公司投资评级 - 报告给予金杯电工首次覆盖评级，评级为“增持”，目标价格为10.36元[3] 报告的核心观点 - 金杯电工为电线电缆龙头，产品应用于电力、电气设备领域，获下游龙头认可。公司由电缆业务起家，经多次并购，已拥有电缆与电线五大品牌、七大生产基地[10] - 输配电变压器需求旺盛释放电力领域电磁线需求，叠加新能源汽车电机扁线渗透率提升，公司变压器、电机领域电磁线业务有望高增[9] 根据相关目录分别进行总结 投资建议与估值 - 首次覆盖，给予"增持"评级。预测公司2024-2026年净利润分别为6.11/6.98/8.13亿元，对应EPS分别为0.83/0.95/1.11元。考虑到国内外电力基础设施投资增加，输配电变压器需求提升，公司应用于智能电网领域的电磁线业务有望持续增长；扁电磁线具备高槽满率、高功率特点，新能源车驱动电机扁线渗透率有望提升，公司应用于清洁能源的电磁线业务有望受益；特种电缆性能优异、壁垒较高，公司持续拓展特种电缆新产品，提升电缆产品附加值[17][20][19][18] 金杯电工：下游应用场景广泛的电线电缆龙头 - 公司经过多次并购拓展电缆及电磁线布局。公司由电缆起家，并购成为扁电磁线龙头，下游应用场景包括输配电、新能源汽车、船舶海工、核电等。公司创业团队由电线电缆产品代理起家，先后收购原"长沙恒源电缆厂"、原衡阳电缆厂，"金杯"由此成为公司主力品牌。公司通过收购以及联营公司，将四川"塔牌"、武汉二线"飞鹤"、无锡"统力"、江西"赣昌"品牌纳入公司品牌体系。公司目前已拥有湘潭、无锡两大"扁电磁线产业基地"和长沙、衡阳、成都、武汉、南昌五大"线缆产业基地"，解决方案应用领域包括输配电、新能源汽车、核电等[31][34][35] 输配电变压器辅助新型电力系统加速建设 - 我国新能源装机占比与发电量提升，非水电新能源消纳责任权重提升，加大消纳压力。新能源消纳带动配套电网项目投资，特高压建设加速，带动配套变电设施需求。海外方面，欧盟绿色新政设定脱碳目标，新能源发电量占比提升，消纳压力带动电网输配电项目投资。欧洲现有电网设备面临更换周期，叠加新能源配套电网项目，输配电线路及变电需求提升[46][51][59][62] 电网投资及新能源汽车电机带动电磁线需求提升 - 电磁线下游应用为电机、变压器电气设备。电磁线将电能与磁能转换，实现信号传输，下游应用包括变压器、汽车电机、工业电机等。扁线绕组具备槽满率高、导热性能好、低噪声等优点。我国为全球电磁线最大生产国和消费国，欧洲供应链回流产生配套原材料需求。变压器主要原材料包括铜、硅钢、变压器油、工业硅、PVC等，以特变电工为例，2023年变压器成本构成中，材料占总成本比例为87%，材料占比总体稳定。其中，铜为主要原材料，单台变压器中，铜用量仅次于用于制作铁心的取向硅钢片软磁材料。存量能效升级替换叠加输配侧新投资，释放变压器采购需求[65][67][70][73][74] - 驱动电机功率密度要求提升，扁电磁线具备高槽满率、高功率特点，可对应减少电机外径和体积。新能源汽车驱动电机已逐步由耐热等级较高的变频漆包扁线替代复合漆包圆线。新能源汽车永磁电机与感应电机均需采购电磁线，2030年全球年需求有望达25万吨。终端整车厂相继进行扁线电机研发及量产，近年扁线渗透率持续提升[79][80][82] 公司为我国电缆龙头，掌握高壁垒工业特种电缆技术 - 电力以及电气装备电缆渗透率较高，为电缆主要应用场景。电缆与电线区别在于，导体在绝缘材料附着基础上拥有护层。电线电缆根据下游应用场景通常可分为电力电缆、电气装备电缆、通信电缆，以及电磁线与裸导线，渗透率分别为39%、22%、8%、13%以及15%，其余为电缆附件，电力以及电气装备为电缆主要的应用场景。公司具备五大线缆基地，为我国电缆龙头，具备高壁垒特种电缆生产能力。公司目前线缆拥有长沙、衡阳、武汉、成都、南昌五大生产基地，旗下品牌为湖南"金杯"、湖北"飞鹤"、四川"塔牌"、江西"赣昌"，深耕四省核心区域市场[91][93][96]