2024 年 08 月 21 日 公司点评 买入/上调 洛阳钼业(603993) 昨收盘:7.41 五年目标取得开门红，向全球一流矿企迈进 ◼ 走势比较 (20%) (2%) 16% 34% 52% 70% 23/8/2123/11/224/1/1424/3/2724/6/824/8/20 洛阳钼业 沪深300 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 215.99/215.99 总市值/流通(亿元) 1,601/1,601 12 个月内最高/最低价 (元) 9.87/4.61 相关研究报告 <<钴跌价致利润大幅回落，但仍具强 抗 风 险 能 力 ___ 洛 阳 钼 业 跟 踪 点 评>>--2020-03-31 <<铜钴板块成本大降，单季利润再创 新高——洛阳钼业一季报点评>>-- 2018-05-02 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 研究助理：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq ...

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司是国内仅次于紫金矿业的第二大同框上市公司 [1] - 公司主要资产为TFM和KFM两座铜矿 [1] - 公司未来5年内计划将铜产量提升至100万吨 [1][4] 公司业务表现 - 公司铜产量增速在全球矿企中最快 [2][3] - 公司铜业务毛利率保持在40%-50%的较高水平 [4] - 公司贸易业务对整体财务数据有较大影响 [3] - 公司现金流状况良好,ROE持续提升 [4] 行业地位及前景 - 公司有望成为全球前10大铜矿企业 [4][5] - 公司旗下TFM矿山有望进入全球前5大铜矿 [6] - 非洲地区将成为未来全球铜产量增长的主要来源 [9][10] - 中资企业在南美洲拓展铜矿资产面临较大挑战 [10][11] 问答环节重要的提问和回答 问题1: 公司是否过于依赖单一矿山? 回答: 这是一个普遍现象,全球主流矿企都高度依赖于旗舰矿山。公司的TFM和KFM矿山储量和潜力很大,未来扩产空间广阔,不存在过度依赖单一矿山的风险。[7][8] 问题2: 公司未来是否还会继续收购新的矿山资产? 回答: 公司目前主要集中于充分挖掘TFM和KFM矿山的潜力,这种战略是合理的。在铜价较高的当前环境下,收购新矿山的性价比不高,公司仍在全球范围内寻找新的投资机会。[11]

报告公司投资评级 报告给予洛阳钼业"买入(维持)"的投资评级[2]。 报告的核心观点 1) TFM、KFM 持续快节奏生产,2024 H1 铜、钴产量高增[7] 2) 看好未来铜价走势,全年业绩高弹性可期[8] 3) 聚焦新能源金属和重要的战略金属,向全球一流矿企迈进[9] 4) 预计公司 2024-2026 年实现归母净利润分别为 126.61/133.51/151.63 亿元,分别同比增长 53.47%/5.45%/13.57%[9] 财务数据总结 1) 2024 年营业收入预计为 2,215.02 亿元,同比增长 6.01%[4] 2) 2024 年归母净利润预计为 151.63 亿元,同比增长 13.57%[4] 3) 2024 年 EPS 预计为 0.70 元,当前股价对应 P/E 为 13.06 倍[4] 4) 2024 年 EBITDA 预计为 360.17 亿元,同比增长 13.99%[4] 5) 2024 年毛利率预计为 15.87%,净利率预计为 8.07%[14] 6) 2024 年 ROE 预计为 18.21%[14] 7) 2024 年资产负债率预计为 49.76%,流动比率预计为 1.8[14]

公司投资评级 - 公司评级为"买入-A/买入-H" [5] 核心观点 - 24Q2公司预计实现归母净利润31.17-36.63亿元,同比增708%-849%,环比增50%-77%,主要是由于铜价环比大涨16%至9874美元/吨 [3] - 24Q2公司铜、钴产量分别环增13%、14%,同比增84%、102%,24H1铜、钴产量分别完成年度中值目标的58%、83% [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司24-26年EPS为0.63/0.64/0.65元/股,给予公司24年20倍PE估值,对应A股合理价值12.65元/股,H股合理价值10.96港币/股 [4] - 维持公司A/H股"买入"评级 [4] 风险提示 - 全球经济不确定性为金属价格带来不确定性 [4] - 贸易业务规模大,风控不严可能导致较大亏损 [4] - 主要产品产量不及预期 [4]

会议主要讨论的核心内容 - 公司是主要业务是贸易以及矿业 [1][3][7] - 公司的铜矿产量增长突出,预计2023-2028年增加51万吨,增幅达129% [4][8][9] - 公司的铜矿吨产量市值较低,处于行业较低水平 [4][9] - 公司的铜矿收入占比较高,达52%,高于同行业平均水平 [4][9] - 公司人均薪酬较高,连续多年排名同行业首位 [9][10] - 全球铜供给端趋紧,主要同行业资本开支意愿较低 [10] - 新能源需求是未来铜需求的主要增量,预计2025年占全球铜需求增量87% [10][11] - 公司预计2024-2026年铜价将继续上行,铜供需缺口将持续扩大 [5][11][12] - 公司其他金属板块如钴、木、磷等也有较好的发展前景 [12][13][14][15][16] - 公司2024-2026年预测利润分别为119、156、167亿元,当前股价对应PE较低 [17][18] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **方老师提问** 提问了公司铜价走势及行情判断 [1][2] **公司回答** 1) 公司认为铜价短期可能受金融属性及衰退预期影响有所回调,但幅度不会太大,预计7.7-7.8万元/吨左右能够支撑 [1][2] 2) 公司预计四季度及明年上半年铜价整体将保持乐观,主要原因是供给端减产预期增强,以及需求端传统淡季有所恢复 [2] 问题2 **投资者提问** 询问公司其他金属板块的情况 [3][12][13][14][15][16] **公司回答** 1) 公司的钴、木、磷等其他金属板块发展前景良好,预计未来将为公司提供稳定的现金流 [12][13][14][15][16] 2) 钴方面,供给增速放缓,需求保持较好增长,预计未来价格将相对稳定 [12][13] 3) 木方面,公司是全球领先的生产商,受益于光伏等新兴应用领域需求增长 [13][14][15] 4) 磷方面,公司是全球第二大生产商,受益于农业需求的稳定增长 [16] 问题3 **投资者提问** 询问公司的估值情况 [17][18] **公司回答** 1) 公司采用分部估值方法,选取同行业可比公司进行估值,得出公司2024年目标总市值为2024亿元,对应估值9.37元/股 [17][18] 2) 此外公司也进行了绝对估值分析,认为公司合理估值区间为11-23元/股 [18] 3) 基于公司未来盈利预测,当前股价对应2024-2026年PE分别为16倍、13倍和12倍,公司维持增持评级 [18]

预测业绩 - 2024年上半年预计实现净利润为51.89亿元到57.35亿元，同比增长638%-716%[4][6] - 2024年上半年预计扣除非经常性损益的净利润为53.75亿元到59.41亿元，同比增长2,343%-2,600%[5][7] 产品产量增长 - 公司主要铜钴矿产品产量实现增长，铜金属产量同比增长约101%，钴金属产量同比增长约178%[8]

公司概况 - 洛阳钼业是全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商,亦是巴西领先的磷肥生产商。公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲和欧洲,主营业务板块包括刚果(金)铜钴、中国钼钨、巴西铌磷三大矿山业务以及 IXM 贸易业务。[32][33][34] - 公司通过外延并购的方式不断扩大产业规模,成为全球一流矿业公司。公司于2007年在香港上市,2012年在上海证券交易所上市。2016年开始,公司相继收购巴西铌磷矿、刚果(金)TFM、KFM 铜钴矿部分股权、埃克森 IXM100%股权等。[35][36][37] - 公司的股权结构清晰,鸿商产业控股集团有限公司和宁德时代控股子公司四川时代分别持有公司24.69%和24.68%的股份,为公司的两大股东。民资控股使得公司决策更加灵活。[38][39][40] 财务表现 - 2014-2023年公司营收CAGR为45%,归母净利润CAGR为18%。2023年实现营收1863亿元,同比增长8%;归母净利润82.5亿元,同比增长36%。[42][43] - 铜业务是公司业绩增长的主要引擎。2023年铜业务贡献公司矿业板块52%的收入和59%的毛利。[46][47] - 公司2023年铜钴板块实现毛利111.4亿元,同比增加65.8亿元,铜产量39.4万吨,同比增加55%。[47] 业务布局 - 铜钴板块:公司拥有全球最大的铜钴矿之一TFM和全球第一大钴矿KFM。未来五年公司将实现80-100万吨铜金属产量,相较2023年增加51万吨,增幅达129%。[52][53][64] - 钨钼板块:公司是全球领先的钨、钼生产商。根据五年规划,预计2028年公司钼金属产量将达到2.5-3万吨,相较2023年增长60-92%。[66][67] - 铌磷板块:公司是全球第二大铌生产商及巴西境内第二大磷肥生产商,为公司贡献稳定的现金流。[73][74][79] - 贸易板块:公司收购全球第三大金属贸易商IXM,打造"矿业+贸易"的业务模式。2023年贸易业务毛利占公司总毛利的11.3%。[81] - 公司还切入了镍、锂等新能源金属领域,与宁德时代联合体获得玻利维亚两座锂盐湖的开采权。[85][86] 行业地位 - 公司铜产量增量最高,2023-2028年合并报表口径的铜矿产量预计由39万吨增加至90万吨,增幅达129%,在中国和全球大型铜企中处于第一梯队。[87][88] - 但公司吨铜矿市值较低,2024年仅为46万元/吨,低于行业加权平均值49万元/吨。[88] - 公司人均薪酬连续多年排序主要铜企首位,2023年为33万元/年,高于可比公司平均水平45%。[96] 行业分析 - 铜行业:新能源(光伏、风电、新能源汽车)将贡献25年全球铜总需求增量的87%。预计2023-2025年全球铜供需缺口将持续扩大。[124][127] - 钴行业:预计2024-2025年钴供需过剩幅度有望减小。[137][142][143] - 钨行业:国内钨供给受环保管控影响,海外新增项目有限,而光伏钨丝需求有望快速增长。[145][155][166] - 钼行业:国内外钼矿新增产能有限,但制造业升级将带来新的需求增长。[171][179][190] 盈利预测和估值 - 我们预计洛阳钼业2024-2026年归母净利润分别为119.0、156.3、166.7亿元,当前股价对应PE分别为16X、13X、12X。[214][229] - 根据FCFF估值法,公司合理估值区间为11-23元/股。[226][228] - 我们看好公司的成长性,维持"增持"评级。[229] 风险提示 - 供给释放超预期、新能源需求增速不及预期、产量释放不及预期、海外政策变动、汇率波动等风险。[232][233][234][235]

会议主要讨论的核心内容 公司特点和优势 - 公司是一家优秀的跨越公司,具备优秀的并购能力,能够通过并购实现成长 [1][2][3] - 公司将矿业作为一个业务,擅长买矿卖矿,构建投资组合,与其他矿业公司不同 [2][3] - 公司具备较强的矿山开采能力,近年来通过引进人才等方式提升了开采能力 [4][5] - 公司还拥有大宗商品贸易公司 IXM,能够提供价格风险管控等服务 [10][11][12] 公司业务情况 - 公司主要从事铜矿业务,去年铜矿业务毛利占比62% [13] - 公司未来5年计划将铜产量提升至80-100万吨,主要通过扩产TFM铜矿实现 [13][14] - 公司目前铜矿产量增速较快,预计今年同比增长约50% [16] 公司估值及投资建议 - 公司当前估值相对较低,2025年预计利润可达130亿左右 [18][19] - 目前商品价格调整已较充分,是一个较好的布局时机 [18] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 对于大宗商品价格的逼仓行为,分析师有何看法? [6][7][8] **回答内容** - 逼仓行为通常会导致价格出现短期冲高后回落的走势 [6][7] - 对于股票投资而言,需要谨慎对待这种逼仓行为带来的短期价格波动 [8][9] 问题2 **提问内容** 分析师如何看待公司旗下的大宗商品贸易公司 IXM? [10][11][12] **回答内容** - IXM作为大宗商品贸易商,能够提供价格风险管控等服务,风险是可控的 [10][11] - IXM拥有全球贸易网络和信息优势,对公司未来投资和布局具有重要价值 [11][12] 问题3 **提问内容** 分析师对公司未来的铜业务发展有何预判? [13][14][16][17] **回答内容** - 公司未来5年计划将铜产量提升至80-100万吨,主要通过扩产TFM铜矿实现 [13][14] - 公司今年铜矿产量增速有望达50%左右,是行业内增速最快的 [16][17] - 公司铜业务有较强的成长性,加上业绩的良好兑现,是一个较好的投资机会 [17][18]

会议主要讨论的核心内容 公司特点和优势 - 公司是一家优秀的跨越公司,具备优秀的并购能力,能够通过并购实现成长 [1][2][3] - 公司将矿业作为一个业务,擅长买入和卖出矿产资产,构建投资组合,与其他矿业公司不同 [2][3] - 公司具备较强的矿山开采能力,近年来通过引进人才提升了开采能力,可以独立开发大型矿山 [4][5] - 公司还拥有大宗商品贸易公司 IXM,能够提供价格风险管控等服务,是公司的无形资产 [10][11][12] 公司业务情况 - 公司主要业务是铜矿,去年铜矿毛利占比62% [13] - 公司未来5年计划将铜产量提升至80-100万吨,主要通过扩大TFM铜矿产能来实现 [13][14] - 公司目前铜矿品位较高,TFM铜矿储量较大,可以支撑产能扩张 [14] - 公司资本开支主要依靠现有资产产生的现金流,暂不需要大规模增加债务或股本 [14][15] - 公司未来分红政策可能维持现有水平,不会大幅提高 [15] 行业及股价表现 - 有色金属行业整体处于牛市,公司作为行业内主要标的之一,股价表现较好 [16][17] - 公司自身业绩改善,去年四季度开始能够正常兑现利润,也是股价上涨的原因之一 [17][18] - 目前商品价格和公司股价已经有一定调整,处于相对合理的估值水平,是布局的好时机 [18][19] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 公司特点和优势 - 公司是一家优秀的跨越公司,具备优秀的并购能力,能够通过并购实现成长 [1][2][3] - 公司将矿业作为一个业务,擅长买入和卖出矿产资产,构建投资组合,与其他矿业公司不同 [2][3] - 公司具备一定的矿山开采能力,近年来通过引进人才提升了开采能力,可以独立开发运营矿山 [4][5] - 公司还参与大宗商品贸易业务XM,通过贸易网络和风险管控能力获得收益 [10][11][12] 公司业务和财务表现 - 公司主要业务是铜矿,去年铜矿毛利占比62% [13] - 公司未来5年计划将铜产量提升至80-100万吨,主要通过TFM矿山的扩产来实现 [13][14] - 公司目前资产负债率较高,达60%左右,未来需要在资本开支、分红等方面进行平衡 [15] - 公司今年铜产量增速有望达50%左右,是覆盖公司中增速最快的 [16] 行业和股票表现分析 - 有色金属行业整体处于牛市,这是公司股价大涨的主要原因之一 [16] - 公司自身具有较强的成长性和业绩改善,是推动股价上涨的另一个重要因素 [17][18] - 目前商品价格和公司股价已有一定调整,处于相对合理的估值水平,是布局的好时机 [18][19] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 对于XM业务,是否存在较大风险 [10] **回答者回答** XM业务确实存在一定风险,但公司通过成熟的风险管控机制,能够有效管控相关风险 [10][11] 问题2 **提问者提问** 公司未来分红政策如何 [15] **回答者回答** 公司资产负债率较高,未来需要在分红、资本开支等方面进行平衡,预计分红水平会维持在目前水平 [15] 问题3 **提问者提问** 公司股价大涨的原因是什么 [16][17][18] **回答者回答** 一是有色金属行业整体处于牛市,二是公司自身具有较强的成长性和业绩改善,这些都是推动股价上涨的重要因素 [16][17][18]