报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 金杯电工上半年业绩稳健增长，积极扩品类扩产能 [7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格：8.86元 - 52周价格区间：7.05-10.87元 - 总市值：6502.72百万 - 流通市值：5647.61百万 - 总股本：73394.20万股 - 流通股：63742.70万股 [2] 涨跌幅比较 - 金杯电工在电网设备行业的涨跌幅比较：-22%，-2%，18%，38%，58% [3] 投资要点 - 上半年增收增利，收入增幅16.74%，业绩增幅16.52%。2024年上半年公司实现营收79.45亿元（yoy+16.74%）、实现归属净利润2.76亿元（yoy+16.52%） [10] 产品收入增长 - 电线电缆产品上半年营收增长9.54%、净利润增长9.65%、销售量下降1.3%。电磁线产品上半年营收增长32.40%、净利润增长18.43%、销售量同比增长约24.56% [11] 产能优化 - 上半年公司购建固定资产等资本开支付现1.09亿元（往年同期0.59亿元），截止半年报公司在建工程1.06亿（较年初增加37%） [12] 毛利率和净利率 - 上半年公司综合毛利率11.0%（同比-0.5pcts）、净利率3.87%（同比-0.07pcts） [13] 合同负债 - 上半年公司合同负债5.69亿（同比+22%），绝大部分为预收贷款 [16] 海外业务布局 - 上半年，我国变压器等电力设备出口金额约200亿元（+27%），北美及欧洲等地出口需求度较好 [17] 业绩预测 - 预计2024-2026年公司营收171.8亿元、192.9亿元、211.5亿元，归母净利润6.06亿元、6.73亿元、7.93亿元，业绩增速分别为15.9%、11.1%、17.8%，EPS分别为0.83元、0.92元、1.09元，给与2024年业绩市盈率12-16倍，合理区间9.96元-13.30元，维持"买入"评级 [18]

公司投资评级 - 报告给予金杯电工首次覆盖评级，评级为“增持”，目标价格为10.36元[3] 报告的核心观点 - 金杯电工为电线电缆龙头，产品应用于电力、电气设备领域，获下游龙头认可。公司由电缆业务起家，经多次并购，已拥有电缆与电线五大品牌、七大生产基地[10] - 输配电变压器需求旺盛释放电力领域电磁线需求，叠加新能源汽车电机扁线渗透率提升，公司变压器、电机领域电磁线业务有望高增[9] 根据相关目录分别进行总结 投资建议与估值 - 首次覆盖，给予"增持"评级。预测公司2024-2026年净利润分别为6.11/6.98/8.13亿元，对应EPS分别为0.83/0.95/1.11元。考虑到国内外电力基础设施投资增加，输配电变压器需求提升，公司应用于智能电网领域的电磁线业务有望持续增长；扁电磁线具备高槽满率、高功率特点，新能源车驱动电机扁线渗透率有望提升，公司应用于清洁能源的电磁线业务有望受益；特种电缆性能优异、壁垒较高，公司持续拓展特种电缆新产品，提升电缆产品附加值[17][20][19][18] 金杯电工：下游应用场景广泛的电线电缆龙头 - 公司经过多次并购拓展电缆及电磁线布局。公司由电缆起家，并购成为扁电磁线龙头，下游应用场景包括输配电、新能源汽车、船舶海工、核电等。公司创业团队由电线电缆产品代理起家，先后收购原"长沙恒源电缆厂"、原衡阳电缆厂，"金杯"由此成为公司主力品牌。公司通过收购以及联营公司，将四川"塔牌"、武汉二线"飞鹤"、无锡"统力"、江西"赣昌"品牌纳入公司品牌体系。公司目前已拥有湘潭、无锡两大"扁电磁线产业基地"和长沙、衡阳、成都、武汉、南昌五大"线缆产业基地"，解决方案应用领域包括输配电、新能源汽车、核电等[31][34][35] 输配电变压器辅助新型电力系统加速建设 - 我国新能源装机占比与发电量提升，非水电新能源消纳责任权重提升，加大消纳压力。新能源消纳带动配套电网项目投资，特高压建设加速，带动配套变电设施需求。海外方面，欧盟绿色新政设定脱碳目标，新能源发电量占比提升，消纳压力带动电网输配电项目投资。欧洲现有电网设备面临更换周期，叠加新能源配套电网项目，输配电线路及变电需求提升[46][51][59][62] 电网投资及新能源汽车电机带动电磁线需求提升 - 电磁线下游应用为电机、变压器电气设备。电磁线将电能与磁能转换，实现信号传输，下游应用包括变压器、汽车电机、工业电机等。扁线绕组具备槽满率高、导热性能好、低噪声等优点。我国为全球电磁线最大生产国和消费国，欧洲供应链回流产生配套原材料需求。变压器主要原材料包括铜、硅钢、变压器油、工业硅、PVC等，以特变电工为例，2023年变压器成本构成中，材料占总成本比例为87%，材料占比总体稳定。其中，铜为主要原材料，单台变压器中，铜用量仅次于用于制作铁心的取向硅钢片软磁材料。存量能效升级替换叠加输配侧新投资，释放变压器采购需求[65][67][70][73][74] - 驱动电机功率密度要求提升，扁电磁线具备高槽满率、高功率特点，可对应减少电机外径和体积。新能源汽车驱动电机已逐步由耐热等级较高的变频漆包扁线替代复合漆包圆线。新能源汽车永磁电机与感应电机均需采购电磁线，2030年全球年需求有望达25万吨。终端整车厂相继进行扁线电机研发及量产，近年扁线渗透率持续提升[79][80][82] 公司为我国电缆龙头，掌握高壁垒工业特种电缆技术 - 电力以及电气装备电缆渗透率较高，为电缆主要应用场景。电缆与电线区别在于，导体在绝缘材料附着基础上拥有护层。电线电缆根据下游应用场景通常可分为电力电缆、电气装备电缆、通信电缆，以及电磁线与裸导线，渗透率分别为39%、22%、8%、13%以及15%，其余为电缆附件，电力以及电气装备为电缆主要的应用场景。公司具备五大线缆基地，为我国电缆龙头，具备高壁垒特种电缆生产能力。公司目前线缆拥有长沙、衡阳、武汉、成都、南昌五大生产基地，旗下品牌为湖南"金杯"、湖北"飞鹤"、四川"塔牌"、江西"赣昌"，深耕四省核心区域市场[91][93][96]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 电磁线销量高增，特高压电用扁电磁线订单饱和 - 24年上半年电磁线实现营收28.89亿元，同比增长32.40%，销量4.11万吨，同比增长24.56% [2] - 其中特高压变压器用扁电磁线销量同比增长30.06%，公司参加多条特高压线路建设 [2] - 新能源汽车用电磁线销量同比增长199.38%，新增10余定点客户 [2] 电线电缆营收稳健增长，大力开发能源市场客户 - 24年上半年电线电缆实现营收49.85亿元，同比增长9.54%，销量128.4万公里 [2] - 坚持"立足本地、深耕渠道、拓展电力"策略，中标多个电网市场 [2] - 大力开发能源市场，实现华电、大唐等五大六小发电集团的规模销售 [2] 积极开展海外出口，拟收购德力导体拓展工业电缆领域 - 扁电磁线直接出口销售额同比保持增长，电线电缆配套出口加快拓展 [3] - 拟以5500万元收购德力导体100%股权，拓展工业电缆领域，赋能海外业务 [3] 盈利预测及估值 - 维持24-26年归母净利润预测为6.01、7.41和9.11亿元，对应EPS为0.82、1.01、1.24元/股 [3] - 当前股价对应的PE分别为11、9、7倍 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"优大于市"评级 [33] 报告核心观点 上半年业绩稳健增长 - 2024年上半年公司实现营收79.45亿元,同比增长16.74%,实现归母净利润2.76亿元,同比增长16.52% [1][2] - 二季度公司收入和利润环比均实现增长,盈利能力保持稳定 [2][27][28] 电磁线业务保持高增长 - 电磁线收入同比增长30.24%,其中特高压电磁线和新能源车电磁线销量大幅增长 [3][4][29][30] 线缆业务稳健增长 - 线缆产品收入同比增长10.62%,毛利率同比提升0.11个百分点 [5][31] - 公司加强电力电网市场开拓,实现华电、大唐等大客户的大规模销售 [5][31] 海外布局稳步推进 - 公司成立全资子公司"无锡统力国际贸易有限公司"并购德力导体科技,海外业务布局稳步推进 [6][32] - 随着全球电网建设需求的逐步释放,公司有望充分受益 [6][32] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.12/7.36/8.80亿元,当前股价对应PE为11/9/8倍 [33] - 维持"优大于市"评级 [33]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 扁电磁线业务 - 2024H1 扁电磁线业务实现收入 28.89 亿元，同比增长 30.24%；净利润 1.16 亿元，同比增长 18.43% [9] - 特高压变压器用扁电磁线销量同比增长 30.06%，新能源车用扁电磁线销量同比增长 199.38% [9] - 扁电磁线毛利率为 9.33%，同比下降 1.37个百分点，主要受铜价上涨和新能源车产品销量占比提升影响 [9] - 公司变压器用电磁线产能新增 1 万吨/年，已投产并满产；两大电磁线基地的装备升级技改项目有序推进 [9] 电线电缆业务 - 2024H1 电线电缆业务实现收入 49.85 亿元，同比增长 10.62%；净利润 1.90 亿元，同比增长 9.65% [9] - 电线电缆毛利率为 11.65%，同比增长 0.11个百分点 [9] - 公司强化电力电网市场开拓力度，先后中标 13 个电网市场 [9] - 持续深耕能源市场，实现与华电、大唐等五大六小发电集团的规模销售 [9] - 发力线缆业务第二增长曲线，数据中心电力电缆业务取得突破，收购德力导体科技（常州）有限公司 [9] 财务数据总结 - 2024H1 公司实现收入 79.45 亿元，同比增长 16.74%；归母净利润 2.76 亿元，同比增长 16.52% [9] - 2024Q2 公司实现收入 44.23 亿元，同比增长 14.99%，环比增长 25.57%；归母净利润 1.42 亿元，同比增长 16.46%，环比增长 5.82% [9] - 预计 2024-2026 年公司营收分别为 176.64 亿元、199.48 亿元、219.20 亿元，同比增速分别为 15.50%、12.93%、9.89% [13] - 预计 2024-2026 年公司归母净利分别为 5.96 亿元、6.83 亿元、7.77 亿元，同比增速分别为 13.95%、14.60%、13.84% [13] - 预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 0.81/0.93/1.06 元，当前股价对应 PE 分别为 11.79/10.29/9.04 倍 [13] 投资建议 - 公司扁电磁线下游需求持续向好叠加线缆不断深耕渠道，业绩有望持续稳健增长 [9] - 维持"买入"评级 [1] 风险提示 - 下游需求不及预期 - 原材料价格大幅波动 - 行业竞争格局恶化 [9]

公司整体经营情况 - 2024年1-6月实现营业收入79.45亿元,同比增长16.74% [4] - 净利润3.07亿元,同比增长14.53% [4] - 归属于上市公司股东的净利润2.76亿元,同比增长16.52% [4] 主要业务板块表现 - 扁电磁线业务营业收入同比增长32.40%,净利润同比增长18.43%,销售量同比增长24.56% [4][5] - 电线电缆业务营业收入同比增长9.54%,净利润同比增长9.65%,销售量128.4万公里 [4][5] 扁电磁线业务亮点 - 受益于特高压大规模建设和新能源车增长,特高压变压器用扁电磁线订单饱和 [6] - 参与多个特高压输电工程项目 [6] - 新能源汽车用扁线销售量同比增长约199.38%,新增10余个定点客户 [6] 电线电缆业务亮点 - 充分发挥区域、品牌优势和协同效应,中标13个电网市场 [6] - 大力开发能源市场,实现华电、大唐规模销售 [6] - 紧跟国家大数据发展战略,数据中心建设项目电力电缆业务取得突破 [6] 海外业务 - 2024年1-6月海外直接出口实现营业收入1.9亿元,同比增长4.31% [6] - 积极参加国际展览,考察多个海外市场,新设全资子公司无锡统力国际贸易有限公司 [6] - 正在就海外产能布局进行可行性论证 [6] 研发成果 - 2024年上半年共授权专利28项,其中发明专利10项 [6] - 电磁线产业中心完成多个特种产品开发 [6] - 电缆产业中心成功研制多款新产品,部分已实现销售 [6] 其他 - 铜价波动对公司经营影响可控,采取有效应对措施 [6] - 扁电磁线产能持续提升,预计今年年底可达11万吨/年 [6] - 公司持续实施现金分红,累计分红超16亿元,占期间累计归母净利润超50% [6][7]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [65] 报告的核心观点 公司概况 - 金杯电工是电气设备制造的领先企业,在电线电缆领域有深厚的技术积累和市场领导地位 [65] - 公司在新能源汽车高压电缆领域有战略拓展,展现出明显的增长潜力 [65] 扁电磁线业务 - 公司扁电磁线技术优势显著,产品和技术处于国内唯一、国际领先地位 [43][44] - 扁电磁线广泛应用于特高压变压器、新能源汽车等领域,受益于相关行业的快速发展 [40][41][42] 线缆业务 - 公司线缆业务布局广泛,是全国线缆行业优势企业和中西南地区线缆领先企业 [59][60] - 下游行业如新能源、电网等发展迅速,带动线缆需求持续增长 [46][49][51] - 公司加大新兴工业应用领域线缆的资质储备,突破行业壁垒 [62] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [65] 公司概况 - 金杯电工是电气设备制造的领先企业,在电线电缆领域有深厚的技术积累和市场领导地位 [65] - 公司在新能源汽车高压电缆领域有战略拓展,展现出明显的增长潜力 [65] 扁电磁线业务 - 公司扁电磁线技术优势显著,产品和技术处于国内唯一、国际领先地位 [43][44] - 扁电磁线广泛应用于特高压变压器、新能源汽车等领域,受益于相关行业的快速发展 [40][41][42] 线缆业务 - 公司线缆业务布局广泛,是全国线缆行业优势企业和中西南地区线缆领先企业 [59][60] - 下游行业如新能源、电网等发展迅速,带动线缆需求持续增长 [46][49][51] - 公司加大新兴工业应用领域线缆的资质储备,突破行业壁垒 [62]

报告公司投资评级 - 公司被评为"增持"评级 [12] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年上半年公司实现收入79.45亿元,同比增长16.74%;实现归母净利润2.76亿元,同比增长16.52% [4] - 2024年上半年公司线缆业务销量128.4万公里,同比增长9.54%,毛利润同比增长9.65% [4] 公司主要业务发展情况 - 公司电磁线业务保持稳定增长,积极开发高端市场,中标多个特高压电力工程项目 [4][5] - 公司新能源汽车用线业务快速发展,上半年销售同比增长199.38% [5] - 公司积极拓展国际市场,海外销售保持增长,并设立全资子公司无锡竞力国际贸易有限公司 [5] 公司未来发展前景 - 受益于下游特高压和新能源汽车需求旺盛,以及公司产能扩建,公司电磁线业务有望保持增长 [12] - 公司积极开发新能源整车企业及配套驱动电机客户,新能源汽车用线业务有望持续增长 [5] - 公司积极拓展国际市场,海外销售有望进一步提升 [5]

1. 引言 公司业务主要为电线电缆、电磁线,2022年第四季度起公司变压器用扁电磁线订单开始显著增长,并持续维持高景气。公司核心看点包括: [17][18] 1) 短期-受益于国内主网建设+竞争格局优,单位盈利稳定。 2) 中期-有望受益于欧洲电网建设周期,或受益于直接下游西门子、ABB、GE等。后续关注海外建厂和进一步斩获订单的能力。 3) 高分红:2023年分红比例超过50%,持续回报股东。 2. 二十余年稳步发展,细分行业头部企业 2.1. 电线电缆、电磁线为两大主要业务,盈利能力稳定 [19][20][21][22][23][26][27][28][29][30] 公司主营业务为电线电缆、电磁线,通过收购、开拓市场等方式实现增长。2023年电线电缆业务营收101亿元,同比增长14%;电磁线2023年营收50.2亿元,同比增长30%。电线电缆和电磁线业务盈利能力较为稳定。 2.2. 内生+并购稳步增长,参与国内重大工程项目 [31][32][33][34][35][36] 公司成立20余年,通过内生增长和并购方式实现稳步增长。公司参与了多项国内重大工程项目,包括输配电、新能源、轨交等领域。 2.3. 股权结构较为集中,高分红比例 [38][39][40][41] 实控人为吴学愚、孙文利夫妇,股权结构稳定。公司自上市以来每年都进行现金分红,2023年分红比例超过50%。 3. 受益于主网建设,竞争格局优 3.1. 专注于高压变压器电磁线,特高压建设进度加速 [42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55] 公司电磁线产品主要集中在高压、特高压市场。特高压投资建设有望加速,带动变压器及电磁线需求。电磁线为变压器核心部件,公司在特高压变压器用扁电磁线的市场占有率较高。 3.2. 绑定优质客户,扩产节奏提速 [56][57][58][59][60][61][62][63] 公司绑定下游优质客户,尤其在电力变压器领域优势突出。公司2023年底电磁线产能9.5万吨,并计划在2024年新增1.5万吨变压器电磁线产能。 4. 海外电网资本开支加速,加快出海步伐 4.1. 欧洲电网资本开支加速,电网企业上调收入指引 [64][65][66][67][68] 欧美地区新能源占比提升,且电力设备更换需求,电网投资加速。英国国家电网公司、意大利电力公司Enel等电网企业加大电网投资,西门子能源电网业务订单高增。 4.2. 海外布局加速,盈利能力高于国内 [69][70][71][72][73] 公司海外出口主要为变压器用扁电磁线,海外业务毛利率显著高于国内。公司正加快海外产能布局。 5. 盈利预测与估值 5.1. 电线电缆:国内万亿市场规模,集中度有待提升 [74][75][76][77][78][79] 国内电线电缆行业规模接近1.2万亿,但集中度有待提升。公司是中西南地区电线电缆龙头,具有区域品牌优势。 5.2. 预计2024-2026年营收170.3、190.9、214.6亿元,同增11%、12%、12%;归母净利5.9、6.6、7.5亿元,同增12%、12%、14% [80][81][82][83][84][85] 预计公司未来三年营收和净利润将保持较快增长。 5.3. 给予2024年PE 16X,给予"买入"评级 [86][87][88] 与同类公司相比,给予公司2024年PE 16X,首次覆盖给予"买入"评级。 6. 风险提示 1) 特高压建设进度不及预期 [89] 2) 地产行业增速放缓 [90] 3) 海外业务开拓不及预期 [91] 4) 铜价大幅上涨抑制需求 [92] 5) 股价波动大 [92] 6) 测算具有主观性 [92][93]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 公司设立国际贸易公司 - 公司控股子公司设立国际贸易公司,以加快人力资源战略体系构建和人才转型、储备,为公司未来可持续、快速发展及出海战略实施提供人才支持 [1][2] - 公司积极考察调研海外市场,欧美开展电网投资改造计划,海外电力设备需求旺盛 [3] - 2023年公司出口业务表现亮眼,海外毛利率高达16%以上,超国内毛利率5pct,海外销售额4.13亿元,同比增长26% [3] 公司业绩预测 - 预计公司2024-2026年实现营业收入175.11/198.76/226.18亿元,归母净利润5.90/6.94/7.90亿元,对应PE分别为12.57/10.69/9.38倍 [4] 财务数据总结 收入和利润 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为175.11/198.76/226.18亿元,同比增长14.5%/13.5%/13.8% [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.90/6.94/7.90亿元,同比增长12.8%/17.6%/13.9% [6] 盈利能力 - 预计公司2024-2026年毛利率分别为11.0%/11.0%/10.9% [7] - 预计公司2024-2026年营业利润率分别为4.2%/4.4%/4.4% [7] - 预计公司2024-2026年净利润率分别为3.7%/3.9%/3.9% [7] 偿债能力 - 预计公司2024-2026年资产负债率分别为52.7%/53.1%/52.8% [7] - 预计公司2024-2026年流动比率分别为1.60/1.57/1.61 [7] - 预计公司2024-2026年利息保障倍数分别为23.08/24.04/26.17 [7] 估值指标 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.80/0.95/1.08元 [6] - 预计公司2024-2026年PE分别为12.57/10.69/9.38倍 [6] - 预计公司2024-2026年PB分别为1.77/1.63/1.48倍 [6]