报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 1H24 公司利润端同比增长显著,环比亦有向上态势 [7] - 多因素助力公司 1H24 收入利润持续向好,包括订单旺盛、产品结构优化、汇率变动等 [7] - 地方国资入局,为公司远期成长保驾护航 [7] 报告内容总结 公司业绩表现 - 公司预告,24H1 公司实现归母净利 2.75~3.15 亿元,同增 40.34%~60.75% [7] - 公司预计 24Q2 实现归母净利 1.66-2.06 亿元,中值同增 53.72%,中值环增 70.64% [7] 业绩驱动因素 - 订单旺盛,产量提升 [7] - 产品结构进一步优化,新兴业务发展带动毛利率提升 [7] - 人民币兑美元汇率下跌利好公司以美元结算的海外业务 [7] 控股权变更 - 公司控股股东将变更为广东顺德控股集团有限公司,实际控制人将变更为顺德区国资局 [7] - 国资入局有助于公司进一步开拓国内市场,优化客户结构,实现产业协同发展 [7] - 有利于优化公司股东结构,增强公司的金融信用和资金实力,提升抗风险能力 [7] 未来展望 - 预计公司 2024-2026 年收入和利润将保持良好增长 [7] - 维持"增持"评级,考虑到行业景气度和公司竞争力 [7]

报告公司投资评级 公司被首次给予"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 1) 1H24公司预计实现净利润同比增长40%-61%,主要原因包括: - 1H24下游需求整体回暖,公司订单充足,加上募投项目产能释放加快,整体产能利用率提升 [3] - 产品结构进一步优化,提升新能源汽车、数据中心等高毛利产品占比 [3] - 公司结算货币以美元居多,1H24人民币兑美元汇率下跌,产生汇兑收益 [3] 2) 公司率先布局汽车市场,已实现向特斯拉、宝马、大众等品牌新能源汽车的供货 [3][32][33] 3) AI算力建设进入新阶段,公司在AI服务器相关PCB产品方面已实现量产 [46][47] 4) 公司扩产逐步落地,满足行业上行需求 [3] 公司财务分析 1) 近10年营收CAGR 14.45%,重点布局汽车赛道 [12] 2) 2013-2023年,公司归母净利润从1.27亿增长至4.96亿,CAGR 14.54% [15] 3) 2021年受原材料价格上涨影响,归母净利润同比减少30.97%,但随后逐步回升 [15] 4) 公司毛利率和净利率分别达到21.32%和10.97% [15] 5) 2021年公司收购奈电,补齐公司软板能力,目前正在逐步减亏 [20] 行业分析 1) 新能源汽车市场持续高速增长,带动汽车电子PCB需求增加 [24][25][26][31] 2) 服务器平台升级带动PCB层数和性能要求提升,推动高端PCB需求 [36][37][38][39] 3) AI算力建设浪潮下,AI服务器相关PCB市场规模快速增长 [43][44] 估值与投资建议 1) 采用相对估值法,给予公司2024年26-28xPE,对应目标价28.6-30.8元,相对目前股价有29.6%-39.6%溢价空间 [60][68] 2) 综合考虑,给予公司"优于大市"评级 [68]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司二季度业绩表现亮眼,受益于下游市场回暖订单充足、可转债募投项目产能释放加快、产品结构升级毛利率提升和汇兑收益等因素 [7] - 公司作为特斯拉等大客户的全球核心供应商有望持续受益 [8] - 公司未来或有机会与顺德高端制造产业建立合作,促进公司PCB业务领域的延伸 [9] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现营业收入54.34/62.74/72.00亿元,归母净利润6.52/7.57/8.61亿元,对应PE分别为22.31/19.21/16.88倍 [10] - 公司2022-2026年营业收入增长率分别为17.9%、2.0%、20.2%、15.5%、14.8%,净利润增长率分别为107.0%、14.2%、31.5%、16.2%、13.8% [11] - 公司2022-2026年毛利率分别为18.8%、21.3%、21.5%、21.6%、21.6%,营业利润率分别为10.0%、12.2%、13.0%、13.3%、13.3% [13] - 公司2022-2026年ROE分别为14.5%、15.1%、12.2%、13.4%、14.3%,ROIC分别为9.2%、9.9%、8.8%、10.0%、10.9% [13]

①全球"再工业化+能源转型+AI+电网更新"四大驱动因素开启电力设备需求大周期，海内外电力设备需 求景气度共振； ②汽车、数通业务双轮驱动，这家PCB厂商发展前景广阔，公司订单充足、产能释放 加快。 【研选·大事件——读懂大市】 1、习近平：面对"小院高墙"的现实风险，我们要维护发展权利。 2、白俄罗斯成为上合组织第10个正式成员国。 3、国办印发《政府采购领域"整顿市场秩序、建设法规体系、促进产业发展"三年行动方案（2024— 2026年）》的通知。 4、人工智能全球治理上海宣言发布。 5、行走速度提升30%，特斯拉二代人形机器人Optimus亮相WAIC。 【研选·行业】 电网|全球"再工业化+能源转型+AI+电网更新"四大驱动因素开启电力设备需求大周期，海内外电力设备 需求景气度共振 东吴证券曾朵红最新研报观点认为，全球"再工业化+能源转型+AI+电网更新"四大驱动因素开启电力设 备需求大周期，全球主网和配网投资2024年起同步上修，看好国电南瑞、平高电气、许继电气等。 主网：涉及能源跨区消纳和供应安全，从国家战略层面更为迫切、投资久期最长。中国主网机会在特高 压，从以往投资驱动、转为消纳需求驱动，成长 ...

报告公司投资评级 - 报告公司投资评级为"强推"(维持) [2] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩预计大幅增长,归母净利润增长40.34%-60.75%,主要系:1)电子行业整体回暖,公司紧跟市场需求积极开拓业务,订单充足,加上可转债募投项目产能释放加快,整体产能利用率提升,带动业绩增长[2]; 2)公司持续推进汽车、数通、风光储等新兴业务的发展,产品结构不断优化带动毛利率提升[2]; 3)公司以海外业务为主,结算货币以美元居多,2024年上半年人民币兑美元汇率下跌产生汇兑收益[2] - 公司在汽车和数通PCB领域发展前景广阔,与特斯拉、大众、宝马等头部客户建立了合作关系,在AI等新领域也有技术储备和量产能力[2] - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为6.13/7/8.23亿元,给予2024年25倍市盈率,目标价23.5元[2] 财务数据总结 - 2024年上半年营业收入预计增长20.8%,归母净利润预计增长40.34%-60.75%[2] - 2023-2026年营业收入年复合增长率16.3%,归母净利润年复合增长率17.6%[2] - 2023-2026年毛利率维持在21.5%-21.8%,净利率维持在10.8%-11.1%[7] - 2023-2026年ROE在11.5%-15.1%之间,ROIC在10.3%-12.6%之间[7] - 2023-2026年资产负债率维持在33.6%-44.2%之间,流动比率在2.4-3.7之间[7]

报告公司投资评级 [2] 公司维持"强推"评级。 报告核心观点 1) 订单需求旺盛、产品结构优化&汇率影响 24H1 利润高增 [2] 2) 汽车&数通业务双轮驱动,公司成长可期 [2] 3) 公司质地优质,长期保持稳健成长,在汽车&数通 PCB 行业发展背景下公司发展前景广阔 [2] 分部分总结 公司业绩表现 1) 24H1 公司实现归母净利润 2.75-3.15 亿元,同比增长 40.34-60.75%,业绩高增主要系: - 电子行业整体回暖,公司紧跟市场需求积极开拓业务,订单充足,加上可转债募投项目产能释放加快,整体产能利用率提升,带动业绩增长 [2] - 公司持续推进汽车、数通、风光储等新兴业务的发展,产品结构不断优化带动毛利率提升 [2] - 公司以海外业务为主,结算货币以美元居多,2024 年上半年人民币兑美元汇率下跌产生汇兑收益 [2] 2) 24Q2 公司预计实现归母净利润 1.66-2.06 亿元,同比增长 37.61-70.69% [2] 行业发展及公司机遇 1) 新能源车长期发展趋势确定,电动化智能化带动汽车电子占比提高,驱动汽车 PCB 量价齐升 [2] 2) 以 ChatGPT 为代表的人工智能内容自动生成技术,其应用与发展离不开巨大的算力支撑,而高算力需求对 PCB 的材料、层数以及加工工艺提出更高的要求 [2] 3) 公司在汽车 PCB 和高多层 PCB 领域具有先发优势,与头部客户建立了良好合作关系,在新兴领域也有较强的技术实力 [2] 盈利预测及投资建议 1) 预测公司 2024-2026 年归母净利润为 6.13/7/8.23 亿元 [2] 2) 给予公司 2024 年 25 倍市盈率,目标价 23.5 元,维持"强推"评级 [2]

净利润预测 - 公司预计2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为27,500万元到31,500万元，同比增加40.34%到60.75%[3][6] - 预计2024年上半年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为27,000万元到31,000万元，同比增加40.30%到61.08%[4][7] - 公司上年同期实现归属于上市公司股东的净利润为19,595.75万元，同比增长[8]

公司投资评级 公司未提供具体的投资评级。 报告的核心观点 1) 公司主营业务为各类印制电路板(PCB)的研发、生产与销售,产品广泛应用于汽车电子、人工智能、高端消费电子等领域 [3][4] 2) 公司下游产品中,汽车电子占比最高,特别是新能源汽车电子业务近年快速增长,已实现对特斯拉、宝马等品牌的供货 [6] 3) 公司产品主要销往境外,但从2020年开始,境内收入出现爆发式增长,国产新能源汽车竞争力的增强有望成为公司的第二增长点 [7] 4) 公司分红政策较为优厚,除2022年外,其余年份分红率都在60%以上 [8] 5) 公司通过OEM方式进入英伟达供应链体系,并与安费诺实现量产合作 [16] 6) 一季度公募基金大幅加仓,公司基金持股比例从2.69%增至5.56% [16] 7) 近期融资买入额活跃,但融资余额已出现下降趋势,北向资金在6月14日出现大笔加仓 [17][19] 公司概况 1) 公司主营业务为各类印制电路板(PCB)的研发、生产与销售 [10] 2) 公司产品涉及高多层硬板、高精密互连HDI、软板(FPC)、软硬结合板和金属基板等,广泛应用于汽车电子、人工智能、高端消费电子等领域 [4] 3) 根据Prismark发布的2023年全球前40大PCB供应商排名,公司排名第32名,比2022年上升3名 [6] 4) 2024年一季度营收同比增长7.7%,扣非归母净利润同比增长45.9% [6] 行业动态 1) 过去两年下游消费电子领域需求回落,PCB行业也遇冷,但预计2024年PCB将回到增长轨道,服务器、数据存储器需求将加速上升,汽车电子等领域保持上升态势 [5] 2) 公司已布局新能源汽车电子、毫米波雷达、低空飞行等新兴领域,并通过OEM方式进入英伟达供应链 [11][12][13] 3) 国家大基金三期成立,预计未来将重点发力于先进晶圆制造、先进封装以及关键设备、零部件及AI芯片等方向 [14][15]

世运电路：24Q1业绩高增，汽车+数通驱动公司未来高成长 世运电路（603920.SH）/电子 证券研究报告/公司点评 2024年4月27日 评级：买入 （维持） 公司盈利预测及 估值 市场价格：17.42元/股 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 分析师：王芳 营业收入（百万元） 4,432 4,519 5,216 6,299 7,079 增长率yoy% 18% 2% 15% 21% 12% 执业证书编号：S0740521120002 净利润（百万元） 434 496 604 717 836 Email：wangfang02@zts.com.cn 增长率yoy% 107% 14% 22% 19% 17% 每股收益（元） 0.66 0.75 0.92 1.09 1.27 每股现金流量 1.50 2.18 0.70 1.64 2.12 分析师：刘博文 净资产收益率 13% 14% 16% 17% 17% 执业证书编号：S0740524030001 P/E 26.4 23.1 19.0 16.0 13.7 P/B 3.8 3.5 3.2 2.8 2.5 Email：liubw@zts ...

业绩总结 - 公司2023年全年业绩表现稳健，实现收入45.19亿元，同比增长1.96%，归母净利润4.96亿元，同比增长14.17%[2] - 公司2024年一季度营收10.93亿元，同比增长7.71%，归母净利润1.09亿元，同比增长44.73%[2] - 2026年预计营业总收入将达到6955百万人民币，较2022年增长57.1%[9] - 2026年预计净利润将达到797百万人民币，较2022年增长98.8%[9] - 2026年预计每股收益将达到1.28元，较2022年增长93.9%[9] 未来展望 - 公司2024年AI、新能源汽车景气度持续高涨，预计2024/2025/2026年分别实现收入54.23/62.63/69.55亿元，归母净利润分别为6.05/7.22/8.45亿元[5] - 预计2026年营业利润率将达到13.5%，较2022年增长35.0%[9] - 预计2026年归母净利润率将达到12.2%，较2022年增长24.5%[9] - 预计2026年ROE将达到18.5%，较2022年增长27.6%[9] - 预计2026年P/E比率为13.3倍，较2022年下降48.6%[9] - 预计2026年EV/EBITDA为8.3倍，较2022年下降33.6%[9] 投资评级 - 公司投资评级为"买入"，预计未来6-12个月内股价将超越基准指数20%以上[11] - 行业投资评级为"强于大市"，预计未来6-12个月内行业指数将表现强于基准指数[12]