公司投资评级和核心观点 - 公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营业收入23.29亿元(-3.18%),归母净利润6.12亿元(+4.25%),扣非归母净利润5.65亿元(+9.08%) [1][2] - 公司面对22H2新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响的挑战,经营业绩实现同比增长,主要驱动因素包括:1)浆量大幅提升;2)销售需求景气,核心产品量价齐升;3)公司在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售;4)深化经营变革,大力推动提质增效工作,财务收益同比也有提升 [3][4][5] - 2024Q1实现营收4.36亿元(+67.00%),归母净利润1.22亿元(+116.31%),扣非归母净利润1.08亿元(+196.85%),公司原料血浆供应短缺问题已逐步改善,为23H2和24Q1的业绩奠定坚实基础 [2] 采浆及海外市场布局 - 2023年公司大力推动浆员拓展工作,加大浆站绩效考核及激励力度,同时派斯菲科下辖龙江、甘南、巴彦和庆安浆站陆续验收并实现采浆,全年公司采浆量超1200吨,同比大幅增长 [3] - 公司重点推进海外市场布局,静丙已在巴西、巴基斯坦等国家推进法规注册并实现出口,2023年公司实现海外销售收入0.37亿元,占营业收入的1.61% [4][5] - 目前国内市场静丙供不应求,公司现阶段将在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售,同时也会推动因子类等新产品在海外出口销售 [5][16] 研发及新产品管线 - 公司持续加大研发投入,加快产品研发进度,截至2023年底,广东双林拥有3大类8个品种,派斯菲科拥有3大类9个品种,合计品种数量达到11个 [6] - 新产品研发方面,公司在研产品进度较快的数量超过10个,其中纤原正在开展临床试验数据和注册现场核查,新一代静丙的研究工作亦在持续推进,公司预计双林和派斯菲科分别在26年底和27年获得该产品的生产批文 [7] - 已上市产品优化方面,公司将增加已上市产品品规及适应症,延长效期及提高收率,并将积极探索研究血制相关的非血源业务或重组产品等拓展机会,持续提升公司核心竞争能力 [7] 财务预测 - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.77亿元、9.12亿元、10.41亿元,对应EPS分别为1.06元、1.24元、1.42元 [8] - 我们认为公司采浆量已迈入行业第一梯队,待采浆站验收后有望进一步提升原料血浆供应,增长确定性大,参考可比公司,我们给予公司2024年30X的PE,对应目标价31.80元,继续维持"优于大市"评级 [8] 风险提示 - 单采浆站监管风险,价格波动风险,采浆量不及预期的风险 [9]