报告公司投资评级 易普力评级为"增持-B"(首次)[1] 报告的核心观点 1. 易普力业绩稳健,订单充足。公司构建了完整的民爆业务产业链,是目前国内从事现场混装炸药生产和爆破施工一体化服务规模最大的专业化公司。[1][2] 2. 采矿复苏和基建发力带动民爆行业景气上行,公司抓住行业发展契机,全面调研重点省域民爆市场,创新商业模式,差异化制定市场竞争策略,在新疆、西藏、内蒙等煤矿市场和有色金属市场积极布局,驱动产能高质量释放。[1][2] 3. 政策推动行业格局优化,公司受益行业整合和一体化跨区域布局。公司在行业地位、跨区域服务能力、全产业链布局、技术研发能力和科研团队配置、安全管理水平、人才团队等方面具有竞争优势。[2][3] 4. 预计公司2024-2026年收入分别为96.54/109.29/122.12亿元,同比增长14.6%/13.2%/11.7%;归母净利润分别为7.66/9.00/10.21亿元,同比增长20.8%/17.5%/13.5%。[4][5][6][7][8][9] 业务分拆总结 1. 爆破服务:预计2024-2026年收入分别为64.45/75.73/87.09亿元,毛利率分别为20.5%/21.00%/21.50%。[6] 2. 炸药:预计2024-2026年收入分别为19.00/19.74/20.31亿元,毛利率分别为37.50%/38.41%/38.71%。[7] 3. 雷管:预计2024-2026年收入分别为8.80/9.11/9.53亿元,毛利率分别为31.25%/30.57%/29.03%。[8] 4. 其他业务:预计2024-2026年收入分别为4.29/4.72/5.19亿元,毛利率分别为45.00%/45.00%/45.00%。[9] 估值对比 1. 我们选择广东宏大、国泰集团、金奥博作为可比公司,2024-2026年可比公司平均PE分别为18.3x/14.4x/11.3x,易普力对应PE分别为20.5x/17.5x/15.4x。[9][10][11] 2. 易普力背靠中国能建项目资源优势显著,爆破服务、炸药、雷管产业链协同效应强,受益行业整合和结构优化,行业在矿业资本开支上行和基建发力背景下景气上行,助力公司业绩增长。[9][10][11]