公司业务概况 - 公司主营榨菜、萝卜、泡菜等产品，三季度各产品线均有不同程度增长[2][3][4] - 公司在餐饮渠道主要通过经销商进行销售，也有少量直接合作[5] - 公司正在尝试针对不同渠道和客户需求生产定制化产品[5] - 公司持续优化老产品，加快新品研发和试销[5] 销售渠道和动销情况 - 三季度公司加大了终端销售费用投放和推广活动，销售考核更注重结果导向，促进了终端市场铺货动销[4] - 公司家庭消费渠道和餐饮渠道均有一定程度增长，餐饮渠道增速较快[4] - 公司渠道库存控制在2个月以内，整体正常[7] 原料供给和成本管控 - 公司今年青菜头原料收购量创历史新高，原料较为充足[8] - 受干旱天气影响，青菜头移栽时间略有后移，可能对后续产量产生一定影响[8] 财务管理 - 公司将持续关注并购标的，适时开展并购[6] - 公司未来将在分红规划中为投资者提供长期、稳中有升的分红回报[6] - 交易性金融资产为报告期末未到期的券商端保本浮动收益型理财产品[10]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 收入止跌回升，盈利弹性释放 - 24Q3 公司收入同比+6.8%至6.57亿元，受益于公司强化针对性推广、重塑2元价格带产品以及改革优化成果逐步显现 [5] - 公司在稳榨菜基础上推进多品类发展，家庭端精耕现有市场、逐步渗透三四线城市，餐饮端优化开发萝卜及豇豆市场、调整餐饮企业合作模式 [5] - 公司针对渠道布局重合等问题进行调整，并优化考核激励机制，加强大中型经销商深度沟通 [5] 成本回落助推毛利率上行，经营性现金流延续高增 - 24Q3毛利率同比+10.48pct至56.2%，受益于青菜头成本回落与高毛利率榨菜收入占比提升 [6] - 24Q3合同负债环比净增长0.05亿元至0.31亿元，销售回款同比+5.3%至6.97亿元，经营性净现金流同比+32.7%至3.25亿元 [6] 加强宣广费用投放，盈利能力显著提升 - 24Q3销售费用率同比+5.50pct至17.2%，主与旺季公司加强地面推广力度有关 [6] - 管理/研发费用率分别同比-0.14pct/+0.27pct至3.1%/0.4%，期间费用率同比+5.56pct至17.1% [6] - 投资收益扰动盈利，24Q3同比-51.3%至0.06亿元，主因理财产品计提收益同比减少 [6] - 24Q3归母/扣非归母净利率分别同比+3.18pct/+4.44pct至33.9%/32.3% [6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.74、0.81、0.87元/股 [7] - 参考可比公司估值，给予公司2024年20-25xPE，对应合理价值区间为14.84-18.55元，维持"优于大市"评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持增持评级,预测2024-26年归母净利润分别为8.5、9.1、9.6亿元,分别同比增长3%、7%、6%,最新收盘价对应2024-26年PE分别为20x、19x、18x [5] 报告的核心观点 收入端 - 24Q3收入同比增长约7%,季度收入增速企稳回升,主要原因包括:1)2元价格带战略调整,放开2元榨菜渠道额度限制,有效应对了市场竞争;2)费用投入效果显现;3)二季度调整落地,渠道及业务人员积极性提高 [4][5] - 品类端,榨菜销售增速快于整体,收入占比提升;渠道端,B端销售保持大双位数增长 [5] - 展望24Q4,公司有望继续受益于经销商、业务团队及费用政策的调整改善,预计收入端有望维持稳定增长态势 [5] 利润端 - 24Q3毛利率56.2%,同比提升10.5pct,主要系1)24Q3全面使用今年低价青菜头;2)榨菜收入占比提升 [6] - 费用率方面,24Q3销售费用率同比+5.5pct,主要系公司延续二季度费用力度加大的政策;其他费用率变动较小 [6] - 24Q3归母净利率为33.9%,同比提升3.2pct,在低价原料及费用投入精细化的贡献下,公司盈利能力有望维持高位 [6] 其他 - 中长期,公司将借助2元价格带卡位榨菜品类竞争,稳固榨菜市场份额;同时借助萝卜、泡菜等打开餐饮渠道的开拓,在品类及渠道端实现多元发展 [5] - 股价表现的潜在催化剂包括:核心产品增长超预期、产品提价 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 改革成效显现，Q3 盈利拐点如期来临 - 2024Q3 公司营收/归母净利润分别为 6.6/2.2 亿元，同比增长 6.8%/17.9%，收入利润符合预期 [2] - 公司改革成效显现:1) 2023 年初推出定位 2 元价格带的 60g 产品，对公司整体价格带进行补充，成效较好; 2) 2024Q3 根据产品优化进度逐步对终端提供销售政策支持、制定"定向爆破"规划项目，拉动终端销售 [3] 成本红利如期释放，盈利能力同比改善 - 2024 年上半年公司采购青菜头及榨菜半成品价格同比分别下降 32%/26%，新采购青菜头陆续于 5 月、6 月投入使用，2024Q3 原材料以 2024 年新采购青菜头为主，成本红利释放带来盈利拐点 [4] - 2024Q3 公司毛利率同比+10.5pct 至 56.2%，费用率同比+5.6pct，主要系销售费用率提升 5.5pct [4] 展望全年：改革成效有望持续显现，内部活力逐步释放 - 公司打造"大乌江"战略，在榨菜基础上积极开发萝卜、榨菜酱等品类发展 [5] - 预计公司改革红利持续释放，内部激励机制完善带动整体活力提升，2024Q4 经营在 2023 年同期低基数下有望进一步向好 [5] 财务数据总结 - 2024-2026 年归母净利润预测分别为 8.8/9.6/10.6 亿元，同比增长 6.2%/9.7%/10.6% [2] - 2024-2026 年 EPS 预测分别为 0.76/0.83/0.92 元 [2] - 2024-2026 年 PE 预测分别为 19.7/17.9/16.2 倍 [2] - 2024-2026 年毛利率预测分别为 51.9%/52.3%/52.6% [6] - 2024-2026 年净利率预测分别为 34.8%/35.1%/35.8% [6] - 2024-2026 年 ROE 预测分别为 10.0%/10.2%/10.5% [6]

报告评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 2024Q3业绩超预期,归因于成本下行给公司留足费用支配空间,公司通过缩规格降价+加大地推力度从而实现了业绩的显著改善 [2] - 2024Q3单季度公司毛利率高达56.17%,同比+10.48pct,环比+6.99pct,毛利率显著改善主要归功于成本下行+结构优化 [2] - 公司从2024年6月份起放开2元/60g低价榨菜产品的配额抢占市场,叠加费用投放加大配合,在公司重新占领品类主流价格带的背景下,基于公司本身在业内品牌壁垒显著领先、渠道推力的持续改善,公司在榨菜行业内持续挤压竞争对手,从而实现了业绩的显著改善 [2] 财务数据 - 2024Q3单季度公司实现营业收入6.57亿元,同比+6.81%,实现归母净利润2.23亿元,同比+17.88% [2] - 2024-2026年EPS预测分别为0.74/0.85/0.94元,同比+3.9%/13.6%/10.9% [2] - 2025年目标价格为18.7元 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司逐步出招求变,短期经营势头抬升,期待进一步营销改革重塑中期成长性 [2] - 公司加大费用投入,在低价原料红利拉动下,公司盈利弹性如期释放 [2] - 公司收入增长符合预期,环比提速主要受益于去年同期销售下滑基数较低、公司更重自然动销以及加大费用投入等因素 [2] - 公司逐步出招求变,包括加大费用投入、分城市分区域做定向爆破营销、大力提倡60g产品以站稳2元黄金价格带、优化产品体系等 [2] 财务数据总结 - 前三季度实现营收19.6亿元,同比+0.6%;归母净利润6.7亿元,同比+1.7%;扣非归母净利润6.4亿元,同比+5.6% [1] - 单Q3营收6.57亿元,同比+6.8%;归母净利润2.23亿元,同比+17.9%;扣非归母净利润2.12亿元,同比+23.8% [1] - 毛利率56.2%,同比+10.5个百分点;销售费用率17.2%,同比+5.5个百分点 [2] - 预测2024-2026年EPS分别为0.74/0.74/0.75元,对应PE为20/20/19倍 [2]

公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,548 2,450 2,484 2,707 2,945 增长率 yoy% 1% -4% 1% 9% 9% 归母净利润（百万元） 899 827 852 988 1,066 增长率 yoy% 21% -8% 3% 16% 8% 每股收益（元） 1.01 0.72 0.74 0.86 0.92 每股现金流量 0.94 0.38 0.74 0.76 0.82 净资产收益率 12% 10% 10% 11% 11% P/E 18.7 20.4 19.8 17.1 15.8 P/B 2.2 2.0 1.9 1.8 1.7 备注：股价截止自2024 年 10 月 29 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 涪陵榨菜（002507.SZ） 调味发酵品Ⅱ 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 10 月 29 日 评级： 买入（维持） 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@zts.com.cn 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 Email ...

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公司经营情况 - 公司在第三季度根据产品优化进度逐步对终端提供了销售政策支持、针对性制定"定向爆破"规划项目，并根据规划进行费用投放 [1] - 公司一直密切关注和跟踪市场情形，对竞品的市场推广策略和产品布局进行综合研究判断，并根据公司自身的发展需求进行调整、规划 [2] - 公司今年上半年对部分经营环境困难、承压能力不足、出现市场布局重合及违规窜货的经销商作出了取消合作的决定，同时优化调整了经销商考核及激励制度 [2] 渠道布局 - 公司主要销售渠道仍以线下经销模式为主，同时以公司自营电商渠道作为补充，电商渠道占比较小 [2] - 公司针对餐饮渠道已开发了萝卜及豇豆产品，利用其在餐饮渠道食用场景对餐饮企业合作模式也进行了优化调整 [2] - 公司尝试根据各渠道需求，对大型连锁商超、零食渠道及特定客户群提供个性化定制型产品，深入各渠道进行合作 [2] 产品结构 - 公司以70g、80g产品为主导，同时保留60g产品作为2元价格带产品补充，主要渠道为传统线下终端 [2] - 公司目前窖池容量为28万吨左右，募投项目窖池建设工作正在全力进行中，预计今年年底将有部分窖池投用，用于明年青菜头收购 [2] - 公司经过多年的产品精耕、品牌深耕逐步形成了"乌江"=榨菜的认知，近年来公司对于乌江品牌的发展认知从"乌江=榨菜"，逐渐向"乌江=佐餐开味菜"规划升级 [2]

公司概况 - 涪陵榨菜是重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司的主要产品[1][2] - 公司于2023年初推出了60g策略性产品,价格为2元[3] - 公司产品定位于行业中高端,暂时没有降价规划[3] - 公司管理费用未出现较大变化,主要是对员工薪酬进行了小幅上调,但同时员工数量有所减少[3] 渠道合作 - 公司产品销售以经销为主,与经销商合作程度较深[3][4] - 公司今年上半年对经销商进行了集中清理,减少了部分能力小、贡献少的经销商[3] - 公司仅对终端零售价格进行指导,经销商根据各层级数量进行渠道利润分配[4] - 公司与大中型经销商进行深度沟通,一定程度上深化了与大中型经销商的合作[3] 生产经营 - 公司目前窖池容量为30万吨左右,每年收购青菜头存量不足以支撑全年的生产[4] - 公司募投项目建成后将提高公司各品类生产线的协同性,全面实现规模化、集约化、柔性化生产[4] - 公司正在针对餐饮渠道开发萝卜及豇豆产品,以拓展更广泛的餐饮消费场景[4] - 公司线上布局产品除提升销量外,还能起到一定的品牌推广作用[5] 财务情况 - 公司目前购买理财均为保本型理财产品,并在此基础上选择收益率水平更高的产品[3] - 公司应收账款大幅上涨主要是由于给予部分合作程度深、信用度高的经销商部分授信额度所致[6][7] - 今年上半年榨菜毛利率下降的原因包括原料成本增加以及销售结构变化[7][8]