中国资产ROE如何实现层级跃迁 - 全球长时序经验显示,高且稳定的ROE对于资产回报率有决定性作用,而目前中国与日韩国家的ROE普遍落在6%-8%的低区 [1][2][3] - 美股稳定高ROE的来源包括:反内卷,行业格局改善[9][10][11][12];全球化,探索全球份额的增长[13][14][15][16] - 日本稳定ROE的来源包括:反内卷[10][13];全球化[12][13][14][15] - 德国稳定ROE的来源包括:反内卷[16][17][18][19][20][21];全球化[22][23][24] - 中国资产ROE实现层级跃迁的三条潜在路径包括:反内卷、行业格局改善[26][27][28][29][30];全球化,海外渗透率提升[31][32] 24上半年回顾 - 24年上半年,经济预期存在波折反复,体现为股债收益差在-2X至-1X标准差的区间震荡[34] - 行业估值之间的方差收敛,行业间"估值沟壑"充分修复[35][36] - 上半年市场轮动速度到达高点后重新向中枢回归,意味着市场开始寻找新一轮的配置主线[37] 下半年如何看【经济周期类】资产 - 全球制造业PMI自1月以来连续复苏,有望推动中国出口链条需求回暖[39][40][41] - 地产政策出现从中央到地方的接连转向,但在没有大规模收储政策以及资金支持前,地产还是以交易性机会为主[42][43][44] - 地方政府融资有望回升,但需关注政策态度和落地效果数据层面的改善[43][44][45][46][47][48][49][50][51] - 下半年PPI有望震荡回升,可关注结构性涨价线索和供给侧出清的行业[49][50][51][52] 下半年如何看【稳定价值类】资产 - 随着经济底层基础变化,市场对于ROE的价值挖掘,将逐渐从更关注分子(利润弹性)转向更关注分母(净资产变化)[53][54] - 上市公司通过调节净资产(E)从而适应不同经济环境下净利润(R)波动,分红和回购降低净资产将熨平利润下滑给ROE的冲击[53][54] - 日本经验显示,泡沫消化阶段红利资产跑输都发生在市场反弹阶段,需要留意【稳定价值类】资产阶段性跑输[55] 下半年如何看【景气成长类】资产 - 半导体:新一轮半导体需求向上,重视设备端"国产化率"快速提升[56][57][58][59] - 算力:国产算力将进入资本开支扩张阶段,关注算力基建[60][61][62] - 苹果链:AI驱动换机潮,AI手机渗透率快速提升[62][63][64] - 军工:国产大飞机将"快速上量",新一轮军工装备采购逐步恢复[43] - 新质生产力:关注AI应用端映射、电网智能化升级、低空经济和卫星互联网[64][65][66][67] 下半年港股策略 - 近期调整是对前期乐观预期的修正,下半年或由下行趋势转为震荡上行[68][69][70][71] - 短期通胀及美债利率有韧性,但不应单纯以美债利率来判断港股的流动性和走势[71][72][73] - 港股配置建议:继续沿"杠铃"两端加注,包括高股息板块、分红/回购方向的互联网龙头、景气制造板块[72][73][74]