报告公司投资评级 报告未提供公司的投资评级。 报告的核心观点 公司概况 1. 世运电路是一家拥有40年历史的PCB老牌企业,创始人为佘英杰。公司于1985年在香港成立,1991年搬迁至深圳,2005年在广东鹤山建厂。[1][2] 2. 公司主营业务为印刷电路板(PCB)的生产和销售,产品主要应用于汽车电子、新能源、消费电子等领域。[6][10] 3. 公司自2017年在上交所上市,目前第一大股东为佘英杰控制的新豪国际,持股比例为47.9%。[2] 业务发展 1. 公司长期以来以境外市场为主,2023年境外收入占比达到80%以上。[3][4] 2. 公司产品以PCB为主,占总收入的94.3%,其他收入主要来自边角料、废液废料等的出售。[6][7] 3. 公司在汽车电子领域布局较早,2019年开始成为特斯拉的主要供应商,并逐步拓展至宝马、大众等其他知名汽车品牌。[18] 4. 公司持续扩产,2018-2023年PCB产能从306.5万平米提升至538.1万平米,未来几年内产能规模将继续增长。[18][19] 财务表现 1. 公司营收和利润整体呈上升趋势,2018-2023年营收CAGR约15.8%,归母净利润CAGR约17.0%。[21][22][26] 2. 2021年公司毛利率和净利率出现下滑,主要受上游原材料价格上涨影响,但2022-2023年已逐步恢复。[36][37] 3. 公司经营现金流较好,但连续扩产导致自由现金流多年为负,主要通过IPO、可转债和定增等方式筹集资金。[50][51][54] 新兴业务布局 1. 公司除了传统PCB业务,还积极布局人工智能服务器等新兴领域,成为特斯拉Dojo项目和英伟达供应链的重要参与者。[48][49] 2. 未来人工智能市场的快速增长有望为公司带来新的增长点。[48]