华福证券 包 研 顺鑫农业（000860.SZ） 稳白酒，猪肉减亏，盈利能力提升 投资要点： 事件： 2024H1 公司实现营收 56.87 亿元，同比下降 8.45％；实现归母净 利润 4.23 亿元，去年同期为-0.81 亿元，今年同比扭亏为盈。其中，24Q2 公司实现营收 16.30 亿元，同比下降 23.26%；实现归母净利润-0.28 亿 元，去年同期为-4.09 亿元，减亏明显。 分 业 务 看 ， 24H1 公 司 白 酒 / 猪 肉 / 其 他 业 务 分 别 实 现 营 收 46.98/7.86/2.03 亿元，同比分别+3.17%/-36.64%/-51.35%。分地区看， 京内/京外分别实现营收 16.01/40.85 亿元，同比分别-22.93%/-1.17%。 白酒业务稳字当头，猪肉业务减亏 白酒业务方面，公司围绕"调结构、强营销、夯基础"的计划， 持续打造光瓶酒"双轮驱动"战略。具体来看，每 500ml 产品价格 50 元以上的高档酒/10-50 元的中档酒/10 元以下的低档酒分别实现营收 6.03/6.38/34.56 亿元，同比分别+5.94%/-7.29%/+4.87%，其 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 产品端 - 公司持续推进产品分级,打造以白牛二和金标为核心的光瓶酒"双轮驱动"战略 [1] - 10元以内低档酒为传统强势价格带,高性价比优势引领增长;公司积极推行结构升级,北京市场高端酒恢复较好 [1] - 猪肉业务盈利水平提升主要系生猪行业景气度持续提升、产品结构改善(加大高附加值业务占比)、降本增效成果显现 [1] 渠道端 - 公司外阜市场占比明显提升 [1] - 白酒经销商数量同比增加14家至459家,平均经销商规模同比增长0.05%至1021.30万元/家 [1] 财务端 - 公司盈利水平大幅提升,财务费率压缩明显 [1] - 毛利率/净利率分别同比改善12.59/17.71个百分点至34.04%/-1.59% [1] - 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+3.11/+1.20/-1.53个百分点 [1] - 经营性现金流为-5.74亿元,合同负债同比/环比分别变动-13.63/-2.64亿元至5.79亿元 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为105/114/124亿元,同比变动-1%/8.7%/9.1% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5/7/8亿元,同比变化扭亏为盈/+29%/+20% [1] - 盈利预测较前值下调主要系短期内市场消费力较弱,低档产品表现较优 [1]

报告评级 - 报告给予顺鑫农业(000860.SZ)买入(维持)评级 [2] 报告核心观点 - 2024年上半年顺鑫农业实现营业收入56.87亿元,同比减少8.45%;实现归母净利润4.23亿元,上年同期-0.81亿元,实现扭亏为盈 [5] - 白酒收入正增长,2024年上半年白酒行业营收47.0亿元,同比增长3.17%;高档酒/中档酒/低档酒营收分别同比变化+5.94%/-7.29%/+4.87% [5] - 2024年上半年公司实现归母净利润4.23亿元,上年同期-0.81亿元,扭亏为盈 [5] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为108.6/119.2/130.1亿元,同比增速为2.5%/9.8%/9.1%;归母净利润分别为6.3/8.0/9.7亿元,同比增速为311.8%/27.8%/20.9% [6] 财务数据总结 - 2023年公司营业收入为105.93亿元,同比下降9.3%;净利润为-2.96亿元 [4] - 2024年预计公司营业收入为108.58亿元,同比增长2.5%;净利润为6.26亿元,同比增长311.8% [4] - 2025年预计公司营业收入为119.19亿元,同比增长9.8%;净利润为8.00亿元,同比增长27.8% [4] - 2026年预计公司营业收入为130.08亿元,同比增长9.1%;净利润为9.68亿元,同比增长20.9% [4] - 2023-2026年公司毛利率分别为31.8%、37.1%、38.2%、39.3% [4] - 2023-2026年公司净资产收益率分别为-4.4%、8.5%、9.8%、10.8% [4]

白酒 顺鑫农业（000860.SZ） 增持-A(维持) 白酒业务保持稳定，盈利水平扭亏为盈 | --- | --- | |-----------------------|-------| | 基础数据：2024年6月30 | | | 基本每股收益(元)： | 0.57 | | 摊薄每股收益(元)： | 0.57 | | 每股净资产(元)： | 9.74 | | 净资产收益率(%)： | 5.89 | 2024 年 8 月 28 日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 市场数据：2024 年 8 月 27 日 收盘价（元）： 14.99 年内最高/最低（元）： 26.78/14.90 流通 A 股/总股本（亿 股）： 7.42/7.42 流通 A 股市值（亿元）： 111.19 总市值（亿元）： 111.19 资料来源：最闻 分析师： 周蓉 执业登记编码：S0760522080001 邮箱：zhourong1@sxzq.xom 陈振志 执业登记编码：S0760522030004 邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 事件描述 事件：公司发布 2024 年半年报，24H1 公司实现营业收入 56.8 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 白酒业务保持稳定 - 白酒业务收入近 47 亿元，同比增长 3.2% [7] - 高档酒、中档酒、低档酒收入分别为 6 亿、6.4 亿、34.56 亿元，同比变化分别为增长 6%、下滑 7%、增长 5% [7] - 白酒整体毛利率 42.9%，同比下降 3.56个百分点，主因白酒营业成本同比增长 10% [7] - 白酒净利润 6.05 亿元，预计同比基本持平 [7] 猪肉板块明显减亏 - 猪肉业务收入 7.9 亿元，同比下降 37%，毛利率 2.53%，同比提升约 15个百分点 [8] - 屠宰业务亏损 4774 万元，养殖业务亏损 1811 万元，猪肉板块整体实现减亏 [8] 股价表现的催化剂 - 白酒业务增长超预期 [8] 风险提示 - 低端酒竞争加剧 [8]

财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为56.87亿元，同比下降8.45%[17] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为4.23亿元，同比增长621.87%[17] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为-10.18亿元，同比增加53.86%[18] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.5697元，同比增长621.70%[18] - 公司2024年上半年总资产为134.85亿元，较上年度末下降12.25%[19] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净资产为72.05亿元，较上年度末增长6.23%[19] - 营业收入同比下降8.45%[58] - 营业成本同比下降13.99%[58] - 销售费用同比下降22.23%[58] - 财务费用同比下降59.19%[58] - 所得税费用同比下降34.02%[58] - 经营活动产生的现金流量净额同比增加53.86%[58] 业务情况 - 公司主要从事白酒酿造与销售、种猪繁育、生猪养殖、屠宰及肉制品加工等业务[28] - 白酒行业整体呈现复苏状态，公司积极推进产品结构升级、创新营销手段、聚焦销售终端，白酒产业实现营业收入46.98亿元，同比增加3.17%[29] - 公司紧抓猪肉产业链前端的"种猪繁育销售"和产业链后端的"精深加工"与"熟食"，猪肉产业板块实现营业收入8.90亿元[29] - 公司主要产品包括"牛栏山"和"宁诚"白酒系列，其中"金标陈酿"为核心单品[30,31] - 公司白酒销售主要采用经销模式，在北京市场与平台商深度绑定，外阜市场主要采用区域大商模式[32] - 公司白酒行业前五大经销客户的销售收入总额为9.43亿元，销售占比为20.08%[39] - 公司生产模式以自主生产为主，在北京、河北、四川、山西等地建有生产基地[43] - 营业成本中原材料占35.75%、成品酒占53.50%、人工成本占4.17%、折旧占1.88%、运输费占3.79%[44] - 主要产品42度500ml牛栏山陈酿酒的生产量同比增长59.66%、销售量同比下降4.45%、库存量同比下降97.95%[46] - 公司期末成品酒库存19,623千升、半成品酒库存33,134千升[47] - 公司拥有总设计产能825,500千升，其中牛栏山酒厂设计产能810,000千升[49] - 公司"牛栏山"品牌具有品类优势、品牌优势、品质优势和市场渠道优势[51,52,53,54] - 公司猪肉产业拥有全产业链优势、品控品牌优势和科技研发优势[54,55,56] - 公司主营业务包括白酒和猪肉两大产业[57] - 白酒行业营业收入同比增长3.17%，毛利率为42.86%[66] - 屠宰行业营业收入同比下降36.64%，毛利率为2.53%[66] - 北京地区营业收入同比下降22.93%，毛利率为25.16%[66] - 外阜地区营业收入同比下降1.17%，毛利率为40.61%[66] 重大事项 - 公司报告期未出售重大资产[81] - 公司2023年年度股东大会投资者参与比例为46.57%[94] - 公司2024年第一次临时股东大会投资者参与比例为45.61%[96] - 公司总经理李秋生于2024年5月21日被解聘，康涛于2024年7月22日任职总经理[98] - 公司收到北京仲裁委裁决，判决公司与北京秦隆达生物科技有限公司的《战略合作框架协议》予以解除[152] - 公司一审胜诉的商标权纠纷案二审维持原判[152] 关联交易 - 公司与关联方北京顺鑫鑫源食品集团有限公司发生68.24万元的销售交易[166] - 公司与关联方北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司发生153.28万元的提供劳务交易[167] - 公司与多家关联方发生租赁费、工程施工等交易，金额合计1,432.85万元[167] - 公司与关联方北京顺鑫瑞农种业有限公司发生924.18万元的采购交易[169] 担保情况 - 公司及子公司对外担保余额为19,635万元[180] - 报告期内审批对子公司担保额度合计为12,636.4亿元[B3] - 报告期内对子公司担保实际发生额合计为96.12亿元[B2] - 报告期末对子公司实际担保余额合计为7,521.26亿元[B4] - 报告期内审批担保额度合计为12,636.4亿元[196] - 报告期内担保实际发生额合计为96.12亿元[195] - 实际担保总额占公司净资产的比例为1.04%[197] 其他事项 - 公司不存在将非经常性损益界定为经常性损益的情形[27] - 公司不存在按照国际会计准则和境外会计准则与中国会计准则披露财务报告差异的情况[20][21] - 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[3] - 公司属于环境保护部门公布的重点排污单位,已取得排污许可证[103] - 公司主要污染物排放浓度和总量均符合相关排放标准[112][113][114][115] - 公司报告期不存在由公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及公司等承诺相关方在报告期内履行完毕及截至报告期末超期未履行完毕的承

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司控股股东顺鑫控股增持公司股份,彰显对公司未来发展的信心 [9][10] - 公司白酒业务围绕"稳市场、强基础、促改革、谋发展"的总要求,在光瓶产品线、次高端产品和超高端产品线上持续推进品牌建设和营销创新 [11] - 预计公司2024-2026年营业收入和净利润将保持增长,维持"买入"评级 [12] 财务报表分析和预测 - 公司2023年营业收入为105.93亿元,同比下降9.3%;归母净利润为-2.96亿元 [14] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为108.58亿元、119.19亿元和130.08亿元,同比增速分别为2.5%、9.8%和9.1% [14] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.26亿元、8.00亿元和9.68亿元,同比增速分别为311.8%、27.8%和20.9% [14] - 公司2023-2026年毛利率预计分别为31.8%、37.1%、38.2%和39.3% [14] - 公司2023-2026年净资产收益率预计分别为-4.4%、8.5%、9.8%和10.8% [14]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[9] 报告的核心观点 白酒业务 1) 公司在重构北京市场营销体系背景下,持续推行以白牛二和金标为核心的光瓶酒"双轮驱动"战略,白酒业务表现稳定&产品结构提升。[3] 2) 公司强化营销活动,以"金标牛烟火气餐厅榜"第二季活动为抓手,加速打造金标牛大单品,通过线上线下联动实现圈层突破和提升品牌黏性。[3] 3) 未来随着光瓶酒市场扩容升级&公司大单品结构提升&消费者培育成果显现,公司仍具备进一步利润提升的空间。[4] 猪肉业务 1) 公司持续推行降本增效,预计猪肉业务同比减亏。[4] 2) 24H1生猪行业景气度上行,随着公司持续优化产业链布局,调整冻品结构(加大高附加值业务占比),有望实现全年减亏。[4] 房地产业务 1) 顺鑫佳宇已实现剥离,未来将不体现在公司报表中。[4] 财务预测 1) 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为109.1/118.6/129.4亿元(同比增长3.0%/8.7%/9.1%)。[5] 2) 预计2024-2026年归母净利润分别为5.4/7.1/8.9亿元(同比变化扭亏为盈/31.6%/24.8%)。[5] 3) 2024-2026年对应PE分别为24X/18X/15X。[5]

报告投资评级 - 报告给出公司买入评级 [1] - 目标价格为22.91元 [1] 报告核心观点 - 公司2024-2026年每股收益分别为0.71元、0.82元、1.11元 [9] - 公司权益价值预测为170亿元 [9] - 公司地产业务剥离和猪价回暖有助于盈利同比大幅提升 [4] - 公司白酒业务经营稳健,基本盘白牛二总体销售额维稳,战略产品金标陈酿铺货率提升 [4] 财务数据总结 - 公司2022-2026年营业收入分别为11,678百万元、10,593百万元、10,975百万元、12,048百万元、13,099百万元 [3] - 公司2022-2026年归属母公司净利润分别为-673百万元、-296百万元、525百万元、611百万元、824百万元 [3] - 公司2022-2026年毛利率分别为31.7%、31.8%、37.0%、38.0%、39.5% [3] - 公司2022-2026年净利率分别为-5.8%、-2.8%、4.8%、5.1%、6.3% [3] - 公司2022-2026年净资产收益率分别为-9.1%、-4.3%、7.4%、8.0%、9.9% [3]

报告公司投资评级 - 报告维持顺鑫农业(000860.SZ)的买入评级 [7] 报告的核心观点 白酒业务 - 公司白酒业务整体保持稳定发展,持续推进高端化 [3][4] - 公司围绕"稳市场,强基础,促改革,谋发展"的总要求,紧抓重点市场建设,不断推动营销创新,白酒业务保持稳定 [4] - 公司持续打造以白牛二和金标为核心的光瓶酒"双轮驱动"战略,稳定陈酿塔基基本盘,为产品结构升级提供基本盘支持 [4] - 公司强化金标市场营销,通过"金标牛烟火气餐厅榜"第二季系列活动,扩大金标牛营销成果 [4] - 公司推出了较为高端的鉴赏级新品"魁盛号",符合公司发挥北京市场引领作用的战略方向 [4] 猪肉业务 - 公司猪肉业务通过降本增效,相比去年同期减亏 [5] - 公司紧抓猪肉产业链前端的"种猪繁育销售"和产业链后端的"精深加工"与"熟食",提升猪肉板块经营效益 [5] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润为4.79/6.18/8.48亿元 [7]