会议主要讨论的核心内容 光模块行业观点 - 近期北美算力股有所调整,主要是市场对下游需求和资本开支的可持续性表示担忧,短期没有看到 AI 的经济效益,以及关注特朗普上台后北美加征关税的情况 [2] - 调整是加仓机会,一是谷歌、微软和特斯拉在 AI 应用上取得进展,未来两年应用会不断起来,二是加关税风险不大,因为行业还是处于供不应求的状态 [3] - 光模块投资逻辑和业绩兑现都是很确定的,维持推荐,数通用光模块市场 2023-28 复合增长率预计为 18%,其中 AI 用数通光模块增长率接近 50% [4] - 中国海关光模块出口数据有所下降,市场担心海外需求下滑,但对于上市公司整体出货没有影响,新易盛对应四川省(高增),下半年增长会非常快 [5][6] 新易盛的经营业绩情况 - 新易盛成立于 2008 年,主要为云数据中心和电信行业提供产品,在 2022 年全球光模块厂商排名第七,海外市场排名前三,过去几年增长迅速 [8] - 去年业绩承压,主要原因是 800G 模块节奏较慢和传统数据中心需求疲软,今年以来在光模块领域表现最好,主要原因是 400G 产品在亚马逊大规模出货 [9] - 公司产能:泰国工厂一期已投产,二期持续爬坡,业绩增长明显,去年 Q3 以来 400G 产品逐步上量,Q2 利润发了预告,约 5.6 亿元,预计后续维持高增长 [9] - 公司盈利上有波动,但今年 Q1 毛利率达 42%,成本管控和工艺流程上很市场化,运营效率高,未来毛利水平看好 [9] - 公司 400G 单模业内领先,且在 LPO 方面技术储备良好,今年已开始批量出货,切入微软和 Meta 等新客户,硅光技术布局相对较弱 [10] 新易盛未来业绩预测 - 今年公司主要收入来自亚马逊的 400G 光模块,预计出货量达 200 万只,LPO 产品预计今年出货 90 万只,业绩保守估计达 20 亿元 [11] - 明年随着泰国二期上量,800G 产品预计出货量达 300 万只,主要客户为亚马逊、微软和英伟达,预计明年通过 OEM 方式与 Manalox 合作,英伟达在 1.6T 时代加大模块把控,公司在 Manalox 的份额预计达 30-40% [12] - 预计 2025 年公司 800G 和 1.6T 产品占比提升,净利率可维持,净利润预计达 50 亿元 [12] - 2026 年 800G 产品预计出货量 500 万只,1.6T 产品 200 万只,利润约 70 亿元 [13] - 公司整体估值较低,今年 30 倍,预计明年 PE 为 14-15 倍,Q3、Q4 业绩发布后市场将重新关注高业绩确定性,估值提升空间大 [14]