报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 公司Q3实现归母净利润3.15亿元,同比增长98%,超预期,主要得益于产品结构优化、出口持续向上以及内部降本控费效果明显 [2][3] - 行业低景气时期公司仍录得业绩超预期表现,验证了其强劲的抗周期实力,若Q4行业景气有所回温,公司有望释放更多业绩弹性 [4] 公司经营情况总结 - Q3公司营收91.86亿元,同比下降13.15%,主要系重卡行业景气度较低且终端竞争激烈,内销收入有所承压 [3] - 但公司在行业低景气阶段实现了超预期利润表现,Q3毛利率8.3%,同比提升1.7个百分点,归母净利率3.4%,同比提升1.9个百分点,主要得益于出口景气度尚可以及内部持续推进降本增效 [3] 行业及市场分析 - 9月重卡批销同比下降33%,主要系货价低迷、终端用户对以旧换新政策观望情绪重、汽价上涨削弱了LNG经济性,内销表现较疲软 [4] - 但我们预计Q4重卡或有所复苏,一方面各地陆续召开以旧换新政策宣导会,政策效果有望落地,另一方面随宏观政策加码、Q4经济活动进一步活跃,物流车开工率或保持较高水平,驱动物流重卡需求复苏 [4] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.19、1.52、1.88元,增速分别为29.77%、27.72%、23.16% [5] - 考虑公司的重卡头部地位稳固以及出口态势强劲,行业景气度向上有望释放更大利润弹性,给予公司2025年13倍PE,对应目标价为19.76元 [5]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年第三季度营收91.86亿元,同比下降13.15%,环比下降29.19%,主要受季节性因素影响,重卡终端需求不及预期 [1] - 2024年第三季度归母净利3.15亿元,同比增长97.88%,环比下降8.44%,扣非后归母净利2.74亿元,同比增长87.82%,环比下降14.17%,盈利能力逆势提升 [1] - 2024年第三季度净利率4.42%,同比提升2.30个百分点,环比提升0.74个百分点;毛利率8.30%,同比提升1.74个百分点,环比提升1.14个百分点,系原材料价格下降及产品结构优化影响 [1] 行业政策 - 各地以旧换新政策陆续落地,有望在四季度促进重卡需求端持续复苏,带动公司盈利向上 [1] 出口表现 - 2024年第三季度重卡出口受俄罗斯进口报废税政策影响同环比小幅下滑,但产品性价比优势仍然显著,出口总体维持高景气、高基数 [1] - 2024年第三季度公司重卡出口量为2.6万辆,出口市场份额为37.9%,位居行业第一,有望持续受益高景气出口态势 [1] 财务指标总结 - 预计公司2024-2026年营收分别为473.0/551.0/631.0亿元,归母净利为13.1/15.6/18.8亿元,对应EPS分别为1.11/1.33/1.60元 [2] - 按照2024年10月30日收盘价16.00元,对应PE分别为14/12/10倍 [2]

财务数据 - 营业收入同比下降13.15%[3] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长97.88%[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长87.82%[3] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长25.33%[3] - 交易性金融资产较年初增长100%[7] - 应收票据较年初增长471%[7] - 应收账款较年初增长63%[7] - 预付款项较年初下降51%[7] - 税金及附加较上年同期增长55%[7] - 管理费用较上年同期增长49%[7] - 公司2024年第三季度营业收入为335.87亿元，同比增长9.2%[17] - 公司2024年前三季度营业成本为309.95亿元，同比增长8.3%[17] - 公司2024年前三季度研发费用为5.99亿元，同比增加44.2%[17] - 公司2024年前三季度财务费用为-1.71亿元，同比减少12.9%[17] - 2024年第三季度营业利润为14.02亿元，同比增长19.7%[18] - 2024年第三季度利润总额为14.88亿元，同比增长26.7%[18] - 2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为9.34亿元，同比增长42.5%[18] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为50.11亿元，同比增长25.3%[20] 资产负债情况 - 公司2024年前三季度资产总计为405.52亿元，较年初增加9.3%[14][15][16] - 公司2024年前三季度流动资产为317.40亿元，较年初增加4.5%[14] - 公司2024年前三季度非流动资产为88.12亿元，较年初增加31.2%[14] - 公司2024年前三季度负债总计为246.11亿元，较年初增加15.3%[14][15][16] - 公司2024年前三季度所有者权益合计为159.42亿元，较年初增加1.4%[14][15][16] - 公司2024年前三季度归属于母公司所有者权益为147.85亿元，较年初增加0.4%[16] 其他事项 - 公司普通股股东总数为41,025人，前10名股东持股比例合计为71.80%[9] - 前10名无限售条件股东持有的股份数量及比例[9] - 公司会计政策变更符合财政部相关规定，不会对公司财务状况和经营成果产生重大影响[11] - 公司将使用不超过50,000万元的闲置募集资金进行现金管理[12] - 公司将使用不超过500,000万元的自有闲置资金进行委托理财[12] - 除上述事项外，报告期内公司未发生其他重大事项[13] - 公司于2024年度执行了新会计准则相关规定及指引[22] - 公司第三季度报告未经审计[23] - 公司2024年第三季度业绩保持良好增长态势[18,20] 现金流情况 - 2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-36.91亿元[20] - 2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-6.92亿元[20] - 2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为118.59亿元[20]

报告行业投资评级 - 报告给予Sinotruk (Hong Kong) Limited的投资评级为Overweight,即预期该股票的总回报率将超过分析师所覆盖行业的平均总回报率[5] 报告的核心观点 - Sinotruk在2024年9月份销售了16.6k辆重型卡车,同比下降23%,环比下降3%,但市场份额上升至27.7%,高于2023年末的25.7%和2023年9月的27.1%[3] - 分析师预计Sinotruk在2025-2026年仍将处于温和上升周期,业绩增长可观,给予目标价格HK$30.00,较当前价格有29%的上涨空间[5][10] 行业分析 - 分析师认为中国重型卡车行业整体前景向好,给予"Attractive"的行业评级[5] - 预计基础设施建设和物流运输需求强劲,以及Sinotruk在行业中的市场份额持续提升,是支撑其业绩增长的主要因素[10]

公司产销情况 - 2024年1-9月重卡市场销售约68.12万辆，同比下降4%左右[2] - 公司1-9月产销情况优于行业水平，产品出口市场份额继续保持国内重卡行业前列[2] 新能源重卡发展 - 公司新能源重卡业务快速突破，渗透率稳步提升[3] - 2024年9月新能源重卡终端实销达6600辆以上，同比增长超110%[3] - 未来新能源重卡将出现在更多应用场景，助力重卡行业向更绿色、低碳、高效、可持续发展[3] 出口业务 - 公司出口业务主要通过重汽国际公司实现，连续19年稳居中国重卡出口榜首[3] - 公司产品已出口至上百个国家和地区，主要覆盖非洲、东南亚、中亚和中东等市场[3] - 未来将持续开拓海外潜力市场和区域，创造新的增量[3]

公司产销情况 - 公司 1-8 月的产销情况与去年同期相比保持较好的增长态势，且总体好于行业水平[2][3] - 公司产品出口依然保持良好态势，市场份额继续保持国内重卡行业前列[2] 天然气重卡市场 - 我国天然气重卡市场 2024 年 1-8 月累计销售约 13.90 万辆，同比增长 68%[3] - 公司天然气重卡与去年同期相比仍保持增长态势，增长幅度明显好于行业[3] - 天然气重卡销量与油气价差有一定关联性，但天然气重卡依然存在一定经济性，公司看好天然气重卡市场[3] 新能源重卡市场 - 2024 年 1-8 月，新能源重卡在重卡市场终端销量占比达到 10.48%，渗透率提升较快[3] - 公司新能源重卡业务主要通过集团旗下重汽新能源公司实现，依托强大研发实力快速突破[3] - 新能源重卡市场保持较高位水准，处于快速增长阶段，将推动重卡行业向更加绿色、高效、可持续发展[3]

公司业务表现 - 公司牵引车占总销量五成以上,其次是自卸车、载货车、搅拌车、专用车等[2] - 公司单厂占有率位居前列,产品结构与行业总体相当,产品在各细分市场表现亮眼,公司的市占率稳步提升[2] - 各车型的占比情况保持了一定的稳定性,预计未来不会有大的变化[2] 新能源重卡业务 - 2024年8月份国内新能源重卡销量同比增长117%,1-8月平均月增幅高达140%[2] - 随着技术进步和市场需求增长,新能源重卡将在更多领域实现替代,推动整个重卡行业向更加绿色、高效、可持续的方向发展[2] - 公司依托集团公司强大的研发实力,在新能源领域快速突破,充电和换电重卡的渗透率稳步提升,未来将持续优化产品,扩大产品优势,提升市场份额[2] 政策影响 - 发改委和财政部联合印发的《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》,将直接推动国三车辆加速淘汰更新,对货运车辆全行业产生拉动作用,同时也增加了新能源车辆的补贴额度[1] - 上述政策的推出,将直接带动公司的重卡销量和业绩表现[1]

公司产销情况 - 根据第一商用车网数据，2024年1-8月我国重卡市场销售约62.4万辆，与去年同期基本持平[1] - 公司今年的产销情况依然保持较好的增长态势，且好于行业水平[1] - 从目前的订单情况和订单结构来看，公司整体情况良好，出口需求继续保持较好[1] 公司出口情况 - 公司的出口业务主要通过集团旗下的重汽国际公司实现，该公司已连续多年保持行业第一，并在海外拥有良好的口碑和用户基础[2] - 公司产品已经出口至上百个国家和地区，主要出口区域在非洲、东南亚、中亚和中东等市场，同时在战略新兴市场实现突破[2] - 未来公司将持续借助重汽国际公司加大海外潜力市场和区域的开发拓展，创造新的增量[2] 子公司经营情况 - 车桥公司是公司的控股子公司，持股51%[2] - 车桥公司产品主要供集团公司旗下整车生产单位使用[2] - 后市场公司前身是公司的配件销售部，现为公司的全资子公司[2] - 上述公司整体运营和利润水平均保持良性发展[2]

报告公司投资评级 - 公司整车业务量价齐升,规模效应带动毛利率改善 [1][3] - 出口销量维持较高水平,持续深耕国内细分市场 [3] - 维持公司"买入"投资评级,预计未来3年公司盈利能力将持续改善 [4][5][6] 报告核心观点 - 重卡行业持续复苏,公司销量表现优于行业,天然气重卡和新能源重卡市占率稳步提升 [1] - 公司加快产品升级和结构调整,积极布局天然气重卡和出口等细分市场,整车业务量价齐升 [3] - 公司经营性现金流大幅增长,拟向全体股东派发中期现金分红 [3] - 短期内较大的油气差价仍利好天然气重卡渗透率不断提升,以旧换新政策和"国四"政策逐步实施将促进重卡行业内需修复 [4] - 海外需求持续旺盛,新兴市场和发展中国家经济增长将为商用车需求带来稳定增量 [4]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司2024年上半年实现营收244.0亿元,同比增长20.9%;归母净利润6.2亿元,同比增长24.7%;扣非净利润5.8亿元,同比增长18.2% [4] - 公司产品在各细分市场表现亮眼,如牵引车、载货车、工程车、专用车等细分市场占有率领先 [5] - 国三淘汰政策将刺激四季度销量,公司作为重卡行业龙头有望受益 [5] - 公司调整2024-2026年归母净利润预测为13.9、16.5、19.0亿元,同比增速分别为28.5%、19.2%、14.8% [5] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预测分别为51,018、55,977、62,168百万元,同比增长21.3%、9.7%、11.1% [8] - 2024-2026年归母净利润预测分别为1,389、1,655、1,899百万元,同比增长28.5%、19.2%、14.8% [8] - 2024-2026年毛利率预测分别为8.2%、8.5%、8.6% [8] - 2024-2026年ROE预测分别为8.0%、8.6%、8.8% [8]