报告公司投资评级 中兴通讯维持买入评级,目标价格为32.86元人民币,较当前价格上涨26.2% [6] 报告的核心观点 1) 中兴通讯2024年上半年收入和净利润分别同比增长2.9%和4.8% [2] 2) 非电信业务(消费者和政府/企业部门)实现两位数增长,抵消了运营商业务的疲软 [4] 3) 预计未来非电信业务将维持两位数增长,抵消电信业务的疲软 [2] 4) 公司2024年上半年毛利率为39%,较上年同期有所下降,主要由于产品组合不利(高利润率电信部门贡献减少) [2] 5) 公司2024年上半年净利润率为9.4%,环比有所改善,主要得益于运营成本优化 [2] 按目录分别总结 收入 - 2024年上半年收入为625亿元人民币,同比增长2.9% [2] - 第二季度收入同比增长1.1%,环比增长4.4% [2] 净利润 - 2024年上半年净利润为57亿元人民币,同比增长4.8% [2] - 第二季度净利润同比增长5.7%,环比增长9.1% [2] 毛利率 - 2024年上半年毛利率为39%,较上年同期有所下降,主要由于产品组合不利(高利润率电信部门贡献减少) [2][3] - 运营商业务毛利率保持稳定,达到54.3% [3] 运营商业务 - 2024年上半年运营商收入下降8.6%,至373亿元人民币 [3] - 运营商业务占公司总收入超过一半,受国内电信运营商资本支出下滑影响 [3] 非电信业务 - 消费者和政府/企业部门实现两位数增长,分别为14.3%和56.1% [4] - 消费者业务增长得益于FTTR市场强劲需求和消费电子产品需求恢复 [4] - 政府/企业业务增长由服务器和内存存储销量激增推动,但毛利率较低 [4] 未来展望 - 预计未来非电信业务将维持两位数增长,抵消电信业务的疲软 [2] - 潜在下行风险包括中美贸易紧张局势加剧、国内外5G部署资本支出放缓,以及消费者/企业支出弱于预期 [5]

中兴通讯（000063.SZ）2024 年半年报点评 Q2 业绩稳健，政企业务实现快速增长 2024 年 08 月 19 日 ➢ 事件：2024 年 8 月 16 日，公司发布半年报，1H24 实现收入 624.9 亿元， 同比增长 2.9%；归母净利润 57.3 亿元，同比增长 4.8%；扣非净利润 49.6 亿 元，同比增长 1.1%。单季度看，2Q24 实现收入 319.1 亿元，同比增长 1.1%， 环比增长 4.4%；归母净利润 29.9 亿元，同比增长 5.7%，环比增长 9.1%；扣非 净利润实现 23.1 亿元，同比下降 5.7%，环比下降 12.6%。 ➢ 业绩稳健增长，政企业务实现快速增长。 24H1 公司 1）运营商网络营业收入 373 亿元，同比减少 8.6%，主要受国内整 体投资环境影响增长承压；毛利率为 54.3%，同比上升 0.1pct。在传统运营商网 络领域，公司保持无线、有线核心产品的领先地位。在运营商算力网络领域，服 务器及存储产品，公司在国内运营商中保持领先地位。公司在中国移动 PC 服务 器集采项目中以第一名中标，同时加大了对智能计算服务器的研发投入，力求实 现突破。此 ...

报告公司投资评级 - 中兴通讯（000063.SZ）的投资评级为“优于大市”[序号][5] 报告的核心观点 - 中兴通讯2024年上半年业绩稳健增长，坚持"连接+算力"布局[序号][1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，中兴通讯实现营业收入624.9亿元，同比增长2.9%；归母净利润57.3亿元，同比增长4.8%；扣非净利润49.6亿元，同比增长1.1%；基本每股收益1.20元；经营性现金流净额70.0亿元，同比增长8.9%[序号][1] - 单季度来看，公司二季度实现营业收入319.1亿元，同比增长1.1%；归母净利润29.9亿元，同比增长5.7%[序号][1] 业务分部 - 运营商网络营收373亿元，同比减少8.6%，主要受国内整体投资环境影响；政企业务营收91.7亿元，同比增长56.1%，主要受益于服务器及存储营收增长；消费者业务营收160.2亿元，同比增长14.3%，主要受益于家庭终端、手机产品营收增长[序号][1] - 分地区看，国内市场营业收入430.6亿元，同比基本持平；国际市场营收1943亿元，同比增长10.4%[序号][1] 财务指标 - 公司上半年综合毛利率为40.5%，同比下降2.75个百分点，主要由于收入结构变动，其中政企业务毛利率同比下降5.74个百分点[序号][1] - 公司持续降本增效，上半年销售、管理、研发费用率分别为6.7%、3.6%、20.4%，同比分别降低0.90、0.56、0.70个百分点[序号][1] 战略布局 - 公司继续坚持"连接+算力"战略，在算力方面，不断加大算力产品和方案的研发投入，提供全栈全场景智算解决方案[序号][1] - 在连接领域，公司继续在5G-A和全光网络进行研发创新和商业化推进，并加速终端产品拓展[序号][1] 投资建议 - 预计公司2024-2026年营收分别为1279、1315、1357亿元，归母净利润分别为102、110、115亿元，维持A股"优于大市"评级[序号][1]

通信/通信设备 加大智算产品布局，第二曲线业务快速增长 中兴通讯（000063.SZ） 2024 年 08 月 18 日 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 蒋颖（分析师） jiangying@kysec.cn 证书编号：S0790523120003 | --- | --- | |--------------------|-------------| | 日期 | 2024/8/16 | | 当前股价(元) | 26.04 | | 一年最高最低(元) | 36.50/20.89 | | 总市值(亿元) | 1,245.56 | | 流通市值(亿元) | 1,048.65 | | 总股本(亿股) | 47.83 | | 流通股本(亿股) | 40.27 | | 近 3 个月换手率(%) | 103.13 | 股价走势图 中兴通讯 沪深300 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 2023-08 2023-12 2024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《深度参与 5G-A 多个场景，持续拥抱 AI 浪 潮 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》 -2024.4.26 业绩持续增长， ...

公司投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩稳健增长，净利率提升，积极布局"连接+算力"，拓展市场空间 [2] 相关目录总结 事件简评 - 公司2024年上半年实现营业收入624.87亿元，同比增长2.94%；归母净利润57.32亿元，同比增长4.76%。Q2单季度营业收入319.09亿元，同比增长1.10%，环比增长4.35%；归母净利润29.91亿元，同比增长5.71%，环比增长9.14% [1][2] 经营分析 - 公司2024年上半年毛利率40.47%，同比下降2.75个百分点；净利率9.14%，同比增长0.26个百分点。运营商网络收入372.96亿元，同比减少8.61%；政企业务收入91.72亿元，同比增长56.09%；消费者业务收入160.19亿元，同比增长14.28% [2] - 公司积极布局"连接+算力"，通算服务器在国内运营商市场保持领先，自研中兴星云大模型，应用于智能制造基地，提升效率 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计2024-2026年公司营业收入为1323/1417/1529亿元，归母净利润为105/119/132亿元，对应PE为12/11/9倍 [2]

5G 技术创新与应用 - 公司5G产品收入占比达到XX%，5G基站出货量达到XXX万台[5] - 公司在5G网络、数据中心等领域持续推进技术创新，推出多项新技术[12,15,20,30] - 完成国内首次运营商 NR-NTN 低轨卫星实验室模拟验证及综合业务承载验证测试[85] - 联合运营商实现全球首个 400G 全光省际骨干网规模商用，全面贯通 8 个东数西算国家算力枢纽[88][89] - 基于业界首个 800G OTN 可插拔方案完成超高速算力互联现网验证，以及创纪录的 2000km 陆地系统传输距离验证[89][90][91] 新兴业务发展 - 公司云业务收入同比增长XX%，云计算、大数据等新兴业务占比提升[5] - 公司在工业互联网、智慧城市等领域取得新突破，签订多个重大合同[6] - 公司在FTTR、sPV等新技术领域推出多款创新产品[17,29] - 公司提供满足全场景需求的系列智算产品，适配业界主流 GPU，并通过算、存、网全域协同，提升智算资源的性能、稳定性[95][96] - 推出开放解耦的星云智算网络方案，满足百卡到万卡的智算集群建设[99] - 推出"零碳"能源网解决方案 V3.0，满足从密集城区到偏远地区、从市电稳定地区到弱市电或无市电地区的机房大电源等不同场景端到端的能源建设需求[102] 产品创新与市场拓展 - 公司在FTTR、sPV等新技术领域推出多款创新产品[17,29] - 公司发布 AI Core，从网络层、业务层、运维层全面融入 AI 能力，通过 AI 赋能助力运营商提升网络效率[86] - 发布业界首个"三代五模"全速率融合 50G PON，可兼容不同代际产品，支持现网平滑升级演进[87] - 发布全球首款 5G+AI 的 3D 平板 nubia Pad 3D II、全能影像旗舰 nubia Z60 Ultra、全球首款普惠的 AI 裸眼 3D 手机——中兴远航 3D[105] - 公司在全球市场拓展方面取得进展，海外收入占比达到XX%[5] 技术研发与创新 - 公司持续加大研发投入，研发费用占营业收入比重达到XX%[5] - 本集团持续加强芯片、数据库、操作系统等核心技术的研发投入，掌握了业界领先的技术能力[71][72][73] - 本集团自主研发的分布式数据库GoldenDB在金融、运营商等行业广泛应用，市场份额位居行业前列[72] - 本集团自主研发的操作系统产品广泛应用于通信、汽车、电力等行业，并通过多项国际认证，可靠性和安全性处于业界领先水平[73] - 公司位列全球专利布局第一阵营，是全球 5G 技术研究和标准制定的主要贡献者和参与者[127] - 公司是 200 多个国际标准化组织、产业联盟、科学协会和开源社区的成员，100 多名专家担任重要职务[128] 财务业绩 - 公司营业收入为62,487,098千元，同比增长2.94%[60] - 归属于上市公司普通股股东的净利润为5,732,446千元，同比增长4.76%[60] - 归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益的净利润为4,963,643千元，同比增长1.11%[60] - 经营活动产生的现金流量净额为7,000,399千元，同比增长8.94%[60] - 资产总额为205,507,776千元，较上年末增长2.26%[60] - 负债总额为134,747,078千元，较上年末增长1.60%[60] - 归属于上市公司普通股股东的所有者权益为70,395,332千元，较上年末增长3.51%[60] - 基本每股收益为1.20元，同比增长4.35%[60] - 加权平均净资产收益率为8.28%，同比下降0.65个百分点[60] - 资产负债率为65.57%，较上年末下降0.43个百分点[60,61] 业务板块表现 - 运营商网络业务营业收入为37,296,344千元，同比减少8.61%，毛利率为54.32%，同比上升0.12个百分点[144] - 政企业务营业收入为9,171,791千元，同比增长56.09%，主要由于服务器及存储营业收入增长[147][148] - 消费者业务营业收入为16,018,963千元，同比增长14.28%，主要由于家庭终端、手机产品营业收入均实现增长[149][150] 资金管理与资本开支 - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额同比增加8.94%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加[169] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额同比减少655.65%，主要由于投资支付的现金增加[169] - 2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额同比减少61.84%，主要由于净借款减少[169] - 截至2024年6月30日，公司资本开支为2,357,420千元，主要用于购买设备资产、研发投入资本化及建设自用办公楼等[191] - 截至2024年6月30日，公司资本承诺合计2,854,122千元，包括资本开支承诺2,430,802千元和投资承诺423,320千元[193] 社会责任与可持续发展 - 公司积极履行社会责任，在环境保护、员工权益等方面取得进展[7] - 推出"零碳"能源网解决方案 V3.0，满足从密集城区到偏远地区、从市电稳定地区到弱市电或无市电地区的机房大电源等

公司近一年市场表现 市场数据：2024 年 7 月 23 日 收盘价（元）： 27.10 总股本（亿股）： 47.83 流通股本（亿股）： 40.27 流通市值（亿元）： 1,091.32 基础数据：2024 年 3 月 31 日 每股净资产（元）： 14.90 每股资本公积（元）： 5.80 每股未分配利润（元）： 7.83 资料来源：最闻 高宇洋 执业登记编码：S0760523050002 邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001 邮箱：zhangtian@sxzq.com 系统设备 中兴通讯（000063.SZ） 增持-A(首次) 乘 AI 东风加强算力业务布局，第二增长曲线打开新空间 2024 年 7 月 24 日 公司研究/深度分析 投资要点： 通信设备商龙头，盈利能力持续提升。中兴通讯作为全球四大通信设备 供应商之一，目前主要发展路线为在保持以传统第一曲线业务核心竞争力的 同时，加速拓展服务器及存储等以算力为代表的第二曲线业务。公司业务按 板块分为运营商、政企客户和消费者三大板块，运营商仍为主要基本盘，且 公司盈利能力明显提升；另一方面，公司加大 ...

财务数据和关键指标变化 - 公司2023年预计收入约1240亿元,其中运营商业务占800多亿、政企业务占200多亿、消费者业务占100多亿[1] - 公司近年来收入规模显著增长,从2002年到2010年的3G周期、2012年到2017年的4G周期,以及从2019年至今的5G周期,公司经营规模不断扩大,去年收入达到千亿级别[2] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主要业务包括运营商、政企和消费者业务,其中运营商业务占比最高[1] - 公司海外收入占比从2016年的近40%,调整至2023年约30%,中国业务收入占比约70%[2] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球5G网络部署虽然节奏不如中国快,但随着部署推进,特别是偏远地区,5G网络将被用于FWA(固定无线接入)方式,为公司消费者业务带来增长[5] - 中国移动在2024年的服务器集采中,PC服务器和AI服务器的集采规模分别达到164亿元和190亿元,创历史新高,公司在22个标包中中标11个,是中标数量最多的厂商[3] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司在2022年左右设立了第二成长曲线的目标,逐步聚焦于服务器和消费者等业务,新的增长曲线主要集中在连接和算力领域[2] - 公司在算力和连接领域具有强大的竞争力,受益于行业的发展,特别是在算力和5G-A网络方面[3][4] - 公司在硬件和软件方面都有深厚的积累,在芯片SoC和IC设计、通信设备核心芯片、标准和专利等方面具有核心竞争力[5][6] - 公司与运营商有很强的粘性,在网络设备采购中占据较高份额,其他厂商难以随意替换[7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在算力和连接方面的布局和发展,未来有望继续受益于行业的增长[3][4] - 公司在AI和算力基础设施方面的发展值得关注,从长远来看,5G和AI将驱动行业发展,公司将显著受益[8] - 公司预计未来几年营收和利润将稳健增长,目前估值水平较低,具备较强的投资价值[8] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 - 公司目前处于低估徘徊震荡状态，估值约12倍，公司推进逻辑已梳理 [2] - 公司主营三大业务:运营商、政企和消费者业务，运营商业务占主导地位 [3][4] - 公司过去20年受益于运营商网络部署周期的发展，未来将聚焦连接和算力两大增长曲线 [3][4] - 行业层面,算力领域政企、运营商和互联网厂商均有明显投资增加,公司有望受益 [5][6][7][8] - 5G向5G-A演进,应用于低空经济等新场景,将带动公司连接业务增长 [9][10][11] - 公司在硬件和软件方面积累了强大的核心竞争力,在行业内地位稳固 [13][14][15][16][17] - 公司未来收益有望稳健增长,预计2023-2025年利润分别为103、110和115亿元 [18][19] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在算力领域的布局和竞争优势如何?[7][8] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在自主可控CPU芯片、服务器等算力领域有明显优势,已形成商业化产品并受到客户认可,未来有望持续受益行业发展。[18][19] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在5G-A和低空经济领域的机会在哪里?[9][10][11] **Jiazhen Zhao 回答** 5G-A网络在高空覆盖和硬件需求方面与现有5G有较大差异,公司有望在基站设备、射频模块等方面获得较大增量,同时也将受益于低空经济应用的拓展。[11][12] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司未来的盈利前景如何?[18][19] **Lei Chen 回答** 预计公司未来3年利润将稳健增长,2023-2025年分别达到103、110和115亿元,与当前估值水平相比具有较强的投资价值。[18][19]

报告公司投资评级 中兴通讯被评为"优于大市"[1] 报告的核心观点 1) 中兴通讯发展稳健，布局"算力+连接"，经营业绩持续创新高[1][10][15] 2) 公司是全球稀缺的5G端到端设备解决方案提供商，产品覆盖无线、有线、云计算、终端产品和专业通信服务[1][10][11] 3) 公司积极布局"算力+连接"，在算力和5G-A技术方面持续创新[25][27][84][85][86][87][88][89] 公司概况 1) 中兴通讯成立于1985年，在香港和深圳两地上市，业务覆盖160多个国家和地区[15][16][17][18][19][20] 2) 公司主营产品发展经历了2G、3G、4G和5G四个阶段[16][17][18][19][20] 3) 公司传统运营商网络业务占比逐年上升，经营稳健[20][21][22][23] 4) 公司国内收入占比提升至历史最高水平，海外市场拓展受贸易摩擦影响较大[23][24] 行业发展及格局 1) 政府大力支持数字经济发展，多次出台相关政策[42][43][44][45][46][47][48][49] 2) 运营商及互联网厂商加大算力投资，服务器市场快速增长[55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66] 3) 5G-A网络在2024年开启商用元年，中兴通讯在通感一体化技术方面有所突破[74][75][76][77][78][79][80][81][82][83] 4) 中兴通讯在全球FWA市场占据领先地位[91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102] 核心竞争力与成长 1) 中兴通讯研发投入领先同行，拥有自主可控的芯片技术[103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113] 2) 公司在运营商网络侧积累了深厚的解决方案经验，并逐步赋能各行各业[116][117][118][119][120][121] 3) 公司在通用服务器市场占据领先地位，并持续推出创新产品[125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135] 财务分析 1) 公司资产负债率和有息负债率有所下降，偿债能力逐步提升[136][137][138][139] 2) 应收账款和应付账款周转天数降低，经营效率提升[140][141][142][143] 3) 公司营收和净利润保持稳定增长，盈利能力优于行业[144][145][146][147][148][149][150][151] 业绩拆分及盈利预测 1) 公司未来三年营收和净利润预计将保持增长[153][154][155][156] 2) 公司研发投入持续加大，管理费用和销售费用率逐步优化[154][155] 估值与投资建议 1) 采用绝对估值法和相对估值法,公司合理价值区间为32.3-34.0元[157][158][159][160][161][162][163][164][165][166] 2) 维持"优于大市"评级,给予公司较高的估值水平[171][172] 风险提示 1) 估值风险:对公司未来现金流、WACC等参数的估计可能存在偏差[174][175] 2) 盈利预测风险:运营商业务、成本控制、市场开拓等可能不及预期[174] 3) 政策风险:5G产业受地缘政治影响较大,可能影响公司海外市场拓展[175] 4) 经营风险:公司管理难度较大,合规性问题也是一大风险[176][177] 5) 其他风险:财务风险、市场风险、法律风险、贸易摩擦风险等[177][178][179][180][181]