报告公司投资评级 开润股份维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 1. 公司拟收购15.9%的上海嘉乐股份有限公司(以下简称"上海嘉乐")股权,本次交易后公司直接持有上海嘉乐51.8480%股权[1] 2. 上海嘉乐是一家垂直一体化针织服装代工企业,具有从面料研发、织造、染整、印(绣)花到成衣的全产业链生产能力,主要代工中高档休闲时装和运动系列产品,服务于全球知名客户如优衣库、Adidas、Puma、MUJI等[2] 3. 上海嘉乐与公司箱包业务在客户资源、产能布局、生产经验等方面具有显著的协同效应,预计收购完成后将增厚公司2024年下半年利润[1] 4. 预计未来上海嘉乐的盈利能力将随着规模化订单占比提升、面料自供比例提升而显著改善,2024-2026年公司归母净利润预计为3.0/4.1/5.2亿元[4] 财务摘要和估值指标 1. 2022-2026年公司营业收入分别为27.41/31.05/39.02/46.76/55.09亿元,归母净利润分别为0.47/1.16/3.00/4.10/5.20亿元[4] 2. 2022-2026年公司毛利率分别为21.6%/24.4%/26.4%/26.8%/27.0%,净利率分别为1.7%/3.7%/7.7%/8.8%/9.4%[4] 3. 2022-2026年公司ROE分别为3.1%/6.0%/14.7%/16.6%/17.5%,ROIC分别为2.6%/5.0%/10.2%/13.3%/14.0%[4] 4. 2022-2026年公司EPS分别为0.20/0.48/1.25/1.71/2.17元,当前股价对应PE为16.8/12.3/9.7倍[4]