报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 猪价上涨叠加成本改善使养猪业务盈利丰厚，前三季度公司生猪出栏214.4万头同比+4.15%，单Q3出栏约74.25万头同比 -0.8%，预计Q3肥猪销售均价超18元/kg，养殖完全成本约14.3元/kg，Q3肥猪头均盈利450 - 500元，预计Q4养殖成本仍有下降空间[1] - 种猪产效明显提升，目前PSY已从年初的25提升至28左右，9月末公司固定资产58.1亿元同比+11.6%，在建工程3.6亿元同比 -54.6%，生产性生物资产2.8亿元较年初 -12.5%，能繁母猪维持在14万头左右，2024年公司生猪出栏有望达300万头，未来2 - 3年有望实现500万头出栏[1] - 饲料业务暂平稳，前三季度公司饲料销量204.4万吨同比+2.25%，其中国外销量133.2万吨，因饲料原料价格下跌饲料价格跟随下调，预计Q3公司饲料收入同比下降[1] - 猪价自2024Q2起周期上行，Q3国内生猪均价约19.4元/kg同比+21.6%，8月最高涨至20元/kg以上，带动产能略恢复，截至Q3末全国能繁母猪存栏4062万头环比+0.6%同比 -4.2%，全国生猪存栏4.27亿头环比+2.8%同比 -3.5%，随着Q4消费季节性转好以及养殖成本继续下降，预计猪价仍有望维持在盈利区间[1] - 报告预计2024 - 2026年公司EPS分别为0.53、0.67、0.75元，基于2024年11月4日收盘价对应PE为12.8、10.1、9.1倍[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营收130.9亿元（同比 -11.0%），归母净利润5.7亿元，扣非净利润5.45亿元，同比均扭亏为盈，单三季度营收50.9亿元（同比 -11.3%），归母净利润2.9亿元，扣非净利润2.7亿元，同比均扭亏为盈[1] - 2023 - 2026年公司营业收入（百万元）分别为19026、16895、18493、20316，同比增长分别为31.4%、 -11.2%、9.5%、9.9%，归母净利润（百万元）分别为 -1363、720、915、1017，同比增长分别为 -585.6%、 - 、27.0%、11.2%，毛利率分别为2.9%、12.6%、13.0%、13.0%，ROE分别为 -21.3%、10.2%、11.4%、11.3%，每股收益分别为 -1.00、0.53、0.67、0.75元，市盈率分别为 - 、12.8、10.1、9.1[3] - 2023 - 2026年公司流动资产（百万元）分别为8961、9701、11107、12623，非流动资产（百万元）分别为7791、7894、8267、8397，资产总计（百万元）分别为16752、17595、19374、21020，流动负债（百万元）分别为7087、6842、7305、7522，非流动负债（百万元）分别为1750、2150、2539、2933，负债合计（百万元）分别为8837、8992、9844、10455，股东权益合计（百万元）分别为7915、8603、9531、10565，负债及权益合计（百万元）分别为16752、17595、19374、21020[4] - 2023 - 2026年公司经营活动产生现金流量（百万元）分别为1752、2469、1786、1847，投资活动产生现金流量（百万元）分别为 -775、 -963、 -1256、 -1166，融资活动产生现金流量（百万元）分别为 -1505、 -110、513、247，现金净变动（百万元）分别为 -528、1396、1043、927，现金的期初余额（百万元）分别为3201、2822、4218、5261，现金的期末余额（百万元）分别为2673、4218、5261、6188[4]

行业和公司概况 行业概况 - 公司主营业务包括饲料、生猪养殖、动物疫苗等多个领域 [1] - 公司在生猪养殖、动物疫苗等业务方面表现较好 [1] 公司概况 - 公司2022年1-9月实现营业收入约56.6亿元 [1] - 公司主要业务包括饲料、生猪养殖、动物疫苗、蛋白油、农产品加工等 [1] - 公司在新疆、华北等地区拥有生猪养殖业务,其中新疆地区成本最低 [5] - 公司正在新疆和甘肃等地进行新增30万头的生猪养殖产能建设 [10] - 公司制药业务也有较好表现,主要产品包括禽流感疫苗、小反刍疫苗等 [8] 公司经营情况 财务数据 - 2022年1-9月,公司实现营业收入56.6亿元 [1] - 2022年1-9月,公司实现利润5.66亿元,其中饲料业务利润1.13亿元,制药业务利润0.99亿元,养殖业务利润5.1亿元 [1] - 2022年三季度,公司饲料业务实现利润2800万元,制药业务利润4000万元,养殖业务利润2.89亿元 [1] - 公司农产品加工业务2022年1-9月亏损7200万元,主要受去年高价玉米收购成本影响 [7] - 公司动物疫苗业务2022年1-9月实现营收8.37亿元,其中禽流感疫苗4.42亿元,小反刍疫苗7100万元等 [8] 生猪养殖 - 2022年1-9月,公司生猪出栏214.38万头,同比增长7.15% [1] - 2022年三季度,公司生猪成本已降至13.91元/公斤,四季度预计还有进一步下降空间 [3][6] - 公司2022年全年生猪出栏目标为300-330万头,四季度计划出栏27-28万头 [3] - 公司未来2-3年计划每年增加50万头生猪出栏量,到2027年达到500万头目标 [4] - 公司能繁母猪存栏充足,未来增量主要依靠自身扩张 [4] 其他业务 - 公司饲料业务2022年1-9月销量204.36万吨,同比增长2.25% [1] - 公司动物疫苗业务2022年三季度毛利率基本持平 [8] - 公司农产品加工业务受去年高价玉米收购成本影响,2022年1-9月亏损7200万元,四季度影响预计有所缓解 [7] - 公司制药业务2022年三季度实现利润4000万元 [1] 其他重要信息 - 公司短期借款主要用于玉米收储和棉花加工业务,随着销售回款会逐步降低 [11] - 公司2017年发行20亿元可转债,主要用于深度养殖和动物疫苗项目 [12] - 公司在新疆和甘肃等地正在建设新的30万头生猪养殖项目 [10] - 公司三季度衍生品交易规模增加,主要是增加了淘宝的仓位 [13] - 公司三季度肉品转销约5000万元,四季度和明年初还有3-5千万元待转销 [14]

报告评级和核心观点 - 维持"增持"评级,下调目标价至8.68元 [3][5] - 前三季度公司出栏量214万头,下调2024年销售量至300万头,同时口蹄疫苗竞争激烈,下调部分疫苗销售毛利率预测,因此下调2024~2025年EPS预测至0.57/0.76元 [5] 养殖业务分析 - 三季度养殖利润丰厚,业绩符合预期。前三季度实现营业收入130.87亿元,同比-11.01%,归母净利润5.66亿元,同比+212.14% [5] - 养殖成本逐步下降。预计Q3育肥猪季度均重120.22kg,出栏量60.28万头,预计Q3的育肥猪养殖利润为470元/头,预计季度平均成本在14.2~14.3元/Kg [5] - 往后看,成本还将继续下降,主要来自养殖效率和疫情防控能力持续改善,预计Q4养殖成本还将继续下降 [5] 饲料和动保业务分析 - 当前阶段动保和饲料的价格竞争和行业格局发生明显变化,饲料客户结构转向集团场和家庭农场,部分疫苗价格竞争也较为激烈 [5] - 我们认为当前猪饲料和口蹄疫疫苗的价格竞争已经在最激烈的阶段,出现毛利率更大降幅的可能性较低 [5] - 公司目前为西部的饲料龙头,同时在口蹄疫疫苗在集团场已经建立的稳固地位,以此等待养殖行业存栏或养殖利润改善带来的毛利率和销量的改善 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 1. 公司有望实现量、质双增: - 成本方面改善显著,已进入行业领先梯队 [2][3] - 出栏量方面稳步增加,预计24/25年出栏量300-310万头/350-400万头,23-25年年均复合增速约11%~19% [2][4] 2. 公司最新市值对应2024年出栏量头均市值为1500-2000元/头,处于头均市值历史底部区间 [4] 3. 在行业谨慎补栏下,盈利周期有望延长,公司基于成本优势有望不断增厚利润空间,明年盈利有望持续 [4] 财务数据和估值总结 1. 2022-2026年营业收入、归母净利润的预测数据 [5][8] 2. 2022-2026年主要财务指标的预测数据,包括毛利率、净利率、资产负债率、流动比率等 [9][10] 3. 2022-2026年每股收益、市盈率、市净率、EV/EBITDA等估值指标的预测数据 [5][10]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[6] 报告的核心观点 饲料业务 - 饲料业务销量稳定增长,但饲料原料价格下滑拖累价格[1] - 2024年前三季度公司饲料业务实现销量204.36万吨,同比增长2.25%,其中外销占比65%,内销占比35%[1] - 2024年前三季度公司营收同比下降主要系饲料原料玉米和豆粕等价格波动下行传导至饲料行业,饲料价格较上年同期有所下降[1] 生猪业务 - 生猪业务量价齐升,养殖成本进一步下降[2] - 2024年前三季度公司销售生猪214.4万头,同比增长4.2%,销售均价15.7元/kg,同比增长9.3%[2] - 2024Q3公司销售生猪74.3万头,销售均价为18.2元/kg[2] - 公司养殖成本逐步降低,2024年前三季度公司肉猪养殖完全成本降至15.2元/kg,其中2024Q3已降至14.3元/kg[2] - 公司持续加大生猪健康管理,高度重视非洲猪瘟的防控工作,同时大力提升生产效率,窝均活产仔较二季度提升1.87头/窝[2] 财务状况 - 盈利能力快速提升,财务结构显著好转[3] - 2024年前三季度公司销售毛利率12.0%,同比增长7.9%[3] - 截至2024Q3,公司货币资金36.5亿元,环比增长27.6%,资金储备逐步提升[3] - 2024Q3公司经营活动产生的现金流量净额13.7亿元,环比增长23.9%,猪价提升公司生猪养殖业务造血能力恢复[3] - 截至2024Q3公司资产负债率为49.9%,环比下降1.2个百分点[3] 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.18、11.00、15.19亿元,EPS分别为0.60、0.81、1.11元,对应PE分别为11、8、6倍[3] - 2024年下半年猪价有望延续高景气运行,公司是西北最大生猪养殖企业,具有天然的防疫优势,生猪养殖与后期业务将同时发力,维持"推荐"评级[3] 风险提示 - 生猪出栏不及预期[4] - 政策实施不及预期[4] - 突发重大动物疫病风险[4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入(维持)" [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年1-9月实现归母净利润5.66亿元,扣非后归母净利润5.44亿元,同比扭亏为盈 [2] - 分季度来看,2024年Q1、Q2、Q3分别实现归母净利0.54亿元、2.23亿元、2.89亿元,同比均扭亏为盈 [2] - 2024年9月末,公司资产负债率49.9%,较6月末下降1.2个百分点 [2] 生猪养殖情况 - 2024年1-9月,公司生猪出栏量214.4万头,同比增长4.2%,有望实现全年300万头出栏目标 [2] - 分季度来看,Q1、Q2、Q3生猪出栏量分别为64.7万头、75.4万头、74.2万头,同比变化为13.7%、1.9%、-0.8% [2] - 生猪养殖完全成本逐季下降,Q1为15.99元/公斤、Q2为15.15元/公斤、Q3为14.28元/公斤 [2] - 随着公司养殖效率、疫病防控、产能利用率提升,Q4生猪养殖完全成本有望继续下行 [2] 未来业绩预测 - 预计2024-2026年公司生猪出栏量分别为300万头、350万头、400万头,同比增长7%、17%、14% [3] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为187.6亿元、201.7亿元、211.4亿元,同比变化为-1.4%、7.5%、4.8% [3] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.18亿元、12.79亿元、10.01亿元 [3] 财务报表与盈利预测 资产负债表 - 2024年末公司资产总计17457百万元,负债总计8624百万元,资产负债率49.4% [4] - 2024年末公司流动资产10012百万元,流动负债6974百万元,流动比率为1.44 [4] - 2024年末公司净负债比率为97.6% [5] 利润表 - 2024年公司营业收入为18760百万元,同比下降1.4% [5] - 2024年公司归属母公司净利润为918百万元,同比增长167.4% [5] - 2024年公司毛利率为13.2%,ROE为12.5% [5] 现金流量表 - 2024年公司经营活动现金流为1773百万元 [4] - 2024年公司投资活动现金流为-382百万元 [4] - 2024年公司筹资活动现金流为-203百万元 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司生猪养殖成本持续下降表现优异,出栏稳健增长,业绩有望持续兑现 [2][3] - 公司饲料动保业务经营稳健,后周期业绩有望持续改善 [3] - 预计后市生猪供给逐步恢复,猪价承压,公司2024-2026年盈利预测下调 [1] 公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 公司经营情况 - 2024Q1-Q3公司生猪养殖营收36.4亿元,生猪出栏214.4万头,成本持续下降 [2] - 2024Q1-Q3公司饲料销量204.36万吨,动保业务营收8.37亿元,整体经营承压 [3] - 预计2024年公司生猪出栏超300万头,2027年目标500万头 [2] 财务数据 - 2024Q1-Q3公司营收130.87亿元,归母净利润5.66亿元,资产负债率49.89% [1] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.98/6.88/7.61亿元,对应EPS为0.66/0.50/0.56元 [1][4] 股价走势 - 公司股价走势低于沪深300指数 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年前三季度净利同比扭亏,养殖成本稳步改善 [5] - 生猪出栏稳步增长,成本有望进一步下降 [5] - 饲料、动保等养殖后周期业务经营稳健,相对行业优势领先 [5] 盈利预测和财务指标 - 2022-2026年营业收入分别为16,728/19,026/18,684/20,109/21,388百万元 [1] - 2022-2026年归母净利润分别为281/-1,363/685/1,006/779百万元 [1] - 2022-2026年每股收益分别为0.21/-1.00/0.50/0.74/0.57元 [1] - 2022-2026年EBIT Margin分别为3.4%/-4.1%/4.8%/6.8%/5.2% [1] - 2022-2026年ROE分别为3.5%/-21.3%/9.9%/13.2%/9.4% [1] 盈利水平和费用率 - 2024年前三季度平均毛利率同比增长7.89pct至11.99%,净利率同比增长8.24pct至4.24% [8] - 2024年前三季度平均销售费用率同比+0.04pct至2.70%,管理+研发费用率同比+1.14pct至4.55%,财务费用率同比-0.17pct至0.90% [8] 现金流和资产周转 - 2024年前三季度经营性现金流净额同比-35%至21.45亿元 [9] - 2024年前三季度应收周转天数同比+3.6%至11.31天,存货周转天数同比-0.4%至88.48天 [9]

公司经营情况 - 2024年前三季度实现营业收入130.87亿元，同比下降11.01%[1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润5.66亿元，同比增长212.14%[1] - 第三季度实现营业收入50.94亿元，同比下降11.30%；归属于上市公司股东的净利润2.89亿元，同比增长606.08%[1] - 饲料业务前三季度销量204.36万吨，同比增长2.25%[2] - 生猪养殖业务前三季度累计出栏214.38万头，同比增长4.15%[2] 投资者问答 - 动保和饲料价格竞争仍然激烈，公司会根据原料价格变化主动调整饲料销售价格[2] - 前三季度生猪出栏结构中肥猪185.17万头，仔猪28.86万头；全年出栏目标300万头[2] - 三季度生猪养殖成本呈下降趋势，单三季度成本为14.28元/kg，预计四季度还有一定下降空间[2] - 前三季度饲料销量中外销133.19万吨，内销71.17万吨[2] - 报告期内主要在建工程转固为公司在苏州投建的动物疫苗项目[2] - 资产负债率下降的主要原因是公司盈利状况好转、归还部分短期贷款，以及原料价格下行导致采购量减少[2][3]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为50.94亿元，同比下降11.30%[2] - 公司2024年1-9月归属于上市公司股东的净利润为5.66亿元，同比增长212.14%[2] - 公司2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为21.45亿元，同比下降34.97%[7] - 公司2024年9月30日交易性金融资产为1.05亿元，较上年末增长2129.11%[6] - 公司2024年9月30日应收票据为7.39亿元，较上年末增长668.02%[6] - 公司2024年9月30日应收账款为6.75亿元，较上年末增长60.37%[6] - 公司2024年1-9月研发费用为2.50亿元，同比增长40.10%[6] - 公司2024年1-9月其他收益为4.96亿元，同比增长37.56%[6] - 公司2024年1-9月资产减值损失转回0.96亿元[6] - 公司2024年1-9月营业外收入为1.87亿元，同比增长1034.61%[7] 股东结构 - 公司股东总数为64,052名,前10大股东持股比例合计为59.59%[9] - 公司控股股东为新疆生产建设兵团国有资产经营有限责任公司,持股比例为21.58%[10] - 公司前10大无限售条件股东中,除控股股东外,其他主要股东包括北京融元宝通资产管理合伙企业(持股5.04%)、海南天邦鸿康创业投资有限公司(持股4.58%)等[10] - 公司前10大股东中,除控股股东外,其他主要股东包括新疆畜牧科学院(持股2.09%)、浙商银行股份有限公司-国泰中证畜牧养殖交易型开放式指数证券投资基金(持股1.73%)等[10] - 公司前10大无限售条件股东中,除控股股东外,其他主要股东包括新疆天达生物制品有限公司(持股1.65%)、香港中央结算有限公司(持股1.41%)等[10] - 公司前10大无限售条件股东中,除控股股东外,其他主要股东包括中国建设银行股份有限公司-嘉实农业产业股票型证券投资基金(持股1.31%)、中国银行股份有限公司-摩根健康品质生活混合型证券投资基金(持股1.21%)等[10] - 公司前10大无限售条件股东中,除控股股东外,其他主要股东包括交通银行股份有限公司-永赢长远价值混合型证券投资基金(持股1.12%)[10] - 公司前10大股东中,新疆生产建设兵团国有资产经营有限责任公司为控股股东,其他股东之间不存在关联关系或一致行动关系[10] - 公司前10大股东中,未发现参与融资融券业务的情况[10] - 公司前10大股东中,浙商银行股份有限公司-国泰中证畜牧养殖交易型开放式指数证券投资基金存在转融通出借股份的情况,期末出借股份数量为2,522,300股,占总股本的0.18%[11] 财务报表数据 - 2024年第三季度营业收入为130.87亿元[14] - 2024年第三季度营业成本为115.19亿元[16] - 2024年第三季度存货为29.96亿元[14] - 2024年第三季度流动资产合计为91.15亿元[14] - 2024年第三季度非流动资产合计为78.07亿元[14] - 2024年第三季度资产总计为169.22亿元[14] - 2024年第三季度流动负债合计为61.63亿元[15] - 2024年第三季度非流动负债合计为22.79亿元[15] - 2024年第三季度负债合计为84.42亿元[15] - 2024年第三季度归属于母公司所有者权益合计为69.46亿元[15] 现金流量 - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为21.45亿元[20] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-5.53亿元[20] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-7.83亿元[20] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为34.82亿元[20] 其他 - 公司第三季度报告未经审计[21]