业绩总结 - 派林生物2023年实现收入23.3亿元，同比-3.2%[1] - 公司2024年一季度实现收入4.4亿元，同比+67%[1] - 公司销售费用率下降，全年净利率为26.3%[1] - 公司迎浆量增长拐点，2024年浆量有望加速增长[1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.8亿元、8.9亿元、10.2亿元[1] 未来展望 - 假设双林生物2024-2026浆量同比增长11%、10%、8%[2] - 预测公司2024-2026年分业务收入分别为2329百万元、3075百万元、3506百万元、3958百万元[2] - 派林生物2024年预计营业收入将达到3074.27百万元，2025年将增长至3505.20百万元，2026年达到3957.78百万元[3] - 2024年预计净利润为780.41百万元，2025年将增至890.07百万元，2026年达到1021.07百万元[3] 其他新策略 - 2023年资产负债率为14.00%，2024年预计将下降至13.35%[3] - 本报告所含信息不构成对任何个人的投资建议，投资者应自行判断是否采用并承担风险[6]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为23.29亿元，同比-3.18%[1] - 公司2024年一季度营业收入为4.36亿元，同比+67.00%[1] - 公司2024~2025年归母净利润预测为7.82/9.34亿元，现价对应PE分别为27/23倍[2] - 公司2026年预计营业收入将达到41.61亿元，较2022年增长72.7%[4] 用户数据 - 公司采浆规模达到千吨级第一梯队[1] - 公司拥有38个浆站，采浆量超过1200吨[1] - 广东双林拥有3大类8个品种，派斯菲科拥有3大类9个品种，公司在研产品数量超过10个[2] 未来展望 - 公司2026年每股收益预计为1.48元，较2022年增长85%[4] - 公司2026年预计ROE为11.2%，较2022年提升2.7个百分点[4] - 公司2026年预计资产负债率为11%，较2022年略有上升[4] 新产品和新技术研发 - 公司2024年上半年将全部完成验收开始采浆[1] 市场扩张和并购 - 公司2022~2026年营业收入和净利润增长率分别为21.98%/-3.18%, 36.34%/15.48%/13.48%和50.14%/4.25%/27.71%/19.54%/16.20%[3] 其他新策略 - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[9] - 光大证券研究所编写的报告基于可靠、准确、完整的信息，但不保证信息的准确性和完整性[9] - 报告中的资料、意见、预测反映了光大证券研究所的判断，可能随时调整且不予通知[9]

[Table_Title] 证券研究报告 业绩快速增长，推动吨浆利润提升和新浆站拓 公司研究 展 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_ReportDate] 2024年05月01日 [派Ta林bl生e_物Sto（ck0A0n0dR4a0n3k.]SZ） [T事ab件le：_派Su林mm生ar物y]发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收4.36亿元，同 投资评级 无 比增长67.00%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长116.31%，实现扣 上次评级 无 无 非净利润1.08亿元，同比增长196.85%。公司发布2023年年度报告，2023 年公司实现营收23.29亿元，同比下滑3.18%，实现归母净利润6.12亿元， [唐Ta爱b金le_医Au药th行o业r]首席分析师 同比增长4.25%，实现扣非净利润5.65亿元，同比增长9.08%。根据2023 执业编号：S1500523080002 年利润分配公告，公司向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共 联系电话：19328759065 派发现金1.46亿元。 邮箱：tangaijin@cindasc.com 点评 ...

业绩总结 - 公司2023年全年实现营收23.29亿元，归母净利润6.12亿元，扣非归母净利润5.65亿元[1] - 公司2024年一季度实现营收4.36亿元，归母净利润1.22亿元，扣非归母净利润1.08亿元，业绩高增长[1] - 公司2023年营业收入2329百万元，2024年预计2970百万元，2025年预计3451百万元，2026年预计3908百万元[6] - 公司2023年归属母公司净利润为612.11百万元，2024年预计782.91百万元，2025年预计942.56百万元，2026年预计1098.37百万元[6] - 公司2023年EPS为0.84元/股，2024年预计1.07元/股，2025年预计1.29元/股，2026年预计1.50元/股[6] 产品展望 - 公司2023年采浆量超过1200吨，2024年产品端有望快速放量[1] - 公司2024年采浆量有望延续高增长，盈利能力具备良好提升空间[2] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为7.8/9.4/11.0亿元，持续推荐买入[3] - 报告显示公司营业收入在未来几年将保持稳定增长，2024年预计增长27.5%[7] - 公司的净利率和ROE在未来几年将逐步提升，2026年预计净利率将达到28.1%[7] - 公司的资产负债率将逐年下降，2026年预计将降至12.3%[7] 风险提示 - 风险提示包括采浆量不及预期、产品销售不及预期、新品上市不及预期[4] 评级信息 - 中邮证券对公司股票的评级为"增持"，预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间[8] 公司信息 - 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本为50.6亿元人民币[18] - 公司经营范围包括证券经纪、证券自营、证券投资咨询等多项业务[18] - 公司在全国多地设有分支机构，并正在建设更多分支机构[18] - 中邮证券研究所设有北京、上海、深圳三个研究所，提供专业研究服务[19]

股 票 研 究 [Table_industryInfo] 医药/必需消费 [ Table_Main[派ITnaf 林bol]e 生_Ti物tle]( 000403) [评Tab级le_：Inv est] 增持 上次评级： 增持 采浆全面恢复，为后续增长储蓄势能 目标价格： 34.56 上次预测： 34.56 公 ——派林生物2023 年报&2024 年一季报点评 当前价格： 29.87 司 丁丹(分析师) 谈嘉程(分析师) 2024.04.29 更 0755-23976735 021-38038429 [交Ta易bl数e_M据a rket] 新 dingdan@gtjas.com tanjiacheng@gtjas.com 证书编号 S0880514030001 S0880523070004 52周内股价区间（元） 17.51-30.00 报 总市值（百万元） 21,888 告 本报告导读： 总股本/流通A股（百万股） 733/688 公司业绩符合预期，采浆已全面恢复，为后续增长储蓄势能，在建浆站陆续建成抬升 流通 B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 94% 远期采浆天花板，维持增持评级。 日均成交量（ ...

公司基本信息 - 公司注册地址变更为山西省太原市晋源区长兴南街8号阳光城环球金融中心3004室[7] - 公司主营业务为血液制品的研究、开发、生产和销售[9] - 公司聘请的会计师事务所为毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）[11] 公司财务表现 - 公司2023年营业收入为2,328,723,280.44元，较上年下降3.18%[12] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为612,111,043.76元，较上年增长4.25%[12] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为679,006,330.60元，较上年增长29.53%[12] - 公司2023年末总资产为8,630,474,084.53元，较上年末增长8.12%[12] - 公司2023年末归属于上市公司股东的净资产为7,428,649,258.06元，较上年末增长8.17%[12] 产品及市场 - 公司拥有11个产品品种，包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）等，产品用途广泛[21] - 中国血液制品长期供不应求，2023年我国总体采浆量约12,000吨，采集量仅占全球18%[18] - 未来市场增长空间巨大，免疫球蛋白和凝血因子类产品将成为行业未来增长的驱动力[18] 公司发展战略 - 公司2023年度报告中展望未来发展战略，致力于成为行业领先的生物科技企业，强调内生增长、海外市场布局、产品研发和并购等战略[52] - 公司2023年度报告中提及2024年经营计划，包括持续提升采浆规模、深化营销变革、加大研发投入、严守生产质量安全和强化卓越运营能力等方面的计划[53] 公司治理及股东情况 - 公司治理实际状况符合法律法规要求，不存在重大差异[59] - 公司与控股股东在资产、人员、财务、机构、业务等方面独立运作，各自独立核算、独立承担责任和风险[60] - 公司召开了多次股东大会，参与比例分别为不同比例[61] 股权激励及员工情况 - 公司高管锁定股合计为5,600,522股[194] - 公司报告期末在职员工数量为2,426人，其中主要子公司在职员工数量为2,414人[91] - 公司建立了完善的培训制度，以提高员工的业务水平和职业技能[94] 环保及社会责任 - 公司在废水处理中关注了悬浮物、总有机碳、总氮、总磷、硫化物、动植物油和挥发酚等参数[115] - 公司报告期内建立健全内部控制制度，通过内部控制体系的运行、分析与评价，有效防范了经营管理中的风险[105]

财务表现 - 派斯双林生物制药2024年第一季度营业收入达到43.56亿元，同比增长67.00%[6] - 归属于上市公司股东的净利润为12.19亿元，同比增长116.31%[6] - 公司2024年第一季度营业总收入为435,640,719.29元，较上期增长174,780,456.90元[15] - 公司2024年第一季度净利润为121,869,775.56元，较上期增长65,651,458.64元[16] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为-5.19亿元，较去年同期下降148.67%[6] - 公司货币资金减少44.08亿元，主要用于购买现金管理产品[8] - 公司支付给职工以及为职工支付的现金为101,949,862.35元，较去年同期有所增加[18] - 投资活动现金流出小计为622,268,521.76元，较去年同期大幅增加[18] - 筹资活动产生的现金流量净额为51,599,071.36元，较去年同期有所增加[19] - 公司现金及现金等价物净增加额为-440,631,387.80元，较去年同期大幅下降[19] 资产状况 - 派斯双林生物制药股份有限公司2024年第一季度资产总计为8,717,806,952.95元，较上期增长87,332,868.42元[14] - 应收票据减少5.75亿元，主要系票据减少[8] - 营业收入增加17.48亿元，主要系本年销售增加[8] - 研发费用增加6.59亿元，主要系本期增加研发投入[8] - 投资收益增加8.03亿元，主要系本期现金管理产品变化[8] - 派斯双林生物制药2024年第一季度经营活动现金流入小计为564,474,916.40元，较去年同期略有增长[18]

公司概况 - 公司是国内血制品头部企业之一，长期成长确定性强，采浆站数量和采浆量均处于行业头部水平[1] - 公司实控人变为陕煤集团，未来赋能空间大，业绩快速增长期，成长性较强，首次覆盖给予“买入”评级[3] 业绩展望 - 公司预计2023-2025年营业收入和归母净利润将持续增长，股价对应的PE分别为36、29、24倍，估值水平与可比公司相当[5] - 公司2023年实现营业收入23.3亿元，同比下滑3.2%，实现归母净利润6.1亿元，同比增长4.2%[12] - 公司2023-2025年业务营收预测分别为-3.2%/+25.4%/+15.2%，毛利率分别为52.5%/52.7%/52.8%[14] - 公司2023-2025年预计实现营业收入23.3、29.2、33.7亿元，同比增长率分别为-3.2%、25.4%、15.2%[15] - 公司2024年一季度实现归母净利润1.1~1.3亿元，同比增长100%-130%[12] 估值和评级 - 公司估值水平与可比公司相当，但考虑到实控人变更和业绩增长，给予“买入”评级[15] 财务数据 - 公司2022-2025年营业总收入、毛利率、营业费用等财务数据[19] - 公司2022-2025年经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等财务数据[20] 风险提示 - 风险提示包括采浆量增长不及预期和市场竞争加剧的风险[16][17] 资产负债情况 - 2025年预计公司的流动资产合计将达到493.6亿元，较2022年增长约62.1%[21] - 2025年公司的资产总计预计将达到1001.7亿元，较2022年增长约25.4%[21] - 公司的负债总计预计在2025年将达到85.4亿元，较2022年减少约24.0%[21] - 2025年公司的普通股股东权益预计将达到91.7亿元，较2022年增长约33.2%[21]

业绩总结 - 公司2022年实现营收24.05亿元，同比增长22.0%[24] - 预测公司2023-2025年EPS为0.84/1.06/1.28元，给予2025年目标PE 27X，目标价34.56元，首次覆盖，给予增持评级[1] - 派林生物2023年至2025年的归母净利润预测分别为6.12、7.74、9.35亿元，EPS分别为0.84/1.06/1.28元，同比增速分别为4%/26%/21%[4] - 预测2023年至2025年公司采浆量分别为1200、1400、1600吨，吨浆收入略有波动，但毛利率保持在50%以上[5] - 公司的血液制品收入预测在2022年至2025年间呈现增长趋势，2025年预计达到3,447百万元，增速为22.9%[7] 用户数据 - 公司具有38个浆站，随着老浆站持续挖潜，新浆站陆续通过验收开始采浆，采浆量有望快速提升，纤原、PCC等新品种逐步上市放量，吨浆盈利能力有望提升[1] - 选取天坛生物、博雅生物两家国资控股的血制品上市公司作为可比公司，2025年平均PE估值倍数为27X，给予派林生物2025年目标PE 27X，合理股价为34.56元[8] - 公司积极推进新产品研发，多个在研产品有望获得生产批文，提升市场竞争能力[30] - 公司出口业务逐步打开，海外销售收入大幅增长，与多个国家合作推进海外市场[33] 未来展望 - 公司通过并购及外部战略合作采浆潜力跻身行业第一梯队，陕煤入主后有望助力运营，给予增持评级[1] - 公司主要股东已达成合作共识，共同赋能公司发展，提升整体经营管理水平[36] - 公司与新疆德源合作深化，2024年签订的补充协议二将合作年度延长至2028年6月，每年供浆下限提高至200吨，供浆量有望持续增长[28]

业绩总结 - 拜泉浆站获证开采，血浆供应能力再提升，有利于公司经营业绩提升[1] - 派斯菲科采浆量有望持续增长，公司在建浆站陆续获证开采，业绩稳健增长确定性提高[1] - 公司营业收入、EBITDA、净利润、EPS等财务指标呈现逐年增长趋势[3] - 公司具有较高的营业利润增长能力，毛利率稳定在50%以上，净利率逐年提升[4] - 公司资产负债率稳定在14%，偿债能力强，ROE和ROIC逐年提高[4] - 公司现金流量稳定，经营活动现金流净额逐年增加，资本开支和投资活动现金流净额保持平衡[4] 未来展望 - 公司具备较高执行力，各项进程快速推进，签订战略合作协议为产品出海提供动能[2] - 预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.0/7.7/9.4亿元，持续推荐“买入”评级[2] 投资评级 - 投资评级标准中，公司被评为“买入”，预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上[5] - 公司股票评级为“强于大市”，预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上[5] 其他 - 报告数据来源可靠，力求独立客观公平[7] - 公司具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格[8]