上 市 公 司 传媒 证 券 研 究 报 告 2024 年 09 月 18 日 巨人网络 (002558) ——小游戏接棒支撑征途 IP 大盘，明后年扩张能见度高 | --- | --- | |-----------------------------|-------------------------------| | 市场数据： | 2024 年 09 月 13 日 | | 收盘价（元） | 9.35 | | 一年内最高/最低（元） | 15.26/8.06 | | 市净率 | 1.5 | | 息率（分红 / 股价） | 2.25 | | 流通 A 股市值（百万元） | 18,453 | | 上证指数/深证成指 | 2,704.09/7,983.55 | | --- | --- | |------------------------------|-------------------------------| | | | | 基础数据 : | 2024 年 06 月 30 日 | | 每股净资产（元） | 6.23 | | | | | 资产负债率 % | 11.85 | | 总股本/流通 A 股（百万） ...

2024 年 09 月 11 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖) 证券分析师： 杨仁文 S0350521120001 yangrw@ghzq.com.cn 证券分析师： 谭瑞峤 S0350521120004 tanrq@ghzq.com.cn [Table_Title] 小游戏助力征途 IP 增长，休闲竞技赛道深耕突 破，关注《王者征途》小游戏及《原始征途》大 推版本表现 研究所： ——巨人网络（002558）公司动态研究 投资要点: 最近一年走势 2024H1 营收同比基本持平、扣非归母净利润同比高增。 2024H1 公司营收 14.27 亿元，yoy-1.13%；归母净利润 7.18 亿元， yoy+8.16%；扣非归母净利润 8.84 亿元，yoy+27.92%。 2024H1 毛利率 88.42%，yoy-1.07pct，主要系人员成本上升；销售 费用率 30.08%，yoy-8.52pct，主要系 2023 年同期《原始征途》上 线推广费用基数较高；研发/管理费用率分别 23.26%/6.26%，yoy 分别+0.08/-0.15pct；投资收益 3.38 亿元，yoy-5.79%。 2024Q2 ...

[Table_Main] 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 巨人网络(002558)公司点评报告 2024 年 09 月 05 日 [Table_Title] 业绩稳定增长，小程序游戏表现亮眼 ——巨人网络（002558）2024 年半年报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2024 年半年报。 点评： 半年度业绩稳定增长，中期分红回馈股东 2024H1，公司实现营业收入 14.27 亿元，同比微降 1.13%；归母净利润 7.18 亿元，同比+8.16%；扣非归母净利润 8.84 亿元，同比+27.92%，得益于公 司小程序游戏《王者征途》上线后的优异成绩和各成熟产品的稳定运营，上 半年业绩稳定增长。费用率角度，公司销售/管理/研发费用率分别为 30.08%/6.26%/23.26%，同比变动-8.52/-0.15/+0.08pct。2024Q2，公司实 现营业收入 7.31 亿元，同比-21.93%，环比+4.93%；归母净利润 3.65 亿 元，同比-12.78%，环比+3.66%。公司公布 2024 年中期利润分配预案，向 全体股东每 10 股派发现金红利人民币 1.4 ...

小游戏增量显著，AI+IP 优质禀赋 投资要点 事件：2024H1，公司实现营业收入 14.27 亿元，同比基本持平；归母净利润 7.18 亿元，同比增长 8.16%；扣非净利润 8.84 亿元，同比增长 27.92%。每 10 股派现 1.40 元（含税），不转增。 小程序游戏+优质 IP 禀赋，主营业务增量显著。报告期内，征途 IP 赛道在新品方 面有多款小程序游戏相继上线或进入测试阶段。其中，《王者征途》累计新增用户 一年股价表现 超 800 万，2 月上线后流水连续 5 个月环比增长，在微信小游戏畅销榜排名最高至 第 4，华为小游戏畅销榜排名最高至第 2，成为重度 MMO 游戏转小程序游戏成功 的标杆。公司计划持续拓展包括快手在内的多个合作渠道，或进一步扩充市场。《原 始征途》小程序游戏已进入见用户测试期，项目组计划持续打磨游戏品质，并根据 测试情况在下半年加大买量投放力度。IP 方面，征途全系近 10 款成熟产品依托高 质量内容迭代和精细化运营，整体经营表现稳健。2024 年 6 月全年最重磅资料片 "征途嘉年华"上线，同时嘉年华线下盛典在成都举办。报告期内，征途研发团队 累计在全国巡回超过 15 ...

%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨巨人网络（002558.SZ） [Table_Title] 长线产品表现稳健，小游戏赛道成绩亮眼，关注 核心游戏后续运营进展 | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | 报告要点 | | | [Table_Summary] 巨人网络披露 2024 年中报， 24Q2 实现营收 7.31 亿（同比 -21.93% ，环比 +4.93% ），归母净利 | | | 润 3.65 亿（同比 -12.78% ，环比 +3.66% ），扣非净利润 4.80 亿（同比 +11.74% ，环比 +18.57% ）。 | | | 公司开展 2024 年中期分红，每 10 股派发现金红利 1.4 元（含税），合计分红约 2.65 亿，占上 | | | 半年归母净利润比例为 36.9% 。《原始征途》等核心产品长线表现稳健，小游戏流水持续 ...

报告公司投资评级 - 报告维持对巨人网络的"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩符合预期，小程序游戏助力新增长 - 公司2024年上半年实现营收14.3亿元，同比-1%，归母净利润7.2亿元，同比+8.2%；扣非归母净利润8.8亿元，同比+27.9% [2] - 公司披露2024年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.4元 [2] 研运一体化，旗舰IP长远发展 - 公司坚持自主研发、聚焦精品战略和研运一体化的经营模式，研发技术支持中台建设，中台赋能游戏项目 [2] - 公司最主要的两个旗舰IP产品线分别为"征途"系列和"球球大作战"，公司挖掘用户需求，开发知名IP转化为游戏产品，IP建设有望长远发展 [2] 小程序游戏增长新引擎，征途IP焕发新活力 - 公司布局新游小程序上线及测试，赋能传统征途IP赛道新用户活力和增长动力 [2] - 《王者征途》自2024年2月上线后累计新增用户超800万名，游戏排行表现优异，流水持续提升 [2] - 《原始征途》小程序游戏目前已进入用户测试期，下半年加大买量投放力度 [2] 深耕休闲竞技赛道，AI生产力创新突破 - 《球球大作战》延续23H2以来的收入增长态势，各活动周期稳定表现 [2] - 公司已搭建智能发行平台、智能音频管理系统，全面升级一站式AI美术生产平台，赋能创作环节，提升公司AI降本增效能力 [2] - 公司AI实验室联合《太空杀》项目组研发的"AI残局挑战"，玩法创新有望丰富玩家体验，带来活跃度提升 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为15亿元、16.7亿元、18.8亿元，对应PE分别为13倍、11倍、10倍 [2] - 公司存量游戏夯实基本盘，AI赋能提速，看好全年稳健增长，维持"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年公司实现营收14.27亿元,同比下降1.13%;归母净利润7.18亿元,同比增长8.16%;扣非归母净利润8.84亿元,同比增长27.92%,业绩符合预期 [3] - 2024年第二季度公司营收7.31亿元,同比下降21.93%,环比增长4.93%;归母净利润3.65亿元,同比下降12.78%,环比增长3.66%;扣非归母净利润4.80亿元,同比增长11.74%,环比增长18.57% [3] 游戏业务表现 - 小程序游戏表现出色,驱动《原始征途》IP流水再增长 [3] - 《球球大作战》延续收入增长态势,春节期间活跃ARPU创历史新高,公司持续更新游戏内娱乐玩法 [3] - 《太空杀》完善UGC编辑器,探索AI玩法,期待持续完善核心打法,用户规模及商业化水平有望提升 [3] 财务情况 - 营收稳健且费用管控良好,利润有望逐步释放 [4] - 2024年上半年公司销售/管理/研发费用率分别为30.08%、6.26%、23.26%,同比变动-8.52pct、-0.15pct、+0.08pct [4] - 截至2024年上半年,公司合同负债为4.98亿元,2023年末及2024年第一季度末分别为4.35亿元和4.71亿元 [4] 盈利预测与投资评级 - 考虑到《原始征途》小程序推广节奏略慢于预期,下调2024-2026年EPS预测至0.74/0.82/0.89元 [4] - 维持"买入"评级,看好公司征途IP延续稳健表现,休闲赛道及新品类探索逐步突破 [4]

巨人网络（002558.SZ） 小程序游戏创造增长新动能，多款休闲游戏表现亮眼 事件：公司发布 2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入 14.27 亿元，同比下 滑 1.13%；实现归母净利润 7.18 亿元，同比增长 8.16%；实现扣非归母净利润 8.84 元，同比增长 27.92%。2024Q2 公司实现营业收入 7.31 亿元，同比下滑 21.93%，环比增长 4.93%；实现归母净利润 3.65 亿元，同比下滑 12.78%，环比 增长 3.66%；实现扣非归母净利润 4.80 亿元，同比增长 11.74%，环比增长 18.57%。 征途 IP 赛道：《原始征途》等表现稳健，小程序游戏注入增长活力。2024H1， 多款征途 IP 小程序游戏相继上线或进入测试阶段，为赛道创造增长新动能。其中， 《王者征途》累计新增用户超 800 万，2 月上线后流水连续 5 个月环比增长，在 微信小游戏畅销榜排名最高至第四，成为重度 MMO 游戏转小程序游戏成功的标 杆。征途全系近 10 款成熟产品依托内容迭代和精细化运营，整体表现稳健。《原 始征途》手游团队围绕社交、战斗和玩法丰富度对游戏进全面升级，打 ...

财务数据 - 2024年上半年营业收入为14.27亿元，同比下降1.13%[13] - 归属于上市公司股东的净利润为7.18亿元，同比增长8.16%[13] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.84亿元，同比增长27.92%[13] - 经营活动产生的现金流量净额为4.65亿元，同比下降13.41%[13] - 基本每股收益为0.39元，同比增长8.33%[13] - 总资产为139.91亿元，较上年度末增长4.64%[13] - 归属于上市公司股东的净资产为122.92亿元，较上年度末增长5.16%[13] - 公司拟每10股派发现金红利1.40元（含税）[3] - 营业收入合计为14.27亿元，同比下降1.13%[33] - 移动端网络游戏收入为10.69亿元，占营业收入74.89%，同比增长8.11%[33] - 电脑端网络游戏收入为3.38亿元，占营业收入23.69%，同比下降22.11%[33] - 游戏相关业务毛利率为88.66%，同比下降1.04个百分点[35] - 移动端网络游戏业务毛利率为90.39%，同比上升0.09个百分点[35] - 电脑端网络游戏业务毛利率为82.79%，同比下降7.60个百分点[35] - 长期股权投资期末余额为88.76亿元，占总资产63.44%，较上年末上升0.03个百分点[38] - 合同负债期末余额为4.98亿元，占总负债3.56%，较上年末上升0.31个百分点[38] - 货币资金期末余额为21.51亿元，占总资产15.37%，较上年末上升1.25个百分点[38] - 报告期内投资额为106.91亿元，较上年期末增长2.81%[44] 业务发展 - 小程序游戏《王者征途》上线后表现优异，累计新增用户超800万，成为重度MMO游戏转小程序游戏的成功标杆[21] - 《原始征途》手游进行全面升级优化，包括社交、战斗和玩法丰富度等，并计划于第三季度启动全新版本的大推[21,22] - 《球球大作战》在春节期间实现活跃ARPU创历史新高、流水创近五年新高，并推出新的娱乐玩法[23] - 《太空杀》在国内市场不断深化产品特色，同时海外版本《Super Sus》在多个国家和地区游戏榜上登顶[23] - 公司持续提升AIGC核心能力，实现从基础设施到上层应用的全面进阶[23,24] - 《征途》系列近10款成熟产品通过高质量内容迭代和精细化运营保持稳健经营表现[22] 公司概况 - 公司定位为以互联网文化娱乐为主的综合性互联网企业，主营业务为互联网游戏的研发和运营[19] - 公司主要产品线包括"征途"系列和"球球大作战"，采用虚拟道具收费模式，运营模式包括自主运营、授权运营及联合运营[19] - 公司拥有较强的 IP 开发与运营能力，围绕"征途"和"球球大作战"两个旗舰 IP 做长远战略计划[28] - 公司充分利用"征途"系列、"球球大作战"等优质 IP 所拥有的巨大市场影响力和庞大的用户基础[29] - 公司业务合伙人均有在网络游戏从业多年的经历，且都拥有开发或者运营过精品大作的成功经验[30] - 公司注重精英化、年轻化的人才储备，大胆启用创新能力较强的年轻人[30] 风险应对 - 公司可能面临的风险包括行业政策变化、市场竞争加剧、核心人才流失等[58-61] - 公司将采取加强政策学习、聚焦核心业务、完善人才激励等措施应对风险[62] 其他 - 公司未披露"质量回报双提升"行动方案[63] - 公司董事会聘任张栋先生为新任总经理,原总经理刘伟女士因个人原因辞去总经理职务[65] - 公司员工持股计划持有股票总数为60,731,398股,占公司原股本总额的3.00%[70] - 公司高度重视履行社会责任,2024年开展了多项公益捐赠活动[73] - 公司实际控制人、董事长史玉柱先生提议以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司A股股票，回购资金总额不超过2亿元[96]

公司投资评级 1) 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司存量游戏业务表现稳健,新游戏产品表现良好,带动公司整体业绩增长 [2][3][32][33] 2) 公司积极拥抱AI技术,在代码生成、绘画、语音等方面应用AI技术,提升研发效率和内容质量 [77][78][79][80][81][82][83][84] 3) 公司积极布局小程序游戏市场,丰富产品线,为公司带来新的增长点 [74][75][76] 4) 公司海外市场表现良好,《SuperSus》等海外游戏产品表现突出 [35][51][52] 分业务总结 1) 移动游戏业务: - 《原始征途》表现突出,首月流水超3亿元,全年流水有望达到15亿元 [55][56][57][67][68] - 《球球大作战》通过新玩法和营销活动提升热度,流水和活跃度大幅提升 [69][70][71] 2) 电脑端游戏业务: - 《征途》系列端游贡献稳定收入和利润 [54] 3) 其他业务: - 公司积极布局小程序游戏,《王者征途》等小程序游戏已启动测试 [74][75][76] - 新游戏《太空杀》表现良好,注册用户突破1亿,DAU超250万 [72][73]