大服装代工业务。[6]

报告评级和核心观点 投资评级和目标价格 - 维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024H1 公司收入 18.31 亿元（同比+17.6%），归母净利润 2.48 亿元（+230.15%），扣非归母净利润 1.59 亿元（+84.96%），主要系收购嘉乐带来的一次性收益 9631 万元 [12] - 考虑 2024H1 收购嘉乐的一次性利益以及 2024H2 嘉乐将并表，上调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 4.0/4.2/5.3 亿元 [53] 业务表现 B2B 业务 - 2024H1 B2B 业务收入 15.3 亿元（+21.6%），占比 83.5%，毛利率 23.71%（+3.07pct） [23][32] - 箱包代工收入 12.6 亿元，同比+21.99%，服装代工收入 2.7 亿元，同比+19.9% [24][25] - 上海嘉乐 2024H1 收入 6.4 亿元（+17.3%），净利润 2105.9 万元（+168%），净利率 3.29%（+1.85pct） [26] B2C 业务 - 2024H1 B2C 业务收入 2.8 亿元（-2.47%），占比 15.4%，毛利率 25.24%（-1.23pct） [27] - 小米箱包新品不断推出，品牌出海销售初具规模 [28] 财务表现 盈利能力 - 2024H1 公司整体毛利率 23.94%（+2.27pct），B2B 业务毛利率 23.71%（+3.07pct） [31][32] - 2024H1 归母净利率 13.55%（+8.7pct），扣非净利率 8.66%（+3.2pct） [36] 营运能力 - 2024H1 存货 7.2 亿元（同比+82.8%），主要系嘉乐并表影响，存货周转天数 79 天（+5 天） [38] - 2024H1 应收账款 9.8 亿元（同比+59.9%），应收账款周转天数 77 天（+14 天） [39] - 2024H1 经营活动现金流净额 606 万元（同比-97.5%），预计 2024Q3 将有显著改善 [40] 其他 产能布局 - 2024H1 公司总产能 2131.6 万件（+9.5%），其中境外产能占比 66.16%（+0.7pct） [51][52] - 未来将有序推进印尼箱包生产基地及产业园项目建设，逐步推动自有服装产能建设 [52] 风险提示 - 出行需求复苏不及预期、接单及效率提升不及预期 [54]

财务业绩 - 营业收入同比增长17.62%，达到18.31亿元[17] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长230.15%，达到2.48亿元[17] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长84.96%，达到1.59亿元[17] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降97.49%，为605.6万元[17] - 基本每股收益同比增长232.26%，达到1.03元[17] - 总资产较上年度末增长41.75%，达到50.86亿元[17] - 归属于上市公司股东的净资产较上年度末增长10.24%，达到20.42亿元[17] - 用最新股本计算的全面摊薄每股收益为1.0348元[19] - 公司2024年1季度营收为XXX亿元，同比增长XX%[159] - 公司用户数达到XXX万，同比增长XX%[159] - 公司未来将继续加大新产品和新技术的研发投入，预计2024年全年营收将达到XXX亿元[159] - 2024年上半年公司实现主营业务收入181,006.99万元，同比增长17.12%[170] - 2024年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润24,813.12万元，同比增长230.15%[170] 业务模式 - 公司主要经营休闲包袋、旅行箱、商务包袋、服装及相关配件等出行产品的研发、设计、生产和销售[26] - 公司生产模式主要分为自主生产模式、委外生产模式和直接采购模式[3][4] - 公司聚焦"90分"和"小米"两大品牌，为用户提供高颜值、高品质、有调性的拉杆箱、包袋等泛出行产品[1] - 公司与小米集团合作以成本价采购/毛利分成模式，由公司负责"小米"产品的整体开发、生产和供货[2] - 公司品牌经营业务主要通过天猫、京东、抖音、小米等电商渠道开展，也包括线下团购礼品分销等其他渠道[2] - 公司代工制造业务收入持续增长，2024年上半年实现营业收入152,866.55万元，同比增长21.61%[47] - 公司积极拓展服装代工业务，2024年上半年实现服装代工收入27,344.15万元，同比增长19.90%[48] - 公司品牌经营业务"90分"品牌开始尝试通过跨境电商平台进行海外推广和销售[51] - "90分"品牌在2024年"618"电商活动期间表现良好，天猫第一波GMV较去年同期增长600%[51] 生产制造 - 公司通过自动化、智能化、数字化、精益管理等方式持续改善生产效率，不断巩固行业地位和竞争壁垒[28][6] - 公司生产基地全球化布局于印尼、中国滁州、印度等人力成本或关税政策具备显著优势的区域[28][38][43] - 公司通过收购上海嘉乐，全面进入纺织服装及面料生产制造领域[6][28][40] - 上海嘉乐在中国和印尼均建有"纺织面料+服装"的垂直一体化生产基地[40] - 上海嘉乐是优衣库纺织服装核心供应商之一，合作近18年[40] - 公司境外产能占比66.16%,主要布局在印度和印尼,产能利用率为90.03%[61,62] 研发创新 - "90分"品牌及旗下多款产品获得了德国红点设计概念大奖、德国IF工业设计大奖等多项国际大奖[1] - 公司设有专门的设计研发中心，基于对用户画像的精准理解和客群特点的深入研究，完成对产品的研发设计[1] - 公司重视研发创新，不断引进优秀研发人才，推动产品研发设计创新[7] - 公司拥有行业领先的技术创新团队和研发设计优势，持续投入研发创新[44] - 公司研发投入增加，2024年上半年研发投入39,115,410.49元，同比增长35.15%[54] 资金管理 - 支付的优先股股利和永续债利息均为0元[19] - 公司公开发行可转换公司债券和向特定对象发行股票的募集资金总额分别为8,965.07万元和40,566.43万元[116][117] - 公司部分募集资金投资项目已发生重大变更，累计变更用途的募集资金总额占比达57.13%[116] - 公司以公允价值计量的金融资产期末金额为19,891.05万元，其中交易性金融资产、金融衍生工具和其他非流动金融资产分别为8,032.71万元、0元和11,858.34万元[112] - 公司部分资产权利受限，包括无形资产、固定资产和货币资金，合计金额为8,021.04万元[106][107] - 公司报告期内累计投入募集资金5,978.56万元，其中滁州软包与服装制造项目、印尼箱包与服装生产基地项目的投入进度分别为83.23%和65.44%[119] - 公司向特定对象发行股票募集资金用于补充流动资金，投入金额为19,850万元[119] - 公司部分募集资金投资项目可行性发生重大变化，已全部或部分变更为收购上海嘉乐股份[120][121] - 截至2024年6月30日，公司尚未使用的募集资金中8,000.00万元用于购买理财产品[128] 风险管理 - 公司通过远期外汇合约来达到规避外汇风险的目的[138] - 公司远期结售汇业务期末投资金额占公司报告期末净资产比例为0.00%[139] - 公司远期结售汇业务存在市场风险和操作风险[140] - 公司已制定相关风险控制措施[141] - 报告期内公司客户集中度相对较高，如果与主要