证券研究报告 公 2024年04月26日 司 报 告 汤臣倍健(300146) │ 行 业： 食品饮料/食品加工 公 投资评级： 买入（维持） 司 当前价格： 15.56元 季 基数扰动，费投加大 目标价格： 22.79元 报 点 事件： 评 基本数据 公司发布 2024 年第一季度报告，24Q1 公司实现营收 26.46 亿元，同比- 总股本/流通股本(百万股) 1,700.85/1,129.99 14.87%；归母净利润为7.27亿元，同比-29.43%。 流通A股市值(百万元) 17,582.59 ➢ 高基数扰动，收入端承压 每股净资产(元) 7.15 分品牌来看，24Q1公司主品牌“汤臣倍健”实现收入15.45亿元，同比下 资产负债率(%) 18.91 降17.74%；大单品健力多实现收入3.73亿元，同比下滑2.06%；益生菌国 一年内最高/最低(元) 24.58/14.18 内品牌 Life-space实现营收1.20亿元，同比下降29.48%；海外品牌LSG 实现营收2.53亿元，同比下降5.08%（按澳元口径为0.54亿澳元，同比下 股价相对走势 滑4.74%）。分渠道拆分，24Q1公司线下渠 ...

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1) 高基数下收入承压延续,线上渠道降幅较大。主品牌/健力多/Life-Space 国内产品/LSG 境外业务分别同比-17.7%/-2.1%/-29.5%/-5.1%。线下收入同降约 7.55%至 17.2 亿元,线上高基数下同降 26.5%至 9.1 亿元。[1] 2) 品牌投入增加主导,叠加规模效应弱化,业绩降幅较大。毛利率同减 0.4pcts 至 69.9%,销售费用率同增 6.6pcts 至 31.2%,管理/研发费用率分别同增 1.4/0.3pcts 至 4.7%/1.2%。归母净利润同降 29.4%至 7.3 亿元。[1] 3) 年内节奏前低后高,费用维持高位,稳步强化中长期竞争力。预计年内销售端有望逐步向好,利润端短期销售费用支出保持高位。公司通过产品配方升级、费用结构向品牌宣传倾斜并控制投流力度、并建立主品牌与大单品事业部以优化全周期管理,着力塑造中长期差异化优势。[1] 财务数据总结 1) 2024年一季度营业总收入26.5亿元,同比下降14.9%。归母净利润7.3亿元,同比下降29.4%。[1] 2) 2024年-2026年EPS预测分别为1.03元、1.14元、1.25元,对应PE为15倍、14倍、12倍。[2] 3) 2023年-2026年营业收入增速分别为19.7%、5.3%、9.1%、8.5%,归母净利润增速分别为26.0%、0.4%、10.1%、10.4%。[2] 4) 2023年-2026年毛利率分别为68.9%、69.5%、69.9%、69.9%,净利率分别为18.9%、18.0%、18.2%、18.5%。[2]

业绩总结 - 汤臣倍健2024年一季度营收为26.5亿元，同比下降14.9%[1] - 24Q1归母净利润为7.3亿元，同比下降29.4%[1] - 公司销售费用率同比上升，净利率同比下降至27.2%[2] - 预计2024-2026年公司归母净利润将逐年增长，维持“增持”评级[2] - 2024年预计营业收入将达到117.87亿元，较2023年增长约19.5%[3] - 2024年预计净利润为18.28亿元，同比增长约2.6%[3] - 2024年预计每股收益为1.07元，较2023年增长约3.9%[3] - 2024年预计ROE为14.6%，较2023年略有增长[3] - 2024年预计资产负债率为17.7%，较2023年略有下降[3] 市值和股价 - 2024年4月25日收盘价为15.41元，总市值为262.1亿元[1] 投资评级 - 本报告的投资评级标准包括买入、增持、持有、减持和中性等五个等级[8] - 评级标准是根据公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现来确定的[8] - 不同市场（A股、新三板、香港市场、美股）有不同的基准指数用于评级[8]

营业收入及净利润 - 本报告期营业收入为26.46亿元，较上年同期下降14.87%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为7.27亿元，较上年同期下降29.43%[3] - 公司2024年第一季度实现营业收入26.46亿元，同比下降14.87%；净利润7.27亿元，同比下降29.43%[20] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为1.49亿元，较上年同期下降77.56%[9] - 投资活动现金流出小计为1.89亿元，较上年同期下降33.18%[12] - 筹资活动现金流出小计为2.03亿元，较上年同期上升2730.68%[12] - 现金及现金等价物净增加额为-2.31亿元，较上年同期下降134.99%[14] - 经营活动产生的现金流量净额为149,410,014.22元，较上期下降77.6%[28] - 投资活动产生的现金流量净额为-168,546,498.60元，较上期下降1120.2%[28] - 筹资活动产生的现金流量净额为-202,419,229.52元，较上期下降2830.6%[28] - 现金及现金等价物净增加额为-231,290,467.65元，较上期下降134.9%[28] - 期末现金及现金等价物余额为3,092,427,022.84元，较上期下降14.3%[28] 品牌收入 - 公司主要品牌"汤臣倍健"收入15.45亿元，同比下降17.74%；"健力多"收入3.73亿元，同比下降2.06%；"lifespace"国内产品收入1.20亿元，同比下降29.48%[20] 资产负债 - 公司流动资产合计为8,399,348,983.02元，非流动资产合计为6,276,063,898.20元，资产总计为14,675,412,881.22元[22] - 公司流动负债合计为1,612,772,946.93元，非流动负债合计为381,653,980.21元，负债合计为1,994,426,927.14元[24] 利润情况 - 公司本期营业总收入为2,646,096,290.74元，营业总成本为1,778,396,686.70元，净利润为未分配利润4,289,352,157.32元[25] - 营业利润为890,074,030.88元，较上期下降30.7%[26] - 净利润为718,954,041.77元，较上期下降31.6%[26] - 综合收益总额为627,467,741.07元，较上期下降37.2%[27] - 基本每股收益为0.43元，较上期下降29.5%[27] 其他 - 公司线下渠道实现收入17.22亿元，同比下降7.55%；线上渠道实现收入[20] - 公司收入为9.09亿元，同比下降26.53%[21] - 公司第一季度报告未经审计[29]

汤臣倍健业绩 - 汤臣倍健2023年实现营业收入94.07亿元，同比增长19.66%[1] - 汤臣倍健实现归母净利润17.46亿元，同比增长26.01%[1] VDS市场趋势 - 中国是全球第二大VDS市场，2023年VDS全行业销售额预计接近2000亿美元[2] - 电商渠道在VDS行业中占比56%，成交额突破1000亿，同比增长30.7%[3] 消费趋势 - 消费人群和消费习惯变化，年轻消费者开始养生[4]

报告公司投资评级 - 给予汤臣倍健“增持 -A”评级[1][2] 报告的核心观点 - 汤臣倍健2023年业绩增长，2024 - 2026年预计持续增长，有望提升市场份额[1][2][3] 公司业绩相关 - 2023年公司实现营业收入94.07亿元，同比增长19.66%，归母净利润17.46亿元，同比增长26.01%，扣非后归母净利润15.97亿元，同比增长16.09%[1] - 23Q4公司营业收入16.25亿元，同比增长 -4.53%，归母净利润 -1.55亿元，同比增长 -61.06%，扣非后归母净利润 -2.01亿元，同比增长 -429.14%，拟每10股派发9.00元现金（含税），分红率达87%（22年为22%）[1] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为103.20/113.67/125.31亿元，同比增长9.7%/10.1%/10.2%，归母净利润19.04/21.19/23.35亿元，同比增长9.0%/11.3%/10.2%，对应EPS分别为1.12/1.25/1.37元[2][3] - 2023年境内线上/线下收入同比 +27.53%/+12.39%，线上占比约提升3pct至41.9%[1] - 2023年公司主品牌汤臣倍健/健力多/lifespace国内产品实现收入54.00/11.79/4.45亿元，同比增长21.48%/-2.52%/46.84%，境外业务LSG实现收入9.89亿元，同比增长23.03%[1] - 2023A/Q4毛利率为68.89%/65.22%，同比 +0.6pct/-1.26pct，2023Q4销售费用率为69.58%，同比 +5.90pct，管理费用率为8.89%，同比 +5.28pct，2023A/Q4净利率为18.91%/-9.28%，同比 +0.96pct/-4.14pct[1] - 2024 - 2026年公司主品牌汤臣倍健增速预计为7%/8%/8%，健力多品牌收入增速预计为5%/5%/6%，Life - Space（国内）收入增速预计为20%/18%/17%，LSG收入增速预计为18%/16%/15%，其他品牌收入同比预计15%/15%/15%[6] 行业相关 - 2023年中国维生素与膳食补充剂行业零售总规模为2253亿元，同比增长约11.6%，我国VDS人均消费23.3美元，同比增长约11.5%，人均消费略约占美国的22%，行业CR3约为22.7%，汤臣倍健以10.4%的市场份额位列第一[2] - 营养健康消费呈现多元化、细分化和科学化发展趋势，对企业技术创新能力要求较高，VDS国内起步较晚，行业规范化程度有待提升，汤臣倍健作为龙头企业有望受益于自身技术创新实力和行业整合提升份额[2] 公司战略相关 - 2024年公司将继续夯实强科技强品牌战略转型，聚焦重点品类、巩固渠道优势、优化组织架构，产品端、品牌端、渠道端、组织端都将有相应举措[2]

证券研究报告 公 2024年03月20日 司 报 告 汤臣倍健(300146) 行 业： 食品饮料/食品加工 │ 公 投资评级： 买入（维持） 司 当前价格： 17.36元 营收增长坚韧，费用投放持续 年 目标价格： 22.80元 报 点 事件： 评 基本数据 汤臣倍健发布 2023 年年报，2023 年公司实现营业收入 94.07 亿元，同比 总股本/流通股本(百万股) 1,700.76/1,129.90 增长19.66%；归母净利润17.46 亿元，同比增长26.01%。单 23Q4实现营 流通A股市值(百万元) 19,456.95 业收入为16.25亿元，同比下滑4.53%，归母净利润亏损1.55亿元。 每股净资产(元) 7.15 ➢ VDS新周期第一年，免疫类产品表现亮眼 资产负债率(%) 14.47 分品牌拆分，居民保健意识提升叠加聚焦主品牌策略，2023年公司主品牌 一年内最高/最低(元) 24.58/14.18 实现收入54.00亿元，同比增长21.58%。大单品健力多实现营收11.79亿 元，同比下滑 2.52%。2023 年益生菌国内品牌 Life-space 实现营收 4.45 股价相对走 ...

上 市 公 司 食品饮料 2024 年03月 20 日 汤臣倍健 (300146) 公 司 研 究 ——23 年营收稳健，关注 24 年改革成效 / 公 司 点 报告原因：有业绩公布需要点评 评 增持 投资要点： （维持）  事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收94.07亿元，同增19.66%；实现归 母净利润17.46亿元，同增26.01%；实现扣非后归母净利润15.97亿元，同增16.09%。 证 市场数据： 2024年03月19日 测算单四季度实现营业收入16.25亿元，同降4.53%；归母净利润亏损1.55亿元，22Q4 券 收盘价（元） 17.36 研 一年内最高/最低（元） 24.58/14.18 同期亏损0.96亿元；扣非后归母净利润亏损2.01亿元，22Q4同期亏损0.38亿元。与业 究 市净率 2.4 绩快报一致，符合市场预期。分红方案为每10股派发现金红利9元（含税），分红率88.0%。 报 息率（分红/股价） - 告 流通A股市值（百万元） 19616  投资评级与估值：考虑公司仍将加大费用投放，下调盈利预测，新增26年预测，预计24-26 上证指数/深证成指 306 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 23Q4收入同比-4.53%,主要系22年同期高基数所致 [1] - 23年销售费用率同比+0.71pct,主要系品牌建设投入较大 [2] - 23年境内线下业务恢复增长,境外LSG收入实现较快增长 [3] - 2024年计划收入同比个位数增长 [4] - 公司推出股权激励计划,以2022年为基数,2024/2025/2026年营收不低于29.3%/39.6%/50.8% [4] 财务数据总结 - 2023年实现收入94.07亿元,同比+19.66%;归母净利润17.46亿元,同比+26.01% [1] - 2023年毛利率68.89%,同比+0.6pcts;销售费用率41.02%,同比+0.71pcts [2] - 预计2024-2026年EPS分别为1.17/1.32/1.50元 [5] - 预计2024年营收同比个位数增长 [4] 估值分析 - 给予公司2024年20-25倍PE,对应合理价值区间23.4-29.25元 [5] - 公司作为VDS行业标杆企业,未来有望保持较快增长 [7] - 假设各业务线未来3年收入和毛利率情况 [7][8]

业绩总结 - 公司2023年实现收入94.1亿元，同比增长19.7%[1] - 23年Q4实现收入16.2亿元，同比减少4.5%[1] - 归母净利润为17.5亿元，同比增长26.0%[1] - 归母净利润为-1.55亿元，扣非归母净利润为-2.01亿元[1] - 主品牌/健力多/Life-Space国内产品/LSG境外业务分别同比增长21.5%/-2.5%/46.8%/23.0%[1] 未来展望 - 汤臣倍健2023年预计营业总收入将从940.7亿元增长至1,222.5亿元，年均增长率约为9.7%[3] - 预计2023年至2026年，汤臣倍健的净利润将从177.9亿元增长至245.8亿元，年均增长率约为10.6%[3] - 汤臣倍健的ROE预计将从14.4%增长至17.1%，ROIC预计将从26.8%增长至31.4%[3]