易普力20240814_导读 2024年08月15日 00:28 关键词 易普利 民生建材 电话会议 西藏大项目 投资建议 市场关注度 民爆行业 供给偏紧 需求向上 产能级规模 葛洲坝集团 上市公司平台 一带一路 行业整合 资本开支 订单增速 产能利用率 新疆 西藏 煤炭 全文摘要 易普利作为一家专注于服务平台的公司，在最近两周因在西藏大项目中的潜力而备受市场关注，突出表 现为其独特的市场定位及在未来大型项目中有望取得的高中标率。加之民爆行业中供不应求的现状和公 司的并购能力与区域布局，易普利及其所在的行业受到了市场的广泛关注。其中，大企业的估值优 势，尤其是对中型企业进行收购和在新疆、西藏等地布局的能力，被认为是推动其发展前景的关键因素 之一。此外，行业供给侧受限而需求端上升的趋势，特别是金属矿和煤矿等下游行业的资本开支增 长，预示着良好的市场需求和头部企业通过并购提升市场份额的新趋势。同时，葛洲坝集团旗下的伊普 利凭借其在水电站建设领域的实力和出海战略潜力，也吸引了市场的注意。随着西部大开发战略的推 进，新疆和西藏地区的经济增长显著，为相关企业在这些区域的布局带来了重要机遇。最近市场表现显 示，尽管全国明 ...

会议主要讨论的核心内容 公司层面 - 公司是中国能建集团旗下唯一的明报上市公司平台 [3] - 公司在西藏地区的重点大项目上具有较高的确定性和优势 [4] - 公司在海外市场的拓展节奏较快,与能建集团的协同效应有望提升 [4] 行业层面 - 行业供给端受限,头部企业通过收购来提升产能 [5][6] - 行业需求端保持向上趋势,受益于上游能源行业的资本开支增长 [6][7] - 行业整合加速,头部企业通过收购优质资产来提升市场份额 [9][10][11] 市场表现 - 公司业绩与新疆市场高度相关,未来西藏市场也有较大确定性 [13][14][15] - 公司在新疆和西藏地区的布局优势明显,有望持续受益于当地基建和矿产行业的发展 [16][18][19] - 公司估值处于合理区间,15倍左右是较好的配置时点 [21][22] 问答环节重要的提问和回答 提问 1. 公司在西藏地区的重点项目有哪些? 2. 公司在新疆和西藏地区的布局情况如何? 3. 公司的估值水平如何判断? 回答 1. 公司作为中国能建集团旗下唯一的明报上市公司,在西藏地区的水电等重点项目上具有较高的确定性和优势 [4][18] 2. 公司在新疆地区的布局较早,收入和利润占比较高,未来在西藏地区也有较早的布局和优势 [13][14][16][18][19] 3. 公司估值处于15倍左右的合理区间,是较好的配置时点,因为公司在西部地区的确定性较高,行业供需也较为紧张 [21][22]

公司概况 - 易普力是综合性大型民爆企业,成为国内民爆行业工业炸药产能规模最大的上市公司,同时也是国内市场覆盖率最高的央企民爆企业 [5] - 公司于1993年随三峡水利枢纽工程上马而成立,是国务院国资委直属企业、世界500强中国能源建设集团有限公司的成员企业 [5] - 公司拥有集民爆物品研发、生产、销售、爆破一体化和矿山开采施工总承包及绿色矿山建设于一体的完整产业链,业务覆盖国内超20个省(自治区、直辖市)和多个"一带一路"沿线国家 [5][27] - 国务院国资委为公司实际控制人,持股比例为19.3% [7][8] 财务表现 - 2019-2023年公司营收复合增速为35%,归母净利润复合增速为127% [9][10][11] - 2023年公司营收中,爆破服务业务占64%,工业炸药占21%,工业雷管占10%,其他业务占5% [12][13][14] - 2019-2023年,公司炸药产品收入复合增速为13%,毛利润复合增速为9% [20][21] 业务布局 - 公司主营业务包括民爆物品生产与销售、工程建设、军工和国际业务 [15][16] - 公司在水利工程领域有丰富经验,曾承接三峡工程等多个国家重点水利水电工程项目 [26] - 公司坚持"贸易探路、工程立足、投资深耕"的国际业务发展策略,已布局利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等多个"一带一路"沿线国家 [27] 行业整合 - 公司高效完成重组,创造了全国首例"A+H股分拆+行业整合"借壳上市,综合实力、产能规模、发展潜力等均跃居民爆行业前列 [29] - 根据"十四五"民爆行业发展规划,到2025年企业现场混装炸药许可产能占比应达到35%及以上,行业产业集中度将进一步提升 [50][52] - 民爆行业受益于硝酸铵价格下跌,未来盈利有望逐步向上 [64][58][59] 未来展望 - 公司在手订单充足,2023年新签订单合同金额超300亿元,创历史最好水平 [31][32] - 公司拥有先进的技术研发能力和科研团队配置优势,重组后加大了对科技创新的投入力度 [34][35] - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.63、9.20和10.27亿元,给予2024年25.5倍PE,对应合理目标价为15.55元,维持"优于大市"评级 [66][67][69]

1. 民爆龙头业务布局完善,背靠优质股东助力发展 - 公司为国内民爆行业龙头,业务覆盖国内超20个省(自治区、直辖市)和多个"一带一路"沿线国家 [10] - 公司经过葛洲坝易普力和南岭民爆的并购重组,发展为具备国际竞争力的世界一流民爆企业 [11] - 公司控股股东为中国能建,在能源、电力等建设领域地位领先,有望助力公司海内外业务发展 [16][18][19] 2. 民爆供给约束严格,需求或迎长周期景气 - 民爆行业供给受到严格约束,行业集中度不断提升,头部企业充分受益 [46][47][50] - 固定资产投资重回正增长,国债增发及西部开发建设,为民爆行业带来长期发展机遇 [59][60][63][64] - 原材料成本下降,有利于民爆产品利润增厚 [65][66] 3. 全面进击:规模领先、深耕西北、结构升级 - 公司规模领先,大型矿山服务经验丰富,有利于订单获取及议价能力提升 [75][76][77] - 公司深耕西北地区,在西藏地区产能布局占比超30%,有望持续开拓 [79] - 公司主营业务由民爆产品向附加值更高的爆破服务转变,有望增厚利润 [88][90] 4. 投资建议 - 公司是民爆行业龙头,背靠优质股东中国能建,有望助力海内外业务发展 [92] - 民爆行业供给受控,需求端迎来长周期景气,公司规模领先、深耕西北、结构升级,有望持续增长 [92] - 预计公司2024-2026年营收和净利润均将保持增长,给予"买入"评级 [92]

1. 报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"增持"评级 [8] - 参考可比公司,结合 PE、PB 估值法,给予 2024 年目标价 15.35 元 [19] 2. 报告的核心观点 2.1 重组造就民爆行业龙头，央企股东赋能成长空间 - 2023 年公司完成和南岭民爆重组,强化民爆产业链一体化布局的同时,行业市占率进一步提升至龙头地位 [9] - 中国能建的央企股东背景不仅为公司在海内外的品牌影响力提供可靠背书,也为公司在行业持续整合集中的背景下做大做强提供有力支撑 [9][104] 2.2 行业格局持续优化，出海为公司打开新成长空间 - 民爆行业集中度持续提升,国内龙头企业最先受益 [65][66][67][68] - 解决重要资源进口依赖度的战略意义也推动了中国矿企出海开拓,易普力作为行业出海先锋有望打开新的盈利增长空间 [97][101] 2.3 业绩周期增长，产品结构优化 - 重组后公司业绩水平大幅提升,爆破服务收入占比明显提升,毛利率水平修复 [37][40][41][42][43] - 费用率明显下降,研发投入占比优于规划要求 [44][45][46] 3. 根据相关目录分别进行总结 3.1 盈利预测 - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 92.01、107.34、123.91 亿元,归母净利润分别为 7.45、8.71、9.75 亿元,对应 EPS 分别为 0.60、0.70、0.79 元 [13] 3.2 估值分析 - 结合 PE、PB 估值法,给予公司 2024 年 25.6 倍 PE,目标价 15.35 元 [19] 3.3 行业格局 - 民爆行业集中度明显提升,龙头企业优势明显 [65][66][67][68] - 电子雷管基本实现全面替代,现场混装炸药占比持续提升 [71][72][73][74] 3.4 出海布局 - 公司作为民爆行业出海先锋,从"借船出海"到"造船出海"，有望打开新的盈利增长空间 [97][101][102]

财务数据和关键指标变化 - 公司2023年1-5月民爆行业生产总值有所下滑,说明矿山资本开支力度还未完全落实到行业景气度上 [6] - 公司2021年全年新签订单金额319亿元,2022年1-3季度新签订单同比增速分别为128%、51%和239%,订单充足 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司爆破服务业务新签订单增速较快,2021年全年同比增319%,2022年1-3季度同比增速分别为128%、51%和239% [7] - 公司炸药业务供需偏紧,行业供给端受到硬性约束,公司通过跨区域调配产能来满足需求 [9][10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在西藏和新疆等西部地区布局较早,具有先发优势,这些地区矿山资本开支和基建投资较为旺盛 [14][19][20] - 公司在新疆煤炭和西藏铜矿领域有较好的市场地位,未来增长空间较大 [19][20][21] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司通过收购兼并等方式,在西藏和新疆等地区提前布局,占据先发优势 [19][20][21] - 公司利用大股东能建在基建和海外市场的优势,在这些领域有较好的协同效应 [3][4][5] - 公司在西部地区的产能布局和资源掌控能力是其核心竞争优势 [23][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为西藏和新疆等西部地区未来发展前景较好,矿山资本开支和基建投资有望持续增长 [14][19][20] - 管理层对公司在西部地区的布局和资源掌控能力表示乐观,认为是公司的核心竞争优势 [23][24] 其他重要信息 - 公司2023年1-5月民爆行业生产总值有所下滑,但西藏和新疆等地区表现较好 [6][14] - 公司在西藏和新疆等地区的产能布局和资源掌控能力是其核心竞争优势 [19][20][21][23][24] - 公司利用大股东能建在基建和海外市场的优势,在这些领域有较好的协同效应 [3][4][5]

会议主要讨论的核心内容 公司情况 - 公司是通过重组南铃铭报和一普利形成的上市公司,大股东为能建集团,在基建和出海领域有协同优势 [1][2][3] - 公司在西藏和新疆等地有较早的产能布局,在这些地区拥有较大的订单资源 [6][12][14][15] - 公司在巨龙铜矿和广东宏大等矿山项目上有较大的产能扩张计划,未来产量有望大幅提升 [12][13] 行业情况 - 行业现场混装占比提升是行业趋势,但需要下游有矿山资源支持 [3][4] - 行业集中度较高,头部企业占优势,公司服务业务增速较快 [5] - 采矿业资本开支有所增加,带动明报行业需求增长,但增速有所分化 [8][9][10] - 西部地区如新疆、西藏等地区基建和矿山投资较为活跃,有利于公司业务拓展 [10][11][14][15] 公司优势 - 公司在西部地区的产能布局和订单资源优势明显,有利于业绩增长 [11][12][13][14][15] - 公司出海业务有望受益于下游矿山和基建企业的全球化布局 [16][17] - 公司业绩有望保持较高增长,估值具有吸引力 [17][18] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 公司业务结构和区域分布 - 公司去年完成重大资产重组,主业从联邦器材销售转为以矿商服务为主 [1][2] - 公司收入中矿商服务占比约75%,主要集中在西北地区如新疆、西藏等富矿区域 [2][3] - 公司在传统湖南、重庆等地区的器材销售业务有所下滑 [2][3] 行业整体情况 - 1-5月行业整体有所下滑,主要受一些省份基建压缩的影响 [2][3] - 但公司整体保持稳健增长,得益于业务结构优化,服务向终端矿商延伸 [3][4] - 行业面临两大趋势:1)产能向西部富矿区域转移;2)行业集中度进一步提升 [4][5] 公司应对措施 - 公司加快产能向新疆、西藏等高景气区域转移,新疆产能已超过第二大企业 [6][7] - 公司利用在西部地区的服务优势,通过点对点的混装服务模式提升收益率 [8][9] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 1-5月行业价格下滑10%,对公司毛利率有何影响 [5] **公司回答** 公司整体毛利率仍有所提升,主要原因有: 1) 公司价格传导机制较慢,未完全反映到销售价格 [5] 2) 公司向高毛利的矿商服务转型,提升了整体盈利能力 [5] 问题2 **分析师提问** 公司是否有向新疆西藏等高景气区域转移产能的计划 [6][7] **公司回答** 1) 公司已在新疆增加5万吨产能,成为行业第二大 2) 在西藏,公司主要通过点对点的混装服务模式拓展业务,未来还有进一步扩张空间 [7][8] 问题3 **分析师提问** 公司在海外布局方面的情况如何,未来规划是什么 [41][42] **公司回答** 1) 公司主要跟随国内矿商企业的海外布局,在几个国家如纳米比亚、利比亚等设有生产线和混装站 2) 未来3年内,公司计划海外业务占比达到10%左右 [42]

公司一览 - 易普力（002096.SZ）的直接控股股东为中国葛洲坝集团股份有限公司，直接持有公司43.37%的股权，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。易普力与1993年因服务三峡工程而诞生，现已发展为民爆一体化头部企业。[6][7] - 2023年1月，易普力与南岭民爆顺利完成并购整合，合并重组后，易普力工业炸药产能达到52.15万吨，产能居全国第二位，2023年产量达50.31万吨（含托管企业产量），居行业前列。现有电子雷管产能6450万发/年，另有3400万发/年在建产能。[12][13] - 2023年，重组后的易普力实现营业收入84.28 亿元，实现归母净利润6.34 亿元，显著好于合并前两家的合计规模，显示了较好的协同效应。[8] 并购整合落地+行业进入景气周期，公司有望迎来发展新机遇 - 爆破服务业务在公司的历史积淀深厚。2023年，爆破服务业务是公司第一大业务，贡献了公司64%的营收和48%毛利。[10][11] - 民爆行业市场规模保持平稳较快增长。2023年行业生产总值同比增长10.34%。11家民爆行业上市公司2023年合计实现营业收入543.21亿元，同比增长27%。[20][21] - 我国工业炸药的产量总体平稳。2023年，我国生产工业炸药457万吨，同比增长4.21%。[25] - 2023年以来，金属采矿业、非金属采矿业、煤炭的行业景气度较高，行业固定资产投资额同比回升，带动民爆需求向好。2023年易普力新签及开始执行的在手订单达319.01亿元。2024年一季度，易普力新签订单39.18亿元。[35][37] 投资建议和风险提示 - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为7.69亿、9.25亿和11.55亿，当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为18.5X、15.5X和12.5X。给于"买入"评级。[53] - 风险提示：原材料市场波动剧烈的风险；下游需求不及预期的风险；安全生产、环保风险；政策风险。[56]

公司概况 - 易普力是中国能建葛洲坝集团旗下子公司,2023年分拆重组上市 [1][7][8] - 公司是中国能建旗下唯一的上市公司和唯一民爆服务平台,大股东协同效应明显 [1][11][12] - 2019-2023年公司收入CAGR达9%,归母净利CAGR达20% [7][8] 行业供给偏紧、需求向上 - 政策引导下,现场混装炸药占比迅速提升,2023年达35.79% [14][15] - 2018-2023年民爆行业爆破服务收入CAGR为11.2%,高于行业生产总值增速 [15][17] - 公司爆破服务市占率稳步提升,从2019年的12.62%提升至2023年的16.86% [17][18] - 2023年公司工程类新签订单同比高增,在手订单充分保障矿服业务稳健增长 [18][19] 受益"西部大开发" - 西藏区域民爆行业供给格局优,公司藏内建有2.5万吨混装产能 [31][32] - 新疆煤炭产能快速释放,驱动民爆产品及爆破服务需求量上升 [34][35] - 公司加快海外市场开拓,2023年海外收入达4.39亿元,占比5.21% [26][37][38] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营收分别为97.12、111.44、124.67亿元,归母净利润分别为7.64、8.89和10.08亿元 [40][41] - 公司当前股价对应2024-2026年PE在19x、16x、14x,略高于可比公司 [43] - 考虑到公司在西部及海外市场的布局优势,给予"推荐"评级 [43]