股 票 研 究 [table_Authors] 王彦龙(分析师) 黎明聪(分析师) 010-83939775 0755-23976500 wangyanlong@gtjas.com limingcong@gtjas.com [当前价格： Table_CurPrice] 93.79 登记编号 S0880519100003 S0880523080008 公 司 更 新 报 告 52 周内股价区间（元） 30.06-119.40 总市值（百万元） 66,479 总股本/流通A股（百万股） 709/626 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 6,243 每股净资产（元） 8.81 市净率（现价） 10.6 净负债率 -28.60% 证 券 研 究 报 告 [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -4% 8% 107% 相对指数 -3% 19% 127% 盈利能力提升，备料扩产迎发展机遇 新易盛(300502) 电信运营 [Table_Industry] /信息技术 [Table_Invest] 评级： 增持 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - AI 驱动高速产品放量，利润率凸显经营质量 [2] - 现金流健康充沛，存货凸显后续景气度 [3] - 以研发为核心，技术驱动长期成长 [4] - 预计在 AI 需求的持续推动下，400G 及以上的高速光模块需求和市场空间将进一步被打开 [5] 公司投资亮点 财务表现 - Q2 单季度业绩再创新高，收入和净利润均大幅增长 [1] - 利润率持续提升，毛利率和净利率均有明显改善 [2] - 经营活动现金流健康，存货增加反映下游需求持续增长 [3] 技术研发 - 已成功推出多款高速光模块产品，包括 400G、800G、1.6T 系列 [4] - 持续加大研发投入，打造完整的产品体系 [4] 市场前景 - AI 需求持续推动 400G 及以上高速光模块市场空间进一步扩大 [5] - 公司有望把握行业大机遇，切入更多下游客户 [5] 财务预测 - 预计 2024-2026 年收入和净利润将持续快速增长 [5] - 2024-2026 年收入分别为 72.4、142、183.3 亿元，归母净利润分别为 24.0、48.3、63.0 亿元 [5]

公司经营情况 - 公司 2024 年上半年实现收入 27.28 亿元，同比增长 109.07%；归母净利润 8.65 亿元，同比增长 200.02% [3] - Q2 单季度实现收入 16.15 亿元，同比增长 129.23%；实现归母净利润 5.41 亿元，同比增长 199.45% [3] - 毛利率和净利率持续提升的主要原因包括成本管控优化、高速率产品销售占比提升等 [3][4] 现金流和存货情况 - 二季度现金流出较大的原因是销售收入增加导致应收账款和存货增加，以及公司持续进行扩产投资 [4][5] - 公司正在进行大量备货，以满足未来需求增长 [5] 产品和技术发展 - 800G 产品今年已实现批量出货，预计 2024 年下半年出货量将继续提升 [4] - 公司在 LPO 相关产品方面已做好技术储备，正在积极推进相关项目 [5] - 泰国工厂一期已运营良好，二期正在建设中，预计 2024 年 Q4 建成 [5] - 400G 以上高速率光模块产能处于持续提升状态 [5] - 1.6T 产品的需求将在 2025 年有明显增量，公司相关产品进展顺利 [6] 供应链管理 - 公司与主要供应商建立了长久有效的供应机制，能够最大限度减少供应风险 [6] - 公司通过境外子公司为硅光子芯片技术提供支持，相关产品研发和生产工作均在顺利推进 [6]

公 司 研 究 新易盛（300502.SZ） 2024 年 08 月 29 日 业绩符合预期，2024Q2 毛利率同比环比提升 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 蒋颖（分析师） jiangying@kysec.cn 证书编号：S0790523120003 业绩符合预期，维持"买入"评级 | --- | --- | |--------------------|--------------| | 日期 | 2024/8/28 | | 当前股价(元) | 97.83 | | 一年最高最低(元) | 121.77/29.98 | | 总市值(亿元) | 693.43 | | 流通市值(亿元) | 612.81 | | 总股本(亿股) | 7.09 | | 流通股本(亿股) | 6.26 | | 近 3 个月换手率(%) | 248.59 | 2024 年 8 月 28 日公司发布 2024 年半年度报告，2024H1 公司实现营收 27.28 亿 元，同比增长 109.07%，实现归母净利润 8.65 亿元，同比增长 200.02%， 2024Q2 公司实现营收 16.15 亿元，同比增长 129.23% ...

营业收入和净利润 - 2024年上半年营业收入为27.28亿元，同比增长109.07%[16] - 归属于上市公司股东的净利润为8.65亿元，同比增长200.02%[16] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.65亿元，同比增长204.52%[16] - 报告期内公司营业收入同比增长 109.07%，达到 27.28 亿元，主要系行业景气度提升，销售收入大幅增加[4] - 公司光模块研发、生产及销售业务收入为31.66亿元，营业利润为12.21亿元，净利润为10.46亿元[4] - 公司在2024年上半年实现营业收入和净利润的大幅增长[136,137] - 公司2024年上半年营业收入为18.28亿元，同比增长145.6%[140] - 公司2024年上半年净利润为18.50亿元，同比增长19.4%[141] 现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为-2.91亿元，同比下降160.24%[16] - 报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-29,074.43 万元，主要系购买原材料等货款及支付各项税费增加[9] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为49,162,963.43元[146] - 公司2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为2,235,931.54元[146] - 公司2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-9,341,717.71元[146] - 公司2024年上半年现金及现金等价物净增加额为43,219,686.96元[146] - 公司2024年上半年期末现金及现金等价物余额为621,646,766.32元[146] 资产负债情况 - 公司报告期末总资产为83.03亿元，较上年度末增长28.92%[16] - 公司报告期末归属于上市公司股东的净资产为62.43亿元，较上年度末增长14.22%[16] - 公司期末资产总额为83.03亿元，负债总额为20.60亿元[132] - 2024年6月30日资产总计为55.99亿元，较上年末增加30.8%[134,135] - 2024年6月30日流动资产合计为32.77亿元，较上年末增加65.5%[134] - 2024年6月30日非流动资产合计为23.22亿元，较上年末增加0.8%[134] - 2024年6月30日负债合计为20.10亿元，较上年末增加151.8%[135] - 2024年6月30日所有者权益合计为35.90亿元，较上年末增加2.9%[135] 研发投入 - 报告期内公司研发投入 12,956.97 万元，占营业收入 4.75%，主要系人员薪酬及股份支付费用增加[9] - 公司2024年上半年研发费用为6.55亿元，占营业收入的3.6%[140] 其他财务指标 - 基本每股收益为1.22元，同比增长197.56%[16] - 加权平均净资产收益率为14.67%，同比增加8.87个百分点[16] - 公司报告期内以公允价值计量的金融资产和金融负债合计为6.19亿元，较上年末增加4,457.06万元[3] - 公司报告期内实际使用募集资金12,965.63万元，已累计使用募集资金16.70亿元[5] 产品和业务 - 公司业务主要涵盖全系列光通信应用的光模块，包括AI/ML集群、云数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输、固网接入等领域[24] - 公司专注于高性能光模块的研发、生产和销售，产品包括100G、200G、400G、800G及1.6T光模块[24] - 公司为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块、以及应用于城域网、骨干网和核心网传输的光模块解决方案[24] - 公司推出了多款新产品,如OSFP-XD 1.6T、QSFP-DD 800G单波200G、OSFP 800G单波200G等[25][27][28] - 公司产品涵盖XFP、SFP+、SFP、SFF、SFP28、SFP-DD、QSFP-DD等多种封装结构[28] - 公司产品可支持单纤和双纤两种光纤接口形式[28] - 公司产品可满足超低功耗要求[27] 生产和销售 - 公司采取"订单生产"的生产模式，利用 ERP 生产管理平台对订单进行管控[29] - 公司客户分为通信设备制造商、互联网厂商和经销商，采用直销和寄售模式[29] - 本报告期内公司主要产品的产量、销量、毛利率较上年同期均有所增加[30][31] - 公司报告期内境外销售点对点光模块 212.28 万只，销售收入 21.61 亿元，回款情况正常[39] 风险因素 - 公司面临技术升级风险，需要持续提升核心技术水平和工艺品质[7] - 公司面临存货质量风险，需要审慎决策大额备货并及时消化[7] - 公司面临市场竞争加剧的风险，需要加强市场开拓和核心竞争力建设[7] - 公司面临收购兼并带来的风险，需要不断学习弥补经验不足[7] - 公司面临贸易争端带来的风险，需要加强对海外市场的法律政治环境分析[7] 公司治理 - 公司持续优化公司治理架构，规范公司及股东的权利义务，保障股东和投资人等其他利益相关者的知情权[69,70] - 公司高度重视投资者关系管理工作，通过多种渠道及时、公开、透明地传达公司经营状况和发展前景[69] - 公司坚持每年实施现金分红，截至2022年度累计分红金额达3.46亿元，持续增强广大投资

会议主要讨论的核心内容 光模块行业观点 - 近期北美算力股有所调整,主要是市场对下游需求和资本开支的可持续性表示担忧,短期没有看到 AI 的经济效益,以及关注特朗普上台后北美加征关税的情况 [2] - 调整是加仓机会,一是谷歌、微软和特斯拉在 AI 应用上取得进展,未来两年应用会不断起来,二是加关税风险不大,因为行业还是处于供不应求的状态 [3] - 光模块投资逻辑和业绩兑现都是很确定的,维持推荐,数通用光模块市场 2023-28 复合增长率预计为 18%,其中 AI 用数通光模块增长率接近 50% [4] - 中国海关光模块出口数据有所下降,市场担心海外需求下滑,但对于上市公司整体出货没有影响,新易盛对应四川省(高增),下半年增长会非常快 [5][6] 新易盛的经营业绩情况 - 新易盛成立于 2008 年,主要为云数据中心和电信行业提供产品,在 2022 年全球光模块厂商排名第七,海外市场排名前三,过去几年增长迅速 [8] - 去年业绩承压,主要原因是 800G 模块节奏较慢和传统数据中心需求疲软,今年以来在光模块领域表现最好,主要原因是 400G 产品在亚马逊大规模出货 [9] - 公司产能:泰国工厂一期已投产,二期持续爬坡,业绩增长明显,去年 Q3 以来 400G 产品逐步上量,Q2 利润发了预告,约 5.6 亿元,预计后续维持高增长 [9] - 公司盈利上有波动,但今年 Q1 毛利率达 42%,成本管控和工艺流程上很市场化,运营效率高,未来毛利水平看好 [9] - 公司 400G 单模业内领先,且在 LPO 方面技术储备良好,今年已开始批量出货,切入微软和 Meta 等新客户,硅光技术布局相对较弱 [10] 新易盛未来业绩预测 - 今年公司主要收入来自亚马逊的 400G 光模块,预计出货量达 200 万只,LPO 产品预计今年出货 90 万只,业绩保守估计达 20 亿元 [11] - 明年随着泰国二期上量,800G 产品预计出货量达 300 万只,主要客户为亚马逊、微软和英伟达,预计明年通过 OEM 方式与 Manalox 合作,英伟达在 1.6T 时代加大模块把控,公司在 Manalox 的份额预计达 30-40% [12] - 预计 2025 年公司 800G 和 1.6T 产品占比提升,净利率可维持,净利润预计达 50 亿元 [12] - 2026 年 800G 产品预计出货量 500 万只,1.6T 产品 200 万只,利润约 70 亿元 [13] - 公司整体估值较低,今年 30 倍,预计明年 PE 为 14-15 倍,Q3、Q4 业绩发布后市场将重新关注高业绩确定性,估值提升空间大 [14]

新易盛20240730_导读 2024年07月30日 23:33 关键词 光伏行业 新盛 北美 算力 AI 资本开支 谷歌 特斯拉 FSD 关税 光模块 800G 1.6T 互联速率 计算集群 出口 产能 5G 电信 海外市场 全文摘要 近期，光伏行业因北美市场的资本开支调整及潜在的关税问题而呈现出加仓机会。尽管存在一定的风 险，由于光伏材料供应紧张且需求旺盛，预计加税幅度不会太大，对产业的影响有限。因此，光伏行业 被视为AI领域中一个稳健的投资选择。AI对光模块的使用极大地促进了市场增长，尤其是800G以上速率 产品的应用，预计将使光模块市场在2023年至2028年间实现18%的复合增长率。多家公司，如Marvel和 新易盛，正计划生产和推广更高速率的光模块，以满足市场需求。这些公司依靠先进的技术和优质的服 务，在全球光模块供应链中占据重要地位。尽管面临产能扩张和市场竞争等挑战，凭借技术优势和市场 份额，这些公司预计将继续实现盈利增长，显示出良好的投资潜力。 章节速览 ● 00:00 光伏行业与AI资本开支：加仓良机 近期，光伏行业面对北美市场的资本开支调整及潜在的关税问题，呈现加仓机会。一方面，巨头企业 ...

行业概况 - 整体北美算力有所调整,主要原因是市场担心下游需求和资本开支可持续性,以及担心中美贸易关系恶化[1][2][3] - 但公司认为这是加仓机会,因为AI应用将有大爆发,同时中美贸易关系恶化的可能性较小[1][2][3] - AI驱动了更快的互联网速率迭代,从100G到800G只需2年,未来大模型训练对算力需求将持续增长[4][5][6] - 光模块市场增长有两大逻辑:1)AI促进更快互联速率;2)AI算力集群对互联网需求增长快于GPU[4][5][6] - 行业整体供需偏紧,上游物料和产能扩张有限,即使加关税影响也有限[3] - 公共云厂商是行业最顺畅的逻辑,未来几年增长可期[3] 新一胜公司情况 - 公司2008年成立于成都,是全球第7大光模块厂商,海外市场排名前3[12][13] - 近年业绩增长迅速,19-21年营收年增40%以上,主要受益于5G和云厂商资本开支[13] - 今年业绩大增,主要得益于400G在亚马逊的大量出货,以及泰国产能释放[13][14] - 公司在800G和1.6T产品上具有技术优势,未来几年将是高速增长期[14][15][16][17] - 明年800G出货有望达300万只,1.6T有望成为Manalux的主要供应商[17][18] - 预计2023年公司营收有望达50亿,2026年有望达70亿,估值有较大上升空间[18][19]

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司成立初期主要从事电信光模块业务,后逐步开拓海外市场 [3][4][7] - 2019年成功突破亚马逊等大客户,开启海外市场拓展 [4][7] - 公司管理层稳定,实际控制人高光荣和黄小蕾被业内高度评价 [13][14] - 公司在海外供应商和客户资源方面具有优势 [15][16][17] 业务发展 - 公司在400G光模块研发初期遇到一些技术挑战,但最终成功突破 [4][5][6] - 公司在LPO光模块方案上布局较早,与Arista等厂商合作紧密 [9][10] - 公司正在积极布局1.6T光模块,在英伟达供应链中扮演多重角色 [19][20][21] - 公司在硅光和算力芯片领域也有布局,但信息较少 [25][26] 财务表现 - 公司毛利率较高,主要得益于管理层的成本控制能力 [22][23][24] - 公司未来业绩有望受益于AI等新兴应用带来的需求增长 [27][28] 问答环节重要的提问和回答 提问 1. 公司在1.6T光模块领域的布局和进展如何? 2. 公司在硅光和算力芯片领域的布局和进展如何? 3. 公司未来的业绩空间和估值空间如何? 回答 1. 公司在1.6T光模块领域扮演多重角色,包括独立供应商、代工厂等,具有较大的市场空间。但1.6T光模块的研发难度较大,进展可能不会太快。[19][20][21] 2. 公司在硅光和算力芯片领域有所布局,但相关信息较少,进展情况不太清楚。[25][26] 3. 公司未来业绩有望受益于AI等新兴应用带来的需求增长,公司的盈利能力和竞争力较强,估值空间较大。[27][28]

会议主要讨论的核心内容 公司背景和发展历程 - 公司最初主要从事电信光模块业务,后逐步开拓海外市场,进入亚马逊等大客户供应链 [1][2][3][4][5][6][7] - 2019年是公司发展的关键一年,突破亚马逊等大客户,开启海外市场拓展 [8][9] - 公司近年来积极布局800G和1.6T光模块,在英伟达等客户供应链中取得进展 [10][11][12][13][14] 公司管理层及竞争力 - 公司实际控制人黄小蕾在行业内有很高的评价,管理严谨,对公司发展影响重大 [14][15] - 公司在研发、成本控制、良率管理等方面具有较强的竞争力 [15][16][23] - 公司与海外大型供应商合作密切,获得技术支持和资源助力 [15][16] - 公司在亚马逊、Meta、英伟达等大客户供应链中地位不断提升 [16][17][18] 公司未来发展空间 - 公司在800G和1.6T光模块领域有较大发展空间,有望成为全球第二大光模块供应商 [26][27][28] - 公司盈利能力强,未来业绩有望持续增长,估值有进一步提升空间 [26][27] - 公司在硅光和柏姆尼酸等新兴领域也有布局,未来发展值得关注 [25][26] 问答环节重要的提问和回答 提问1：公司毛利率较高的原因 - 回答:公司管理层成本控制和良率管控能力出色,是毛利率较高的主要原因 [22][23] - 其他因素如人力成本、定制化价格等也有一定影响,但不是主要原因 [22] 提问2：公司在1.6T光模块领域的布局和前景 - 回答:公司在1.6T光模块领域有三种可能的角色:独立供应商、代工厂、模块代工厂 [19][20][21] - 具体份额比例还存在不确定性,需要进一步观察行业动态 [20][21] - 1.6T光模块研发难度很大,公司能否在此领域取得突破仍有待观察 [24][25] 提问3：公司在LPO技术方面的进展及意义 - 回答:LPO技术为公司进入英伟达供应链提供了机会,但LPO本身的发展难度也很大 [24] - LPO的主要意义在于帮助公司打开了新的客户群,为后续其他光模块产品的销售奠定基础 [12][13]