证 券 研 究 报 告 世运电路（603920）2024 年半年报点评 强推（维持） 24H1 业绩符合预期，汽车数通驱动公司成长 目标价：23.5 元 当前价：18.99 元 事项： 2024 年 8 月 22 日公司发布 2024 年半年度报告：2024 上半年实现营收 23.96 亿元（YOY + 11.38%），毛利率 22.76%（YOY +5.15pct），归母净利润 3.03 亿 元（YOY +54.49%），扣非净利润 2.98 亿元（YOY +54.97%），归母净利润/扣 非净利润位于业绩预告中值偏上。 单 Q2 实现营收 13.02 亿元（YOY +14.65%，QOQ +19.09%），毛利率 24.67% （YOY +8.33pct，QOQ +4.19pct），归母净利润 1.94 亿元（YOY +60.54%，QOQ +78.78%），扣非净利润 1.90 亿元（YOY +60.69%，QOQ +74.97%）。 评论： 订单需求旺盛、产品结构优化&汇率影响 24H1 利润高增。24H1 公司实现归 母净利润 3.03 亿（YOY +54.49%），业绩高增主要系：（1）电子行业整 ...

2024 年半年度报告 公司代码：603920 公司简称：世运电路 转债代码：113619 转债简称：世运转债 广东世运电路科技股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 175 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人佘英杰、主管会计工作负责人王政钧及会计机构负责人（会计主管人员）黄华明 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 本报告期不进行利润分配及资本公积金转增股本。 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺，敬 请投资者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真 ...

报告公司投资评级 报告未提供公司的投资评级。 报告的核心观点 公司概况 1. 世运电路是一家拥有40年历史的PCB老牌企业,创始人为佘英杰。公司于1985年在香港成立,1991年搬迁至深圳,2005年在广东鹤山建厂。[1][2] 2. 公司主营业务为印刷电路板(PCB)的生产和销售,产品主要应用于汽车电子、新能源、消费电子等领域。[6][10] 3. 公司自2017年在上交所上市,目前第一大股东为佘英杰控制的新豪国际,持股比例为47.9%。[2] 业务发展 1. 公司长期以来以境外市场为主,2023年境外收入占比达到80%以上。[3][4] 2. 公司产品以PCB为主,占总收入的94.3%,其他收入主要来自边角料、废液废料等的出售。[6][7] 3. 公司在汽车电子领域布局较早,2019年开始成为特斯拉的主要供应商,并逐步拓展至宝马、大众等其他知名汽车品牌。[18] 4. 公司持续扩产,2018-2023年PCB产能从306.5万平米提升至538.1万平米,未来几年内产能规模将继续增长。[18][19] 财务表现 1. 公司营收和利润整体呈上升趋势,2018-2023年营收CAGR约15.8%,归母净利润CAGR约17.0%。[21][22][26] 2. 2021年公司毛利率和净利率出现下滑,主要受上游原材料价格上涨影响,但2022-2023年已逐步恢复。[36][37] 3. 公司经营现金流较好,但连续扩产导致自由现金流多年为负,主要通过IPO、可转债和定增等方式筹集资金。[50][51][54] 新兴业务布局 1. 公司除了传统PCB业务,还积极布局人工智能服务器等新兴领域,成为特斯拉Dojo项目和英伟达供应链的重要参与者。[48][49] 2. 未来人工智能市场的快速增长有望为公司带来新的增长点。[48]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 1H24 公司利润端同比增长显著,环比亦有向上态势 [7] - 多因素助力公司 1H24 收入利润持续向好,包括订单旺盛、产品结构优化、汇率变动等 [7] - 地方国资入局,为公司远期成长保驾护航 [7] 报告内容总结 公司业绩表现 - 公司预告,24H1 公司实现归母净利 2.75~3.15 亿元,同增 40.34%~60.75% [7] - 公司预计 24Q2 实现归母净利 1.66-2.06 亿元,中值同增 53.72%,中值环增 70.64% [7] 业绩驱动因素 - 订单旺盛,产量提升 [7] - 产品结构进一步优化,新兴业务发展带动毛利率提升 [7] - 人民币兑美元汇率下跌利好公司以美元结算的海外业务 [7] 控股权变更 - 公司控股股东将变更为广东顺德控股集团有限公司,实际控制人将变更为顺德区国资局 [7] - 国资入局有助于公司进一步开拓国内市场,优化客户结构,实现产业协同发展 [7] - 有利于优化公司股东结构,增强公司的金融信用和资金实力,提升抗风险能力 [7] 未来展望 - 预计公司 2024-2026 年收入和利润将保持良好增长 [7] - 维持"增持"评级,考虑到行业景气度和公司竞争力 [7]

报告公司投资评级 公司被首次给予"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 1) 1H24公司预计实现净利润同比增长40%-61%,主要原因包括: - 1H24下游需求整体回暖,公司订单充足,加上募投项目产能释放加快,整体产能利用率提升 [3] - 产品结构进一步优化,提升新能源汽车、数据中心等高毛利产品占比 [3] - 公司结算货币以美元居多,1H24人民币兑美元汇率下跌,产生汇兑收益 [3] 2) 公司率先布局汽车市场,已实现向特斯拉、宝马、大众等品牌新能源汽车的供货 [3][32][33] 3) AI算力建设进入新阶段,公司在AI服务器相关PCB产品方面已实现量产 [46][47] 4) 公司扩产逐步落地,满足行业上行需求 [3] 公司财务分析 1) 近10年营收CAGR 14.45%,重点布局汽车赛道 [12] 2) 2013-2023年,公司归母净利润从1.27亿增长至4.96亿,CAGR 14.54% [15] 3) 2021年受原材料价格上涨影响,归母净利润同比减少30.97%,但随后逐步回升 [15] 4) 公司毛利率和净利率分别达到21.32%和10.97% [15] 5) 2021年公司收购奈电,补齐公司软板能力,目前正在逐步减亏 [20] 行业分析 1) 新能源汽车市场持续高速增长,带动汽车电子PCB需求增加 [24][25][26][31] 2) 服务器平台升级带动PCB层数和性能要求提升,推动高端PCB需求 [36][37][38][39] 3) AI算力建设浪潮下,AI服务器相关PCB市场规模快速增长 [43][44] 估值与投资建议 1) 采用相对估值法,给予公司2024年26-28xPE,对应目标价28.6-30.8元,相对目前股价有29.6%-39.6%溢价空间 [60][68] 2) 综合考虑,给予公司"优于大市"评级 [68]

世运电路(603920) / 元件 / 公司点评 / 2024.07.10 投资评级:增持(维持) 核心观点 | | | |----------------|------------| | 基本数据 | 2024-07-09 | | 收盘价(元) | 22.08 | | 流通股本(亿股) | 5.41 | | 每股净资产(元) | 9.40 | | 总股本(亿股) | 6.59 | 最近 12 月市场表现 -34% -21% -9% 3% 15% 27% 世运电路 沪深300 元件 分析师 张益敏 SAC 证书编号:S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 分析师 吴姣晨 SAC 证书编号:S0160522090001 wujc01@ctsec.com 相关报告 1. 《近四十年沉淀,造就 PCB 业务璀 璨前景》 2024-03-10 2. 《去伪存真》 2021-01-09 3. 《结构优化》 2020-11-03 预告业绩亮眼,地方国资入主赋能 PCB 业务 ❖ 事件:2024 年 7 月 5 日,世运电路控股股东与顺控集团签署股份转让协议, 约定新豪国际以 20.20 元/ ...

①全球"再工业化+能源转型+AI+电网更新"四大驱动因素开启电力设备需求大周期，海内外电力设备需 求景气度共振； ②汽车、数通业务双轮驱动，这家PCB厂商发展前景广阔，公司订单充足、产能释放 加快。 【研选·大事件——读懂大市】 1、习近平：面对"小院高墙"的现实风险，我们要维护发展权利。 2、白俄罗斯成为上合组织第10个正式成员国。 3、国办印发《政府采购领域"整顿市场秩序、建设法规体系、促进产业发展"三年行动方案（2024— 2026年）》的通知。 4、人工智能全球治理上海宣言发布。 5、行走速度提升30%，特斯拉二代人形机器人Optimus亮相WAIC。 【研选·行业】 电网|全球"再工业化+能源转型+AI+电网更新"四大驱动因素开启电力设备需求大周期，海内外电力设备 需求景气度共振 东吴证券曾朵红最新研报观点认为，全球"再工业化+能源转型+AI+电网更新"四大驱动因素开启电力设 备需求大周期，全球主网和配网投资2024年起同步上修，看好国电南瑞、平高电气、许继电气等。 主网：涉及能源跨区消纳和供应安全，从国家战略层面更为迫切、投资久期最长。中国主网机会在特高 压，从以往投资驱动、转为消纳需求驱动，成长 ...

报告公司投资评级 - 报告公司投资评级为"强推"(维持) [2] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩预计大幅增长,归母净利润增长40.34%-60.75%,主要系:1)电子行业整体回暖,公司紧跟市场需求积极开拓业务,订单充足,加上可转债募投项目产能释放加快,整体产能利用率提升,带动业绩增长[2]; 2)公司持续推进汽车、数通、风光储等新兴业务的发展,产品结构不断优化带动毛利率提升[2]; 3)公司以海外业务为主,结算货币以美元居多,2024年上半年人民币兑美元汇率下跌产生汇兑收益[2] - 公司在汽车和数通PCB领域发展前景广阔,与特斯拉、大众、宝马等头部客户建立了合作关系,在AI等新领域也有技术储备和量产能力[2] - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为6.13/7/8.23亿元,给予2024年25倍市盈率,目标价23.5元[2] 财务数据总结 - 2024年上半年营业收入预计增长20.8%,归母净利润预计增长40.34%-60.75%[2] - 2023-2026年营业收入年复合增长率16.3%,归母净利润年复合增长率17.6%[2] - 2023-2026年毛利率维持在21.5%-21.8%,净利率维持在10.8%-11.1%[7] - 2023-2026年ROE在11.5%-15.1%之间,ROIC在10.3%-12.6%之间[7] - 2023-2026年资产负债率维持在33.6%-44.2%之间,流动比率在2.4-3.7之间[7]

报告公司投资评级 [2] 公司维持"强推"评级。 报告核心观点 1) 订单需求旺盛、产品结构优化&汇率影响 24H1 利润高增 [2] 2) 汽车&数通业务双轮驱动,公司成长可期 [2] 3) 公司质地优质,长期保持稳健成长,在汽车&数通 PCB 行业发展背景下公司发展前景广阔 [2] 分部分总结 公司业绩表现 1) 24H1 公司实现归母净利润 2.75-3.15 亿元,同比增长 40.34-60.75%,业绩高增主要系: - 电子行业整体回暖,公司紧跟市场需求积极开拓业务,订单充足,加上可转债募投项目产能释放加快,整体产能利用率提升,带动业绩增长 [2] - 公司持续推进汽车、数通、风光储等新兴业务的发展,产品结构不断优化带动毛利率提升 [2] - 公司以海外业务为主,结算货币以美元居多,2024 年上半年人民币兑美元汇率下跌产生汇兑收益 [2] 2) 24Q2 公司预计实现归母净利润 1.66-2.06 亿元,同比增长 37.61-70.69% [2] 行业发展及公司机遇 1) 新能源车长期发展趋势确定,电动化智能化带动汽车电子占比提高,驱动汽车 PCB 量价齐升 [2] 2) 以 ChatGPT 为代表的人工智能内容自动生成技术,其应用与发展离不开巨大的算力支撑,而高算力需求对 PCB 的材料、层数以及加工工艺提出更高的要求 [2] 3) 公司在汽车 PCB 和高多层 PCB 领域具有先发优势,与头部客户建立了良好合作关系,在新兴领域也有较强的技术实力 [2] 盈利预测及投资建议 1) 预测公司 2024-2026 年归母净利润为 6.13/7/8.23 亿元 [2] 2) 给予公司 2024 年 25 倍市盈率,目标价 23.5 元,维持"强推"评级 [2]

净利润预测 - 公司预计2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为27,500万元到31,500万元，同比增加40.34%到60.75%[3][6] - 预计2024年上半年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为27,000万元到31,000万元，同比增加40.30%到61.08%[4][7] - 公司上年同期实现归属于上市公司股东的净利润为19,595.75万元，同比增长[8]