报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1) 高基数下收入承压延续,线上渠道降幅较大。主品牌/健力多/Life-Space 国内产品/LSG 境外业务分别同比-17.7%/-2.1%/-29.5%/-5.1%。线下收入同降约 7.55%至 17.2 亿元,线上高基数下同降 26.5%至 9.1 亿元。[1] 2) 品牌投入增加主导,叠加规模效应弱化,业绩降幅较大。毛利率同减 0.4pcts 至 69.9%,销售费用率同增 6.6pcts 至 31.2%,管理/研发费用率分别同增 1.4/0.3pcts 至 4.7%/1.2%。归母净利润同降 29.4%至 7.3 亿元。[1] 3) 年内节奏前低后高,费用维持高位,稳步强化中长期竞争力。预计年内销售端有望逐步向好,利润端短期销售费用支出保持高位。公司通过产品配方升级、费用结构向品牌宣传倾斜并控制投流力度、并建立主品牌与大单品事业部以优化全周期管理,着力塑造中长期差异化优势。[1] 财务数据总结 1) 2024年一季度营业总收入26.5亿元,同比下降14.9%。归母净利润7.3亿元,同比下降29.4%。[1] 2) 2024年-2026年EPS预测分别为1.03元、1.14元、1.25元,对应PE为15倍、14倍、12倍。[2] 3) 2023年-2026年营业收入增速分别为19.7%、5.3%、9.1%、8.5%,归母净利润增速分别为26.0%、0.4%、10.1%、10.4%。[2] 4) 2023年-2026年毛利率分别为68.9%、69.5%、69.9%、69.9%,净利率分别为18.9%、18.0%、18.2%、18.5%。[2]