证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 04月 03日 涪陵榨菜（002507.SZ） 压制因素有望缓解，24 年业绩修复可期 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 增持（维持评级） 营业收入（百万元） 2,548 2,450 2,749 3,041 3,330 股票信息 增长率yoy（%） 1.2 -3.9 12.2 10.6 9.5 归母净利润（百万元） 899 827 933 1,034 1,138 行业 食品饮料 增长率yoy（%） 21.1 -8.0 12.9 10.8 10.0 2024年4月2日收盘价（元） 13.36 ROE（%） 11.6 10.0 10.6 10.8 11.0 总市值（百万元） 15,416.36 EPS最新摊薄（元） 0.78 0.72 0.81 0.90 0.99 流通市值（百万元） 15,207.96 P/E（倍） 17.2 18.7 16.5 14.9 13.6 总股本（百万股） 1,153.92 P/B（倍） 2.0 1.9 1.7 1.6 1.5 流通股本（百万股） 1,138.32 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究 ...

业绩总结 - 公司2023年实现营收24.5亿元，同比下降3.9%[1] - 公司2023年毛利率同比下降2.4个百分点至50.7%[1] - 2024年预计营业收入将增长10.1%[2] - 2024年预计净利润率为33.9%[2] - 2024年预计每股收益为0.79元[2] - 2024年预计ROE为10.4%[2] - 2024年预计EBITDA为1140百万元[2] - 2024年预计资产负债率为8.0%[2] - 2024年预计净负债比率为56.0%[2] - 2024年预计流动比率为11.8[2] - 2024年预计速动比率为9.6[2] - 2024年预计P/E为17.0[2] 产品销售 - 2023年榨菜/泡菜/萝卜/其他产品分别实现营收20.8/2.3/0.6/0.8亿元，同比变化分别为-4.6%/-6.5%/-26.0%/+75.7%[1] 投资评级 - 本报告的投资评级标准包括买入、增持、持有、减持和中性五个等级[7] - 评级标准是根据公司股价相对同期基准指数的相对市场表现来确定的[7] - 不同市场（A股、新三板、香港、美股）有不同的基准指数用于评级[7]

业绩总结 - 涪陵榨菜2023年全年实现营业收入24.5亿元，同比-3.9%[1] - 公司毛利率为50.7%，同比-2.4pp，主要受原料成本上涨影响，盈利能力有所承压[2] - 涪陵榨菜2023年营业收入预计为2449.85百万元，2026年预计达到3160.52百万元[4] 未来展望 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.2亿元、10.1亿元、11.0亿元，维持“买入”评级[2] - 公司预测2024-2026年榨菜业务销量增速为7.0%、3.0%、1.0%，榨菜业务吨价增速为0%、0%、-1%[3] - 预测2024-2026年公司其他主营业务的销量增速分别为76.0%、70.5%、65.0%，业绩表现值得期待[3] 新产品和新技术研发 - 榨菜主业有所承压，新品榨菜酱表现良好，带动其他产品收入实现高增[1] - 公司以双拓战略为指引，榨菜酱作为重点打造的大单品，预计销量持续提升，业绩期待[2] - 公司双拓战略持续，榨菜酱已被确立为第三大战略大单品，预计销量增速分别为60%、55%、50%[3] 市场扩张和并购 - 公司可能持有报告中提到的公司发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行或财务顾问服务[9] 其他新策略 - 公司评级中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间[6]

业绩总结 - 公司2023年实现收入24.50亿元，同比增长-3.86%[1] - 公司2023年实现归母净利润8.27亿元，同比增长-8.04%[1] - 公司2023年毛利率同比下降2.43个百分点至50.72%[4] - 公司2024-2026年预计收入分别为27.33、30.13、32.89亿元，归母净利润分别为9.27、10.68、11.66亿元，EPS分别为0.80、0.93、1.01元[5] - 公司2026年预计营业收入将达到3,289百万元，较2023年增长34.2%[7] - 公司毛利率预计在2026年将达到53.3%，较2023年提高2.6个百分点[7] - 公司ROE预计在2026年将达到11.2%，较2023年增长1.2个百分点[7] 未来展望 - 预计2024年青菜头价格高位回落有望带来盈利能力改善，同时榨菜酱新品、餐饮渠道等发展有望贡献增量[5] 评级及风险提示 - 公司维持“买入”评级，对应PE分别为16.6倍、14.4倍、13.2倍[5] - 公司股票评级为买入，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上[8] - 风险提示事件包括全球疫情反复及经济增速放缓、原材料价格波动风险、渠道开拓不达预期、新品推广不达预期、研报信息更新不及时的风险[6] 资本支出及每股收益 - 公司在资本支出方面呈现负增长趋势，分别为95亿、110亿、110亿和110亿元[1] - 每股收益逐年增长，分别为0.72元、0.80元、0.93元和1.01元[1]

财务数据 - 公司2023年营收为24.5亿元，归母净利润为8.3亿元，同比下降3.9%和8.0%[1] - 预测2024-2026年公司归母净利润将分别为9.3亿元、10.3亿元和11亿元，同比增长率分别为-0.5%、11.7%和6.8%[1] - 公司2023年毛利率为50.72%，净利率为33.74%，同比下降2.43个百分点和1.53个百分点[2] - 公司2025年预计营业收入将达到299.3亿元，同比增长10.8%[4] - 2024年公司归母净利润预计为9.3亿元，同比增长12.5%[4] - 公司资产总计在2026年预计将达到11694百万元，较2022年增长35.9%[5] - 预计2026年营业利润将达到1359百万元，较2022年增长28.8%[5] - 归属母公司净利润预计在2026年将达到1155百万元，较2022年增长28.3%[5] 财务指标 - 公司的每股收益在逐年增长，从0.78元增长到1.00元[1] - 公司的每股经营现金流也在逐年增加，从0.38元增长到1.00元[1] - 公司的P/E比率逐年下降，从17.2降至13.3[1] - 公司的P/B比率逐年下降，从2.0降至1.4[1] - 公司的EV/EBITDA比率逐年下降，从10.3降至5.8[1] 预测展望 - 公司2026年预计每股收益将达到1元，同比增长11.1%[4] - 公司的ROE预计在2026年将达到10.6%[5] - 公司的ROIC预计在2026年将达到9.2%[5] - 公司的资产负债率在2025年预计为5.6%，2026年为6.9%[5]

财务数据 - 公司2023年实现营业总收入24.50亿元，同比-3.9%[1] - 归母净利润8.27亿元，同比-8.0%[1] - 2023年毛利率同比下降至50.7%[2] - 期间费用率同比下降至13.1%[3] - 公司2024-2026年预计EPS分别为0.80、0.89、0.98元/股[4] - 涪陵榨菜公司2026年预计每股收益为0.98元[9] - 毛利率预计将保持在52.3%左右[9] - 公司2026年预计营业利润为1330百万元[9] - 资产负债率将保持在6.0%[9] - 流动比率预计将在16.14至16.25之间[9] - 公司在2024年至2026年期间，现金净流量分别为367、556和613亿元[10] - 公司负债总计在这段时间内分别为525、558和603亿元[10] - 投资活动现金流在2024年至2026年期间分别为271、-33和-33亿元[10] 公司展望 - 公司2024年预计EPS合理价值区间为16.07-20.08元[4] - 2024年，涪陵榨菜预计净利润为927百万元，同比增长12.1%[6] - 海天味业2024年预计EPS为1.24元，PE为32.17倍[7] - 中炬高新2024年预计EPS为0.97元，PE为29.07倍[7]

业绩总结 - 涪陵榨菜2023年实现营业收入24.5亿元，同比-3.9%[1] - 归母净利润8.3亿元，同比-8%[1] - 扣非归母净利润7.6亿元，同比-7.6%[1] - 公司23Q4实现营业收入5亿元，同比-0.8%，归母净利润1.7亿元，同比-17.3%[2] - 公司23年榨菜/萝卜/泡菜/其他产品收入分别为20.76/0.61/2.25/0.84亿元，同比-4.56%/-25.99%/-6.51%/+75.74%[2] - 公司23年销售净利率为33.74%，同比-1.53pcts，23Q4销售净利率为33.57%，同比-6.7pcts[2] - 归属母公司摊薄收益率在2024年达到11.59%，较之前几年有所增长[1] - ROA在2022年至2026年间稳步增长，从10.4%增至10.0%[1] - ROE（摊薄）在同一时间段内也呈现增长趋势，从11.6%增至10.9%[1] 未来展望 - 涪陵榨菜2026年预计营业收入将达到31.44亿元，较2022年增长23.4%[3] - 2026年预计净利润为11.29亿元，毛利率为52.0%[3] - 经营活动现金流2024年预计将达到10.19亿元，较2022年增长847.5%[3] - 2026年预计EBITDA率为39.5%，EBIT率为35.6%[3] 其他新策略 - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[8] - 光大证券研究所编写的报告基于合法获得的信息，但不保证信息的准确性和完整性[8] - 报告中的资料、意见、预测反映了光大证券研究所的判断，可能随时调整且不构成投资建议[8]

业绩总结 - 公司发布的2023年年报显示，收入为24.5亿，同比下降3.9%，归母净利润为8.3亿，同比下降8%[1] - 公司计划2024年营业收入同比增长12%至27.4亿，营业成本同比增长9.96%至13.3亿[2] - 公司预测2024-26年归母净利润分别为9.4、10.6、11.7亿，同比增长14%、12%、10%[3] - 涪陵榨菜公司2023年毛利率为50.7%，同比下降2.4pct，主要原因是高价青菜头和量贩装的额外包装成本[5] - 公司2023年销售费用率为13.4%，同比下降1pct，市场推广费用同比减少27.7%[5] - 涪陵榨菜公司2024年预计营业总收入为2744百万元，同比增长12.0%；归母净利润为944百万元，同比增长14.2%[6] 公司信息 - 公司具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[8] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，取得证券投资咨询业务许可[9] 投资评级 - 投资评级标准：买入、增持、中性、减持[10] - 行业投资评级标准：看好、中性、看淡[11] - 不同证券研究机构采用不同的评级术语及标准[12] 免责声明 - 报告基于已公开信息撰写，不保证信息准确性或完整性[15] - 报告提醒客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险[16] - 报告版权归公司所有，未经授权不得复制或再次分发[17] - 请仔细阅读正文后的信息披露与声明[18]

业绩总结 - 公司2023年营收为24.50亿元，归母净利润为8.27亿元，同比分别下降3.86%和8.04%[1] - 2025年净利润预计为898.79亿，2026年预计为1,043.35亿，呈逐年增长趋势[1] - 2025年资产负债率为9.84%，2026年为8.14%，呈逐年下降趋势[1] - 2025年净负债率为-44.03%，2026年为-56.90%，呈逐年增长趋势[1] 主力产品 - 2023年主力榨菜稳健，新品推广效果显著，榨菜/泡菜/萝卜收入分别为20.76/2.25/0.61亿元，同比分别下降4.56%、6.51%和25.99%[2] 市场拓展 - 2023年经销商数量稳步增长，餐饮市场拓展良好，华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北/出口收入同比分别增长2.37%、-8.23%、1.05%、-1.45%、-6.71%、-20.69%、5.39%、-30.04%、36.19%[2] - 华南区域出口增长显著，经销商数量同比净增112家至3239家，平均经销商规模同比下降7.25%至75.52万元/家[3] 财务状况 - 公司盈利能力承压，2023年毛利率和净利率分别同比下降2.43%和1.53%，销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所增加[3] - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到5788.93百万元，较2022年增长69.5%[4] 财务预测 - 营业收入预计2024年将增长12.04%，2025年将增长11.40%[4] - 财务费用预计2026年将达到151.60百万元，较2022年增长44.3%[4] - 公司净利润预计2025年将达到1043.35百万元，较2022年增长16.0%[4] - 营业利润率预计2023年将为-7.52%，2024年将为11.52%[4] - 毛利率预计2023年为50.72%，2026年将达到52.33%[4] - 净利率预计2023年为33.74%，2026年将达到34.38%[4] - ROE预计2023年为10.03%，2026年将达到11.44%[4] - ROIC预计2023年为23.72%，2026年将达到39.10%[4]

业绩总结 - 公司2023年实现营业总收入24.5亿元，同比-3.9%；归母净利润8.3亿元，同比-8.0%[1] - 公司2024年度财务预算，营业收入/成本目标增速分别为+12.00％/9.96％[2] - 涪陵榨菜2023年营业总收入为2454百万元，较2022年下降3.7%[5] - 公司2023年净利润为862百万元，同比下降4.1%[5] - 涪陵榨菜2023年营业总收入预计将达到24.5亿元，2024年预计增长至26.67亿元，2025年和2026年分别为28.81亿元和31.12亿元[6] 用户数据 - 涪陵榨菜的ROE分别为10.0%、10.3%、10.7%和10.8%，ROIC分别为13.7%、13.9%、14.2%和14.3%[6] - 涪陵榨菜的流动比率分别为16.1、17.1、17.2和17.9，速动比率分别为15.0、15.9、16.1和16.7[6] - 涪陵榨菜2023年报显示，存货周转天数逐年下降，从271天降至135天[7] 未来展望 - 公司2023A至2026E营业总收入分别为2,450百万、2,667百万、2,881百万、3,112百万[4] - 公司2023A至2026E归母净利润分别为827百万、910百万、1,012百万、1,105百万[4] - 涪陵榨菜2023年报点评[18] 新产品和新技术研发 - 榨菜、泡菜压力延续，萝卜缺口放大，新品榨菜酱实现高增，23年全年收入略微下降[2] 市场扩张和并购 - 维持“推荐”评级，目标价15.8元，对应24年20倍PE[4] 其他新策略 - 公司的资产负债率分别为6.0%、5.8%、5.7%和5.5%，债务权益比分别为1.1%、1.1%、1.0%和0.9%[6] - 公司投资评级体系说明[20] - 行业投资评级说明[21]