报告公司投资评级 - 易普力维持"增持-B"评级 [1] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年上半年,公司实现营收39.14亿元,同比下降2.15%;归母净利润3.51亿元,同比增长15.43% [1] - 单季度来看,2024年Q2实现营收21.38亿元,同比下降7.04%,环比增长20.38%;归母净利润2.16亿元,同比增长23.75%,环比增长60.40% [1] - 公司在核心市场区域形成了显著规模效应,爆破服务营业收入稳步提升,有效促进了利润的增长 [1] - 公司在降本增效、期间费用压降等方面持续发力,有效促进了经营效益提升 [1] 行业情况 - 在煤炭保供政策持续发力及基建项目拉动的影响下,民爆产品和服务的市场需求进一步增加 [1] - 2024年上半年,民爆行业累计实现利税总额67.85亿元,同比增长11.47%;累计实现利润总额51.73亿元,同比增长16.22% [1] 公司战略 - 公司精准拓展业务,紧盯矿山主战场和工业炸药用量大省,坚持稳存量、拓增量 [1] - 公司全面融入中国能建"一体两翼"发展格局,主动开展多维度高端对接交流,市场深耕取得积极成效 [1] 财务数据与估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为96.54/109.29/122.12亿元,同比增长14.6%/13.2%/11.7% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.66/9.00/10.21亿元,同比增长20.8%/17.5%/13.5% [2] - 对应PE分别为19.3x/16.4x/14.5x [2]

公司业务表现 - 公司民爆器材产品营业收入略有下降，但爆破服务业务营收占比提升至70.63%，业务结构进一步优化[1][2] - 公司整体经营情况积极稳健，第二季度营收利润实现环比双增[2] 成本管控和毛利率提升 - 公司战略性退出部分低效市场，优化业务结构[2] - 公司在采购降本、技术降本等方面采取积极措施，降本增效成效显著[2] - 公司严格执行费用预算管控，有效压降了期间费用[2] - 未来公司将进一步加强全面预算的精细化管理，持续提升经营质效[2] 国际业务拓展 - 公司积极响应"一带一路"倡议，在纳米比亚市场实现深耕，国际化经营水平与国际竞争力稳步提升[2][3] - 公司未来将持续深耕国际市场，不断增强市场拓展能力与综合竞争实力[3] 技术创新和数智化应用 - 公司建立了以企业为主体、专业科研机构为主导的创新体系，在关键核心技术方面实现突破[3] - 公司积极应用5G、人工智能、物联网等新技术，开发智能化现场混装装备，打造智能矿山[3] 区域市场拓展 - 公司将抢抓西藏区域发展机遇，加大市场开发力度，并结合项目需要动态调整产能资源[3] - 公司在新疆、西藏等区域深耕多年，依托当地资源优势进行市场拓展[1] 风险管控 - 公司建立了政策信息收集分析机制，系统研判宏观经济走向，并通过资源整合等措施应对宏观经济风险[4] - 公司建立集团化采购信息联动机制，扩大原材料采购渠道，防范原材料价格波动风险[4] 可持续发展 - 公司积极践行ESG理念，持续加大环保和安全生产投入，确保可持续发展[4][5] - 公司在新能源装备、智慧矿山等领域加大研发投入，把握行业绿色智能化发展趋势[5] 行业整合与协同 - 公司积极参与民爆行业整合，作为头部企业有望长期受益[5] - 公司将根据相关计划及时公告[5]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 2024H1 营业收入约 39.14 亿元,同比减少 2.15%;归属净利润约 3.51 亿元,同比增加 15.4% [4] - 爆破服务业务同比增长 6.8%,毛利率提升 2.49个pct,主要得益于新疆区域煤炭产能大幅增长 [4] - 民爆器材业务同比下降 22%,主要是湖南、重庆区域工程市场需求回落 [4] - 西北地区收入同比增长 10%,毛利率提升 3.2个pct;新疆子公司收入和净利润是公司的核心支撑 [4] - 24Q2公司毛利率持续改善至23.9%,主要是区域结构优化的支撑 [4] - 公司正在积极调配内部产能,部分中部地区过剩产能向新疆、西藏等市场转移,进而实现优化布局 [5] - 海外业务收入2.3亿元,同比增长9.58% [5] - 预计2024-2025年业绩7.2、8.8亿元,对应当前市值估值为20.7、16.9倍 [5] 风险提示 1. 宏观经济情况不及预期 [8] 2. 原材料价格波动不及预期 [8] 3. 安全生产情况不及预期 [8]

1. 易普力:全国民爆龙头,水电渊源深 1.1. 公司概述:水电项目起家的全国爆破龙头 - 公司系中国能建葛洲坝旗下优质民爆资产,2023年与南岭民爆重组后上市,拥有营业性爆破作业单位、矿山工程施工总承包'双一级'资质,一体化覆盖生产、销售、服务。2023年生产总值、工业炸药年产量分别位列民爆生产企业的第2名、第1名。[1][2] 1.2. 业务结构:爆破服务业务占比64%,西北地区占比较高 - 公司业务主要包括爆破一体化服务、工业炸药、工业雷管和其他业务。2023年,公司爆破服务营业收入实现53.7亿元,占比63.7%。[30] - 2023年,公司西北/华中/西南地区收入分别实现36.9/19.6/13.3亿元,占比分别为43.7%/23.2%/15.8%。西北地区毛利率为22.6%,略低于同行业水平。[33][34] 2. 行业分析:民爆行业为'隐形的国民经济基石',需求提升,供给集中 2.1. 需求端:采矿、水电投资稳健增长,民爆下游需求提升 2.1.1. 下游需求结构:矿山开采为主,基建为需求增长点 - 2023年民爆行业下游应用中,矿山开采(金属矿山+煤炭开采+非金属矿山)、基建(铁路道路+水利水电)占比分别达到73%、7%。[18] 2.1.2. 矿山开采:占民爆总需求70%,高煤价/金属价格有望使得资本开支维持高位 - 国家多次出台政策支持煤炭、矿山开采优质产能,带动民爆行业规范化发展。[41] - 煤炭、金属价格处于历史高位,带动行业固定资本投资增长。重点矿企资本性开支有所提升。[43][44][45][46] 2.1.3. 基建方面:水利、电力行业有望保持高景气 - 基建投资保持稳健增长,其中电力、交通运输投资增速较快。水电投资完成额和装机容量均有所提升。[57][58][59][60] - 我们预计水电、运河等领域未来将带来百万吨级别的爆破需求增量。[58] 2.2. 供给端:行业整合加速,头部份额提升 2.2.1. 政策端:十四五政策出台助推行业规范化、集中化 - 国家多次出台政策,要求减少生产企业数量,培养国内外头部龙头企业,提升行业集中度。[65][68] - '十四五'规划要求民爆生产企业下降至50家,排名前十的民爆企业生产总值占比提升至60%左右。[69] 2.2.2. 行业集中度提升仍有空间,格局有望进一步优化 - 近年来民爆企业数量从421家下降至76家,行业集中度明显提升。生产企业营收、利润均有所提升。[72][73] - 民爆项目周期长、项目难度高,自身性质决定了行业集中度提升。[72] 2.2.3 产品结构趋势:混装炸药和电子雷管替代率提升 - 2023年,多孔粒状铵油(混装炸药)占比达22.5%,'十四五'规划要求提升至35%。[74] - 电子雷管占比从2020年的12.2%提升至2023年的92.5%,替代传统工业雷管。[75] 3. 公司业务分析:一体化龙头,有望驶入发展快车道 3.1. 公司优势突出:'一体化'服务规模最大的专业化企业,占据行业发展引领地位 3.1.1. 业务优势:规模优势明显,'一体化'产业链完整 - 公司为爆破'一体化'服务规模最大的专业化公司,2023年爆破服务收入位列行业第二,毛利率高于同业平均水平。[49][50] 3.1.2. 产品优势:研发能力强,持续投入混装炸药、电子雷管产能升级替换 - 公司研发人员占比提升至13.2%,研发投入金额占营收比重达4.1%,持续加大研发投入。[51][52] - 公司工业炸药产量位列行业第一,混装炸药产能替换优于同行。电子雷管产能升级基本完成。[53][54][55][58] 3.2. 增长点一:西部大开发背景下,公司依托能建股东优势,深耕新疆等西北地区 - 公司西北地区营收占比较高,但毛利率略低于同行,有较大提升空间。[59][60] - 在'西部大开发'政策支持和母公司资源加持下,公司新疆地区业务快速发展,2023-2024H1新签订单中新疆地区占比超29%。[92][93] 3.3. 增长点二:规模效应凸显,公司有望实现降本增效,盈利能力提升 - 原材料硝酸铵价格下行,有利于公司工业炸药毛利率提升。[95][96] - 公司费用预算体系建设初见成效,期间费用率呈下降趋势,毛利率、净利率保持平稳,高于同行业公司。[99][100] 3.4. 增长点三:'一带一路'政策下境外业务布局加速 - 公司境外业务主要集中在非洲、南美、东南亚地区,以爆破一体化服务为主。已在利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等国家布局。[104][105][106][107][108]

报告评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 依靠高效市场和降本增效,推动公司业绩稳健增长 [5] - 2024年上半年,公司实现营业收入39.14亿元,同比下降2.15%,归母净利润3.51亿元,同比增长15.43% [4] - 公司在新疆、内蒙古、西藏等矿业大省的矿山开采施工业务稳步增长,尤其是新疆区域煤炭产能大幅增长 [5] - 公司加快国际业务发展步伐,实现纳米比亚市场深耕,存量项目稳定增长 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司EPS为0.62/0.75/0.93元 [6] - 2024-2026年预计公司营业收入分别为10,013/11,898/14,252百万元,同比增长18.81%/18.82%/19.78% [6] - 2024-2026年预计公司归母净利润分别为769/925/1,155百万元,同比增长21.27%/20.31%/24.85% [6] - 公司2024-2026年预计毛利率为25.47%/25.55%/25.84%,销售净利率为7.68%/7.77%/8.10% [9]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q2公司扣非净利润同比增长24.79%,主要原因包括:1)公司在核心市场区域形成了显著的规模效应,爆破服务营业收入稳步提升,有效促进了利润增长;2)公司重组完成后,融合创效进一步凸显,在降本增效、期间费用压降等方面持续发力,有效促进了经营效益提升 [4] - 公司工程爆破服务业务大幅增长,主要得益于新疆区域煤炭产能大幅增长,公司在新疆区域承接的众多优质矿山工程项目调增年度采剥施工计划,带动公司工程服务业务同比实现较大幅度增长 [4] - 公司聚焦构建成本领先、差异化竞争优势,强化精益管理、成本控制,2024H1在降本增效、期间费用压降等方面持续发力,保障了公司利润总额稳定增长 [5] - 公司国际业务平稳增长,聚焦"贸易探路,工程落地,投资深耕",加快国际业务发展步伐,实现纳米比亚市场深耕,存量项目稳定增长 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为7.63、9.20和10.27亿元 [5] - 2024年公司预计营业收入为91.92亿元,同比增长9.1%;归母净利润为7.63亿元,同比增长20.4% [6] - 2024-2026年公司毛利率预计分别为24.5%、24.4%和24.1% [6][8] - 2024-2026年公司净资产收益率预计分别为10.2%、10.9%和10.9% [6]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [9] 报告的核心观点 - 公司爆破服务稳步增长,持续降本降费,Q2 业绩符合预期 [7] - 在手订单充足,未来高增可期 [8] 公司经营情况总结 财务数据 - 2024年上半年公司实现营业收入39.14亿元 [1] - 2024年上半年归母净利润同比增长15.43% [7] - 2024年上半年销售毛利率26.03%,销售净利率10.70% [7] - 2023年全年公司新签订单合计达到319.01亿元,较大幅度超过2023年公司营收体量 [8] 分板块情况 - 爆破服务收入27.64亿元(同比增长6.75%),毛利率20.95%(同比增加2.49个百分点) [7] - 民爆器材收入9.61亿元(同比下降21.69%),毛利率32.45%(同比增加1.95个百分点) [7] 分区域情况 - 西北地区收入16.98亿元(同比增长10.39%),占比43.39% [7] - 华中地区收入7.91亿元(同比下降16.54%),占比20.21% [7] - 西南地区收入6.16亿元(同比下降7.51%),占比15.73% [7] 投资分析意见 - 维持公司2024-2026年归母净利润分别为7.61、9.06、10.93亿元的预测 [9] - 当前市值对应PE分别为18、15、13倍 [9] 风险提示 - 原材料价格波动风险 [9] - 下游采矿业、基建等需求不及预期 [9] - 安全生产风险 [9]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩表现超预期 - 2024年上半年实现营业收入39.14亿元,同比下降2.15%,实现归母净利润3.51亿元,同比增长15.43% [2] - 归母净利润增速明显高于收入,主要得益于公司降本增效和费用压降 [2] - 2024年第二季度单季度收入21.38亿元,同比下降7.04%,归母净利润2.16亿元,同比增长23.75% [2] 新疆和西藏市场表现亮眼 - 新疆煤炭产量保持两位数增长,公司在新疆的爆破服务业务收入和利润均实现增长 [2] - 受益于"西部大开发"政策,公司正在积极掘金西藏市场,关注重点工程和巨龙铜矿项目进展 [2] 国际业务稳步增长 - 2024年上半年公司国际业务实现营业收入和利润总额"双过半" [2] - 公司已在纳米比亚市场实现深耕,存量项目稳定增长 [2] 财务数据分析 - 2024-2026年归母净利润预计分别为7.64、8.89和10.08亿元,对应动态PE分别为18x、15x和14x [3] - 2024年营业收入预计为9,712百万元,同比增长15.2% [3] - 2024年毛利率预计为25.02%,期间费用率合计为13.1% [2] - 2024年ROA和ROE分别为6.93%和10.25% [9]

易普力股份有限公司 2024 年半年度报告全文 易普力股份有限公司 2024 年半年度报告 2024 年 8 月 28 日 - 1 - 易普力股份有限公司 2024 年半年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人付军、主管会计工作负责人胡丹及会计机构负责人（会计主 管人员）宋龙梅声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本报告如有涉及未来计划等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺， 投资者及相关人士均应对此保持足够的风险认识，并且应当理解计划、预测 与承诺之间的差异。 公司已在本报告"第三节管理层讨论与分析"中"公司面临的风险和应对 措施"部分详述了公司可能面对的风险因素，敬请广大投资者注意投资风险。 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 - 2 - 易普力股份有限公司 2024 年半年度报告全文 目录 | --- | --- | |--------------- ...

公司和行业关键要点总结 1. 易普利公司概况 [1][2][3] - 易普利是一家专注于服务平台的公司,最近两周因在西藏大项目中的潜力而备受市场关注 - 公司独特的市场定位及在未来大型项目中有望取得的高中标率受到关注 - 民爆行业供给紧张、需求上升的趋势,以及公司的并购能力和区域布局使其成为市场焦点 2. 葛洲坝集团伊普利上市及市场展望 [4] - 葛洲坝集团旗下的伊普利作为上市公司平台,在水电站建设领域有强大实力,市场对其未来获得大型项目订单充满期待 - 行业供给侧受限而需求端上升,特别是下游行业资本开支增长,预示着良好的市场需求 - 头部企业通过并购等方式提高市场份额成为行业发展新趋势 3. 煤炭和铜矿产业的供需紧张与并购热潮 [5] - 煤炭和铜矿产业显示出供需逐渐紧张的趋势,预示着未来产能可能达到极限 - 行业内出现加速并购的势头,优质资产变得稀缺,导致收购价格普遍上涨 - 头部企业通过收购来增强自身的产能和市场份额,展现出强劲的发展动力和良好的现金流状况 4. 关注西藏新疆地区投资潜力 [6][7][8] - 西藏和新疆地区经济增长显著,特别是新疆产值增速达到两位数 - 这两个地区丰富的矿产资源和相对落后的基础设施带来补短板效应,成为未来发展关键 - 新疆煤炭产量自2019年至2023年翻番,工业炸药产量也大幅增加 - 西藏水电和大型铜矿项目被视为最具弹性和确定性的投资方向 5. 民爆行业分析与投资策略 [9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] - 民爆行业供给紧张、需求上升,行业龙头通过并购整合提高市场份额 - 新疆和西藏地区是未来民爆产值增长的重点区域,尤其是新疆煤炭和西藏水电、铜矿 - 易普利作为中国能建葛洲坝集团下唯一的矿业服务上市公司,具有较高的市场关注度 - 易普利在西藏大项目中有望获得较高中标率,并受益于西部大开发战略 - 易普利合理估值应在15倍PE附近,目前股价已涨至20倍,投资者可适当布局