报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级[1] 报告的核心观点 - 2023年公司扣非净利润同比增长26.77%,2024年第一季度扣非净利润同比增长4.33%[1] - 公司受益于民爆行业集中度提高,行业发展规划要求到2025年排名前10家民爆企业行业生产总值占比不低于60%[2] - 公司在手订单充足,2023年新签订单合同金额超300亿元,创历史最好水平,2024年1-3月新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计39.18亿元[3] - 公司混装炸药产能占比提升,已超过行业发展规划提出的35%目标[4] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.63、9.20和10.27亿元,给予合理估值区间为15.38-15.99元[5][6] 分业务盈利预测 - 根据行业增速和公司历史情况,预测2024-2026年公司各业务收入和毛利率情况[7][8][9] - 爆破服务业务2024-2026年收入分别为6123、6735和7409百万元,毛利率19%[9] - 炸药业务2024-2026年收入分别为1829、1950和1990百万元,毛利率34%[9] - 雷管业务2024-2026年收入分别为851、977和993百万元,毛利率35%[9] - 其他业务2024-2026年收入保持稳定,毛利率44%[9] 财务指标预测 - 预测2024-2026年公司主要财务指标,包括营收、净利润、毛利率、净资产收益率等[10] - 2024-2026年营业收入分别为9192、10051和10781百万元,归母净利润分别为763、920和1027百万元[10] - 2024-2026年毛利率分别为24.5%、24.4%和24.1%,净资产收益率分别为10.2%、10.9%和10.9%[10]

报告公司投资评级 易普力评级为"增持-B"(首次)[1] 报告的核心观点 1. 易普力业绩稳健,订单充足。公司构建了完整的民爆业务产业链,是目前国内从事现场混装炸药生产和爆破施工一体化服务规模最大的专业化公司。[1][2] 2. 采矿复苏和基建发力带动民爆行业景气上行,公司抓住行业发展契机,全面调研重点省域民爆市场,创新商业模式,差异化制定市场竞争策略,在新疆、西藏、内蒙等煤矿市场和有色金属市场积极布局,驱动产能高质量释放。[1][2] 3. 政策推动行业格局优化,公司受益行业整合和一体化跨区域布局。公司在行业地位、跨区域服务能力、全产业链布局、技术研发能力和科研团队配置、安全管理水平、人才团队等方面具有竞争优势。[2][3] 4. 预计公司2024-2026年收入分别为96.54/109.29/122.12亿元,同比增长14.6%/13.2%/11.7%;归母净利润分别为7.66/9.00/10.21亿元,同比增长20.8%/17.5%/13.5%。[4][5][6][7][8][9] 业务分拆总结 1. 爆破服务:预计2024-2026年收入分别为64.45/75.73/87.09亿元,毛利率分别为20.5%/21.00%/21.50%。[6] 2. 炸药:预计2024-2026年收入分别为19.00/19.74/20.31亿元,毛利率分别为37.50%/38.41%/38.71%。[7] 3. 雷管:预计2024-2026年收入分别为8.80/9.11/9.53亿元,毛利率分别为31.25%/30.57%/29.03%。[8] 4. 其他业务:预计2024-2026年收入分别为4.29/4.72/5.19亿元,毛利率分别为45.00%/45.00%/45.00%。[9] 估值对比 1. 我们选择广东宏大、国泰集团、金奥博作为可比公司,2024-2026年可比公司平均PE分别为18.3x/14.4x/11.3x,易普力对应PE分别为20.5x/17.5x/15.4x。[9][10][11] 2. 易普力背靠中国能建项目资源优势显著,爆破服务、炸药、雷管产业链协同效应强,受益行业整合和结构优化,行业在矿业资本开支上行和基建发力背景下景气上行,助力公司业绩增长。[9][10][11]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1][2] - 2023年公司实现扣非净利润6.28亿元，同比增长26.77% [1][2] - 2024年公司预计实现扣非净利润7.63亿元 [16] 报告的核心观点 公司业绩 - 2023年公司实现营业收入84.28亿元，同比增长52.90% [1][2] - 2024年第一季度公司实现营收17.76亿元，同比增长4.46% [2] - 2023年公司拟分配现金股利2.54亿元，占当年实现可分配利润的40.12% [2] 行业发展 - 根据"十四五"民用爆炸物品行业规划，到2025年行业前10家企业生产总值占比将不低于60% [3][12][13] - 政策将支持行业龙头企业实施重组整合，促进市场要素向优势企业集中 [3][12][13] 公司订单 - 2023年公司新签订单合同金额超300亿元，创历史最好水平 [4][14] - 2024年1-3月公司新签或开始执行的爆破服务工程合同金额达39.18亿元 [4][14] - 2024年公司将有更多大型矿山工程项目进入招投标阶段 [4][14] 产能布局 - 截至2024年4月，公司管理的工业炸药产能56.55万吨，其中混装炸药产能占比52.61% [5][15] - 公司将进一步提高现场混装炸药产能比重以满足项目需求 [5][15] 盈利预测 - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.63、9.20和10.27亿元 [16] - 参考同行业可比公司估值，给予公司2024年25.5倍PE（对应PB为2.58倍），目标价15.55元 [16]

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况 - 公司成立于2001年,最初是为承接三峡工程而组建的 [2] - 公司通过并购南里民邦实现上市,业务包括工业炸药、工业导火索等 [2][3] - 公司拥有营业性、作业单位、租赁总承包的双一级资质,业务覆盖全国20多个省份和海外 [3] - 公司隶属于葛洲霸和中国能建,是其下属的核心公司 [3] - 公司近年来收入和利润保持稳定增长,财务状况良好 [3] 行业需求分析 - 公司主要下游为矿山、水利水电、交通等基建项目,需求与这些行业景气度相关 [8][9][10][11] - 未来行业需求预计将保持稳定增长,但存在一定波动 [9][10] - 其中煤炭、金属矿山等领域需求较为旺盛,非金属矿山相对较弱 [9] - 大型基建项目如水电站建设对炸药需求影响较大,可能带来大幅增量 [12][13][14][15] 行业格局及发展趋势 - 行业集中度不断提升,公司在行业内排名靠前 [17][18] - 未来行业将进一步推动混装炸药占比提升,电子雷管替代传统雷管 [19][20][21][22] - 公司在混装炸药和电子雷管领域占据优势地位 [19][20] - 行业整体毛利水平较为稳定,原材料价格下降可能带来一定成本优势 [23] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 西藏水电项目对公司的影响有多大 [12][13][14][15] **回答内容** - 该项目建设规模巨大,可能带来20万吨以上的年度炸药需求增量 [14][15] - 公司有望获得较大订单份额,可能带来20%以上的业绩增长 [15][16] 问题2 **提问内容** 公司未来的发展空间和盈利预测如何 [24][25] **回答内容** - 不考虑大型项目影响,公司未来3-5年收入和利润有望保持15%-20%的增长 [24] - 如果获得西藏等大型项目订单,公司利润增速可能达到25%-30% [24] - 公司估值有望达到20-30倍PE水平 [24][25]

会议主要讨论的核心内容 - 公司基本情况介绍,包括成立背景、主营业务、资质、财务表现等 [1][2][3] - 公司在行业中的地位和排名,包括在炸药产量、爆破服务等方面的市场占有率 [5] - 行业下游需求分析,主要来自于矿山开采、基建等领域 [8][9][10] - 行业政策趋势,未来将进一步推动行业集中度提升、混装炸药占比提升等 [16][17][18][19][20][21][22] - 公司未来发展战略,包括产能扩张、服务转型等 [23][24] - 重大项目带来的增量空间,如西藏雅鲁藏布江水电开发项目 [12][13][14][15] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 西藏雅鲁藏布江水电开发项目对公司的具体增量空间有多大? [12] **Jiazhen Zhao 回答** 根据测算,该项目每年可能带来10万吨以上的炸药需求,占公司现有产能的20%左右,对公司业绩增长有较大弹性。[13][14] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司未来的发展目标和盈利预测是什么? [23][24] **Jiazhen Zhao 回答** 公司未来3-5年内,收入有望保持15%左右的增长,利润增长20%左右。如果考虑西藏项目等重大项目带来的弹性,利润增长可达25%-30%。公司估值有望达到20-30倍。[23][24] 问题3 **Joyce Ju 提问** 行业未来的发展趋势是什么,公司在行业中的地位如何? [16][17][18][19][20][21][22] **Lei Chen 回答** 行业未来将进一步集中,混装炸药和电子雷管占比将持续提升。公司在混装炸药和电子雷管领域处于行业领先地位,有望进一步提升市场份额,达到20%左右。[16][17][18][19][20][21][22]

公司概况 - 公司成立于2001年,控股股东为中国葛洲坝集团股份有限公司。2006年公司（南岭民爆）初次上市,2023年南岭民爆与易普力重组上市。[10][11] - 公司拥有营业性爆破作业单位、矿山工程施工总承包"双一级"资质,建立了集民爆科研、生产、销售、爆破服务及绿色矿山建设、矿山开采施工总承包于一体的完整产业链。[10][11] - 公司是目前国内从事现场混装炸药生产和爆破施工一体化服务规模最大的专业化公司,在2023年民爆生产企业集团排名中,生产总值排名第二,工业炸药年产量排名第一。[2][11] 业务布局 - 公司以民爆一体化业务为核心,向工程服务市场延伸,主要为国内外重要能源工程、基础设施建设、大型矿山工程等提供专业化、一体化的民用爆破服务和绿色化、数智化矿山施工总承包服务。[11] - 公司在利比里亚、巴基斯坦、科威特、马来西亚、纳米比亚5个国别实现工程项目落地,国际贸易涵盖亚洲、非洲、欧洲、美洲区域共计20余个国别。[25][26] 行业地位 - 公司是目前国内从事现场混装炸药生产和爆破施工一体化服务规模最大的专业化公司,在2023年民爆生产企业集团排名中,生产总值排名第二,工业炸药年产量排名第一。[2][11] - 公司以民爆一体化业务为核心,向工程服务市场延伸,主要为国内外重要能源工程、基础设施建设、大型矿山工程等提供专业化、一体化的民用爆破服务和绿色化、数智化矿山施工总承包服务。[11] 行业发展趋势 - 根据国家政策"鼓励以产业链为纽带的上下游企业进行资源整合和业务延伸",民爆行业供给侧改革深化,产业布局持续优化。[59][64] - 政策要求到"十四五"末,民爆行业生产集团数量由76家减少到50家以内,排名前10家民爆企业行业生产总值占比大于60%,行业集中度不断提升。[60][64] - 混装炸药在安全方面的独特优势,或将进一步推动行业头部集中,公司作为民爆行业领军企业有望充分受益供给侧改革。[5] 下游需求分析 - 民爆物品主要应用于采矿业,采矿业日常生产活动需要使用民爆产品,因此采矿业产品产量与民爆行业需求直接相关。[32][33][34] - 2020-2023年,我国采矿业工业增加值、用电量、煤炭产量等指标呈现稳健增长态势,为民爆行业需求提供支撑。[35][36][39][40][41] - 十四五期间,我国政府加大对水利水电、交通运输、市政工程等基础设施建设领域的投入力度,为民爆行业带来新的发展机遇。[46][47][48] 重大项目带动 - 雅鲁藏布江水能资源丰富,若充分利用该处水能资源发电,预计对应水电站装机容量可超4000万千瓦,总投资或超万亿。[51][52][53][54] - 浙赣粤运河连接长江水系与珠江水系,浙赣运河连接长江与钱塘江水系,总投资匡算约3200亿元,有望带动民爆需求提升。[56][57][58] 成本管控 - 硝酸铵作为工业炸药的主要原材料,其价格的持续下行有望推动民爆产品成本下降,进而提升行业盈利能力。[86][87][88] - 聚乙烯作为雷管生产的重要原材料,其价格整体下行,也有利于成本管控。[87] 风险提示 - 宏观经济情况不及预期,可能导致固定资产投资与基础设施建设量缩减、矿产需求减少,从而影响民爆产品需求。[89] - 原材料价格大幅波动,可能造成公司成本上升,盈利情况不及预期。[90] - 安全生产事故发生,可能导致人员伤亡、财产损失、诉讼纠纷等,影响公司盈利水平及品牌信誉。[91] - 境外市场环境和政策变化,可能影响公司海外业务的经营情况。[92]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 2023年公司实现营收84.28亿元,同比+52.90%;归母净利6.34亿元,同比-0.24% [2] - 2024年Q1公司实现营收17.76亿元,同比+4.46%;归母净利1.35亿元,同比+4.20% [2] - 民爆行业景气持续,公司订单充足,有望迎来业绩加速释放 [4][5][6] - 公司积极推进收购并购,有望持续提高市场份额,海外业务也有望成为新的增长点 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计归母净利分别为7.68/9.03/10.77亿元,对应PE分别为20.91/17.78/14.92倍 [7] - 2024年Q1公司毛利率为21.3%,同比下降1.1个百分点;期间费用率约14.0%,同比上升1.2个百分点 [9] - 2024年Q1公司经营活动现金流量净额约-2.5亿元,同比改善0.2亿元;资产负债率约28.6% [9]

上 市 公 司 基础化工 2024 年04月 28 日 易普力 (002096) 公 司 研 究 ——Q1 收入与利润均维持增长，在手订单仍充足 / 公 司 点 报告原因：有业绩公布需要点评 评 增持 投资要点： （维持）  公司公告：公司发布 2024 年一季报，2024 年一季度公司实现营业收入 17.76 亿元 （YoY+4.46%，QoQ-17.12%），归母净利润1.35亿元（YoY+4.20%，QoQ-15.63%）， 证 市场数据： 2024年04月26日 扣非归母净利润1.31亿元（ YoY+4.33%，QoQ-17.09%）。业绩基本符合预期。 券 收盘价（元） 12.09 研 一年内最高/最低（元） 12.74/8.59  Q1毛利率同比略有下降，费用率有所下降。根据公司公告，2024年一季度公司综合毛利 究 市净率 2.1 率21.28%，同比下降1.06个百分点，毛利率略有下降；一季度公司净利率7.97%，同比 报 息率（分红/股价） - 告 流通A股市值（百万元） 5905 上升0.03个百分点；一季度公司销售费用0.25亿元（YoY+0.01亿元），管理费用1.51 上证指数/ ...

易普力股份有限公司2024年第一季度报告 证券代码：002096 证券简称：易普力 公告编号：2024-021 易普力股份有限公司 2024 年第一季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重 大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息的真实、准确、 完整。 3.第一季度报告是否经审计 □是 否 ...

公司概况 - 公司因服务三峡工程而诞生,现已发展为民爆一体化头部企业 [10][11] - 公司股东以央企、国企为主,实力雄厚 [14] - 重组后公司营收和毛利水平实现大幅提升,爆破服务业务成为公司第一大业务 [15][16] - 季度毛利率上行,期间费用率持续改善,资产负债率下降,现金流量向好 [19][20][21] 同业比较 - 公司盈利能力与可比公司差异较小 [23][24][25] - 公司期间费用率处于行业前列,研发费用较高 [26][27] - 公司净现金流健康、ROE行业领先,资产负债率较低 [25] 行业供需格局 - 民爆行业被誉为"基础工业的基础,能源工业的能源" [28][29] - 民爆行业生产总值及利润总额稳步提升 [31][32] - 政策强约束下行业集中度不断提升,有利于头部企业 [34][35][36] 工业炸药 - 公司工业炸药及现场混装炸药产量均排名国内第一 [37][38][39][49][50] - 原材料硝酸铵价格下行,有利于公司盈利能力修复 [52][53][54] 电子雷管 - 电子雷管全面推广,行业产值大幅提升 [57][58][59][60][61][62][63] - 公司通过重组补齐电子雷管产能短板,产能将排名国内第二 [65][66] 矿山爆破服务 - 民爆制品与爆破服务一体化是行业发展趋势 [68][69] - 矿山爆破工程行业集中度不断提升,公司市场份额国内第二 [75][76] - 采矿业固定资产投资额提升,带动爆破服务需求增长 [77][78][79][80][81] - 露天矿山产量占比提升,催生爆破服务需求 [82][83][84] - 2023年新签订单金额超300亿,有利支撑公司长期业绩 [88][89] 西北地区业务 - 子公司新疆爆破是公司当下及未来主要利润来源 [99][100][101] - 新疆煤炭资源丰富,产量增速远高于全国,疆煤保供价值日益凸显 [102][103][104] - 当前新疆工业炸药供不应求,公司在疆产能规模排名第三 [109][110][111][112][113][114][115] 盈利预测和估值 - 我们预计2024-2026年公司归母净利润为7.75/8.86/9.60亿元,摊薄EPS为0.62/0.71/0.77元 [116][117][118][119][120] - 综合绝对及相对估值,公司股票合理估值区间为12.4-14.26元,首次覆盖给予"买入"评级 [131][132] 风险提示 - 宏观经济周期风险、产业政策风险 [134][135] - 安全生产风险、经营资质风险、原材料价格波动风险、境外经营风险 [136][137][138][139] - 子公司管控风险、人才储备风险 [141][142] - 估值和盈利预测的风险 [143][144][145][146]