报告评级和核心观点 - 维持"增持"评级,下调目标价至8.68元 [3][5] - 前三季度公司出栏量214万头,下调2024年销售量至300万头,同时口蹄疫苗竞争激烈,下调部分疫苗销售毛利率预测,因此下调20242025年EPS预测至0.57/0.76元 [5] 养殖业务分析 - 三季度养殖利润丰厚,业绩符合预期。前三季度实现营业收入130.87亿元,同比-11.01%,归母净利润5.66亿元,同比+212.14% [5] - 养殖成本逐步下降。预计Q3育肥猪季度均重120.22kg,出栏量60.28万头,预计Q3的育肥猪养殖利润为470元/头,预计季度平均成本在14.214.3元/Kg [5] - 往后看,成本还将继续下降,主要来自养殖效率和疫情防控能力持续改善,预计Q4养殖成本还将继续下降 [5] 饲料和动保业务分析 - 当前阶段动保和饲料的价格竞争和行业格局发生明显变化,饲料客户结构转向集团场和家庭农场,部分疫苗价格竞争也较为激烈 [5] - 我们认为当前猪饲料和口蹄疫疫苗的价格竞争已经在最激烈的阶段,出现毛利率更大降幅的可能性较低 [5] - 公司目前为西部的饲料龙头,同时在口蹄疫疫苗在集团场已经建立的稳固地位,以此等待养殖行业存栏或养殖利润改善带来的毛利率和销量的改善 [5]