一、涉及公司 永兴材料[1] 二、核心观点及论据 （一）投资价值 1. **低成本** - 公司凭借资源端优势和强大执行力实现低成本生产，如华山磁石矿这一高品位矿源使云母矿成本控制在每吨5万到5.5万元之间[3]。 2. **扩产能** - 今年初采矿证从300万吨扩至900万吨，碳酸锂当量产能将超7万吨，计划明年冶炼产能从3万吨扩至5万吨，还计划建设皮带廊运输项目[3]。 3. **高分红** - 2015 - 2024年累计分红11次，总金额达52亿元，融资约20亿元，超额分配30多亿元，目前账上净现金90亿元，无负债，未来资本开支需求有限[3]。 （二）锂矿市场供需及价格走势 1. **供需情况** - 需求增加，宁德时代明年排产增速从20%提升至30%，带来50 - 60GWh储能端需求增量（相当于4万吨碳酸锂当量）[4]。 - 供给收缩，澳大利亚标杆性项目关停维护（原本12.5万吨产能，影响1.5万吨碳酸锂当量），澳洲其他企业除格林布什及皮尔巴拉外在800美元/吨金属价格下难维持生产，预计全球锂供应从140 - 145万吨区间下调至135 - 140万吨甚至更低[4]。 2. **价格走势** - 看好未来锂价中枢上移，从7 - 8万元/吨上涨至8 - 9万元/吨，若宁德时代一季度排产环比持平，供需紧张将推动价格进一步上涨[4]。 （三）特钢业务业绩表现 1. **单吨毛利上升** - 过去三年特钢单吨毛利呈上升趋势，得益于火电、核电和石油等下游行业景气度提升[7]。 2. **利润水平** - 2022和2023年特钢单吨毛利超2,500元，对应净利润1,000 - 1,500元左右，净值约1,200元甚至更高，目前产能32万吨，年产量约30 - 31万吨，能保证4亿元左右利润水平[7]。 （四）锂矿业务优势 1. **自有矿山** - 拥有自有矿山，成本端完全可控，矿石禀赋优秀，花山磁石矿储量接近400万吨，5万吨产能并非上限，未来10万吨产能也有可能[8]。 2. **成本控制** - 矿石品位稳定，开采10年也不会显著下降，2023年第三季度单吨不含税完全成本维持在52,000至53,000元以内[8]。 （五）锂矿业务盈利预期 1. **不同锂价下利润** - 若明年锂价8万元，预计实现约10亿元利润，若达9万元，利润将增加约3亿元[9]。 2. **扩产及增收方式** - 明年扩产项目6月30日落地，保守估计明年产量可达3万吨，市场价格好时可通过出售金属或代加工碳酸锂等方式增加收入[9]。 （六）财务状况及发展预期 1. **财务状况** - 目前资产负债表状况优秀，自有矿山资源优质，可支撑扩产计划并保持低成本运营[10]。 2. **发展预期** - 未来有高分红预期，锂价反弹或反转时将成为行业领先企业[10]。 三、其他重要内容 1. **发展历史** - 2000年董事长收购破产湖州钢铁厂设备成立永兴特种不锈钢公司，不断扩充产品线，董事长退伍军人背景赋予企业高度纪律性和优秀成本管控能力，在二级市场曾受质疑但通过四年业绩证明实力，如今管理团队执行力强、资源利用效率高[5]。 2. **业务整体情况** - 永兴材料主要业务包括特种不锈钢和锂电两部分，在特种不锈钢领域国内领先，锂电领域利用资源优势低成本高效生产并推进扩产计划，两块业务共同支撑整体业绩，高效运营与严格管理使财务状况稳健[6]。

一、涉及行业与公司 - 行业为锂矿相关行业[1][2][3] - 公司为永兴材料[4][9][10] 二、核心观点与论据 （一）锂矿行业整体情况 1. 需求端 - 宁德明年排产预期从增速20%上修到30%，储能端出货带来50 - 60G瓦时需求增量，对应锂矿需求端额外增加约4万吨碳酸锂当量[1]。 2. 供给端 - 澳洲Belt Hill项目关停维护，产能12万吨，明年对25年量影响1.5万吨碳酸锂当量，该项目命运坎坷，此前破产后债务重整，去年被收购复产，如今又关停。其单吨现金生产成本600美元，但800美元/吨锂矿价格下仍停产，表明澳洲除两大企业外其他企业成本抬升，澳矿已出现出清信号，后续可能有更多项目停产或减产，供给量可能从预期的140 - 145万吨区间进一步下调[1][2]。 3. 价格走势 - 看好锂价中枢从近期7 - 8万上移到明年8 - 9万，若一季度宁德排产环比持平，一季度供需紧张延续四季度去库态势，二季度叠加上3C小旺季，价格有望进一步上涨[3]。 （二）永兴材料情况 1. 低成本 - 公司资源端有优势，华山瓷质矿高品位，连续四年证明云母矿成本能做到5万 - 5.5万，在采、选、冶等环节相比宜春其他企业更优，是当地标杆企业[5][6]。 2. 扩产能 - 华山磁石矿年初拿到从300万吨扩到900万吨采矿证，对应碳酸锂当量超7.2万吨，永兴持有70%股权，按约定扩产后可拿630万吨矿生产5万吨碳酸锂当量，明年630配套会建成落地。目前已拿到采矿证扩振，做了方案报批，在等用地指标落实后开启皮带廊运输项目建设，运输项目明年630之前也会建成落地。江西冶炼产能多且新，公司冶炼产能扩充方式多样，速度较快，未来将具备5万吨产能[6][7][8]。 3. 高分红 - 公司历史上从15年到24年累计分红11次，金额达52亿，融资约20亿，已把融到的钱全部分红还多回馈投资者30多亿。公司账上净现金90亿，无负债，未来资本开支主要是华山磁石矿扩产约20亿，盈利状况下无需动用太多现金，未来可能大比例或超额分红[9]。 4. 业绩情况 - 特钢板块：过去三年单吨毛利呈上升趋势，受益于下游火电、核电、石油等应用场景景气度提升，22 - 23年单吨毛利超2500元，单吨净利1000 - 1500元左右，按1200元算，产能32万吨（实际产量30 - 31万吨），可保证4亿左右利润。锂电板块：成本端可控，自有矿资源量接近400万吨，5万吨不是产能天花板，10年内成本不会大幅提升，单吨完全成本5.5万以内（三季度做到5.2 - 5.3万），若明年锂价8万，可做到10亿左右利润，若9万则多3亿左右，明年产量保守3万吨，价格好时有产量弹性[10][11][12]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 永兴材料董事长为退伍军人转业，这一背景奠定了公司踏实靠谱、纪律性好、成本管控好的特质，在二级市场给人说到做到的印象，之前虽受云母矿成本质疑但已连续四年证明自己[5]。 - 永兴材料旁边是九岭企业，两家企业共用一条上山道路，扩产后运输压力大，所以需要建设皮带廊运输项目[7]。

证券时报e公司讯，企查查APP显示，近日，永兴（江西）科技创业园有限责任公司成立，法定代表人 为杨国华，注册资本为5000万元，经营范围包含：非居住房地产租赁，商业综合体管理服务，酒店管 理，工程和技术研究和试验发展，新材料技术推广服务，电子专用材料研发等。 企查查股权穿透显示，该公司由永兴材料间接全资持股。 ...

分组1：投资评级 - 报告给予永兴材料“买入 - A”评级，12个月目标价47.9元/股 [5][8] 分组2：核心观点 - 2024年前三季度永兴材料实现营业收入62.31亿元，同比 - 35.79%；归母净利润9.71亿元，同比 - 68.19%；扣非归母净利润7.74亿元，同比 - 73.15%，Q3营业收入17.386亿元，同比 - 42.97%、环比 - 20.69%，归母净利润2.024亿元，同比 - 82.38%、环比 - 32.58%，扣非归母净利润1.694亿元，同比 - 82.53%、环比 - 42.78%，2024年前三季度取得其他收益2.46亿元，Q3取得其他收益0.37亿元，锂价同比下跌，公司积极开展降本工作持续进行技术研发 [1] - 资源端公司控股子公司花桥矿业完成采矿权许可证变更登记，证载生产规模由300.00万吨/年变更为900.00万吨/年，正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作，永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设基本完成进入设备安装阶段，矿石原料输送项目也在进行中，冶炼端永兴新能源投资建设锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目，已完成项目立项正在进行相关审批手续 [3] - 公司向全体股东每10股派发现金红利5.00元人民币（含税），共计分配现金红利2.64亿元(含税)，2024年半年度权益分派已于2024年10月10日实施完毕 [4] - 预计永兴材料2024 - 2026年的营业收入分别为84.41、95.48、109.95亿元，净利润分别为11.73、13.09、19.39亿元，对应EPS分别为2.18、2.43、3.60元/股，目前股价对应PE为18.1、16.2、11.0倍，由于锂价处在周期底部，公司业绩受价格影响较大，但公司目前自有矿仍在有序扩产中，预计未来随着价格修复业绩弹性将逐步回升 [8][9] 分组3：财务数据相关 - 2022 - 2026年主营收入分别为15,578.7、12,189.0、8,440.7、9,547.6、10,995.3百万元，净利润分别为6,319.7、3,406.8、1,173.2、1,308.7、1,939.0百万元，每股收益分别为11.72、6.32、2.18、2.43、3.60元，每股净资产分别为22.78、24.08、25.70、27.20、29.37元，市盈率分别为3.4、6.2、18.1、16.2、11.0倍，市净率分别为1.7、1.6、1.5、1.4、1.3倍，净利润率分别为40.6%、27.9%、13.9%、13.7%、17.6%，净资产收益率分别为51.5%、26.2%、8.5%、8.9%、12.2%，股息收益率分别为9.8%、7.5%、1.9%、2.3%、3.6%，ROIC分别为200.1%、97.5%、30.8%、31.4%、40.3% [9] - 2022 - 2026年营业收入增长率分别为116.4%、 - 21.8%、 - 30.8%、13.1%、15.2%，营业利润增长率分别为657.7%、 - 44.2%、 - 70.6%、17.4%、50.9%，净利润增长率分别为630.2%、 - 47.1%、 - 68.9%、8.2%、56.2%，EBITDA增长率分别为622.7%、 - 46.2%、 - 61.0%、10.9%、46.8%，EBIT增长率分别为734.5%、 - 48.4%、 - 67.4%、8.2%、56.2%，NOPLAT增长率分别为630.2%、 - 47.1%、 - 68.9%、8.2%、56.2%，投资资本增长率分别为21.7%、 - 2.9、 - 48.5、 - 18.7、 - 23.3，净资产增长率分别为145.7%、5.6%、6.8%、6.0%、8.2% [9] - 2022 - 2026年固定资产周转天数分别为123、53、82、129、129天，流动资产周转天数分别为176、478、 - 、 - 、 - 天，应收账款周转天数分别为5、6、5、5、5天，存货周转天数分别为20、31、34、36、34天，总资产周转天数分别为593、 - 、 - 、 - 、 - 天，投资资本周转天数分别为102、150、151、 - 、 - 天 [9] - 2022 - 2026年销售费用率分别为0.1%、0.2%、0.2%、0.2%、0.2%，管理费用率分别为1.1%、1.2%、 - 、 - 、 - ，研发费用率分别为3.6%、3.5%、3.5%、3.5%、3.3%，财务费用率分别为 - 0.9%、 - 1.5%、 - 1.3%、 - 、 - ，四费/营业收入分别为3.3%、2.7%、4.6%、3.1%、3.3% [9] - 2022 - 2026年资产负债率分别为18.5%、14.4%、12.9%、15.3%、12.7%，负债权益比分别为14.8%、14.5%、 - 、 - 、 - ，流动比率分别为4.35、5.62、6.20、5.14、6.17，速动比率分别为5.10、5.95、4.60、5.85、 - ，利息保障倍数分别为 - 53.57、 - 14.73、 - 58.87、 - 9.66、 - 15.04 [9]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[4] 报告的核心观点 1. 碳酸锂：锂价继续下跌,但公司通过全流程降本持续推进,成本优势显著[3] 2. 其他收益：公司获得政府补助2.5亿元,其中24Q3获得0.4亿元[3] 3. 一体化扩产,云母提锂龙头成本持续优化： - 已形成锂云母采选300万吨+锂盐3万吨产能,锂矿原料高度自给[4] - 增储、扩证完成,选矿扩产项目稳步推进中[4] - 全流程降本,24H1单吨营业成本5.0万元,同比下降10%以上[4] 财务指标总结 1. 2024年1-3季度公司实现营收62.3亿元,同比下降35.8%;归母净利9.7亿元,同比下降68.2%[2] 2. 2024年第3季度公司实现营收17.4亿元,同比下降43.0%,环比下降20.7%;归母净利2.0亿元,同比下降82.4%,环比下降32.6%[2] 3. 2024年1-3季度公司整体毛利率18.4%,净利率15.9%;2024年第3季度毛利率16.8%,净利率11.8%[3] 4. 预计公司2024-2026年归母净利为11.8、12.1和15.3亿元,对应PE为18、17和14倍[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩表现 - 公司2024年Q1-3季度营收62亿元,同比下降36%;归母净利润9.7亿元,同比下降68% [2] - 2024年Q3季度营收17亿元,同比下降43%,环比下降21%;归母净利润2亿元,同比下降82%,环比下降33% [2] - 毛利率18%,同比下降22个百分点;归母净利率17%,同比下降16个百分点 [2] 碳酸锂业务 - 2024年Q1-3季度碳酸锂销量约2万吨,其中Q3季度销量0.6万吨+,环比基本持平 [3] - 公司正在建设1万吨碳酸锂冶炼产能技改项目,预计2024年Q4至2025年H1产量受影响 [3] - 2024年全年碳酸锂销量预计2.5万吨+,同比略降 [3] - 2024年Q3季度碳酸锂含税均价约7.5万元,全成本下降至5.5万元左右,单吨利润1万元+,贡献0.6-0.7亿元归母净利 [3] 特钢业务 - 特钢业务单吨盈利维持较高水平,2024年Q1-3季度贡献3.5-4亿元利润,其中Q3季度贡献1亿元以上利润,2024年全年有望贡献5.5亿元稳定利润 [3] 财务情况 - 2024年Q1-3季度期间费用率3%,同比增加0.4个百分点,其中Q3季度费用率4.4%,同比增加1.8个百分点,环比增加2个百分点 [4] - 2024年Q1-3季度经营性净现金流3.9亿元,同比下降89%,其中Q3季度为-1.4亿元,同比下降113%,环比下降120% [4] - 2024年Q1-3季度资本开支2.7亿元,同比下降30%,其中Q3季度资本开支0.6亿元,同比增加40.3%,环比下降59.3% [4] - 2024年Q3季末存货6.1亿元,较Q2末下降14% [4] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.4/7.5/12.0亿元,同比变动为-67%/-34%/+61% [4] - 对应PE为18x/27x/17x [4] - 考虑公司资源优势突出,成本优势显著,维持"买入"评级 [4] 风险提示 - 产能释放不及预期 [4] - 需求不及预期 [4]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 锂电新能源业务 - 公司已构建采、选、冶全产业链布局 [6] - 面对碳酸锂价格大幅下跌,公司采取"终端龙头、优质正极、特色细分"的销售策略和"长协为主、应销尽销"的经营方针,确保碳酸锂业务稳健运行 [6] - 公司对全产业链进行优化,降低生产成本,提高产品竞争力,包括在采矿、选矿、冶炼、采购等环节采取措施降本增效 [6] - 今年上半年公司碳酸锂单吨营业成本仅为5万元,同比降本10%以上,预计下半年成本将进一步优化 [6] 重点项目 - 公司控股子公司花桥矿业完成采矿权许可证变更,生产规模由300万吨/年提升至900万吨/年,正在进行后续工作 [7] - 永兴新能源投资建设锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目,目前已完成立项,正在进行审批 [7] - 永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设已基本完成 [7] 特钢新材料业务 - 在能源用钢需求复苏背景下,公司及时调整产品结构,优化产品比例,吨钢毛利提升明显 [7] - 2023年公司吨钢毛利2000元/吨以上产品销量占比超过40%,预计前三季度毛利仍维持较高水平 [7] 财务数据总结 - 截至2024年三季度,公司资产负债率仅8.51% [8] - 公司在手货币资金约70.5亿元,在手存货约6.1亿元,现金流充裕 [8] - 期间费用方面,销售费用、管理费用同比有所增加,研发费用同比有所下降,财务费用为负 [8] - 公司拟回购股票,资金总额不低于3亿元且不超过5亿元,已完成回购 [8] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元,已实施完毕 [8] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为82.11/91.20/100.27亿元,同比增速-32.6%/11.1%/9.9% [9] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.63/12.80/15.95亿元,同比增速-65.9%/10.1%/24.6% [9] - 当前股价对应PE为18/16/13X [9]

财务数据 - 2024年1-9月营业收入为62.31亿元，同比下降35.79%，主要系碳酸锂产品销售价格同比大幅下降所致[3] - 2024年1-9月归属于上市公司股东的净利润为9.71亿元，同比下降68.19%，主要系碳酸锂产品销售毛利减少所致[3] - 2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为3.87亿元，同比下降88.87%，主要系碳酸锂产品销售毛利减少所致[7] - 2024年1-9月研发费用为2.23亿元，同比下降31.82%，主要系报告期研发投入减少所致[7] - 2024年1-9月投资收益为2.35亿元，同比增长150.80%，主要系应收款款融资贴现损失减少以及处置交易性金融资产取得的投资收益增加所致[7] - 2024年1-9月所得税费用为1.82亿元，同比下降69.32%，主要系报告期利润同比下降所致[7] - 2024年1-9月公司实现营业收入6,400,858,609.64元[21] - 2024年1-9月公司实现净利润992,248,104.02元[18] - 2024年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额387,203,423.33元[21] - 2024年1-9月公司投资活动产生的现金流量净额为-1,449,064,543.51元[21] - 2024年1-9月公司筹资活动产生的现金流量净额为-1,308,272,062.96元[21] - 2024年1-9月公司实现归属于母公司股东的净利润970,903,755.43元[18] - 2024年1-9月公司实现基本每股收益1.81元[18] - 2024年1-9月公司实现稀释每股收益1.82元[18] - 2024年1-9月公司支付给职工及为职工支付的现金255,277,008.35元[21] 资产负债情况 - 2024年9月30日交易性金融资产为15.30亿元，同比增长371.46%，主要系报告期理财产品增加所致[6] - 2024年9月30日在建工程为3.99亿元，同比增长266.37%，主要系300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目及特钢超低排放绿色减碳升级改造项目投入增加所致[6] - 2024年9月30日短期借款为2.55亿元，主要系报告期银行短期借款增加所致[6] - 2024年9月30日库存股为4.99亿元，同比增长221.42%，主要系报告期回购股份所致[7] - 2024年9月30日公司期末现金及现金等价物余额为7,017,579,637.77元[21] - 2024年9月30日公司货币资金为70.52亿元[14] - 2024年9月30日公司交易性金融资产为15.30亿元[14] - 2024年9月30日公司应收账款为2.04亿元[14] - 2024年9月30日公司存货为6.13亿元[14] - 2024年9月30日公司固定资产为26.67亿元[14] 股东情况 - 公司普通股股东总数为57,728户，前10名股东持股情况如下[8]: - 高兴江持股35.72%，持股数量192,550,206股 - 浙江久立特材科技股份有限公司持股7.15%，持股数量38,570,000股 - 香港中央结算有限公司持股1.71%，持股数量9,193,263股[8] - 公司回购专用证券账户持有11,381,748股，占公司总股本2.11%[11] - 公司以集中竞价方式回购股份实施完毕，回购金额为499,846,846.95元[11] - 公司实施2024年半年度权益分派，每10股派发现金红利5.00元人民币（含税）[12] - 公司前10名无限售流通股股东持股情况[9] - 高兴江持有48,137,552股无限售流通股 - 浙江久立特材科技股份有限公司持有38,570,000股无限售流通股[9]

报告公司投资评级 报告给予永兴材料(002756.SZ)买入评级。[2] 报告的核心观点 1. 公司锂业务成本继续改善: - 销量同比增长约5%,其中Q2销量略有下滑。[2] - 上半年锂价先涨后跌,波动较大,Q2电池级碳酸锂均价环比上涨4.3%。[2] - 通过一系列成本控制措施,碳酸锂单吨营业成本同比降本10%以上。[2] 2. 特钢新材料业务毛利率保持稳定,达12.31%,同比提升1.79个百分点。[3] 3. 资源端扩产和冶炼端技改稳步推进: - 采矿证扩证完成,证载生产规模由300万吨/年提升至900万吨/年。[3] - 永诚锂业300万吨采选产能建设基本完成。[3] - 锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目正在审批中。[3] 财务数据分析 1. 2024年上半年公司实现营业收入44.9亿元,同比下降32.5%;归母净利润7.7亿元,同比下降59.6%。[2] 2. 2024年预计公司归母净利润为11.42亿元,EPS为2.12元。[3] 3. 公司持续推进成本优化和产能扩张,维持"买入"评级。[3]

报告评级 - 报告维持买入评级 [6] 公司经营情况 - 2024H1公司实现营业收入44.92亿元,同比下降32.5%;实现归母净利7.68亿元,同比下降59.63%;实现扣非归母净利6.04亿元,同比下降68.36% [3] - 2024Q2公司实现营业收入21.92亿元,同比下降33.95%;实现归母净利3亿元,同比下降69.13%,环比下降35.88%;实现扣非归母净利2.96亿元,同比下降69.45%,环比下降3.86% [3] 成本管控 - 2024H1公司新能源板块实现营业收入14.71亿元,其中碳酸锂业务营收11.01亿元;上半年碳酸锂单吨营业成本仅为5万元,同比下降10%以上,成本竞争力明显 [4] - 剔除政府补助,测算得上半年公司碳酸锂生产单吨完全成本约5.4万/吨 [4] 业务拓展 - 公司控股子公司花桥矿业完成采矿权许可证的变更登记,证载生产规模由300.00万吨/年变更为900.00万吨/年,进一步提高了资源保障能力 [4] - 永兴新能源投资建设锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目,目前已经完成项目立项,正在进行相关审批手续 [4] - 永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设已基本完成,进入设备安装阶段 [4] - 公司在火电储能联合调频、"电电混"独立储能电站、海上风电配储、轨道交通、混动重卡等领域进行市场开拓,成功交付多个项目 [4] 未来展望 - 公司作为云母提锂企业中成本优势显著且量增弹性突出的资源龙头,伴随后续采选冶产能规模配套同步扩张,以及1万吨电池级碳酸锂技改项目的落地投产,公司有望实现量增降本共振,强化盈利能力 [5] 风险提示 1. 新能源需求疲弱 [9] 2. 公司项目投产推迟 [9] 3. 原材料价格波动风险 [9] 4. 盈利预测不及预期 [9]