报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] - 目标价格为17.50元/股,对应2024年1.14xPB [3] 报告的核心观点 - Q2单季利润大幅改善,超出预期,主要由于债市行情驱动投资收入高增 [3] - 公司作为头部券商及参控股头部公募的竞争优势有望强化,有助于服务好居民财富管理需求和中长期机构资金服务需求,加速打造一流投资银行和投资机构 [3] 公司投资评级 - 维持"增持"评级,目标价格为17.50元/股,对应2024年1.14xPB [3] 公司业绩情况 - 2024H1营收/归母净利润117.8/43.6亿元,同比-11.0%/-3.9% [3] - Q2单季利润28.2亿元,同比+18.6%/环比+83.6% [3] - 加权平均ROE同比-0.54pct至4.18%,超出市场预期 [3] 公司投资收益情况 - Q2投资收入实现26.7亿元,同比+119%/环比+142% [3] - 单季投资收益率2.6%,同比+1.2pct/环比+1.5pct [3] - 交易性债券规模增加20%至825亿元 [3] 公司资管业务情况 - 公司旗下基金公司利润贡献有所下滑,24H1广发基金利润8.2亿元/同比-32%,易方达基金利润15.2亿元/同比-6% [3] - 公司资管业务、机构服务不断夯实专业化能力,有助于服务好居民财富管理需求和中长期机构资金服务需求 [3] 公司发展前景 - 国务院表示将集中力量打造金融业"国家队",推进头部证券公司做强做优,有利于公司作为头部券商及参控股头部公募的竞争优势 [3] - 公司投研服务能力强劲,机构业务服务专业性持续增强,有助于加速打造一流投资银行和投资机构 [3]

风险管理 - 公司经营过程中面临合规风险、流动性风险、市场风险、信用风险、操作风险、信息技术风险、声誉风险等各类风险[3] - 公司建立并持续完善内部控制体系、合规及全面风险管理体系，确保公司在风险可控、可测、可承受的范围内稳健经营[3] - 公司建立了全面的风险管理体系，涵盖各类风险类型、业务条线、部门及子公司[109] - 实施稳健的流动性风险管理策略，包括资产负债管理、多层次流动性储备、流动性风险指标监控等[109] - 采用自上而下和自下而上相结合的方式制定市场风险限额，并通过风险识别、评估、计量等措施管控市场风险[110] - 针对重点投资业务和复杂衍生品业务，设置VaR和敏感性指标限额，并建立压力测试指标限额[110] - 公司面临的主要风险包括流动性风险、市场风险、信用风险、合规风险、操作风险、信息技术风险和声誉风险[105,106,107,108] - 持续提升市场风险限额管理的科学性和有效性[111] - 积极研究先进成熟的市场风险计量模型，逐步探索 ES、SVaR等指标的应用，建立多层次市场风险量化指标体系[111] - 持续自主研发行业领先的风险管理系统，对公司各类投资业务、品种、头寸的市场风险实现统一管理[111] - 持续完善定价及风险计量模型风险管理框架，覆盖模型评级、开发、验证、评审、使用、监测、回顾等多个环节[111] - 通过有效风险识别、审慎风险评估和决策、动态风险计量和监控、风险及时报告和应对等方式，对信用风险实施全流程管理[112] - 切实落实《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》及《证券公司合规管理实施指引》等规定的各项要求[113] - 持续完善并逐步推广风险与控制自我评估、关键风险指标、损失数据收集等三大工具[113] - 依托"业务连续性保障、安全保障、质量保障"三大防线以及"数据平台、混合云平台、两地三中心基础平台"三大底座，实现信息技术风险事前、事中、事后闭环有效管控[113] - 持续建立健全公司声誉风险管理制度，建立包括识别、评估、控制、监测、应对、报告等在内的全流程管控机制[113] 财务数据 - 公司中期利润分配预案为每10股派发现金红利1.00元（含税），不送红股，不以公积金转增股本[3] - 公司营业总收入为117.78亿元，同比下降11.02%[14] - 归属于上市公司股东的净利润为43.62亿元，同比下降3.88%[14] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为43.67亿元，同比增长8.25%[14] - 其他综合收益为15.11亿元，同比增长113.72%[14] - 经营活动产生的现金流量净额为-335.74亿元[14] - 基本每股收益为0.52元，同比下降7.14%[14] - 母公司期末净资本为982.58亿元，各项风险控制指标符合监管要求[20] - 2024年上半年证券市场总体平稳，A股市场呈现震荡态势[22] - 中央金融工作会议提出"建设金融强国"的宏伟目标，资本市场"1+N"政策体系加速落地[22] - 公司各项主要经营指标位居行业前列[23] - 2024年上半年，公司实现营业总收入117.78亿元，同比减少11.02%[72] - 手续费及佣金净收入同比减少10.30亿元，减幅13.40%[72] - 利息净收入同比减少8.32亿元，减幅48.19%[72] - 投资收益同比增加10.22亿元，增幅38.26%[72] - 公允价值变动收益同比减少1.82亿元[73] - 其他收益同比减少7.74亿元，减幅93.34%[73] - 其他业务收入同比增加2.80亿元，增幅294.42%[73] - 公司营业总利润同比下降14.13%[80] - 广东地区营业总利润同比下降12.55%，其中深圳地区下降47.66%[79] - 上海地区营业总利润同比下降29.61%[79] - 公司资产负债率为82.11%，较上年末下降0.91个百分点[82] - 公司交易性金融资产占总资产比例上升5.37个百分点至37.04%[82] - 公司衍生金融资产占总资产比例上升0.27个百分点至1.01%[82] - 公司债权投资占总资产比例下降0.01个百分点至0.01%[82] - 公司货币资金占总资产比例上升0.91个百分点至18.33%[82] - 公司融出资金占总资产比例下降1.04个百分点至12.32%[82] - 公司结算备付金占总资产比例下降0.46个百分点至4.60%[82] - 2024年1-6月公司合并报表归属于母公司所有者的净利润为43.62亿元，母公司净利润为46.29亿元[130] - 截至2024年6月30日，母公司期末未分配利润为311.34亿元[130] - 本次现金分红占2024年1-6月合并报表归属于母公司股东净利润的17.44%[130] 业务发展 - 公司拥有行业领先创新能力的资本市场综合服务商，主要业务包括投资银行、财富管理、交易及机构、投资管理等四大板块[23][24] - 公司保持战略定力，持续拓展业务布局，打造了布局完善、实力强劲的全业务链条[28] - 公司拥有完备的业务体系和均衡的业务结构，

报告公司投资评级 - 报告未明确提及具体的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24] 报告的核心观点 - 证券行业在政策支持下迎来高质量发展机遇，头部券商如广发证券将受益于行业集中度的提升和资本市场的制度改革 [2][3][4][13][14][15][22][23][24] - 广发证券通过“质量回报双提升”行动方案，致力于提高上市公司的可投性，增强投资者信心，促进公司稳健可持续发展 [10] - 广发证券通过“企业家办公室”业务，支持企业规模化发展，促进产业资源优化整合，并帮助企业家实现家庭财富管理与代际传承 [23][24] 根据相关目录分别进行总结 行业趋势与政策支持 - 证监会提出通过5年时间推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势 [2] - 新“国九条”奠定资本市场蓝图，证券行业将加速扶优去劣，预计行业集中度将进一步提高 [15] - 证券公司作为服务上市公司高质量发展的重要抓手，头部券商将受益 [4] 公司动态与业务发展 - 广发证券发布“质量回报双提升”行动方案，具体措施包括提高上市公司的可投性，增强投资者信心 [10] - 广发证券通过“企业家办公室”业务，支持企业规模化发展，促进产业资源优化整合，并帮助企业家实现家庭财富管理与代际传承 [23][24] - 广发证券在2023年营收排名中由第8位提升至第5位，业务收入多元化程度较高，业务发展较为均衡 [16] 财务表现与市场反应 - 尽管2022年以来证券业面临较大挑战，但上市券商板块整体的净利率稳中有升，2024Q1券商板块整体的净利率由2023年的25.9%提升至27.7% [11][12] - 券商板块估值在弱行情的影响下显著承压 [6] 风险与挑战 - 报告未明确提及具体的风险提示，但提到了行业面临的挑战和转型需求，如企业代际传承的挑战和上市公司在多个领域的专业性需求 [14][15]

中国资产ROE如何实现层级跃迁 - 全球长时序经验显示,高且稳定的ROE对于资产回报率有决定性作用,而目前中国与日韩国家的ROE普遍落在6%-8%的低区 [1][2][3] - 美股稳定高ROE的来源包括:反内卷,行业格局改善[9][10][11][12];全球化,探索全球份额的增长[13][14][15][16] - 日本稳定ROE的来源包括:反内卷[10][13];全球化[12][13][14][15] - 德国稳定ROE的来源包括:反内卷[16][17][18][19][20][21];全球化[22][23][24] - 中国资产ROE实现层级跃迁的三条潜在路径包括:反内卷、行业格局改善[26][27][28][29][30];全球化,海外渗透率提升[31][32] 24上半年回顾 - 24年上半年,经济预期存在波折反复,体现为股债收益差在-2X至-1X标准差的区间震荡[34] - 行业估值之间的方差收敛,行业间"估值沟壑"充分修复[35][36] - 上半年市场轮动速度到达高点后重新向中枢回归,意味着市场开始寻找新一轮的配置主线[37] 下半年如何看【经济周期类】资产 - 全球制造业PMI自1月以来连续复苏,有望推动中国出口链条需求回暖[39][40][41] - 地产政策出现从中央到地方的接连转向,但在没有大规模收储政策以及资金支持前,地产还是以交易性机会为主[42][43][44] - 地方政府融资有望回升,但需关注政策态度和落地效果数据层面的改善[43][44][45][46][47][48][49][50][51] - 下半年PPI有望震荡回升,可关注结构性涨价线索和供给侧出清的行业[49][50][51][52] 下半年如何看【稳定价值类】资产 - 随着经济底层基础变化,市场对于ROE的价值挖掘,将逐渐从更关注分子(利润弹性)转向更关注分母(净资产变化)[53][54] - 上市公司通过调节净资产(E)从而适应不同经济环境下净利润(R)波动,分红和回购降低净资产将熨平利润下滑给ROE的冲击[53][54] - 日本经验显示,泡沫消化阶段红利资产跑输都发生在市场反弹阶段,需要留意【稳定价值类】资产阶段性跑输[55] 下半年如何看【景气成长类】资产 - 半导体:新一轮半导体需求向上,重视设备端"国产化率"快速提升[56][57][58][59] - 算力:国产算力将进入资本开支扩张阶段,关注算力基建[60][61][62] - 苹果链:AI驱动换机潮,AI手机渗透率快速提升[62][63][64] - 军工:国产大飞机将"快速上量",新一轮军工装备采购逐步恢复[43] - 新质生产力:关注AI应用端映射、电网智能化升级、低空经济和卫星互联网[64][65][66][67] 下半年港股策略 - 近期调整是对前期乐观预期的修正,下半年或由下行趋势转为震荡上行[68][69][70][71] - 短期通胀及美债利率有韧性,但不应单纯以美债利率来判断港股的流动性和走势[71][72][73] - 港股配置建议:继续沿"杠铃"两端加注,包括高股息板块、分红/回购方向的互联网龙头、景气制造板块[72][73][74]

会议主要讨论的核心内容 结构层面 - 今年3-5月连续3个月小型挖掘机销量有较大幅度增长,但中型和大型挖掘机销量仍未明显改善 [1][2] - 预计6月中型和大型挖掘机销量将回到小幅正增长态势,带动整体销量增长约20-25% [1][2] 政策层面 - 上海等地出台国二设备更新补贴政策,鼓励淘汰国二设备并购买新能源装备,补贴金额约占设备价值20% [4][5] - 多地出台政策限制国一国二设备进场,未来更新政策力度将进一步加强 [5] 需求层面 - 基建投资增速有所回升,铁路和水利投资增速较快,带动小型挖掘机需求回升 [2][3] - 地产行业开工率仍较弱,但专项债发行加速带动了整体开工率回升 [5][6] - 小松中国5月开机小时数同比略有增长,预示内需有所好转 [6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 如何看待交通运输部等13部门发布的交通运输大规模设备更新行动方案对中卡行业的影响 [7][8] **回答** - 该政策将导致国三国四车辆淘汰,对中卡行业带来200万辆以上的累计影响 [8] - 需关注具体的淘汰时间节点,因为此前2020年底前淘汰国三柴油车的政策已经影响了2020-2021年销量 [8] - 建议耐心等待行业自然反弹,关注相关政策对需求的持续刺激 [8] 问题2 **提问** 如何看待逆变器行业出口情况 [13][14] **回答** - 5月逆变器出口金额环比有12%增长,欧洲和南非等市场出口环比均有较大增幅 [13][14] - 从3月开始,逆变器行业的去库存进程已经逐步完成,行业已经走出低谷 [14] - 目前是一个较好的布局和买点时机 [14] 问题3 **提问** 德业股份新产品和市场情况如何 [9][10][11][12] **回答** - 公司推出多款新产品,包括80kW高压储能、20kW低压三相储能变压器、新一代阳台光伏微型逆变器等,预计将在下半年贡献新增量 [9][10] - 东南亚市场需求爆发,弥补了南非市场下滑,公司在新兴市场的先发优势明显 [11][12] - 受益于规模效应和持续降本,公司Q2毛利率有望维持稳定 [11][12] - 下半年储能市场有望进一步改善,带动公司业绩持续改善 [12]

公司业务布局和核心竞争力 - 公司具有完备的业务体系和均衡的业务结构,拥有投资银行、财富管理、交易及机构和投资管理四大业务板块,具备全业务牌照,形成了综合金融服务实力[1] - 公司主要经营指标连续多年稳居中国券商前列,在多项核心业务领域中形成了领先优势,研究、资产管理、财富管理等位居前列[1] 财富管理业务发展 - 公司践行"以客户为中心"的经营理念,通过调整组织架构等系列改革推进落实平台化转型,提升服务居民财富管理能力[2] - 公司加强线上获客运营,积极开拓多渠道流量,持续提升易淘金平台用户体验,加快推进财富管理转型[2] - 截至2023年12月末,公司代销金融产品保有规模较上年末增长13.98%;2023年代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三[2] 投资管理业务发展 - 公司统筹旗下资产管理机构优势资源,构建丰富的产品供给体系,向客户提供策略占优、品类多样的产品,打造业内领先的资产管理品牌[2] - 广发基金、易方达基金保持领先的投研能力,2023年12月末,广发基金、易方达基金剔除货币基金后的公募基金管理规模分别位于行业第3、第1[2] - 2023年四季度,广发资管的私募资产管理月均规模排名第七[2] 提升投资者回报 - 公司自2010年上市以来累计实施分红金额约319亿元,最近三年以现金方式累计分配的利润超过该三年实现的年均可分配利润的30%[3] - 2022年,公司以自有资金人民币2.34亿元回购A股股份15,242,153股,通过股份回购和现金分红,稳定市场,提振信心,维护公司全体投资者的利益[3] - 2023年度公司现金分红占2023年度合并口径归属于母公司股东净利润的32.70%[3]

公司业务布局优势 - 公司拥有完备的业务体系和均衡的业务结构,具有突出的核心竞争力[1] - 公司拥有投资银行、财富管理、交易及机构和投资管理四大业务板块,具备全业务牌照[1] - 公司主要经营指标连续多年稳居中国券商前列,在多项核心业务领域形成了领先优势[1] 投行业务发展 - 公司坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨,助力实施国家重大战略[2] - 公司持续聚焦重点产业、重点区域和重点产品,加强科技创新、先进制造、医疗健康、绿色发展等领域业务布局[2] - 公司践行研究驱动模式,发挥集团综合化金融平台优势,强化业务协同协作,全面提升客户综合服务能力[2] - 公司强化投行业务全过程质量管控,持续提升投行业务执业质量[2] 财富管理业务发展 - 公司践行"以客户为中心"的经营理念,通过系列改革推进平台化转型,提升服务居民财富管理能力[3] - 公司加强线上获客运营,积极开拓多渠道流量,持续提升易淘金平台用户体验[3] - 公司加快推进财富管理转型,根据客户需求及市场变化,持续完善多资产多策略布局[3] - 截至2023年12月末,公司代销金融产品保有规模较上年末增长13.98%,代销非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三[3] 提升投资者回报 - 公司自2010年上市以来累计分红金额约319亿元,最近三年以现金方式累计分配的利润超过该三年实现的年均可分配利润的30%[4] - 2022年,公司以自有资金人民币2.34亿元回购A股股份15,242,153股,通过股份回购和现金分红稳定市场,提振信心,维护全体投资者利益[4] - 2023年度公司拟向全体股东每10股分配现金红利3.0元(含税),现金分红占2023年度合并口径归属于母公司股东净利润比例为32.70%[4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 收费类业务 - 经纪业务手续费净收入同比下降6%,占证券主营业务收入比重上升 [2] - 资管业务手续费净收入同比下降23%,主要受公募基金费率改革影响 [2] - 公募基金AUM规模保持增长,合计贡献利润占比26.2% [2] - 投行业务手续费净收入同比增长47%,再融资和债券承销业务规模增长 [4] 资金业务 - 投资业务收入同比下降22%,但占证券主营业务收入比重上升 [4] - 金融资产规模增长25%,其中交易性金融资产增长45% [4] - 信用业务净利息收入同比下降53% [4] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持增长 [5] - 给予公司2023年1.2倍PB,目标价21.88元 [5] 风险提示 - 未提及 [6]

业绩总结 - 广发证券2024年一季度营业收入为49.5亿，归母利润15.4亿，ROE为1.16%[1] - 预测2026年公司营业收入将达到298.84亿元人民币，较2022年增长19.1%[8] - 预计2026年公司净利润将达到95.32亿元人民币，较2022年增长7.1%[8] - 公司资产总额预计在2026年达到780.99亿元人民币，较2022年增长26.5%[8] 资管业务 - 资管业务是广发证券第一大收入来源，占比34%，投资收益环比增长5成[2] - 券商资管净利润亏损1.96亿，广发资管业绩承压，易方达和广发基金净利润分别下降11.9%和8.6%[4] 经纪业务 - 经纪业务下滑6%，主要因公募分仓佣金及代销收入下滑较大[3]

业绩总结 - 公司2024年一季度营业总收入同比下滑26.62%，归母净利润同比下滑26.95%[1] - 公司2024-2026年预计归母净利润为70/90/107亿元，维持“买入”评级[2] - 公司自营业务收入下滑，主要系权益市场波动和利息支出增加导致[1] - 公司泛财富管理业务收入下滑，投行业务增长亮眼[1] 公司展望 - 公司董事会将迎换届，优势业务或将增强[1] - 公司投资评级标准中，买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上[6] 投资评级 - 公司免责声明中指出报告中的信息不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎[5] - 公司投资评级基于分析师对行业或公司回报潜力的预期，具体评级标准为买入、增持、中性、减持、卖出[6] 投资建议 - 公司免责声明中提到未经授权不得翻版、复制和发布报告，违者将承担法律责任[5] - 公司免责声明中指出报告的版权归公司所有，未经书面许可不得擅自转载和发布[5] - 投资者应充分考虑自身特定状况，如投资目的、财务状况和特定需求[8] - 本报告采用相对评级体系，表示投资的相对比重建议[8] - 不应将本报告视为做出投资决策的唯一因素[8]