报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年上半年公司预计实现营业总收入10亿元,同比下降35%;预计实现归属净利1.1~1.3亿元,同比下降74%~69% [1] - 公司2402产品销售降幅环比明显改善,但高端酒鬼酒和湘象、内品的相对占比提升导致毛利率仍承压 [2] - 公司持续推进营销模式转型,关注BC联动下转型成效 [2] 盈利预测和估值 - 我们下调2024-2026年归属净利33%/30%/30%,预计2024-2026年收入分别-6.3%/+15.3%/+14.1%;归属净利分别-27.3%/+24.1%/+20.5% [2] - 公司当前股价对应2024-2026年PE为31.8/25.6/21.3倍 [2] 分类总结 公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 公司业绩情况 - 2024年上半年公司预计业绩承压,营收同比下降35%,净利同比下降74%~69% [1] - 产品结构调整和营销转型持续推进,但仍面临毛利率压力 [2] 盈利预测和估值 - 我们下调未来3年盈利预测,但公司估值水平仍具吸引力 [2]

净利润预测 - 公司2024年上半年预计净利润为11000万元 - 13000万元，比去年同期下降73.93% - 69.19%[3][4] - 公司预计净利润为11000万元 - 13000万元，比去年同期下降73.59% - 68.79%[5] 营业收入情况 - 公司营业总收入约为10亿元，第二季度营业收入降幅较第一季度大幅收窄[10][10] 行业调整影响 - 公司在白酒行业调整期，产品价格承压，销售费用率上升，导致净利润较大幅度下降[8][9] 营销策略 - 公司二季度营销核心工作是推进营销模式转型，重点深耕省内市场和打造样板市场[9][10] - 公司已启动11个样板市场，优化消费者活动，终端动销数据同比大幅改善[10][10] 财务数据披露 - 公司2024年1-6月份具体财务数据将在半年度报告中详细披露，敬请投资者注意投资风险[11]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [5] 报告的核心观点 聚焦产品,稳定高端产品价值 - 公司推出甲辰版内参后稳步提升品牌价值,新老版产品逐步转换,内参价格基本稳定 [3] - 酒鬼系列坚持打造红坛大单品,在省内推进宴席市场聚焦打造,省外推进以红坛为重点的产品组合,逐步提高红坛渗透率 [3] - 内品产品在宴席场景增长较快,符合当下价位带增长趋势,承接部分动销增长 [3] 聚焦区域,重视宴席场景渗透 - 聚焦湖南省大本营市场,省内一半以上人员聚焦红坛;省外聚焦样板城市,聚焦人员、精力与产品 [4] - 坚持费用改革的同时保证经销商利润,持续细化强化客户及产品追踪与执行 [4] - 在消费者奖励、烟酒店奖励、扫码活动等方面推动宴席发展,核心店开发建设、开瓶扫码与宴席动销均在增长,渠道改革成效显现 [4] - 内参客户已优化至400家+,持续开发优质经销商以提高客户优质率 [4] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.50/1.83/2.25元,当前股价对应PE分别为29/24/20倍 [5]

会议主要讨论的核心内容 销售情况及展望 [1][9][10][11] - 一季度销售下滑较大,主要是费用转型和新品上市的转换期影响 - 二季度销售情况逐步恢复正常,但仍有回款压力,预计二季度销售目标为持平以上 - 一季度酒鬼系列下滑接近30%,内参系列下滑90%以上,主要是内参新品上市和库存处理 - 红糖系列表现良好,扫码数量和宴席场次均增长40%以上,价格提升20-30元,串货行为减少70%以上 产品结构及策略 [2][15] - 酒鬼系列中红糖占比最大,约21%,未来希望达到30%以上,透明妆占比约17%,其他产品如黄檀、紫檀等占比在10%左右 - 内参系列老产品库存较高,预计完全去化需要接近一年时间,甲成本价格保持在930元以上,渠道利润空间提升至50元以上 库存及回款情况 [3][16][17] - 省内库存正常周转在两个月以内,省外库存压力较大,酒鬼系列约四个月,内参系列更高 - 二季度回款压力较大,但预计三季度内参系列将完全恢复正常 渠道及市场拓展 [4][22][23][24][26] - 省内市场品牌认知度高,但渠道力较弱,需加强渠道下沉和网点建设,重点区域为长株潭、湘西等 - 核心终端数量从25000多家增加到32000家,但有效终端约19000家,增量接近20% - 省外样板市场建设进展顺利,第一批计划15个城市,已实现11个 - 样板市场启动不是一蹴而就,需要时间验证,希望通过集中费用投入和资源倾斜,实现一年50%以上的增速 费用及利润情况 [5][19][30][32][33] - 今年费用投放更多考虑经销商收益,销售费用压力较大,但管理费用和广告费用有所节省,整体费用率稳定 - 经销商利润提升明显,红糖系列批价提升至300元以上,经销商收益达10多个点 - 费用改革取得一定成效,经销商的费效比和费用率都有所改善,渠道利润也有所提升 公司战略及展望 [6][34][35][36][37][38] - 新董事长上任后,强调政策落实和终端对接,加强销售团队和高管团队的考核 - 下半年预计销售情况逐步好转,三季度和四季度有望实现增长,但全年能否弥补一季度下滑仍存疑 - 销售团队考核集中在业绩和回款,同时包括终端门店开拓、费用执行和政策落实 - 高管团队考核包括分管区域的落地情况,特别加强了对终端和分管区域的考核 线上及新业务拓展 [7][43][44][46] - 电商方面重视价格平衡和新渠道建设,如抖音等,但短期内适配度不高 - 新业务如分盘定制和大型企业团购占比小,但有一定量的贡献,未来将继续拓展 - 官方旗舰店由各平台经销商运营,不是公司自营 市场竞争及展望 [8][41][42] - 湖南市场空间约两百七八十亿,公司市占率约六七个点,未来需通过中低端产品放量提升市占率 - 目前湖南市场竞争情况稳定,公司品牌力较强,重点在于渠道建设 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 今年一季度和二季度的销售情况,特别是酒鬼和内参的动销情况 [9][10][11] **回答内容** - 一季度由于费用转型和内参新品上市,导致销售下滑较大 - 二季度情况会逐步恢复正常,但仍有回款压力,预计二季度销售目标为持平以上 - 一季度酒鬼系列下滑接近30%,内参系列下滑90%以上,主要是内参新品上市和库存处理 问题2 **提问内容** 内参系列老产品的去化情况,假成本的动销情况和批价表现 [12][13] **回答内容** - 内参老产品库存较高,省内库存正常周转在两个月以内,假成本占比小,大部分仍是老产品库存 - 假成本价格保持较高,省内价格在930元以上,省外更高,通过控盘分利模式,提高经销商和网点收益 - 假成本的利润空间比原来高,经销商利润从十几二十块提升到50块以上 问题3 **提问内容** 红糖系列最近的动销情况,在宴席上的表现和占有率 [14] **回答内容** - 红糖系列持续向好,去年扫码数量和宴席场次增长40%以上,价格提升二三十块,串货行为减少70%以上 - 红糖在企业中的占比提升,宴席占比从原来的十多个点提升到现在的20%左右

业绩总结 - 公司近期业绩表现不佳，2023年全年营业收入同比下降30.1%，归母净利润同比下降47.8%[1] - 公司费用率上升，24Q1毛利率同比下降10.46%，销售/管理费用率分别同比增加7.9%/4.3%[2] - 酒鬼酒2026年预计营业收入将达到3650百万元，较2022年增长14.3%[9] - 酒鬼酒2026年预计净利润为838百万元，较2022年增长21.2%[9] - 酒鬼酒2026年预计每股收益为2.58元，较2022年增长79.5%[9] - 酒鬼酒2026年预计ROE为16.5%，较2022年增长39.4%[9] - 酒鬼酒2026年预计净利率为23.0%，较2022年增长-11.5%[9] 未来展望 - 公司预测24-26年每股收益为1.65、2.13、2.58元，维持买入评级，目标价为61.80元[3] 其他 - 公司WACC为10.52%，资料来源包括Wind和东方证券研究所[4] - 报告内容仅供公司客户使用，不得转发给他人[18] - 公司力求但不保证信息准确性和完整性，观点可能发生变化[19] - 报告中的信息不构成投资建议，投资者需自行承担风险[20] - 过去表现不代表未来，投资者可能损失本金[21] - 公司不对使用报告内容引发的损失负责，分享投资收益承诺无效[22] - 报告版权归公司所有，未经授权不得复制或传播[23] - 未经授权刊载或转发的报告慎重使用，注意利益冲突可能影响客观性[25]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司2023年公司实现营业总收入28.30亿元，同比-30.1%，归母净利润5.48亿元，同比-47.8%。其中Q4单季实现营业总收入6.87亿元，同比+21.7%，归母净利润0.69亿元，同比-10.1%。1Q24公司实现营业总收入4.94亿元，同比-48.8%，归母净利润0.73亿元，同比-75.6% [1] 2) 公司整体处于调整阶段,旗下酒鬼/内参/湘泉/其他系列收入分别同比-27.5%/-38.2%/-68.0%/-0.2%。其中,酒鬼系列量/价同比-17.6%/-11.9%,内参系列量价同比-32.7%/-8.2% [2] 3) 毛利率下滑叠加销售费用率上行,公司盈利能力波动较大。23年公司毛利率同比-1.29pct,销售费用率同比+6.94pct,归母净利率同比-6.53pct至19.4%。1Q24公司毛利率同比-10.46pct,期间费用率同比+7.93pct,归母净利率同比-16.26pct至14.86% [3][4] 4) 合同负债净减少,经营性现金流承压。1Q24公司合同负债环比净减少0.50亿元至2.35亿元,销售收现同比-58.1%,经营性净现金流为-2.65亿元 [4] 分业务收入预测 1) 预计公司2024-2026年EPS分别为1.90、2.37、2.83元/股 [5] 2) 预计公司2024-2026年营业收入分别为2959.4、3442.1、3957.9百万元,其中酒鬼系列占比将提升至61.9%、63.2%、63.9% [8]

业绩总结 - 酒鬼酒公司2023年收入为28.30亿元，归母净利润为5.48亿元[1] - 23年酒类销量下降33.74%，吨价上涨5.45%[1] - 公司2026年预计营业收入将增长至3854.91百万元[3] - 公司2026年预计净利润为856.16百万元[3] - 公司2026年预计ROE为13.24%[3] 财务数据 - 23年公司毛利率同比下降1.29%[2] - 净利率下降6.53%[2] - 销售费用率和管理费用率分别同比上升6.94%和1.53%[2] 投资评级 - 天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易[9] - 天风证券的股票投资评级包括买入、增持、持有和卖出四个等级[10] - 天风证券的行业投资评级包括强于大市、中性和弱于大市三个等级[10]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2023年和2024年一季度业绩低于市场预期,主要受次高端及以上产品动销承压、渠道推进深度变革等因素影响 [1] - 公司毛利率下降,销售费用率和管理费用率同比大幅增加,导致盈利能力承压 [1][4][5] - 公司正积极调整发展方式,深化渠道改革,聚焦内参、酒鬼等核心大单品,加大品牌建设力度,为长期发展蓄力 [2][3] 分业务情况 - 内参系列2024-2026年预计销量和吨价均有增长,毛利率维持在90.1% [3][4] - 酒鬼系列2024-2026年预计销量和吨价均有增长,毛利率维持在77.5% [3][4] - 湘泉及其他系列采取"提价限量"策略,吨价有所提升,毛利率分别为63.6% [3][4] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年营收和净利润均有增长,EPS分别为1.78元、2.03元和2.37元 [5] - 给予公司2024年35倍PE,对应目标价62.3元,维持"买入"评级 [6] 风险提示 - 经济大幅下滑风险 [8] - 省外市场开拓或不及预期 [8] - 业绩释放或不及预期 [8]

业绩总结 - 酒鬼酒2023年一季度收入下滑49%，主动降速解决历史包袱[1] - 2024Q1业绩大幅下滑，主要原因是渠道改革、老内参停货、产品结构调整速度过慢等[6] - 酒鬼酒公司2024-2026年预计实现营业收入24.1/26.5/30.4亿元，同比-15.0%/+10.0%/+15.0%[8] - 酒鬼酒公司2024-2025年归母净利润预计为4.2/4.8亿元，同比-24.3%/+16.3%[8] - 酒鬼酒公司2024-2025年的EPS分别为1.28元和1.48元[8] 市场展望 - 公司营销转型效果仍需时间验证，但已有部分亮点，如渠道库存持续去化、增投C端费用等[7] - 山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业的2025年PE分别为29.8、39.3、33.8倍[9] - 酒鬼酒公司2022-2026年的ROE分别为25.26%、12.80%、9%、10%、11%[10] 投资建议 - 报告中的投资评级分为买入、增持、中性、卖出和超配等级[12] - 报告强调了信息的准确性和完整性，提醒投资者注意信息更新和修订[13] - 报告明确指出不构成出售或购买证券的要约或邀请，不构成个人投资建议[14]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营业收入28.30亿元，同比下降30.14%[1] - 公司23年毛利率为78.35%，同比下降1.28pct[5] - 公司24Q1实现营收4.94亿元，同比下降48.80%[8] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为29.22、32.23、36.61亿元，同比增长3.3%、10.3%、13.6%[10] - 公司内参系列2024-2026年营收预计分别为7.36、8.17、9.24亿元，同比增长3%、11%、13%[12] - 公司酒鬼系列2024-2026年营收预计分别为17.13、19.19、22.26亿元，同比增长4%、12%、16%[12] - 公司中档产品2024-2026年营收预计分别为4.63、4.77、5.01亿元，同比增长1%、3%、5%[12] - 公司其他业务2024-2026年营收增速预计为5%、5%、5%[12] 未来展望 - 公司预计2024-2026年营业收入分别为29.22、32.23、36.61亿元，同比增长3.3%、10.3%、13.6%[10] - 公司首次覆盖，给予“增持-A”建议[10] - 公司风险提示包括省内市场不及预期风险、市场开拓风险、行业竞争加剧等[10] 新产品和新技术研发 - 公司首次覆盖，给予“增持-A”建议[10] 市场扩张和并购 - 公司风险提示包括省内市场不及预期风险、市场开拓风险、行业竞争加剧等[10]