公司业务发展概况 - 公司主营 PDF 相关产品和服务，近年来持续加强核心 PDF 编辑器的 AI 能力，提升文档处理的智能化水平[2][3] - 公司在 PDF 市场保持较高的市场份额，但面临来自 Adobe 等少数几家厂商的竞争[2] - 公司积极拓展新产品线，如智能文档解决方案等，但部分新产品尚未取得规模性收入[3] 公司业务转型情况 - 公司自 2022 年开启订阅优先和渠道优先的双转型战略，订阅收入和渠道收入占比持续提升[2][4] - 2024 年上半年，订阅收入占比约 46%，渠道收入占比约 39%，订阅 ARR 达 3.25 亿元[4] - 订阅转型和渠道转型有效推动了公司业务的良性发展[2][4] 海外市场拓展 - 欧美市场是公司主要收入来源，占比约 80%[3] - 公司大力拓展亚太等新兴市场，2024 年上半年亚太市场收入同比增长 36.21%[3][5] - 公司在东南亚、中东等新兴市场加大布局，取得了良好进展[5]

PDF 行业概况 - PDF 作为一种电子文档格式,具有在不同设备与操作系统间保持显示一致性、忠实再现原稿每一个字符、颜色及图象,以及体积小、速度快等优点,因此在电子文档、工程制图、出版印刷、档案管理等领域被广泛使用 [1] - PDF 标准由 Adobe 于 1993 年发布,并于 2008 年开源,之后由 ISO 技术委员会负责维护和更新,发布了 PDF 2.0 等新版本标准 [13] - 全球仅有少数软件企业通过自主研发掌握了完整的 PDF 格式生成、渲染、转换与版面识别等关键技术,这些技术可以构筑显著壁垒 [13][19] - PDF 行业发展日趋成熟,全球维度逐步形成了以 Adobe、福昕(Foxit)、Kofax、Nitro 等为代表的知名品牌,其中 Adobe 为绝对龙头 [19][50] - 参考 Adobe 与 IDC 的数据,2024 年 PDF 行业的潜在市场规模约 320 亿美元,增长因素包括高频使用垂直行业场景、应用领域扩展、网页及移动场景、共享 PDF、免费用户及盗版用户向付费转换、电子签名与人工智能功能、新兴市场增长推动等 [18][48] 福昕软件概况 - 福昕软件自成立以来始终专注于 PDF 领域,产品矩阵完备,具有自主知识产权体系,被评选为"2024 全球最佳软件公司" [2][4] - 公司产品包括 PDF 编辑器与阅读器、开发平台与工具、企业文档自动化解决方案以及 PDF 相关独立产品,适用于桌面电脑、平板电脑、企业级服务器、智能手机及嵌入式设备等终端 [4][6] - 公司客户以机构为主,得到加拿大共享服务局、培生教育、一汽大众等众多国际知名企业认可,谷歌、亚马逊、微软等科技巨头也采用了福昕的技术 [9][32] - 公司海外收入占比近九成,主要来自北美和欧洲市场,国内市场近年来也开始布局 OFD 版式文档业务 [32][33] - 公司实控人持股稳定,高管及核心员工具有股权激励,有利于公司战略规划的实施执行 [35][36] 公司发展战略 - 公司的核心成长逻辑在于对 Adobe 在 PDF 领域的份额进行替代,凭借产品矩阵完备、技术自主可控、渠道改革等优势,弥补品牌力和销售团队规模上的劣势,并通过低价策略实现客户转化 [51][52] - 公司积极推进订阅制转型,订阅业务 ARR 达 3.25 亿元,续费率约 94%,有助于提升收入的稳定性和可预测性 [62][63] - 公司正在布局 AI 技术,在消费级市场提升产品力、增强客户粘性,在企业级市场打造智能文档处理中台,有望成为新的增长引擎 [64][65][66] - 公司控费效果有望改善,人员成本刚性下,订阅转型和渠道转型有助于降低销售成本,中期利润释放可期 [42][45] 投资评级 - 我们认为福昕软件作为高度产品化、掌握自主可控核心技术、具备全球竞争力的软件企业,在A股计算机板块具备稀缺性,同时公司具有清晰的成长路径,给予"强烈推荐"评级 [69] - 公司 2024-2026 年归母净利润预计分别为-0.52/-0.26/0.54 亿元,当前股价对应 PE 值分别为-81/-162/79 倍 [69][71] - 主要风险包括行业竞争加剧、公司订阅制转型及渠道转型不及预期、控费效果及利润释放不及预期、OFD 业务推进不及预期、人工智能协同作用不及预期等 [70]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年半年报,收入和利润均超预期 [3] - 订阅收入增速和ARR持续高增,订阅占比有望过半 [3] - 全球渠道网络搭建,欧美市场加速获客 [3] - AI+PDF能力深入融合,品牌建设强化 [3] - 上修公司2024-2026年营收和利润预测 [3][4] 分类总结 财务数据 - 2024年上半年收入3.38亿元,同比增长18.0% [3] - 2024年上半年归母净利润0.63亿元,扭亏为盈 [3] - 2024年上半年扣非净利润-0.64亿元,亏损同比缩窄 [3] - 2024年第二季度收入1.69亿元,同比增长19.1% [3] - 2024年第二季度归母净利润0.73亿元,扭亏为盈 [3] - 2024年第二季度扣非净利润-0.43亿元,亏损同比缩窄 [3] - 2024-2026年营收预测分别为7.05/8.52/10.64亿元,同比增长15.4%/20.9%/25.0% [4] - 2024-2026年归母净利润预测分别为-0.23/+0.45/+1.19亿元 [4] 订阅业务 - 2024年上半年订阅收入1.55亿元,同比增长67.8%,占比45.8% [3] - 2024年第一/二季度订阅收入增速分别为73.3%/63.1%,占比分别为44.1%/47.6% [3] - 订阅业务ARR在2024年第二季度末增长至3.25亿元,环比增加0.44亿元 [3] - 订阅续费率保持94%的高位 [3] 区域表现 - 2024年上半年北美/欧洲/中国大陆收入占比分别为55%/25%/9%,增速分别为12.3%/28.1%/12.2% [3] - 2024年上半年北美市场订阅收入同比+64.9%,渠道收入同比+35.3% [3] - 2024年上半年欧洲市场订阅收入同比+121%,渠道收入同比+49.7% [3] - 2024年上半年公司渠道收入同比+43.1%,占营收比重38.6% [3] 产品和品牌 - 公司AI+PDF能力深入融合,提升AI与PDF文档内容交互准确性和体验 [3] - Tech Radar评选福昕PDF Editor为2024年Adobe Acrobat优选替代品之一 [3] - G2.com评选公司为"2024年度全球最佳软件公司" [3]

报告公司投资评级 - 报告给予福昕软件"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司双转型(订阅模式和渠道转型)拉动收入增长,国外市场持续发力 [3] - 公司订阅业务收入占比提升,核心产品续费率约94% [3] - 公司收购福昕鲲鹏部分股权,OFD业务纳入公司发展,带动中国大陆业务二季度收入同比增长20.72% [3] - 公司在北美、欧洲和亚太市场均实现较快增长,双转型策略在欧美两大市场得到良好贯彻 [3] - 公司持续增强核心产品PDF编辑器的AI能力,提高用户处理PDF文档效率 [3] 财务数据总结 - 预计2024-2026年归母净利分别为-0.02、0.28和0.56亿元,EPS分别为-0.02、0.31和0.61元 [4] - 预计2024-2026年公司PS分别为6.1X、5.4X和4.9X [4]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级,下调目标价至62.71元 [4] 报告的核心观点 营收增速表现亮眼,业绩大幅提升 - 2024上半年公司实现营业收入3.38亿元,较上年同期增长17.99%,剔除外汇波动影响后增长15.97%,相比公司2022年度及2023年度的营收增速明显提升 [4] - 公司实现归属于母公司所有者的净利润6,251.64万元,其中包含因追加投资合并福昕鲲鹏导致原持有股权公允价值变动而相应确认的投资收益10,332.17万元,扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为-6,377.38万元,较上年同期-7,465.78万元,亏损收窄约14.58% [4] 双转型战略成效凸显 - 公司订阅业务收入1.55亿元,营收占比为45.81%,较上年同期增长67.83% [4] - 公司订阅业务ARR达到3.25亿元,较上年年末增长约29.90%,订阅相关合同负债金额较年初增长16.18%,且公司核心产品整体订阅续费率约为94% [4] - 公司来自渠道的收入为1.30亿元,营收占比提升至38.61%,同比增长43.06% [4] 收并购举措助力国内市场垂直行业布局,海外业务持续高增 - 公司收购福昕鲲鹏部分股权后,实现了公司在国内市场开启PDF+OFD的版式文档业务新征程,强化了公司在国内各应用垂直领域的影响力和竞争力 [4] - 欧美市场依旧是公司主要收入来源,北美市场与欧美市场的订阅收入分别同比增加64.87%和121%,海外业务的强势增速,体现了公司产品及AI能力变现的潜力 [4] 根据目录分别进行总结 1. 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为6.75/7.85/8.95亿元,归母净利润分别为-0.30/0.16/0.54亿元,EPS分别为-0.33/0.18/0.59元 [17] - 采用EV/Sales和PS两种估值方法,给予公司2024年7.5倍EV/Sales和8.5倍PS,对应合理价格为65.39元和62.71元 [20][22] 2. 风险提示 - 订阅制及渠道转型不及预期 [26] - AI研发成果不及预期 [27] - 海外市场环境波动风险 [28]

业绩情况 - 上半年公司营业收入约 17.99%，剔除外汇波动影响后同比增长约 19.24% [2] - 实现归属于母公司所有者的净利润 3.38 亿元，较上年同期增长 15.97% [2] - Q2 单季度营收增长 19.13%，剔除外汇波动影响后同比增长 6,251.64 元，扭亏为盈的主要原因是投资收益同比亏损收窄约 28.57% [2][3] 订阅转型 - 上半年订阅业务收入约 1.55 亿元，占营业收入的 45.81%，同比增长 67.83% [5] - Q2 单季度订阅收入约 8,000 万元，占营收比例 47.56%，同比增长约 63.06% [5] - 实现订阅业务 ARR 约 3.25 亿元，较上年期末增长约 29.90%；核心产品整体订阅续费率约 94% [5] 渠道转型 - 上半年来自渠道的收入约 1.3 亿元，占营业收入的 38.61%，同比增长 43.06% [6] - Q2 单季度渠道收入约 6,700 万元，占营收比例约 39.79%，同比增长 37.87% [6] 区域表现 - 欧洲市场同比增长接近 30%，占公司营业收入的比例持续提升，达 25% [7] - 北美市场增长平稳，同比增幅 12.28% [8] - 亚太市场增长快速，同比增幅 36.21%，但对公司整体收入增长贡献有限 [8] 研发表现 - 推出全新订阅计划，发布精简版 PDF 编辑器套件 [7] - 持续增强 PDF 编辑器的 AI 能力，融入版面文档识别能力，提升 AI 与 PDF 文档内容交互准确性和体验 [7] - 新增保版翻译功能，实现基于 AI 指令化的 PDF 功能操作 [7] 其他 - 上半年公司经营现金流净额为负值约 -3,176.56 万元，但较 Q1 有所改善 [4] - 公司在成本费用控制、运营管理和资本运作等方面采取了一系列应对措施 [11][12] - 收购福昕鲲鹏后，正在推进内部管理优化和客户服务团队建设，短期内实现对公司利润的正向贡献仍有挑战 [12] - 公司正在积极推动渠道商订阅产品销售，并为 DELL 的订阅转型做好准备 [12][13][14]

报告公司投资评级 - 报告给出福昕软件的投资评级为买入-A [8] 报告的核心观点 - 福昕软件是国产PDF龙头企业,订阅模式提升客户生命周期价值,渠道转型获取更多商机,叠加AIGC能力的融合,公司发展将迎来重大边际变化 [11] - 公司持续增强核心产品PDF编辑器的AI能力,在传统大模型可实现的文档总结、内容改写、文本翻译等基础上进一步融入公司作为PDF文档专业厂商所具备的较强的版面文档识别能力,进一步提升AI与PDF文档内容之间的交互准确性和交互体验 [10] 收入情况总结 - 2024年上半年公司实现营业收入3.38亿元,同比增长17.99%,剔除外币汇率波动影响后同比增长15.97% [4] - 2024年第二季度公司实现营业收入1.69亿元,同比增长19.13%,相较第一季度的16.87%,逐季加速 [5] - 订阅业务收入占营业收入的比例达到47.56%,订阅业务ARR金额为3.25亿元,较上年年末增长29.9% [5] - 来自渠道的收入占营业收入比例提升至38.61%,其中北美市场来自渠道的收入较上年同期增长35.28%,欧洲市场来自渠道的收入较上年同期增长49.70% [5] 盈利情况总结 - 2024年上半年公司归母净利润为6,251.64万元,同比扭亏为盈,主要系包含因追加投资合并福昕鲲鹏导致原持有股权公允价值变动而相应确认的投资收益10,332.17万元 [4] - 2024年第二季度公司归母净利润为7,312.53万元,同比扭亏为盈,扣非归母净利润亏损4,311.76万元,同比亏损收窄 [5] - 公司2024年-2026年的营业收入分别预计为7.24/8.61/10.58亿元,归母净利润分别预计为0.05/0.28/0.87亿元 [11] 其他信息 - 公司发布限制性股票激励计划,拟向190名激励对象授予总计171.01万股,彰显了公司订阅业务的发展信心 [6] - 公司股价表现较沪深300指数有较大幅度的下跌,12个月价格区间为38.54-96.71元 [7][8]

财务业绩 - 公司2024年上半年实现营业收入XX亿元，同比增长XX%[1] - 公司订阅业务年度经常性收入(ARR)达到XX亿元，同比增长XX%[1] - 报告期内公司实现营业收入33,755.56万元，较上年同期增长17.99%[13] - 公司订阅收入为15,456万元，较上年同期增长67.83%，占营业收入的45.81%[15] - 公司订阅业务ARR为32,495.63万元，较上年年末增长29.90%[15] - 公司来自渠道的营业收入为13,027.56万元，较上年同期增长43.06%，占营业收入的38.61%[15] - 公司实现归属于母公司所有者的净利润6,251.64万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为-6,377.38万元[15] - 公司收购福昕鲲鹏产生的投资收益为10,332.17万元[18] 产品与技术 - 公司新推出了基于人工智能技术的内容生成产品AIGC，获得市场广泛关注[1] - 公司持续加大研发投入，在PDF、OFD等核心技术领域保持领先优势[1] - 公司拥有完全自主知识产权的核心技术体系，包括PDF文档解析与渲染技术、跨平台技术、PDF文档转换技术、高压缩比技术等[1][2][3][4] - 公司持续增加核心技术的研发投入，形成了一系列核心技术群，包括互联PDF技术、PDF文档数字签名技术、AI区块识别技术等[1] - 公司的核心技术对公司和行业发展起积极的推动作用，截至2024年6月30日公司拥有主要核心技术共18项[1] 市场与营销 - 公司在加拿大、日本等海外市场取得了良好的业绩增长[1] - 公司与戴尔、新聚思、神州数码、伟仕佳杰等大型IT代理商合作，通过其销售渠道扩展市场[55] - 公司在全球范围内形成较为完善的营销网络体系，以中国为软件产品开发设计中心，以欧美日等经济发达国家为主要市场区域[56] - 公司产品及服务在国际知名企业以及机构得到广泛应用，主要客户有加拿大共享服务局、培生教育、一汽大众等[55] 公司治理 - 公司进一步优化了内部管理体系，提升了运营效率和风险管控能力[3] - 公司股东结构稳定，实际控制人熊雨前先生持股比例为XX%[7] - 公司积极践行环境、社会和公司治理(ESG)理念，获得了多项荣誉和认可[5] - 公司未来将继续聚焦核心业务发展，加快产品创新和市场拓展步伐[1] 并购与投资 - 公司完成了对CVision、北京鸿文等公司的并购，进一步拓展了业务布局[1] - 公司新增并购业务仍处于整合期，对净利润有一定影响[19] - 公司使用不超过20亿元的闲置自有资金进行现金管理，用于购买安全性高、流动性好的投资产品[102] - 公司使用不超过85,000万元的闲置募集资金进行现金管理，用于购买保本型投资产品[102] 风险与挑战 - 公司面临知识产权受侵害、产品领域局限、技术升级和研发失败等核心竞争力风险[79][80] - 公司面临海外经营、人才流失及储备不足、数据安全等经营风险[81][82][83] - 公司面临商誉减值的财务风险[86] - 公司面临监管政策变化和汇率波动等外部风险[87][88] 股权激励与利润分配 - 公司规划2024年新一轮的股权激励计划，持续引导核心员工与公司战略目标保持高度连接[77] - 公司承诺实施持续稳定的利润分配政策[118] 重大诉讼 - 公司就与金山办公侵害计算机软件著作权事项向福建省福州市中级人民法院提起诉讼，并于2024年5月达成和解[132] 关联交易 - 报告期内，公司与关联方福昕鲲鹏（北京）信息科技有限公司及其子公司、湖南文盾信息技术有限公司等发生了日常关联交易[134] 募集资金使用 - 公司首次公开发行股票募集资金总额为28.72亿元，扣除发行费用后募集资金净额为25.86亿元[137] - 公司已累计投入募集资金20.69亿元，占募集资金净额的80.00%[137] - 公司使用超募资金14.83亿元，占超募资金总额的68.04%[137] 股权结构 - 公司第一大股东及实际控制人为熊雨前先生，持股比例为39.80%[1] - 公司前十大股东及前十大无限售条件股东持股情况[148][149] - 公司回购专户持有公司股份2,689,072股，占公司总股本的3.54%[149] 财务数据 - 公司2024年6月30日的货币资金为7.92亿元[1] - 公司2024年6月30日的交易性金融资产为11.37亿元[1] - 公司2024年上半年总资产为30.78亿元，较2023年末增加2.14%[157] - 公司2024年上半年营业收入为3,375.56百万元[162] - 公司2024年上半年净利润为604.32百万元[163]

福昕软件持续开拓全球市场,稳步推进订阅模式转型 多年深耕 PDF 领域,跻身国际一流,收并购叠加渠道/订阅制双转型开拓新增长曲线 [12][13] - 福昕软件自 2004 年以来持续深耕 PDF 软件领域,通过自研与收购搭建了完善的 PDF 软件与 to B 的解决方案 - 公司面向 C 端用户拥有 Foxit PDF Reader 和 Foxit PDF Editor 版本,同时也有面向 B 端的解决方案包括 PDF SDK,PDF Compressor 等 福昕 PDF 跻身全球主流,面向 B/C 双端产品线齐全 [15][16][17][18][19][20] - 福昕 PDF 阅读器是全球范围内主流的 PDF 阅读器之一,具有轻快、高效、安全以及质量高等特性 - 公司收费的 PDF 编辑器产品在实现免费的 PDF 阅读器的功能基础上,添加了额外的高级功能 - 2023年公司发布了套件产品 PDF Editor Suite 和 PDF Editor Suite Pro,集 PDF Editor/PDF Editor Pro 和 PDF Editor Cloud、PDF Editor Mobile 三个产品形态为一体 - 福昕 SDK 切入 B 端客户,在亚马逊、微软等知名企业得到应用 控股权集中稳定,股权激励彰显积极信心 [29][30] - 公司总裁熊雨前持股 39.80%,为公司最大股东 - 公司以综合业务额为考核目标,在促进订阅制转型的同时彰显业务信心 双转型战略持续推进,逆周期开拓行业应用 [34][35][36] - 公司双转型战略取得预期进展,订阅模式和渠道转型建设稳步推进 - 订阅转型叠加加大研发投入影响利润率,但经营现金流始终优于净利润 订阅与渠道双转型铸就新增长动能 订阅制转型进展显著,ARR 增速与续费率表现优异,逐步进入收获期 [45][46][47][48] - 2022年7月起,公司确立了订阅优先和渠道优先的双转型增长战略 - 2024年一季度,公司实现订阅收入7,437.85万元,较上年同期增长73.30%;实现订阅业务ARR的金额为28,088.72万元,较上年期末增长约13.09% 渠道拓展带来收入增量,与 Dell 多年深度合作 [49][50][51][52] - 公司具备客户优势,与戴尔、新聚思、神州数码、伟仕佳杰等大型 IT 代理商合作,通过其销售渠道扩展市场 - 2024年一季度渠道收入及占比均实现持续增长,公司来自渠道的营业收入6,318.71万元,较上年同期增长49.01%,占营业收入的比例为37.44% AI 助手功能正式发布,商业模式即将落地 [53][54] - 福昕 PDF 编辑器套件与 AI 的集成,赋予用户以文档总结、强化写作、定义和阐明、内容解释、AI 会话等功能 与华为深度合作,积极拥抱鸿蒙生态 [55][56][57] - 2024年3月,公司与华为集团签署鸿蒙生态合作协议,在鸿蒙生态里为用户提供更全面、更安全、更智能化的数字办公服务 - 2024年5月,福昕软件与华为云计算技术有限公司签订合作协议,双方将以此次合作为契机,携手行业生态伙伴共建版式文档行业生态 控股福昕鲲鹏,双文档格式全面布局 [61][62][63][64] - 2024年3月,公司拟使用超募资金9,024万元收购福昕鲲鹏38.27%的股权,有望借助福昕鲲鹏的经营优势,快速打开信创OFD市场 - 福昕鲲鹏与公司签署业绩承诺,彰显未来积极信心 全球 PDF 市场大有可为,Adobe 订阅制厚积薄发,AI 为 PDF 带来新想象空间 无纸化办公驱动叠加高产品壁垒带来 PDF 行业长坡厚雪 [65][66][67][68][69] - PDF 作为版式文档,伴随着电子办公的普及而不断增长,全球仅有少数软件企业可通过自主研发的方式掌握了完整的 PDF 格式生产技术 - 公司作为国际 PDF 协会的主要成员之一,积极参与我国文档格式标准的制定 PDF 市场规模持续扩大,Adobe 提价带动天花板扩容 [70][71][72][73][74][75] - Adobe 在 2019 年和 2022 年先后两次提价,带动 PDF 市场规模持续扩大 - 福昕软件在 PDF 领域仅次于 Adobe,市占率有提升空间 Adobe 订阅转型带来优秀财务回报,Assistant AI 有望带动新增长曲线 [77][78][79][80][81][82][83][84] - Adobe 在订阅转型后收入与利润迎来了高速增长,同时利润率持续上行 - Adobe 于2024年2月推出生成式 AI 助手 AI Assistant,并将其集成在 Acrobat 中,有望为公司 PDF 业务带来新的增长空间 盈利预测与估值 盈利预测 [85][86][87][88][89][90][91][92] - 我们预计公司 24-26 年的营业收入分别为 7.23/8.46/10.11 亿元,毛利率分别为 93.30%/92.87%/92.56% 可比公司与估值 [94][95][96] - 我们选择金山办公、万兴科技和虹软科技作为可比公司,给予公司 2024 年 10 倍 P/S,结合预测公司 2024 年收入 7.23 亿元,我们给予福昕软件目标市值 72.30 亿元,对应股价 79.03 元 风险提示 [97] - 订阅制转型不及预期的风险 - 地

福建福昕软件开发股份有限公司 投资者关系活动记录表 （2024 年 6 月） 股票简称：福昕软件 股票代码：688095 编号：2024-005 特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 业绩说明会 投资者关系活动类别 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 □其他(请文字说明) 1、参与公司业绩说明会的广大投资者 参与投资者名称 2、华泰柏瑞基金管理有限公司等 时间 2024年 6月17日、2024年6月18日 1、上海证券交易所上证路演中心（网址：http://roadshow.sseinfo.com/） 地点 2、通讯会议 1、董事长、总裁：熊雨前先生 财务总监、董事会秘书：李蔚岚女士 公司接待人员姓名 独立董事：肖虹女士 2、董事会秘书、财务负责人：李蔚岚女士 证券事务代表：林飞静女士 一、2023年度暨 2024年第一季度业绩说明会 ...