公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [6] 报告的核心观点 内生+外延双轮驱动,国资入主有望持续赋能发展 - 血制品行业竞争格局高度集中,有利于头部企业 [2][3] - 公司通过内生和外延并举,产品数量和浆站数量均位于行业前列 [3][4][78] - 陕西国资入主有望持续赋能公司发展 [27][29] 血制品行业供给缺口明显,公司成长性凸显 - 国内血浆站数量和采浆量持续增长,但供给仍存在缺口 [46][47][48][55] - 行业竞争格局高度集中,公司具有较强的成长性 [59][60][61][62][63][66][67][69] 采浆量和吨浆利润有望持续提升 - 公司采浆量进入千吨级,位居行业第一梯队 [84][85][86] - 公司在研产品丰富,有望持续提升吨浆利润 [96][97] - 积极布局海外市场,为公司长期发展提供动能 [99] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持较快增长 [100][101] - 可比公司估值水平为2024-2026年PE 26X/22X/19X [104][105]

业绩预告 - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润预计为31,490万元–34,353万元,同比增长120%-140%[3][4] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益后的净利润预计为28,140万元–31,267万元,同比增长170%-200%[5] - 公司2024年上半年基本每股收益预计为0.4309元/股 - 0.4700元/股[6] - 本次业绩预告未经会计师事务所审计,具体财务数据将在公司2024年半年度报告中详细披露[7][9] 业绩增长原因 - 业绩增长主要因为血液制品市场销售需求景气,原料血浆采集同比增长较好,公司可售产品数量和销量增加,主营业务收入较上年同期增长[8]

1 陕西国资委入主,未来稳健增长可期 - 控股股东和实控人变更,焕发新活力 [14][15][16] - 广东双林和派斯菲科双轮驱动,推动业绩稳步增长 [21][22][23][24][25][26][27][28] - 深化经营变革,经营效益提升效果明显 [31][32][33] 2 血制品:规模和盈利能力双轮增长 - 内生外延并举,新疆德源合作提升公司采浆量 [35][36][37][38][39][40][41][42][43][44] - 新产品数量增加,吨浆盈利能力逐年提升 [45][46][47][48][49][50] - 研发推动长期成长潜力,纤原和 PCC 进展较快 [51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] 3 盈利预测 - 公司2023年年采浆量超过1200吨,未来采浆量有望持续增长 [65] - 新产品上市和精细化管理提升,公司盈利能力有望提升 [65] - 预计公司2024-2026年业绩将保持稳健增长 [66] 4 投资建议 - 血制品赛道具备高壁垒特性,陕煤入主后有望赋能公司发展 [67] - 首次覆盖给予"买入"评级 [67] 5 风险提示 - 原材料供应不足、采浆成本上升、产品研发进展不达预期 [68]

公司投资评级和核心观点 - 公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营业收入23.29亿元(-3.18%),归母净利润6.12亿元(+4.25%),扣非归母净利润5.65亿元(+9.08%) [1][2] - 公司面对22H2新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响的挑战,经营业绩实现同比增长,主要驱动因素包括:1)浆量大幅提升;2)销售需求景气,核心产品量价齐升;3)公司在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售;4)深化经营变革,大力推动提质增效工作,财务收益同比也有提升 [3][4][5] - 2024Q1实现营收4.36亿元(+67.00%),归母净利润1.22亿元(+116.31%),扣非归母净利润1.08亿元(+196.85%),公司原料血浆供应短缺问题已逐步改善,为23H2和24Q1的业绩奠定坚实基础 [2] 采浆及海外市场布局 - 2023年公司大力推动浆员拓展工作,加大浆站绩效考核及激励力度,同时派斯菲科下辖龙江、甘南、巴彦和庆安浆站陆续验收并实现采浆,全年公司采浆量超1200吨,同比大幅增长 [3] - 公司重点推进海外市场布局,静丙已在巴西、巴基斯坦等国家推进法规注册并实现出口,2023年公司实现海外销售收入0.37亿元,占营业收入的1.61% [4][5] - 目前国内市场静丙供不应求,公司现阶段将在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售,同时也会推动因子类等新产品在海外出口销售 [5][16] 研发及新产品管线 - 公司持续加大研发投入,加快产品研发进度,截至2023年底,广东双林拥有3大类8个品种,派斯菲科拥有3大类9个品种,合计品种数量达到11个 [6] - 新产品研发方面,公司在研产品进度较快的数量超过10个,其中纤原正在开展临床试验数据和注册现场核查,新一代静丙的研究工作亦在持续推进,公司预计双林和派斯菲科分别在26年底和27年获得该产品的生产批文 [7] - 已上市产品优化方面,公司将增加已上市产品品规及适应症,延长效期及提高收率,并将积极探索研究血制相关的非血源业务或重组产品等拓展机会,持续提升公司核心竞争能力 [7] 财务预测 - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.77亿元、9.12亿元、10.41亿元,对应EPS分别为1.06元、1.24元、1.42元 [8] - 我们认为公司采浆量已迈入行业第一梯队,待采浆站验收后有望进一步提升原料血浆供应,增长确定性大,参考可比公司,我们给予公司2024年30X的PE,对应目标价31.80元,继续维持"优于大市"评级 [8] 风险提示 - 单采浆站监管风险,价格波动风险,采浆量不及预期的风险 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"投资评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年公司采浆量大幅提升,销售需求景气,核心产品量价齐升,海外销售表现突出,财务收益同比提升 [1] - 2024年一季度公司营收和净利润实现大幅增长,主要得益于原料血浆供应问题的改善 [2] - 公司持续加大研发投入,在研产品进度较快,新产品和已上市产品优化方面有多项进展 [6][7] 公司收入分析 - 2023年公司实现营业收入23.29亿元,同比下降3.18%,归母净利润6.12亿元,同比增长4.25% [1] - 2024年一季度公司实现营收4.36亿元,同比增长67.00%,归母净利润1.22亿元,同比增长116.31% [2] - 公司血制品收入占比较高,2023年占比99.9%,毛利率维持在51.5%左右 [11] 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.77亿元、9.12亿元、10.41亿元,对应EPS为1.06元、1.24元、1.42元 [8] - 参考可比公司估值,我们给予公司2024年25-30倍PE,对应合理价值区间为26.50-31.80元 [8] 风险提示 - 单采浆站监管风险、价格波动风险、采浆量不及预期的风险 [9]

公司业绩情况 - 2023年派斯菲科业绩大幅增长,但上市公司业绩增幅较小的原因是从完成采浆到产品取得批签发可供销售需半年周期,2022年下半年新疆浆站原料血浆停采时间较长,其他浆站采浆也不同程度受到影响,对2023年度经营业绩造成一定影响[1] - 2023年度新增计提2,912.57万元超额业绩奖励[1] 公司股东情况 - 公司2023年5月10日股东人数为17,313户[1] 公司战略发展 - 公司与新疆德源战略合作良好,外延式拓展作为公司重要战略方向[2] - 2023年度公司采浆量超1,200吨,同比实现大幅增长,采浆规模跻身血液制品行业千吨级第一梯队[2] - 2024年公司预计采浆量将超1,400吨,全年投浆量将超1,100吨,上半年预计可以完成全年采浆计划的近50%[2] - 公司非常重视新浆站拓展工作,会充分利用各方资源大力推动新浆站拓展工作,不断增加浆站数量,进一步助力公司采浆规模持续提升[2] - 公司已在陕西省进行新浆站开拓的申请[2] 公司市值管理 - 公司非常重视市值管理,公司未来会不断加强投资者关系管理工作[2]

业绩总结 - 派林生物2023年实现收入23.3亿元，同比-3.2%[1] - 公司2024年一季度实现收入4.4亿元，同比+67%[1] - 公司销售费用率下降，全年净利率为26.3%[1] - 公司迎浆量增长拐点，2024年浆量有望加速增长[1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.8亿元、8.9亿元、10.2亿元[1] 未来展望 - 假设双林生物2024-2026浆量同比增长11%、10%、8%[2] - 预测公司2024-2026年分业务收入分别为2329百万元、3075百万元、3506百万元、3958百万元[2] - 派林生物2024年预计营业收入将达到3074.27百万元，2025年将增长至3505.20百万元，2026年达到3957.78百万元[3] - 2024年预计净利润为780.41百万元，2025年将增至890.07百万元，2026年达到1021.07百万元[3] 其他新策略 - 2023年资产负债率为14.00%，2024年预计将下降至13.35%[3] - 本报告所含信息不构成对任何个人的投资建议，投资者应自行判断是否采用并承担风险[6]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为23.29亿元，同比-3.18%[1] - 公司2024年一季度营业收入为4.36亿元，同比+67.00%[1] - 公司2024~2025年归母净利润预测为7.82/9.34亿元，现价对应PE分别为27/23倍[2] - 公司2026年预计营业收入将达到41.61亿元，较2022年增长72.7%[4] 用户数据 - 公司采浆规模达到千吨级第一梯队[1] - 公司拥有38个浆站，采浆量超过1200吨[1] - 广东双林拥有3大类8个品种，派斯菲科拥有3大类9个品种，公司在研产品数量超过10个[2] 未来展望 - 公司2026年每股收益预计为1.48元，较2022年增长85%[4] - 公司2026年预计ROE为11.2%，较2022年提升2.7个百分点[4] - 公司2026年预计资产负债率为11%，较2022年略有上升[4] 新产品和新技术研发 - 公司2024年上半年将全部完成验收开始采浆[1] 市场扩张和并购 - 公司2022~2026年营业收入和净利润增长率分别为21.98%/-3.18%, 36.34%/15.48%/13.48%和50.14%/4.25%/27.71%/19.54%/16.20%[3] 其他新策略 - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[9] - 光大证券研究所编写的报告基于可靠、准确、完整的信息，但不保证信息的准确性和完整性[9] - 报告中的资料、意见、预测反映了光大证券研究所的判断，可能随时调整且不予通知[9]

[Table_Title] 证券研究报告 业绩快速增长，推动吨浆利润提升和新浆站拓 公司研究 展 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_ReportDate] 2024年05月01日 [派Ta林bl生e_物Sto（ck0A0n0dR4a0n3k.]SZ） [T事ab件le：_派Su林mm生ar物y]发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收4.36亿元，同 投资评级 无 比增长67.00%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长116.31%，实现扣 上次评级 无 无 非净利润1.08亿元，同比增长196.85%。公司发布2023年年度报告，2023 年公司实现营收23.29亿元，同比下滑3.18%，实现归母净利润6.12亿元， [唐Ta爱b金le_医Au药th行o业r]首席分析师 同比增长4.25%，实现扣非净利润5.65亿元，同比增长9.08%。根据2023 执业编号：S1500523080002 年利润分配公告，公司向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共 联系电话：19328759065 派发现金1.46亿元。 邮箱：tangaijin@cindasc.com 点评 ...

业绩总结 - 公司2023年全年实现营收23.29亿元，归母净利润6.12亿元，扣非归母净利润5.65亿元[1] - 公司2024年一季度实现营收4.36亿元，归母净利润1.22亿元，扣非归母净利润1.08亿元，业绩高增长[1] - 公司2023年营业收入2329百万元，2024年预计2970百万元，2025年预计3451百万元，2026年预计3908百万元[6] - 公司2023年归属母公司净利润为612.11百万元，2024年预计782.91百万元，2025年预计942.56百万元，2026年预计1098.37百万元[6] - 公司2023年EPS为0.84元/股，2024年预计1.07元/股，2025年预计1.29元/股，2026年预计1.50元/股[6] 产品展望 - 公司2023年采浆量超过1200吨，2024年产品端有望快速放量[1] - 公司2024年采浆量有望延续高增长，盈利能力具备良好提升空间[2] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为7.8/9.4/11.0亿元，持续推荐买入[3] - 报告显示公司营业收入在未来几年将保持稳定增长，2024年预计增长27.5%[7] - 公司的净利率和ROE在未来几年将逐步提升，2026年预计净利率将达到28.1%[7] - 公司的资产负债率将逐年下降，2026年预计将降至12.3%[7] 风险提示 - 风险提示包括采浆量不及预期、产品销售不及预期、新品上市不及预期[4] 评级信息 - 中邮证券对公司股票的评级为"增持"，预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间[8] 公司信息 - 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本为50.6亿元人民币[18] - 公司经营范围包括证券经纪、证券自营、证券投资咨询等多项业务[18] - 公司在全国多地设有分支机构，并正在建设更多分支机构[18] - 中邮证券研究所设有北京、上海、深圳三个研究所，提供专业研究服务[19]