报告评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司2024H1收入和净利润同比均有所下滑,其中Q2业绩下滑明显 [4] - 榨菜收入保持平稳,萝卜收入大幅下滑,泡菜和其他产品收入也有所下降 [4] - 成本端开始显现红利,但销售费用和其他收益拖累了Q2利润 [4] - 预计公司2024-2026年收入和净利润将保持增长,维持"买入"评级 [4] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为25.22、27.50、29.91亿元,归母净利润分别为8.37、9.60、10.48亿元 [3] - 预计2024-2026年EPS分别为0.73、0.83、0.91元,对应PE为16.6倍、14.5倍、13.3倍 [3] 风险提示 - 全球疫情反复及经济增速放缓 [4] - 原材料价格波动风险 [4] - 渠道开拓和新品推广不达预期 [4] - 研报信息更新不及时 [4]

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报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司稳住榨菜基本盘,拓宽豇豆、海带丝、酱类等潜力产品,渠道多元化拓展 [1] - 2023年渠道库存消化、外部环境压力释放后,2024年公司收入端目标在低基数上实现双位数增长 [1] - 公司持续推进渠道多元化布局,包括传统及KA渠道、餐饮渠道、电商及新兴渠道 [1] - 成本红利迎来兑现期,Q2-Q3加大费投力度、均衡品类投放 [2] - 组织架构及渠道调整基本完成,期待旺季动销加速 [2] 公司投资评级总结 - 维持"买入"评级,预计2024-2026年归母净利润为9.1/10.3/11.3亿元,同比增长10.6%/12.5%/9.4% [1][3] 公司经营情况总结 - 公司营业收入2022年为2,548百万元,2023年为2,450百万元,2024年预计为2,696百万元,同比增长10.1% [3][4] - 公司归母净利润2022年为899百万元,2023年为827百万元,2024年预计为914百万元,同比增长10.6% [3][4] - 公司毛利率2022年为53.1%,2023年为50.7%,2024年预计为51.6% [4] - 公司净资产收益率2022年为11.6%,2023年为10.0%,2024年预计为10.4% [4]

证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 05月 07日 涪陵榨菜（002507.SZ） Q1 短期经营低点，关注全年拓品类成效 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 增持（维持评级） 营业收入（百万元） 2,548 2,450 2,749 3,041 3,330 股票信息 增长率yoy（%） 1.2 -3.9 12.2 10.6 9.5 归母净利润（百万元） 899 827 933 1,034 1,138 行业 食品饮料 增长率yoy（%） 21.1 -8.0 12.9 10.8 10.0 2024年5月6日收盘价（元） 14.32 ROE（%） 11.6 10.0 10.6 10.8 11.0 总市值（百万元） 16,524.12 EPS最新摊薄（元） 0.78 0.72 0.81 0.90 0.99 流通市值（百万元） 16,300.75 P/E（倍） 18.4 20.0 17.7 16.0 14.5 总股本（百万股） 1,153.92 P/B（倍） 2.1 2.0 1.9 1.7 1.6 流通股本（百万股） 1,138.32 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4][6] 报告的核心观点 需求端仍有压力,新品榨菜酱放量良好,静待经营拐点 - 分产品看,公司23年榨菜/泡菜/萝卜/其他产品分别实现营收20.76/2.25/0.61/0.84亿元,yoy-4.56%/-6.51%/-25.99%/+75.74% [1] - 榨菜23年销量yoy-3.82%,吨价yoy-0.77%;榨菜酱产品表现亮眼,23年调货额近4000万 [1] - 分区域看,公司23年主销区华南/华东营收yoy+2.37%/-8.23%,华中/西南/出口营收yoy+1.05%/5.39%/36.19%,华北/中原/西北/东北营收yoy-1.45%/-6.71%/-20.69%/-30.04% [1] - 分模式看,公司23年直销/经销营收yoy+27.66%/-5.53%,经销商净增加112个至3239家;23年持续布局餐饮渠道(23全年餐饮产品调味菜调货额突破8000万,同比增长超30%) [1] - 24Q1公司营收yoy-1.53%,高基数下收入报表表现仍有压力 [1] 费用收缩对冲毛利率压力,24Q1盈利能力提升 - 公司23年毛利率50.72%,同比-2.43pct,主要与青菜头原料成本上涨(收购价格同比上涨约40%)有关 [2] - 公司23年销售/管理/财务/研发费用率分别为13.37%/3.59%/-4.11%/0.24%,同比-0.97/+0.2/+0.01/+0.08pct(合计-0.68pct) [2] - 公司23年归母净利率为33.74%,同比-1.53pct,费用率收缩对冲成本端压力 [2] - 公司24Q1归母净利率36.29%,同比+1.91pct;其中24Q1毛利率同比-4.17pct,销售/管理/财务/研发费用率同比-5.63/-0.60/-0.43/0.15pct(合计-6.51pct),毛利率同比下滑预计与公司仍采用高价库存青菜头有关,公司费用率持续收缩对冲成本压力 [3] 盈利预测与投资建议 - 我们下调公司收入及均价预测,调整公司2024-26年归母净利润预测为9.07/9.94/10.87亿元(调整前24/25年为10.86/12.19亿元),对应24-26EPS为0.79/0.86/0.94元,使用可比公司估值法给予24年23倍PE估值,对应目标价18.17元,维持"买入"评级 [4][6]

报告公司投资评级 - 报告维持涪陵榨菜"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司经营情况 - 24Q1公司实现营业总收入7.49亿元，同比-1.5%，归母净利润2.72亿元，同比+3.9% [1] - 高基数下Q1收入承压，但公司将继续夯实传统线下渠道，强化销售人员激励，拓展线上新兴渠道，持续开拓空白市场 [1] - 产品端公司将稳固榨菜品类基础，以下饭菜为新增长点，将榨菜酱纳入重点品类，创新拓展川菜酱、调味菜、泡菜等产品 [1] 盈利能力分析 - 24Q1毛利率同比-4.17pct至52.1%，主因公司仍使用高价青菜头原料，预计随着5月后低价青菜头逐步使用，成本回落有望于24Q2显现 [1] - 销售费用率同比-5.63pct至12.2%，主因公司市场推广及品牌宣传费支出减少；管理费用率同比-0.60pct至2.6%，期间费用率同比-6.51pct至10.8% [1] - 费用收缩对冲毛利率下行影响，24Q1归母净利率同比+1.91pct至36.3% [1] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.80、0.89、0.98元/股 [2] - 参考可比公司估值，给予公司2024年20-25xPE，对应合理价值区间为16.07-20.08元 [2] 风险提示 - 行业竞争加剧，渠道下沉、新品销售不达预期，食品安全问题 [3]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 2024年一季报收入符合预期,利润略超预期 [1] 2) 渠道产品改革推进,2024年营收有望逐季回暖 [2] 3) 成本上涨致利润短期承压,费用收缩创造盈利空间 [3] 4) 2024年初公司采购的低价青菜头有望于2024年5-6月份投入使用,成本红利有望于2024Q2逐步显现 [4] 财务数据总结 1) 预测2024-2026年归母净利润分别为9.3/10.3/11.6亿元,同比增长12.5%/11.2%/11.8% [1] 2) 预测2024-2026年EPS分别为0.81/0.90/1.00元 [1] 3) 预测2024-2026年毛利率分别为51.4%/51.9%/51.5% [6] 4) 预测2024-2026年净利率分别为34.4%/34.5%/34.9% [6] 5) 预测2024-2026年ROE分别为10.1%/10.3%/10.6% [6]

业绩总结 - 涪陵榨菜24Q1营业收入为7.49亿元，同比下降1.53%[1] - 24Q1归母净利润为2.72亿元，同比增长3.93%[1] - 公司24年战略指引为“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长”，预计24-26年营收分别为27.45/30.58/33.84亿元，同增12%/11%/11%[1] - 公司24年投资建议为维持“买入”评级，对应PE分别为17X/16X/14X[1] 财务数据 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到5788.93百万元，较2022年增长69.6%[2] - 营业收入预计2024年将增长12.04%，2025年将增长11.40%[2] - 营业利润预计2023年将下降7.52%，但2024年将再次增长11.52%[2] - 净利率分别为2022年35.27%，2023年33.74%，2024年33.89%[2] 风险提示 - 天风证券可能会根据不同的假设和标准，采用不同的分析方法，提出不一致的市场评论和交易观点[7] - 天风证券可能持有本报告中提及公司发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供各种金融服务，投资者应考虑潜在利益冲突[8] - 天风证券的股票投资评级包括买入、增持、持有和卖出，行业投资评级包括强于大市、中性和弱于大市[9]

业绩总结 - 涪陵榨菜2024年一季度实现营业收入7.5亿元，同比下降1.5%[1] - 公司2024Q1毛利率为52.1%，同比提升4.2pp，净利率同比增加1.9pp至36.3%[1] - 涪陵榨菜2024-2026年预计归母净利润分别为9.2亿元、10.1亿元、11.0亿元，对应动态PE分别为16倍、15倍、14倍，维持“买入”评级[2] - 涪陵榨菜2024年预计净利润为921.94百万元，2025年预计为1011.69百万元，2026年预计为1098.93百万元[3] 风险提示 - 风险提示包括新品推广或不及预期，原材料价格大幅波动风险[2] 财务数据 - 营业利润增长率分别为-7.52%、9.43%、9.89%、8.75%[3] - 净利润增长率分别为-8.03%、11.54%、9.74%、8.62%[3] - 毛利率分别为50.72%、51.30%、51.58%、51.76%[3] - 净利率分别为33.74%、34.00%、34.33%、34.77%[3] - ROE分别为10.03%、10.06%、9.94%、9.74%[3] - ROA分别为9.43%、9.47%、9.38%、9.23%[3] - ROIC分别为24.66%、26.62%、26.72%、28.62%[3] - 资产负债率分别为5.99%、5.84%、5.63%、5.29%[3] - 流动比率分别为16.11、16.79、17.72、19.25[3]

业绩总结 - 公司2024年第一季度业绩略超预期，营业收入为74.9亿元，归母净利润为2.72亿元[1] - 公司2024年第一季度毛利率为52.11%，同比下降4.17%，主要受青菜头原材料价格上涨影响[1] - 公司2024年第一季度净利率为36.29%，同比改善1.91%，主要归功于销售费用率的下降[1] - 公司维持2024-2026年EPS预测为0.79/0.91/1.01元，同比增长11%/14%/12%，目标价维持在20元[1] - 公司2024年预计营业收入为267.1亿元，净利润为9.16亿元，每股净收益为0.79元[1] 新产品和新技术研发 - 公司积极扩张酱类新品，有望触底反弹，调味酱类新品战略地位突出，渠道推力持续提升[1] 未来展望 - 公司2024年经营利润率为32.4%，净资产收益率为10.2%，投入资本回报率为8.2%[1] - 公司2024年预计市盈率为16.40，股息率为1.0%[1] 市场扩张和并购 - 2026年涪陵榨菜预计营业总收入将达到3256百万元，较2022年增长27.7%[2] - 2026年涪陵榨菜预计净利润将达到1169百万元，较2022年增长29.8%[2]