报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"评级 [5] 报告的核心观点 箱包代工业务 - 客户结构优质且集中度高,预计订单维持双位数增长 [9] - 公司优化客户及产能结构并提升精细化管理能力,2024Q1箱包盈利能力提升显著,预计2024Q2维持较好盈利能力 [9] 服装代工业务 - 印尼以服装加工为主,纺织产业链织造及染整加工的中上游环节较为薄弱,公司在印尼建有垂直一体化的产业链布局优势 [9] - 公司服务于全球知名客户优衣库、Adidas、Puma、MUJI等,客户集中度高于箱包,2023年收入12.85亿元(+26.9%),规模提升空间广阔 [9] - 预计并表后与箱包协同下盈利能力逐步释放,2024Q1净利率3.4%,预计2024Q2环比改善 [9] 全球化产能布局 - 公司箱包及服装代工全球布局,预计海外产能布局约70%且以印尼为主 [9] - 印尼供应链优势在于成本低(人力成本及税率低)和高潜力消费市场(中产阶层快速增加) [9] - 下游客户预计会进一步加大对印尼本地工厂的采购,一方面印尼保护本土制造业,另一方面中国的进口成品关税可能提高 [9] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润为3.0/4.1/5.2亿元,对应EPS为1.3/1.7/2.2元,当前股价对应PE 17.5/12.8/10.1倍 [8]