报告评级 1) 报告给予中国重汽"强推"评级 [16] 报告核心观点 1) 重卡行业自2022年起向上趋势明确,燃气车增长、以旧换新、排放政策切换加速置换需求 [10][11] 2) 中国重汽作为国内重卡龙头,内外兼修持续优化核心竞争力 [12][15] 3) 预计公司2024-2026年归母净利为14.5亿、18.2亿、22.5亿元,同比+35%、+25%、+23% [16] 公司投资评级 1) 给予公司2024年目标PE 15倍,对应目标价18.6元,空间27% [16][188] 行业分析 1) 重卡行业底部向上趋势明确,预计2024-2026年重卡批发销量为98万、104万、111万辆,同比+7%、+6%、+7% [10][90] 2) 天然气重卡、以旧换新政策、排放政策切换将加速置换需求 [11][111] 3) 中国重卡出口逐年上升,预计2024年同比持平或略增 [119][120] 公司竞争力 1) 中国重汽在国内重卡市场份额稳定在14%左右,重汽集团连续5年提升至26% [128][129] 2) 公司产品矩阵覆盖全类型、全系列重卡,产品结构完善 [142][143][144] 3) 公司既可配套曼系列发动机,也可配套潍柴发动机,满足不同客户需求 [149][150][165][166] 4) 公司内部改革提升了软性竞争力,高管精简化、年轻化,资产负债率优化 [172][175]

①最近美股在"跌什么"；②发改委、财政部3000亿元加力支持大规模设备更新，分析师指出这个行业 刺激力度将远好于4月底的政策标准，细分环节可谓久旱逢甘霖；③今日全市场机构研报共发布144 篇，江铃汽车评级得到上调，5家公司获得首度覆盖，其中百亚股份获新财富分析师深度覆盖；④在个 股机构关注度排行中，仙乐健康首次上榜，前五名依次为卫星化学>拓普集团>仙乐健康>天孚通信>阿 特斯。 《风口研报》07月25日要点 行业/公司 评级机构 核心逻辑 ◎近期风电需求催化较多，短期看，国内海风项目开始启动，广东项目开工时间点提前至8 月，中长期看，国内项目陆续释放（上海深远海规划29.3GW+广西竞配项目6.5GW），为" 十五五"需求奠定基础; Ø海通证券吴杰看好公司深耕风电整机领域，2023年全年，公司新增订单为14.1GW，创历 !!! 史新高，截至2023年底，在手订单为15.89GW，推算其市占率超14%，份额进一步提升； 海通证券 ◎GWEC预计2028年全球新增182GW，2023-2028的CAGR为9.4%，其中海上CAGR为27.5%，公 688349 司已组建200多人海外营销团队，实现对中亚、南亚地 ...

会议主要讨论的核心内容 公司业务分析 - 公司A和公司H的投资逻辑趋同,主要包括国内置换周期上升和海外新兴市场需求增长 [1] - 公司A预计近期业绩增速约20%,目前估值较低,是一个防守反击的标的 [1] - 公司H由于有发动机资料和海外销售渠道,利润总体更大,海外业绩弹性也更大 [1] 行业分析 - 国内重卡行业整体呈现三年左右的景气周期,短期数据可能有波动但长期仍有增长 [2][3] - 出口方面,中国重卡出口占全国出口份额约45%,凭借成本优势有较大增长空间 [4][5] - 天然气重卡渗透率持续提升,行业龙头公司通过发动机联动提升了整车实力 [6][7][8] 行业格局分析 - 国内重卡市场集中度较高,主要5家企业在竞争,价格战趋缓,利润有望改善 [8][9] - 公司A和公司H作为行业龙头,销量和利润都有较大增长空间 [9] 问答环节重要的提问和回答 提问1 问:公司A和公司H的业绩增长预期如何? 回答: - 公司A预计近期业绩增速约20%,目前估值较低,是一个防守反击的标的 [1] - 公司H由于有发动机资料和海外销售渠道,利润总体更大,海外业绩弹性也更大 [1] 提问2 问:行业短期数据波动的原因是什么? 回答: - 国内重卡行业整体呈现三年左右的景气周期,短期数据可能有波动但长期仍有增长 [2][3] - 去年6月份存在季度末冲量的异常情况,造成今年6月同比下滑 [3] 提问3 问:公司在天然气重卡市场的优势在哪里? 回答: - 公司通过发动机联动提升了整车实力,在天然气重卡发动机配套方面占据优势地位 [7][8] - 公司的发动机在热效率等方面具有优势,能为客户节省较多气价成本 [7]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年产销情况保持增长,出口和国内市场均有增长 [1][2][3] - 公司库存和折扣情况较为稳定,没有大幅下调 [1][4] - 天然气车价格下调主要受成本端下降影响,毛利率相对稳定 [4][5] - 天然气车在国内市场占比较高,出口以柴油车为主 [5][6] - 天然气车在牵引车型中占比较高,渗透率持续提升 [6][7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 询问天然气车行业的持续性和公司的优势 [8][9] **公司回答** 天然气车行业前景取决于油气价差,公司在行业中占有较高份额,与集团内发动机公司有优势 [8][9][10] 问题2 **分析师提问** 询问公司对行业和出口市场的预测 [10][11] **公司回答** 上半年行业和公司表现较好,下半年预测存在不确定性,出口市场保持稳定 [10][11][12] 问题3 **分析师提问** 询问新能源车业务的情况和盈利能力 [13][14][15] **公司回答** 新能源车业务已实现盈利,未来发展取决于成本下降和政策支持 [13][14][15] 问题4 **分析师提问** 询问公司的分红政策和海外市场竞争情况 [20][21][22][23] **公司回答** 公司分红比例有望进一步提高,海外市场竞争格局较为稳定 [20][21][22][23] 问题5 **分析师提问** 询问公司产能搬迁和未来资本开支计划 [24][25][26] **公司回答** 公司目前有两个生产基地,产能可根据需求进行调整,未来暂无大额资本开支计划 [24][25][26]

会议主要讨论的核心内容 中国中汽出口情况 - 中国中汽出口持续增长,预计未来每年能维持双位数增长 [1][2][3][4] - 中国中汽出口占比约50%,是出口龙头 [6] - 中国中汽在非洲、中东等地区价格优势明显,有持续提价空间 [6][7] 中国中汽内销情况 - 中国中汽内销近期表现较弱,6月可能有10%下滑 [1][2] - 但内销占利润比重较小,对公司影响有限 [3] 中国中汽未来发展前景 - 公司有望通过提价提升盈利能力,实现股权激励目标 [7] - 预计今年营收有望达60亿左右,较目标略高 [8] - 公司估值有望从8-10倍提升至10-12倍 [8]

会议主要讨论的核心内容 中国中汽港股出口表现 - 中国中汽港股是一家出口导向型公司,其利润主要来自出口业务 [1][2][3] - 公司出口业务保持良好增长,即使在俄罗斯市场有所下滑,但整体出口仍在增长 [2][3][4] - 公司在东南亚、中东、南美等地区的市占率还有较大提升空间,未来出口有望持续增长 [4][5] 中国中汽港股盈利能力 - 公司在海外市场的产品价格优势明显,有较大提价空间 [6] - 通过提价来提升盈利能力,有助于完成公司的股权激励目标 [7] 中国中汽港股未来展望 - 公司全年营收有望达到60亿元左右,较之前预测有所提升 [7] - 公司估值有望从8-10倍PE提升至10-12倍PE,未来股价还有30%左右的上涨空间 [8]

公司概况 - 中国重汽集团济南卡车股份有限公司是重汽(香港)公司的控股子公司,持有51%的股权[1] - 公司主要从事重型载重汽车、重型专用车底盘、车桥等汽车配件的制造及销售业务[1] - 重汽(香港)公司专营研发及制造重卡、中重卡、轻卡等,以及发动机、驾驶室、车桥、车架及变速箱等关键零部件和总成,并提供金融服务[1] 国内外销量情况 - 2024年上半年,国内重卡市场累计销售约50.7万辆,同比增长4%[2] - 公司产销量与去年同期相比均保持了较好的增长态势,同时产品借助重汽国际公司实现出口,整体出口形势良好[2] 天然气重卡市场 - 2024年1-5月,国内天然气重卡终端销量为9.25万辆,同比增长127%[2] - 公司天然气重卡从去年4月份开始上量,受油气价差影响,天然气重卡经济性优势突出,比例持续提升[2] - 目前,国内牵引车中天然气重卡占六成左右,出口重卡以柴油车为主,天然气重卡占比不大[2] 子公司情况 - 车桥公司是公司的控股子公司,持有51%股权,主要为集团整车生产单位提供产品[3] - 后市场公司前身为公司配件销售部,现为公司全资子公司,整体运营和利润水平均保持良性发展[3]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年销量情况,整体销量同比增长两位数,出口占比接近50%,天然气车型占比约三成 [1][2][3] - 新能源车型上半年销量增长较快,已超过去年全年水平 [1] - 俄罗斯市场占公司出口的10%左右,整体影响有限 [2][3] - 公司今年销量目标是稳步提升市占率和盈利水平,但未给出具体数字目标 [3][4] - 行业内天然气车型价格有所下降,主要是成本端下降,包括气瓶、发动机等零部件价格下调 [5][6][7][20] - 公司在手订单情况良好,国内外销售模式有所不同 [21][22][23][24][25][26] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 想了解公司去年的内销和出口销量占比情况,以及出口中独联体市场的占比 [2] **公司回答** 去年公司总销量为12.8万辆,其中出口占比超过50%,出口中独联体市场占比约10%左右 [2] 问题2 **投资者提问** 想了解公司今年的销量目标和市占率提升情况 [3][4] **公司回答** 公司今年的目标是稳步提升市占率和盈利水平,但未给出具体数字目标,主要是延续行业整体的90万辆左右的预期 [3][4] 问题3 **投资者提问** 想了解天然气车型价格下降的原因,是否可以覆盖成本下降 [5][6][7][20] **公司回答** 天然气车型价格下降主要是成本端下降,包括气瓶、发动机等零部件价格下调,这些成本下降可以基本覆盖整车价格的下降 [5][6][7][20]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年的销量、出口、天然气重卡等业务情况保持良好增长态势 [1][2][3][4] - 公司市占率和盈利水平稳步提升,预计全年保持平稳发展 [4][5] - 天然气重卡价格下降主要是成本端下降,不完全依赖于促销 [6][7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 想了解公司今年的天然气重卡气瓶成本下降情况,是否可以覆盖整车价格下降 [20] **公司回答** 天然气重卡整体成本下降,不仅仅是气瓶,还包括发动机等其他零部件,公司作为大客户能获得一定优惠,整体成本下降可以覆盖整车价格下降 [21][22] 问题2 **投资者提问** 想了解公司在手订单情况,国内外销售模式有何不同 [22] **公司回答** 公司国内销售主要通过下属销售公司,国际销售则通过国际贸易公司,在手订单情况公司难以全面掌握,是一个滚动的过程 [22][23] 问题3 **投资者提问** 想了解公司子公司车桥公司和后市场公司与集团其他公司的关系 [25][26] **公司回答** 车桥公司主要为集团整车厂供应车桥,后市场公司主要为集团内部提供维修等后市场服务,发展较快,但公开数据较少,未来需要关注 [25][26]

财务数据和关键指标变化 - 公司账面净现金达170亿,近两年分红比例持续提升,未来分红比例上升趋势将持续 [3][21][22] - 过去票据和现金比例相近,但现金部分有所增加 [3] - 连续多年分红比例超过30% [3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司A股交易量为128,000辆,出口占总销量超过50%,天然气重卡占比约15% [1] - 今年上半年销量约为6万辆,二季度产销情况良好 [2][20] - 天然气重卡的气瓶成本有所下降,整体成本降低,盈利水平仍高于油车 [4][19][26][27][30] - 成本下降是多方面因素共同作用的结果,包括返利和其他零部件成本下降 [4][26] 各个市场数据和关键指标变化 - 出口主要集中在非洲、中东、东南亚等传统地区,占出口总量的较大比重,出口到俄罗斯的车辆约占出口总量的10%,即全总销量的5%多 [2][10] - 当前市占率达到11-13%,集团市占率超过25% [2][11][12][13] - 国内市场天然气渗透率从去年4月开始上量,目前牵引车中占比超过60% [6][15] - 行业内打折促销常态化,今年天然气价格下降源于成本端下降 [6][14] - 国内预期总量、天然气渗透率天花板尚未明确 [6][15] - 俄罗斯报税税影响现金流的预计未明确,去年7月份提出实行税收政策,但并未完全实施 [7][18] - 今年工程车销量呈现起色迹象,去年销量约五六万台 [7][34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 19年后工程车订单需求减少,公司调整产品结构,牵引车订单增加,自卸车占比下降 [8][32] - 治超对工程车影响显著,新生产工程车更合规,运力相对减少 [8][31][32] - 自卸车在国内外市场占比存在差异,国内牵引车占比超过60%,而国际市场牵引车和自卸车占比相当 [9] - 目前自卸车订单占比超过20%,国内市场则大多为个位数 [9] - 以旧换新政策初期可能更多针对国三和国四车型,政策细节尚不明确 [9][34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司没有设定具体的销量目标,但是致力于市场份额和盈利水平的稳步提升 [11] - 天然气促销已成为常态,但今年天然气价格的下降主要是由成本端下降引起的,促销活动通常针对特定地区或车型,与成本端变化的关联度不大 [14] - 国内市场预计稳步上升,目前牵引车中天然气的占比已超过60%,未来的提升将取决于油气价格差的稳定性 [15] - 今年的出口预期存在不确定性,行业销量将以销定产,预计未来三到五年的行业走势不明确,将由订单情况决定产量 [16][17] - 去年7月份提出的税收政策尚未完全实施,俄罗斯市场需求保持稳定,需求波动主要出现在政策宣布初期 [18] 其他重要信息 - 港股已经实施了股权激励,A股目前已进行了股份回购,但尚未确定是否会实施股权激励的具体时间表 [25] - 公司手头订单为滚动性质,年初至今每天订单量从100多到1000多不等 [36] - 公司当前的财务库存和实物库存保持在大约一个月的量,处于合理水平 [38][39] - 公司的产量和销量都优于行业平均水平,在过去一年同期基础上实现了两位数的增长 [40] - 公司的天然气重卡销量强劲,占到总销量的近三成 [42] - 公司的市场占有率和盈利水平都在稳步提升 [43] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 去年的销量结构是怎样的?内销和出口数量分别是多少?出口中独联体和非独联体的占比如何? [10] **回答** 去年A股的销量为128,000辆,其中出口占比超过50%,出口到俄罗斯的约占出口总量的10%,即总销量的5%多 [10] 问题2 **提问** 目前公司的市场份额是多少?去年的市场份额情况如何?今年是否有具体提升市场份额的目标? [12] **回答** 当前公司的市场份额为11-13%,行业预期销量约为90万辆,公司并没有设定具体提升市场份额的目标 [12] 问题3 **提问** 天然气重卡的成本情况如何? [19] **回答** 今年天然气重卡的气瓶油成本较去年有所下降,整体成本降低 [19][26][30]