PDF 行业概况 - PDF 作为一种电子文档格式,具有在不同设备与操作系统间保持显示一致性、忠实再现原稿每一个字符、颜色及图象,以及体积小、速度快等优点,因此在电子文档、工程制图、出版印刷、档案管理等领域被广泛使用 [1] - PDF 标准由 Adobe 于 1993 年发布,并于 2008 年开源,之后由 ISO 技术委员会负责维护和更新,发布了 PDF 2.0 等新版本标准 [13] - 全球仅有少数软件企业通过自主研发掌握了完整的 PDF 格式生成、渲染、转换与版面识别等关键技术,这些技术可以构筑显著壁垒 [13][19] - PDF 行业发展日趋成熟,全球维度逐步形成了以 Adobe、福昕(Foxit)、Kofax、Nitro 等为代表的知名品牌,其中 Adobe 为绝对龙头 [19][50] - 参考 Adobe 与 IDC 的数据,2024 年 PDF 行业的潜在市场规模约 320 亿美元,增长因素包括高频使用垂直行业场景、应用领域扩展、网页及移动场景、共享 PDF、免费用户及盗版用户向付费转换、电子签名与人工智能功能、新兴市场增长推动等 [18][48] 福昕软件概况 - 福昕软件自成立以来始终专注于 PDF 领域,产品矩阵完备,具有自主知识产权体系,被评选为"2024 全球最佳软件公司" [2][4] - 公司产品包括 PDF 编辑器与阅读器、开发平台与工具、企业文档自动化解决方案以及 PDF 相关独立产品,适用于桌面电脑、平板电脑、企业级服务器、智能手机及嵌入式设备等终端 [4][6] - 公司客户以机构为主,得到加拿大共享服务局、培生教育、一汽大众等众多国际知名企业认可,谷歌、亚马逊、微软等科技巨头也采用了福昕的技术 [9][32] - 公司海外收入占比近九成,主要来自北美和欧洲市场,国内市场近年来也开始布局 OFD 版式文档业务 [32][33] - 公司实控人持股稳定,高管及核心员工具有股权激励,有利于公司战略规划的实施执行 [35][36] 公司发展战略 - 公司的核心成长逻辑在于对 Adobe 在 PDF 领域的份额进行替代,凭借产品矩阵完备、技术自主可控、渠道改革等优势,弥补品牌力和销售团队规模上的劣势,并通过低价策略实现客户转化 [51][52] - 公司积极推进订阅制转型,订阅业务 ARR 达 3.25 亿元,续费率约 94%,有助于提升收入的稳定性和可预测性 [62][63] - 公司正在布局 AI 技术,在消费级市场提升产品力、增强客户粘性,在企业级市场打造智能文档处理中台,有望成为新的增长引擎 [64][65][66] - 公司控费效果有望改善,人员成本刚性下,订阅转型和渠道转型有助于降低销售成本,中期利润释放可期 [42][45] 投资评级 - 我们认为福昕软件作为高度产品化、掌握自主可控核心技术、具备全球竞争力的软件企业,在A股计算机板块具备稀缺性,同时公司具有清晰的成长路径,给予"强烈推荐"评级 [69] - 公司 2024-2026 年归母净利润预计分别为-0.52/-0.26/0.54 亿元,当前股价对应 PE 值分别为-81/-162/79 倍 [69][71] - 主要风险包括行业竞争加剧、公司订阅制转型及渠道转型不及预期、控费效果及利润释放不及预期、OFD 业务推进不及预期、人工智能协同作用不及预期等 [70]