公司报告 | 季报点评 ARR 持续高增长，订阅制转型过半，费用率下降可期 三季度收入平稳增长，渠道收入存在季节性波动 福昕软件发布三季报，Q3 公司实现营业收入 1.72 亿，同比+9.73%，剔除 汇率同比+10.45%，归母净利润为-2384 万，同比亏损增加，主要系研发费 用率/管理费用率相较于同期上升了 1.67pct/2.46pct。公司在三季度的单季 度营业收入同比增幅较前两个季度有所下降，主要系订阅转型持续推进， 本季度核心产品 PDF 编辑器的永久授权收入下降较多带来，其中三季度渠 道收入 6,423.37 万，同比增速有所下滑，主要系核心 PC 代理商所贡献的 收入在三季度存在一定波动。 ARR 继续维持高增长，订阅制收入过半，转型进入中后期 到三季度末，公司订阅业务 ARR 达到 36,597.59 万元，较上年年末增长约 46.30%，三季度 ARR 增量为 4101.63 万元，同比去年三季度的 ARR 增量增 长了 52.48%，订阅相关的合同负债金额为 21,265.69 万元，较 2024 年年初 增长约 32.02%，三季度期间公司核心产品整体订阅续费率约为 93%。收入 端 ...

公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 福昕软件（688095.SH）：Q3 订阅收 入占比过半，中期仍具高成长性 事件： 福昕软件披露 2024 年三季报，公司 24 年前三季度实现营收、归母净利润、扣 非净利润分别为 5.09（同比+15.07%）、0.39（同比扭亏为盈）、-0.96（亏损同 比收窄）亿元，其中单三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为 1.72 （同比+9.73%）、-0.24（亏损同比扩大）、-0.32（亏损同比扩大）亿元。 点评： 收入稳健增长，三季度订阅制收入占比过半。福昕软件今年前三季度收入维持 稳健增长，全球主要区域市场收入占比保持稳定，来自渠道的收入为 1.94 亿元 （同比+33.64%），占总营收的比例达 38.21%，渠道制转型顺利。但拆分来看， 福昕单三季度营收增速有所放缓，主要由永久授权模式的收入下滑导致，公司 当前积极推进订阅制转型，24Q3 实现订阅收入 0.90 亿元，同比增长 62.36%， 占总收入 52.52%；截至三季度末 ARR（订阅年度经常性收入）达 3.66 亿元， 较 23 年底增长 46.30%， ...

根据电话会议记录,总结如下: 1. 行业或公司 - 该电话会议纪要涉及的是上市公司福星的财务和业务情况。 2. 核心观点和论据 (1) 财务方面: - 2022年前三季度,福星实现营收15.07%同比增长,Q3单季度增长9.73%。 - 前三季度归母净利润为3800多万元,主要因为上半年并购飞星宽盆产生3亿投资收益。剔除此影响,公司仍有一定亏损。[1][2] - 现金流方面,Q3单季度经营活动现金流出有所下降。[2] (2) 业务方面: - 订阅业务收入占比48.07%,同比增长66%。订阅ARR达3.66亿元,增长46%。订阅续费率93%。[2] - 渠道收入占比38.21%,同比增长34%。除核心PC渠道外,其他渠道收入同比增长近40%。[3] - 区域市场方面,欧洲和亚太市场增长领先,北美市场增幅有所放缓,中国市场存在季节性波动。[3] (3) 未来规划: - 订阅业务仍是重点,公司持续投入以提高产品体验、价格策略等,提升订阅ARR。[5][6] - 渠道方面,公司通过核心渠道伙伴开拓二级渠道,渠道收入占比有望进一步提升。[34][35] - 新创业务方面,公司将通过资本运作和合作等方式切入,预计未来两年内有较大发展空间。[22][26][27] - 管理费用和研发费用未来有望得到较好控制,有利于利润改善。[10][11][12] 3. 其他重要内容 (1) 地缘政治风险方面: - 公司正在探索通过资本层面拆分、合作等方式降低海外市场敏感性。[15][16][17] (2) AI能力商业化: - 公司已推出独立定价的AI产品,目前用户付费率还不高,但公司将通过提升产品体验和价值来提高变现能力。[18][19][20]

福建福昕软件开发股份有限公司 投资者关系活动记录表 股票简称：福昕软件 股票代码：688095 编号：2024-008 | --- | --- | |-----------------------|------------------------------| | | | | 特定对象调研 | □分析师会议 | | □媒体采访 □业绩说明会 | | | □新闻发布会 □路演活动 | | | | □现场参观 □其他(请文字说明 ) | 投资者关系活动类别 天风证券股份有限公司、中国国际金融股份有限公司、申万宏源证券有限公 司、国投证券股份有限公司、信达证券股份有限公司、泰信基金管理有限公 参与投资者名称 司、华安基金管理有限公司、海富通基金管理有限公司、百年保险资产管理 有限责任公司等 （2024 年 11 月） | --- | --- | |------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告评级和核心观点 [报告评级] - 维持"增持"评级 [6] [核心观点] 公司业务表现 - 公司订阅转型平稳推进,订阅收入占比持续提升,达到48.07% [12] - 渠道收入持续高增,欧洲和亚太两大区域市场依然增长迅速 [12] - 公司前三季度实现营业收入5.09亿元,同比增长15.07% [12] - 公司前三季度归母净利润3,867.41万元,同比增加163.07% [12] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为6.75/7.85/8.95亿元,归母净利润分别为-0.11/0.27/0.67亿元,EPS分别为-0.12/0.30/0.73元 [19] - 给予公司2024年11倍PS,预测2024年公司合理市值为74.25亿元,对应目标价81.16元 [24][27] 风险提示 - 订阅制及渠道转型不及预期 [28] - AI研发成果不及预期 [29] - 海外市场环境波动风险 [30]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季报:前三季度收入5.09亿元,同比增长15.1%;归母净利润0.39亿元,同比扭亏为盈;扣非净利润-0.96亿元,亏损同比缩窄 [4] - 加速向订阅转型,核心指标延续高增:前三季度整体订阅收入2.45亿元,同比+65.8%,订阅占比48.1%;其中24Q3订阅收入0.90亿元,同比+62.4%,占比已经过半,达到52.5%;订阅业务ARR在24Q3末增长至3.66亿元,同比+72.0% [4] - 全球化布局顺畅:公司前三季度在北美/欧洲/亚太/中国大陆的收入占比分别为55%/25%/7%/9%,其中欧洲和亚太两大区域市场依然增长迅速 [4] - AI+PDF能力深入融合,已完成AI助手单独定价:公司在大模型可实现的文档总结、内容改写、文本翻译等基础上,进一步融入公司特有的版面文档识别能力,提升AI与PDF文档内容之间的交互准确性和交互体验,并实现了更多基于AI指令化的PDF功能操作 [4] 财务数据总结 - 2024年预计营业总收入为7.05亿元,同比增长15.4% [5] - 2024年预计归母净利润为-0.23亿元 [5] - 2025年预计营业总收入为8.52亿元,同比增长20.9%;归母净利润为0.45亿元 [5] - 2026年预计营业总收入为10.64亿元,同比增长25.0%;归母净利润为1.19亿元 [5]

财务业绩 - 公司2024年前三季度实现营业收入50,920.21万元，同比增长15.07%[2] - 公司2024年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润3,867.41万元，同比增加163.07%[5] - 公司2024年前三季度订阅业务收入占营业收入比例为48.07%，同比增长65.77%[10] - 公司2024年前三季度订阅业务ARR达到36,597.59万元，较上年年末增长46.30%[11] - 公司2024年前三季度核心产品整体订阅续费率约为93%[10] - 公司2024年前三季度渠道收入占比为34%，同比增长31%[12] - 公司2024年前三季度经营活动现金流量净额为-10,555.47万元，较去年同期净流出增加130.65%[7] - 公司2024年前三季度研发投入占营业收入的比例为38.42%[2] - 公司2024年第三季度单季度营业收入同比增幅较前两个季度有所下降，主要系订阅转型持续推进，本季度核心产品PDF编辑器的永久授权收入下降较为明显[4] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为-2,384.22万元，同比亏损[6] - 2024年前三季度,公司来自渠道的收入为19,450.93万元,占营业收入的38.21%,同比增长33.64%[13] - 欧洲和亚太两大区域市场依然增长迅速,北美市场受到收入基数较大及订阅转型的双重影响,增速有所放缓,中国大陆市场的营收则存在一定波动[15] - 年初至报告期末,公司实现归属于上市公司股东的净利润3,867.41万元,同比增加163.07%,剔除因追加投资合并福昕鲲鹏导致原持有股权公允价值变动而相应确认的投资收益10,332.17万元后,同比增加亏损约5.42%[19] - 本报告期,公司新增的并购业务增加费用约955.62万元,公司原有业务部分(不含新并购)订阅及渠道双转型平稳推进,带来营业收入同比增长约1,071.30万元[19] - 本报告期,公司管理费用、销售费用和研发费用合计较上年同期增长约1,259.30万元[19] 股权激励与回购 - 公司制定了2024年限制性股票激励计划和2024年员工持股计划[23][24] - 公司于2023年8月启动了第三期股份回购计划，回购资金总额不低于1,500万元，不超过3,000万元[25][26] - 公司将存放于回购专用账户中的50,000股已回购股份用于注销并相应减少注册资本[27] - 公司2024年8月22日以20.34元/股的授予价格向190名激励对象授予171.0147万股限制性股票[24] - 公司2024年9月25日召开2024年员工持股计划第一次持有人会议，设立管理委员会[25] - 公司2024年9月30日将回购专用证券账户所持有的433,957股公司股票过户至2024年员工持股计划证券账户[25] 财务数据 - 公司2024年前三季度营业收入为5.09亿元，同比增长15.1%[32] - 公司2024年前三季度营业成本为3.2亿元，同比增长38.8%[32] - 公司2024年前三季度销售费用为2.76亿元，同比增长15.0%[32] - 公司2024年前三季度管理费用为1.19亿元，同比增长27.0%[32] - 公司2024年前三季度研发费用为1.79亿元，同比增长3.3%[32] - 公司2024年9月30日货币资金为7.15亿元，较2023年12月31日增加0.4%[29] - 公司2024年9月30日交易性金融资产为12.51亿元，较2023年12月31日减少10.2%[29] - 公司2024年9月30日应收账款为1.01亿元，较2023年12月31日增加3.4%[29] - 公司2024年9月30日合同负债为2.86亿元，较2023年12月31日增加18.5%[30] - 公司2024年9月30日商誉为3.46亿元，较2023年12月31日增加129.8%[30] 现金流 - 2024年前三季度公司实现营业收入5.31亿元，同比增长9.1%[35] - 2024年前三季度公司实现净利润3,349.06万元，而2023年同期为净亏损6,133.39万元[35] - 2024年前三季度公司投资收益为11,896.14万元，同比增长1,445.8%[33] - 2024年前三季度公司公允价值变动收益为661.93万元，同比下降38.0%[33] - 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-1.06亿元，而2023年同期为-4,576.32万元[35] - 2024年前三季度公司投资活动产生的现金流量净额为16,214.56万元，而2023年同期为35,614.09万元[36] - 2024年前三季度公司筹资活动产生的现金流量净额为-4,923.03万元，而2023年同期为-2,328.85万元[36] - 2024年9月末公司现金及现金等价物余额为71.35亿元，较年初增加1,518.12万元[36] - 2024年前三季度公司归属于母公司所有者的综合收益总额为3,570.95万元，而2023年同期为-5,172.50万元[34] - 2024年前三季度公司基本每股收益为0.4354元，而2023年同期为-0.6929元[34]

宏观策略·机构观点 - 熊市结束后第一波上涨中领涨的通常是超跌的老赛道，超跌的老赛道估值修复完成后，很快会面临业绩和估值匹配度的压制[3] - 10月随着市场进入震荡期，增量政策指向利好价值，投资者结构趋于稳定，市场风格大概率重回大盘价值[3] - 10月市场风格略偏向大盘价值，大盘占优概率72%[3] AI产业动态 - 微软Azure宣布停止OpenAl API个人开发者服务，开发者和企业有望转向国产大模型[4,5] - 国内大模型已具备与ChatGPT相匹敌的能力，在某些领域实现了超越，且展现出独特的本土优势[5] - 国内AI产业链获新市场空间，相关公司包括科大讯飞、万兴科技、因赛集团等[5] 个股跟踪 - 万国数据有望迎来拐点，9家公司获得首度覆盖，其中富祥药业等4股获新财富分析师深度覆盖[6] - 今世缘首次进入个股机构关注度排行前五名[6] - 恒立液压深度复盘十倍之路，三大维度解析白马成长新动能[6] - 万里石转型新能源和铀矿业务，预计2024-26年归母净利润分别为0.06/0.80/1.46亿元[6]

公司业务发展概况 - 公司主营 PDF 相关产品和服务，近年来持续加强核心 PDF 编辑器的 AI 能力，提升文档处理的智能化水平[2][3] - 公司在 PDF 市场保持较高的市场份额，但面临来自 Adobe 等少数几家厂商的竞争[2] - 公司积极拓展新产品线，如智能文档解决方案等，但部分新产品尚未取得规模性收入[3] 公司业务转型情况 - 公司自 2022 年开启订阅优先和渠道优先的双转型战略，订阅收入和渠道收入占比持续提升[2][4] - 2024 年上半年，订阅收入占比约 46%，渠道收入占比约 39%，订阅 ARR 达 3.25 亿元[4] - 订阅转型和渠道转型有效推动了公司业务的良性发展[2][4] 海外市场拓展 - 欧美市场是公司主要收入来源，占比约 80%[3] - 公司大力拓展亚太等新兴市场，2024 年上半年亚太市场收入同比增长 36.21%[3][5] - 公司在东南亚、中东等新兴市场加大布局，取得了良好进展[5]

PDF 行业概况 - PDF 作为一种电子文档格式,具有在不同设备与操作系统间保持显示一致性、忠实再现原稿每一个字符、颜色及图象,以及体积小、速度快等优点,因此在电子文档、工程制图、出版印刷、档案管理等领域被广泛使用 [1] - PDF 标准由 Adobe 于 1993 年发布,并于 2008 年开源,之后由 ISO 技术委员会负责维护和更新,发布了 PDF 2.0 等新版本标准 [13] - 全球仅有少数软件企业通过自主研发掌握了完整的 PDF 格式生成、渲染、转换与版面识别等关键技术,这些技术可以构筑显著壁垒 [13][19] - PDF 行业发展日趋成熟,全球维度逐步形成了以 Adobe、福昕(Foxit)、Kofax、Nitro 等为代表的知名品牌,其中 Adobe 为绝对龙头 [19][50] - 参考 Adobe 与 IDC 的数据,2024 年 PDF 行业的潜在市场规模约 320 亿美元,增长因素包括高频使用垂直行业场景、应用领域扩展、网页及移动场景、共享 PDF、免费用户及盗版用户向付费转换、电子签名与人工智能功能、新兴市场增长推动等 [18][48] 福昕软件概况 - 福昕软件自成立以来始终专注于 PDF 领域,产品矩阵完备,具有自主知识产权体系,被评选为"2024 全球最佳软件公司" [2][4] - 公司产品包括 PDF 编辑器与阅读器、开发平台与工具、企业文档自动化解决方案以及 PDF 相关独立产品,适用于桌面电脑、平板电脑、企业级服务器、智能手机及嵌入式设备等终端 [4][6] - 公司客户以机构为主,得到加拿大共享服务局、培生教育、一汽大众等众多国际知名企业认可,谷歌、亚马逊、微软等科技巨头也采用了福昕的技术 [9][32] - 公司海外收入占比近九成,主要来自北美和欧洲市场,国内市场近年来也开始布局 OFD 版式文档业务 [32][33] - 公司实控人持股稳定,高管及核心员工具有股权激励,有利于公司战略规划的实施执行 [35][36] 公司发展战略 - 公司的核心成长逻辑在于对 Adobe 在 PDF 领域的份额进行替代,凭借产品矩阵完备、技术自主可控、渠道改革等优势,弥补品牌力和销售团队规模上的劣势,并通过低价策略实现客户转化 [51][52] - 公司积极推进订阅制转型,订阅业务 ARR 达 3.25 亿元,续费率约 94%,有助于提升收入的稳定性和可预测性 [62][63] - 公司正在布局 AI 技术,在消费级市场提升产品力、增强客户粘性,在企业级市场打造智能文档处理中台,有望成为新的增长引擎 [64][65][66] - 公司控费效果有望改善,人员成本刚性下,订阅转型和渠道转型有助于降低销售成本,中期利润释放可期 [42][45] 投资评级 - 我们认为福昕软件作为高度产品化、掌握自主可控核心技术、具备全球竞争力的软件企业,在A股计算机板块具备稀缺性,同时公司具有清晰的成长路径,给予"强烈推荐"评级 [69] - 公司 2024-2026 年归母净利润预计分别为-0.52/-0.26/0.54 亿元,当前股价对应 PE 值分别为-81/-162/79 倍 [69][71] - 主要风险包括行业竞争加剧、公司订阅制转型及渠道转型不及预期、控费效果及利润释放不及预期、OFD 业务推进不及预期、人工智能协同作用不及预期等 [70]