Q1 高于预告中值，多肽领域优持续兑现，有望持续维持高增态势 诺泰生物（688076.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2024年04月22日 [Table_Industry] [评Ta级ble：_T买itle入] (维持) [公Ta司ble盈_F利in预anc测e]及 估值 市场价格：53.69 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 651.29 1033.55 1417.03 2002.94 2861.10 分析师：祝嘉琦 增长率yoy% 1.15% 58.69% 37.10% 41.35% 42.85% 执业证书编号：S0740519040001 净利润（百万元） 129.11 162.94 220.76 311.85 450.78 电话：021-20315150 增长率yoy% 11.89% 26.20% 35.49% 41.26% 44.55% 每股收益（元） 0.61 0.76 1.04 1.46 2.11 Email：zhujq@zts.com.cn 每股现金流量 0.14 1.64 1.46 0.15 -0.12 分析师：崔少煜 净资产收 ...

财务表现 - 2024年第一季度营业收入为35.58亿元，同比增长71.02%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为6.63亿元，同比增长215.65%[4] - 研发投入合计为6.72亿元，同比增长221.59%[5] - 基本每股收益为0.31元，同比增长210.00%[5] - 稀释每股收益为0.30元，同比增长200.00%[5] - 总资产为371.93亿元，较上年末增长4.85%[5] - 公司2024年第一季度营业总收入为35.58亿元，较去年同期增长70.8%[14] - 2024年第一季度营业总成本为26.87亿元，较去年同期增长50.1%[14] - 2024年第一季度净利润为6.46亿元，较去年同期增长241.7%[15] 资产情况 - 公司持有的非流动性资产处置损益为-236.25万元[6] - 公司将项目投资补贴款摊销计入其他收益的政府补助金额为1,812.22万元[6] - 公司2024年3月31日的流动资产总额为1,548,243,894.59元人民币[11] - 公司2024年3月31日的固定资产总额为1,222,215,096.82元人民币[12] 现金流 - 经营活动现金流入小计为36.39亿元，较去年同期增长17.3%[17] - 经营活动现金流出小计为28.54亿元，较去年同期增长73.7%[18] - 2024年第一季度公司通过借款收到的现金为26亿美元，较去年同期的15.5亿美元有所增长[19] - 公司偿还债务支付的现金为10.4亿美元，较去年同期的5.51亿美元有所增加[19] - 公司支付给少数股东的股利、利润为5454.5万美元，较去年同期的3221.8万美元有所增长[19] 其他 - 公司持续加大研发投入以满足业务发展和产品创新需求[9] - 建德市宇信企业管理有限公司在2024年第一季度报告中持有6,808,679股人民币普通股[10]

业绩总结 - 犹太生物是公司24年全年持续看好的一家主要标的[1]

业绩总结 - 公司23年自选产品业务实现快速放量，营收接近60%增长，营收占比逐渐提升[8] - 公司23年CDMO业务实现营收大约4亿，毛利率提升至接近61%[8] - 公司23年国内营收同比增长接近100%，国内营收占比快速提升[10] - 公司23年自选产品实现营收接近6.3个亿，同比增长接近145%[15] - 公司23年原来药业务实现营收大概在4个亿，负荷增长接近百分之四十几，毛利率提升至70%[16] 未来展望 - 公司预计24到26年利润端能实现2.5亿至3.3亿，EPS在1.2至1.5之间，股价对应PE为44和33[21] - 公司看好自身在24年至26年的发展趋势，认为有较大的发展机会[22] 新产品和新技术研发 - 公司多态药物产能预计能达到吨级规模，寡核肝酸产线已投产[13] - 公司在寡核甘酸领域有技术优势，CDMO业务产线已正式投产，预计业务发展迅速[20] 市场扩张和并购 - 公司在海外市场规范市场和非规市场都有合作，预期原料药需求会大幅提升[18] 其他新策略和有价值的信息 - 公司研发投入逐年稳健增长，23年研发投入达到1.3亿，负荷增长接近26%[12] - 公司CDMO业务在近几年实现了比较稳健的增长，预计能稳健增长，长期合同预计能执行大概在500到600亿美元[14]

公司发展 - 公司是国内多肽赛道龙头企业，已布局多肽上下游全产业链，自选产品业务快速放量打开成长空间[1] - 公司历经15年发展，已发展成为国内多肽赛道龙头企业，主营业务包括定制类产品及技术服务和自主选择产品销售[8] - 公司员工数量逐年稳健增长，于2023年底达1545人，同比增长38.7%，为公司长远发展提供充足的人才保障[21] 业绩表现 - 公司2023年营收10.34亿元，同比增长58.69%，扣非归母净利润1.68亿元，同比增长102.31%，业绩表现亮眼[22] - 公司自主选择类业务快速放量，2023年实现营收6.29亿元，同比增长145.47%，营收占比从2018年的7.38%提升至2023年的60.84%[24] - 公司总毛利率稳健增长，从2021年的55.76%提升至2023年的60.97%，净利率在15%-20%区间内波动，整体盈利能力较强[25] 市场趋势 - 全球多肽药物市场稳健扩容，预计从2020年的629亿美元提升至2026年的1049亿美元，2020-2026 CAGR达8.90%[33] - 非胰岛素多肽药物市场规模预计从2020年的357亿美元提升至2026年的697亿美元，2020-2026 CAGR达11.80%[33] - 全球每年获批上市的多肽药物数量从2018年的3/2个增加至2023年的15/9个，获批数量增长稳健[36] 研发与技术 - 公司研发投入逐年增长，2018-2023年间研发投入CAGR约为26.3%，研发人员数量也在增加[39] - 公司已搭建多肽、小核酸等多个研发生产技术平台，包括多肽规模化生产技术平台、手性药物技术平台等[41] - 公司的CDMO业务在2022年起阶段性承压，但预计将在2024年迎来快速发展期[50]

业绩总结 - 公司自主选择产品业务表现强劲，2024年第一季度预计实现高速增长[1] - 公司C(D)MO业务有望逐步恢复，与知名药企建立长期合作关系[2] - 公司自主选择产品和C(D)MO双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级[3] - 预测2026年公司流动资产将达到2832百万元，营业收入将达到2861百万元[12] 风险提示 - 公司面临技术人员流失、产能投放不及预期、新药研发项目转让不确定性等风险[7] - 公司海外收入占比超过50%，面临汇率波动风险[8] - 公司原材料供应及价格上涨、毛利率下降等风险可能影响经营[9] - 公司业务规模扩大带来环保和安全生产风险增大，可能导致安全环保事故[11] 投资评级 - 投资评级包括买入、增持、持有、减持等，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在不同范围内[13] 免责声明 - 公司报告基于公开资料或实地调研资料，力求独立客观，不构成最终操作建议[14] - 公司及关联机构可能持有报告中涉及公司的证券并进行交易，可能为这些公司提供金融服务[15] - 报告内容版权归“中泰证券股份有限公司”所有，未经授权不得进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改[16]

业绩总结 - 公司2023年营收增长58.69%，归母净利润增长26.20%[1] - 公司2024-2026年预计营收同比增速分别为36%/33%/27%[2] - 公司毛利率60.97%，归母净利率15.58%[2] - 公司2023年毛利率提升3.4pp，自主选择产品毛利率提升3.3pp[2] - 公司费用率较稳定，四费率合计40.32%[2] 产品和技术 - 公司推进矩阵式BD拓展，市场占有率不断提升[4] - 公司是多肽原料药领先企业，向上游中间体及下游制剂拓展，战略布局寡核苷酸技术[13] - 公司设立子公司诺泰诺和，布局加码寡核苷酸技术，研发多肽、寡核苷酸和偶联物的研发平台[14][29] - 公司产品布局全面，涵盖多种多肽药物品种，包括利拉鲁肽、司美格鲁肽等知名品种[38] 市场展望 - 全球多肽药物市场规模从2007年的124亿美元增长至2020年的430亿美元，年复合增长率为10%[35] - 中国多肽药物市场规模预计2030年将达到328亿美元，年复合增长率为14%[35] - 全球寡核苷酸市场规模从2016年的0.1亿美元增长至2021年的32.5亿美元，年复合增长率高达217.8%[42] 估值和风险 - 公司绝对估值区间为55.67-64.26元，对应市值区间为119-137亿元[56] - 公司未来3年收入增长预测存在36%/33%/27%的风险，可能高估未来业绩[62] - 公司药物研发失败及研发周期较长风险，可能影响盈利能力[64] - 公司存在政策风险，未来医药行业政策变化可能影响盈利能力[68]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入10.34亿元，同比增长58.69%[1] - 公司主营业务毛利率为60.97%，同比提升3.31%[1] - 公司自主选择产品表现突出，实现营业收入6.29亿元，同比增长145.48%[1] - 公司CDMO/CMO实现营业收入3.91亿元，毛利率55.17%[1] - 公司原料药及中间体业务实现收入4.16亿元，毛利率70.01%[1] - 公司制剂收入2.13亿元，毛利率53.53%[1] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为2.13亿元、2.78亿元、3.56亿元，对应EPS分别为1.00元/股、1.30元/股、1.67元/股[1] - 公司2024年营业收入预计为1383百万元，归母净利润预计为2.13亿元，市盈率为53.57倍[1] - 诺泰生物2026年的营业收入预计将增长至2230百万元，较2022年增长242.8%[2] - 2026年的净利润预计为351百万元，较2022年增长185.4%[2] - 公司的ROE预计将从2022年的6.8%增长至2026年的11.8%[2] 新产品和新技术研发 - 公司与国内生物医药公司签署合作，签署口服司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议，签约合同总金额1.02亿美元[1] 市场扩张和并购 - 广发证券对公司的评级为买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上[4] - 广发证券（香港）经纪有限公司负责本报告在中国香港地区的分销，并持有香港证监会批复的相关牌照[8]

业绩总结 - 公司2023年营业收入、经营利润、净利润、每股净收益均呈现逐年增长趋势[1] - 公司2023年营收同比增长58.69%，归母净利润同比增长26.20%[28] - 公司2024-2026年营业总收入呈现稳定增长趋势，2026年预计达到2606.97百万元，同比增长32.7%[6] 未来展望 - 公司2026年预计营收将达到20.40亿元，同比增长38.7%[5] - 多肽药物市场有望持续扩容，2030年全球多肽药物市场规模预计达1419亿美元[31] - 全球每年因专利悬崖而损失的专利药销售额有望在2023-2028年持续增加，为仿制药市场提供增量机会[48] 新产品和新技术研发 - 公司自主产品勾画第二增长曲线，2023年自主产品营收占比61%[1] - 多肽创新药SPN009二型糖尿病适应症已获临床批准，原料药-制剂一体化顺利推进[1] - 公司积极推进多肽创新药研发，自主研发的GLP-1单靶点创新药SPN009已取得临床试验批准，后续研发工作由禾泰健宇负责，有望成为首批创新产品[37] 市场扩张和并购 - 公司主营业务已从定制类转向自主选择产品，2024年定制类业务营收占比为30.7%[4] - 公司2025年PE为40X，给予公司目标价64.40元/股，首次覆盖，给予增持评级[7] - 公司加码产能建设，持续释放新产能，保障长远发展，提升产能利用率，打造新阶段增长引擎[18]

业绩总结 - 公司2023年实现营收10.34亿元，同比增长58.69%[1] - 公司2023年自主选择产品收入达6.29亿元，占比60.83%，毛利率达64.43%[1] - 公司2023年定制类产品及服务收入为4.04亿元，同比增长3.07%[1] - 公司预测2026年营业收入将达到2,781百万元，同比增长41.1%[5] - 预计2026年归母净利润将达到444百万元，同比增长42.0%[5] - 毛利率预计在2026年将达到62.5%[5] 未来展望 - 公司预测2026年流动资产将达到3349百万元，较2022年增长219.5%[6] - 公司预测2026年营业收入将达到2781百万元，较2022年增长327.1%[6] - 公司预测2026年净利率将达到16.0%，较2022年增长28.3%[6] - 公司预测2026年ROE将达到14.3%，较2022年增长123.4%[6] 其他新策略 - 经营现金流最新摊薄为0.14至2.08，P/B比率从6.0下降至3.8[1] - 每股净资产最新摊薄为8.96至13.91，EV/EBITDA从48.5下降至15.5[1] - 公司评级体系包括收益评级和风险评级，分为买入、增持、中性、减持和卖出等级别[7] - 公司具备证券投资咨询业务资格，可提供证券投资分析、预测或建议等服务[9]