报告公司投资评级 中兴通讯被评为"优于大市"[1] 报告的核心观点 1) 中兴通讯发展稳健，布局"算力+连接"，经营业绩持续创新高[1][10][15] 2) 公司是全球稀缺的5G端到端设备解决方案提供商，产品覆盖无线、有线、云计算、终端产品和专业通信服务[1][10][11] 3) 公司积极布局"算力+连接"，在算力和5G-A技术方面持续创新[25][27][84][85][86][87][88][89] 公司概况 1) 中兴通讯成立于1985年，在香港和深圳两地上市，业务覆盖160多个国家和地区[15][16][17][18][19][20] 2) 公司主营产品发展经历了2G、3G、4G和5G四个阶段[16][17][18][19][20] 3) 公司传统运营商网络业务占比逐年上升，经营稳健[20][21][22][23] 4) 公司国内收入占比提升至历史最高水平，海外市场拓展受贸易摩擦影响较大[23][24] 行业发展及格局 1) 政府大力支持数字经济发展，多次出台相关政策[42][43][44][45][46][47][48][49] 2) 运营商及互联网厂商加大算力投资，服务器市场快速增长[55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66] 3) 5G-A网络在2024年开启商用元年，中兴通讯在通感一体化技术方面有所突破[74][75][76][77][78][79][80][81][82][83] 4) 中兴通讯在全球FWA市场占据领先地位[91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102] 核心竞争力与成长 1) 中兴通讯研发投入领先同行，拥有自主可控的芯片技术[103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113] 2) 公司在运营商网络侧积累了深厚的解决方案经验，并逐步赋能各行各业[116][117][118][119][120][121] 3) 公司在通用服务器市场占据领先地位，并持续推出创新产品[125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135] 财务分析 1) 公司资产负债率和有息负债率有所下降，偿债能力逐步提升[136][137][138][139] 2) 应收账款和应付账款周转天数降低，经营效率提升[140][141][142][143] 3) 公司营收和净利润保持稳定增长，盈利能力优于行业[144][145][146][147][148][149][150][151] 业绩拆分及盈利预测 1) 公司未来三年营收和净利润预计将保持增长[153][154][155][156] 2) 公司研发投入持续加大，管理费用和销售费用率逐步优化[154][155] 估值与投资建议 1) 采用绝对估值法和相对估值法,公司合理价值区间为32.3-34.0元[157][158][159][160][161][162][163][164][165][166] 2) 维持"优于大市"评级,给予公司较高的估值水平[171][172] 风险提示 1) 估值风险:对公司未来现金流、WACC等参数的估计可能存在偏差[174][175] 2) 盈利预测风险:运营商业务、成本控制、市场开拓等可能不及预期[174] 3) 政策风险:5G产业受地缘政治影响较大,可能影响公司海外市场拓展[175] 4) 经营风险:公司管理难度较大,合规性问题也是一大风险[176][177] 5) 其他风险:财务风险、市场风险、法律风险、贸易摩擦风险等[177][178][179][180][181]