报告公司投资评级 - 给予汤臣倍健“增持 -A”评级[1][2] 报告的核心观点 - 汤臣倍健2023年业绩增长，2024 - 2026年预计持续增长，有望提升市场份额[1][2][3] 公司业绩相关 - 2023年公司实现营业收入94.07亿元，同比增长19.66%，归母净利润17.46亿元，同比增长26.01%，扣非后归母净利润15.97亿元，同比增长16.09%[1] - 23Q4公司营业收入16.25亿元，同比增长 -4.53%，归母净利润 -1.55亿元，同比增长 -61.06%，扣非后归母净利润 -2.01亿元，同比增长 -429.14%，拟每10股派发9.00元现金（含税），分红率达87%（22年为22%）[1] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为103.20/113.67/125.31亿元，同比增长9.7%/10.1%/10.2%，归母净利润19.04/21.19/23.35亿元，同比增长9.0%/11.3%/10.2%，对应EPS分别为1.12/1.25/1.37元[2][3] - 2023年境内线上/线下收入同比 +27.53%/+12.39%，线上占比约提升3pct至41.9%[1] - 2023年公司主品牌汤臣倍健/健力多/lifespace国内产品实现收入54.00/11.79/4.45亿元，同比增长21.48%/-2.52%/46.84%，境外业务LSG实现收入9.89亿元，同比增长23.03%[1] - 2023A/Q4毛利率为68.89%/65.22%，同比 +0.6pct/-1.26pct，2023Q4销售费用率为69.58%，同比 +5.90pct，管理费用率为8.89%，同比 +5.28pct，2023A/Q4净利率为18.91%/-9.28%，同比 +0.96pct/-4.14pct[1] - 2024 - 2026年公司主品牌汤臣倍健增速预计为7%/8%/8%，健力多品牌收入增速预计为5%/5%/6%，Life - Space（国内）收入增速预计为20%/18%/17%，LSG收入增速预计为18%/16%/15%，其他品牌收入同比预计15%/15%/15%[6] 行业相关 - 2023年中国维生素与膳食补充剂行业零售总规模为2253亿元，同比增长约11.6%，我国VDS人均消费23.3美元，同比增长约11.5%，人均消费略约占美国的22%，行业CR3约为22.7%，汤臣倍健以10.4%的市场份额位列第一[2] - 营养健康消费呈现多元化、细分化和科学化发展趋势，对企业技术创新能力要求较高，VDS国内起步较晚，行业规范化程度有待提升，汤臣倍健作为龙头企业有望受益于自身技术创新实力和行业整合提升份额[2] 公司战略相关 - 2024年公司将继续夯实强科技强品牌战略转型，聚焦重点品类、巩固渠道优势、优化组织架构，产品端、品牌端、渠道端、组织端都将有相应举措[2]