报告公司投资评级 中兴通讯维持买入评级,目标价格为32.86元人民币,较当前价格上涨26.2% [6] 报告的核心观点 1) 中兴通讯2024年上半年收入和净利润分别同比增长2.9%和4.8% [2] 2) 非电信业务(消费者和政府/企业部门)实现两位数增长,抵消了运营商业务的疲软 [4] 3) 预计未来非电信业务将维持两位数增长,抵消电信业务的疲软 [2] 4) 公司2024年上半年毛利率为39%,较上年同期有所下降,主要由于产品组合不利(高利润率电信部门贡献减少) [2] 5) 公司2024年上半年净利润率为9.4%,环比有所改善,主要得益于运营成本优化 [2] 按目录分别总结 收入 - 2024年上半年收入为625亿元人民币,同比增长2.9% [2] - 第二季度收入同比增长1.1%,环比增长4.4% [2] 净利润 - 2024年上半年净利润为57亿元人民币,同比增长4.8% [2] - 第二季度净利润同比增长5.7%,环比增长9.1% [2] 毛利率 - 2024年上半年毛利率为39%,较上年同期有所下降,主要由于产品组合不利(高利润率电信部门贡献减少) [2][3] - 运营商业务毛利率保持稳定,达到54.3% [3] 运营商业务 - 2024年上半年运营商收入下降8.6%,至373亿元人民币 [3] - 运营商业务占公司总收入超过一半,受国内电信运营商资本支出下滑影响 [3] 非电信业务 - 消费者和政府/企业部门实现两位数增长,分别为14.3%和56.1% [4] - 消费者业务增长得益于FTTR市场强劲需求和消费电子产品需求恢复 [4] - 政府/企业业务增长由服务器和内存存储销量激增推动,但毛利率较低 [4] 未来展望 - 预计未来非电信业务将维持两位数增长,抵消电信业务的疲软 [2] - 潜在下行风险包括中美贸易紧张局势加剧、国内外5G部署资本支出放缓,以及消费者/企业支出弱于预期 [5]