报告评级和核心观点 投资评级和目标价格 - 维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024H1 公司收入 18.31 亿元（同比+17.6%），归母净利润 2.48 亿元（+230.15%），扣非归母净利润 1.59 亿元（+84.96%），主要系收购嘉乐带来的一次性收益 9631 万元 [12] - 考虑 2024H1 收购嘉乐的一次性利益以及 2024H2 嘉乐将并表，上调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 4.0/4.2/5.3 亿元 [53] 业务表现 B2B 业务 - 2024H1 B2B 业务收入 15.3 亿元（+21.6%），占比 83.5%，毛利率 23.71%（+3.07pct） [23][32] - 箱包代工收入 12.6 亿元，同比+21.99%，服装代工收入 2.7 亿元，同比+19.9% [24][25] - 上海嘉乐 2024H1 收入 6.4 亿元（+17.3%），净利润 2105.9 万元（+168%），净利率 3.29%（+1.85pct） [26] B2C 业务 - 2024H1 B2C 业务收入 2.8 亿元（-2.47%），占比 15.4%，毛利率 25.24%（-1.23pct） [27] - 小米箱包新品不断推出，品牌出海销售初具规模 [28] 财务表现 盈利能力 - 2024H1 公司整体毛利率 23.94%（+2.27pct），B2B 业务毛利率 23.71%（+3.07pct） [31][32] - 2024H1 归母净利率 13.55%（+8.7pct），扣非净利率 8.66%（+3.2pct） [36] 营运能力 - 2024H1 存货 7.2 亿元（同比+82.8%），主要系嘉乐并表影响，存货周转天数 79 天（+5 天） [38] - 2024H1 应收账款 9.8 亿元（同比+59.9%），应收账款周转天数 77 天（+14 天） [39] - 2024H1 经营活动现金流净额 606 万元（同比-97.5%），预计 2024Q3 将有显著改善 [40] 其他 产能布局 - 2024H1 公司总产能 2131.6 万件（+9.5%），其中境外产能占比 66.16%（+0.7pct） [51][52] - 未来将有序推进印尼箱包生产基地及产业园项目建设，逐步推动自有服装产能建设 [52] 风险提示 - 出行需求复苏不及预期、接单及效率提升不及预期 [54]